LÝ
Tín dụng trong các nền kinh tế mới nổi cĩ thể được phân tích theo lối tương tự như đã được dùng cho các phân tích truyền thống của các cơng ty Hoa Kỳ. Mỗi khi quá trình đánh giá rủi ro định lượng phát sinh, một nhà phân tích cĩ thể sau đĩ dùng một q trình đánh giá định tính để điều chỉnh thêm những yếu tố như tiền tệ và rủi ro ngành, đặc điểm ngành, vị trí cạnh tranh của cơng ty trong ngành đĩ. Thường người ta khơng thể xây dựng một mơ hình cụ thể cho một nước thuộc khu vực kinh tế mới nổi dựa vào mẫu dữ liệu từ nước đĩ bởi vì thiếu một kinh nghiệm đánh giá tín dụng tại đĩ. Để giải quyết vấn đề này, Altman, Hartzell, và Peck (1995) đã chỉnh sửa mơ hình Z-Score gốc tạo ra một mơ hình chỉ số cho các nền kinh tế mới nổi (EMS=emerging market scoring).
Bảng 1.7: Xếp hạng trái phiếu Hoa Kỳ quy đổi dựa trên EMS
Stt Xếp hạng quy đổi Hoa Kỳ Điểm EMS trung bình
1 AAA 8.15 2 AA+ 7.60 3 AA 7.30 4 AA- 7.00 5 A+ 6.85 6 A 6.65
8 BBB+ 6.25 9 BBB 5.85 10 BBB- 5.65 11 BB+ 5.25 12 BB 4.95 13 BB- 4.75 14 B+ 4.50 15 B 4.15 16 B- 3.75 17 CCC+ 3.20 18 CCC 2.50 19 CCC- 1.75 20 D 0
Nguồn: In-depth Data Corp. Average based on over 750 U.S Corporates with rated debt outstanding: 1994 data.
Quá trình xây dựng việc xếp hạng cho tín dụng cơng ty ở Mexico như sau:
- Tính tốn điểm số EMS, và quy đổi dựa vào xác định cỡ của điểm số EMS với bảng xếp hạng trái phiếu Hoa Kỳ quy đổi (xem bảng 1.7).
- Trái phiếu cơng ty sau đĩ được phân tích theo hướng xác định điểm dễ tổn thương của cơng ty đĩ đối với ngoại tệ chiếm đa số trong các khoản nợ. Tính dễ bị tổn thương này được dựa vào quan hệ giữa doanh thu thu được bằng ngoại tệ trừ đi chi phí, rồi so sánh với chi phí bằng ngoại tệ. Sau đĩ dịng tiền bằng ngoại tệ này được so sánh với nợ đến hạn vào năm tới. Các nhà phân tích điều chỉnh số xuống dựa vào mức độ tổn thương cĩ thể thấy được.
- Chỉ số này được điều chỉnh xuống (hoặc lên) nếu cơng ty nằm trong ngành được đánh giá là rủi ro hơn (hay kém rủi ro hơn) hơn xếp hạng trái phiếu tương đương từ kết quả EMS đầu tiên.
- Chỉ số tiếp tục được điều chỉnh lên hay xuống tùy theo vị trí thống trị của cơng ty trong ngành.
- Nếu nợ của DN cĩ những đặc tính đặc biệt, như nợ cĩ bảo đảm, thì chỉ số sẽ tiếp tục được điều chỉnh tương ứng.
- Cuối cùng, giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu được thay thế bởi giá trị sổ sách trong biến X4, và kết quả xếp hạng trái phiếu quy đổi được so sánh. Nếu
cĩ những khác biệt cơ bản trong xếp hạng trái phiếu qui đổi, chỉ số cuối cùng sẽ được điều chỉnh, lên hoặc xuống.
Tuy nhiên, để xây dựng mơ hình như vậy cho mỗi thị trường, địi hỏi nhiều cơng sức, tiền bạc và thời gian cùng với các nghiên cứu, khảo sát của các chuyên gia trong lĩnh vực tài chính. Do vậy, cách xây dựng mơ hình cho nền kinh tế mới nổi này khơng được sử dụng nhiều trong thực tế.
KẾT LUẬN CHƯƠNG I
Altman đã xây dựng được ba mơ hình cho ba loại hình cơng ty khác nhau như sau:
Mơ hình Altman Z-Score dành cho cơng ty đại chúng
Z= 1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5
Để đánh giá khả năng phá sản của các cơng ty, chỉ số Z của chúng được so sánh với các mức điểm được xác định trước như dưới đây:
Z < 1.81: Phá sản
1.81 < Z < 2.99: Khơng rõ ràng 2.99 < Z : Lành mạnh
Mơ hình Altman Z-Score áp dụng cho các cơng ty tư nhân
Z’ = 0.717X1 +0.847X2+ 3.107X3+0.420X4+0.998X5
Các điểm ngưỡng cho chỉ số Z’ này như sau:
Phá sản Z’<1.23
Khơng rõ ràng 1.23 <Z’ <2.90 Lành mạnh 2.90<Z’
Mơ hình Alman Z-Score áp dụng cho các DN khơng sản xuất (non- manufacturer)
Z’’ = 6.56X1 + 3.26X2 + 6.72X3 + 1.05X4
Điểm ngưỡng cho mơ hình này như sau:
Phá sản: Z’’ < 1.1
Lành mạnh: 2.6 < Z’’
Với các biến được định nghĩa như sau:
- X1, working capital/total assets (WC/TA) = Vốn lưu động/ Tổng tài sản - X2, retained earnings/total assets (RE/TA) = Lợi nhuận giữ lại/ Tổng tài sản - X3, Earnings before Interest and taxes/Total assets (EBIT/TA)=Lợi nhuận
trước thuế và lãi vay/ Tổng tài sản (chỉ số hiệu suất sử dụng tài sản)
- X4, Market value of Equity/Book value of total liabilities (MVE/TL) = Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu /Giá trị sổ sách của nợ. (Trong mơ hình Z’ và mơ hình Z” thì giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu đổi thành giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu).
- X5, Sales/Total assets (S/TA) = Tổng doanh thu/ Tổng tài sản
Sau khi xây dựng mơ hình, Altman đã tiến hành thử nghiệm nhiều lần dựa trên các mẫu cơng ty khác nhau trong khoảng thời gian hơn 30 năm và kết luận rằng mơ hình vẫn giữ được độ chính xác cao mặc dù được thiết lập từ năm 1968.
Cho đến ngày nay mơ hình Z-Score vẫn là mơ hình được sử dụng rộng rãi trên thế giới để đánh giá khả năng phá sản của một DN bởi tính đơn giản và độ chính xác tương đối của nĩ, dù rằng đã xuất hiện một số mơ hình chính xác hơn, phức tạp hơn cĩ thể thay thế mơ hình Z-Score như mơ hình Zeta, mơ hình CART (Classification and Regression Trees)… Mơ hình Z-Score được thừa nhận là cĩ khả năng dự báo chính xác đến 02 năm trước khi một DN phá sản.
CHƯƠNG II: NGHIÊN CỨU ĐẶC ĐIỂM KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH VÀ CÁC BIỆN PHÁP ĐỐI PHĨ Ở
MỘT SỐ NƯỚC CHÂU Á