1.2.3.2 .Bât lợi gaịp phại cụa các cođng ty coơ phaăn khi tham gia nieđm yêt
1.2.4. Sự caăn thiêt phại thúc đaơy các doanh nghip tieăm nng nieđm yêt tređn
thị trường chứng khốn
Tređn đađy, chúng ta đeă cp đên những lợi ích và bât lợi cụa cođng ty CP khi tham gia nieđm yêt. Nêu vì múc tieđu phát trieơn chung cụa neăn kinh tê và vì sự toăn tái và phát trieơn cụa các cođng ty CP thì nieđm yêt là con đường tât yêu cụa các cođng ty CP. Những lợi ích cĩ được là vođ cùng to lớn so với những bât lợi khođng đáng keơ. Đaịc bit là khi tham gia nieđm yêt mĩi hốt đng cụa DN đeău phại cođng khai minh bách giúp cho coơ đođng giám sát được vic đieău hành DN. Chính nhờ cĩ vic giám sát cụa coơ đođng và thị trường sẽ mang lái hiu quạ hốt đng tơt hơn cho DN, tránh những tieđu cực và những leă thĩi quạn lý lác hu kém hiu quạ văn cịn toăn tái trong các cođng ty CP. Theo báo cáo cụa Ban Chư Đáo Đoơi Mới và Phát Trieơn Doanh Nghip, tính đên tháng 8/2006, cạ nước đã saĩp xêp được 4.447 DN, trong đĩ coơ phaăn hĩa 3.060 DN, tức là cĩ 3.060 cođng ty CP. Tieăm nng hàng hĩa cho TTCK rât lớn, nhưng cho đên thời đieơm này (tháng 10/2006) chư có gaăn 50 cođng ty nieđm yêt. Vơn nhà nước tái các cođng ty coơ phaăn chiêm bình quađn tređn 20% toơng vơn đieău l cụa cođng ty. Như vy cĩ theơ thây raỉng các chụ sở hữu nhà nước (các toơ chức hay cơ quan đái din phaăn vơn nhà nước) chưa muơn nieđm yêt coơ phiêu cụa cođng ty mà hĩ đái din phaăn vơn nhà nước. Các chụ sở hữu này cĩ theơ chưa thây được lợi ích cụa vic nieđm yêt, hoaịc đã thây rõ lợi ích cụa vic nieđm yêt nhưng vì lý do nào đĩ chưa muơn cođng khai, minh bách hốt đng cụa cođng ty. Đađy chính là nguyeđn nhađn và rào cạn cho sự phát trieơn cụa TTCK Vit Nam, cũng như vic nađng cao hiu quạ hốt đng cụa các cođng ty CP. Đa sơ các cođng ty CP sau khi thực hin coơ phaăn hĩa chư thay đoơi “chiêc áo” cođng ty CP nhưng “máu quơc doanh” trong người hĩ văn cịn, những tp quán, thĩi quen xâu rât khĩ được đoơi mới. Nhieău cođng ty văn duy trì ban lãnh đáo cũ và phương thức quạn lý cũ. Nêu văn duy trì quan đieơm nhà nước giữ coơ phaăn chi phơi thì rât khĩ thu hút được các nhà đaău tư chiên lược vì hĩ khođng theơ tham gia đieău hành cođng ty được. Trong giai đốn Vit Nam gia nhp WTO, hiu quạ hốt đng cụa các DN nĩi chung và cụa cođng ty CP, cođng ty nieđm yêt nĩi rieđng là yêu tơ quyêt định sự
30
thành cođng cụa các DN trong cánh tranh. Đĩ cũng là yêu tơ quyêt định cho sự phát trieơn cụa TTCK Vieơt Nam.
1.3. HIU QUẠ HỐT ĐNG CỤA CÁC COĐNG TY NIEĐM YÊT
Mt cođng ty hốt đng cĩ hiu quạ là cĩ sự tng trưởng veă doanh thu, lợi nhun, vơn chụ sở hữu, cĩ mt cơ câu vơn tơi ưu phù hợp với cođng ty và đem lái hiu quạ từ vic sử dúng câu trúc vơn này. cĩ tieăm nng phát trieơn trong tương lai, và cĩ chiên lược kinh doanh đúng đaĩn phù hợp với thị trường. Khi cođng ty hốt đng cĩ hiu quạ thì giá trị cođng ty gia tng. Đơi với cođng ty CP, coơ đođng là những người chụ cụa cođng ty, tât nhieđn hĩ sẽ được hưởng lợi từ vic cođng ty hốt đng cĩ hiu quạ. Phaăn thưởng ây chính là từ sự gia tng giá trị cụa cođng ty CP, từ coơ tức và tng giá coơ phiêu tređn thị trường, hoaịc từ những coơ phiêu thưởng, và quyeăn mua coơ phiêu khi cođng ty phát hành theđm coơ phiêu. Đeơ cĩ cơ sở đánh giá hiu quạ hốt đng cụa các cođng ty nieđm yêt, ta sử dúng các chư tieđu mang tính định lượng sau đađy
1.3.1. H thơng chư tieđu đánh giá hiu quạ hốt đng cụa các cođng ty nieđm yêt
1.3.1.1. Doanh thu thuaăn:
Phạn ánh sơ doanh thu bán hàng hố và dịch vú đã trừ đi các khoạn giạm trừ trong kỳ (hàng bán bị trạ lái, giạm giá hàng bán). Đađy là chư tieđu quan trĩng theơ hin qui mođ hốt đng sạn xuât kinh doanh cụa doanh nghieơp.
1.3.1.2. Lợi nhun:
H thơng chư tieđu đánh giá hiu quạ kinh doanh quan trĩng nhât cụa doanh nghip là lợi nhun và tỷ suât lợi nhun.
Lợi nhun goăm lợi nhun trước thuê và lợi nhun sau thuê.
a/ Lợi nhun trước thuê là phaăn chnh lch giữa doanh thu thuaăn và chi phí
sạn xuât kinh doanh cho sạn phaơm, dịch vú tieđu thú trong kỳ.
Lợi nhun trước thuê = Doanh thu thuaăn – Chi phí sạn xuât kinh doanh cho sạn phaơm, dịch vú tieđu thú trong kỳ
b/ Lợi nhun sau thuê: phạn ánh lợi nhun cịn lái cụa đơn vị sau khi đã trừ
31
Lợi nhun sau thuê = Lợi nhun trước thuê – Thuê thu nhp DN
1.3.1.3. Tỷ suât lợi nhun:
Đeơ đánh giá đúng đaĩn hiu quạ kinh doanh cụa doanh nghip, ngồi chư tieđu lợi nhun, người ta cịn dùng các chư tieđu tỷ suât lợi nhun sau:
a/ Tỷ suât lợi nhun sau thuê tređn doanh thu thuaăn: phạn ánh mt đoăng
doanh thu đem lái bao nhieđu đoăng lợi nhun sau thuê
thuaăn thu Doanh thuê sau nhuaơn Lợi thuaăn thu doanh tređn thuê sau nhuaơn lợi suât Tỷ =
b/ Tỷ suât lợi nhun sau thuê tređn toơng tài sạn (Return on Asset – ROA): đo
lường hốt đng cụa mt cođng ty trong vic sử dúng tài sạn đeơ táo ra lợi nhun khođng phađn bit tài sạn này được hình thành từ nguoăn vơn vay hay vơn chụ sở hữu
quađn bình sạn tài Toơng thuê sau nhuaơn Lợi sạn(ROA) tài toơng tređn thuê sau nhuaơn lợi suât Tỷ =
c/ Tỷ suât lợi nhun sau thuê tređn vơn chụ sở hữu (Return on Equity – ROE):
phạn ánh mt đoăng vơn chụ sở hữu sẽ táo ra bao nhieđu đoăng lợi nhun sau thuê. Chư tieđu này càng lớn thì chứng tỏ hiu quạ sử dúng vơn chụ sở hữu càng cao và qua đĩ cũng chứng tỏ doanh nghip biêt sử dúng địn baơy tài chính nhaỉm gia tng mức sinh lợi tređn sơ vơn thực sự bỏ ra.
quađn bình hữu sở chụ Vơn th sau nhuaơn Lợi hữu sở chụ vơn tređn th sau nhuaơn lợi st Tỷ =
Hốt đng cụa cođng ty nieđm yêt gaĩn lieăn với TTCK. Thođng qua giá coơ phiêu leđn hay xuơng cho thây rõ phạn ứng cụa thị trường trước tình hình hốt đng cụa cođng ty tơt hay xâu. Chính vic giám sát cụa thị trường sẽ nađng cao hiu quạ hốt đng cụa các cođng ty nieđm yêt và coơ đođng là người thú hưởng như đã neđu tređn. Hai phaăn thưởng chính (cĩ theơ quy ra tieăn) mà coơ đođng nhn được là coơ tức và sự tng giá coơ phiêu. Những phaăn thưởng khác như quyeăn baău cử, ứng cử, quyeăn được cung câp thođng tin… cũng cĩ giá trị tieăn t nhưng khođng theơ quy ra tieăn. Tóm lái coơ đođng sẽ quan tađm chụ yêu đên hiu quạ kinh doanh coơ phiêu do
32
nhaơn coơ tức và do vic tng giá coơ phiêu, đĩ chính là tỷ suât sinh lợi từ vic đaău tư coơ phiêu.
1.3.2. Tỷ suât sinh lợi cụa coơ phiêu
1.3.2.1.Khái nim:
Khi nhà đaău tư mua coơ phiêu và dự định sẽ bán lái trong tương lai thì hĩ mong chờ sẽ kiêm lời tređn phaăn chia cho coơ phiêu là coơ tức và hưởng cheđnh lch giá khi bán lái coơ phiêu. Do đĩ, tỷ suât sinh lợi được câu thành bởi 2 phaăn: tỷ suât coơ tức và tỷ suât tieăn lời tređn giá vơn.
1.3.2.2. Cođng thức tính tỷ suât sinh lợi:
Tỷ suât sinh lợi toơng theơ cho mt thời kỳ naĩm giữ chứng khốn baỉng toơng cng các khoạn thu nhp baỉng tieăn maịt và những khoạn sinh lợi veă vơn chia cho khoạn tieăn phại bỏ ra đeơ đaău tư. Cođng thức tính như sau
trước kỳ ci giá kỳ trong giá đoơi thay kỳ trong maịt tieăn baỉng nhaơp theơ toơng lợi sinh st = thu + Tỷ Ta có cođng thức t t t t P P P P D r = + +1 −
Trong đĩ: r là tỷ suât sinh lợi tređn coơ phiêu thường D là coơ tức được chia trong naím
Pt là giá coơ phiêu vào thời gian t
Pt+1 là giá coơ phiêu vào thời gian (t+1)
Cođng thức tređn giạ định raỉng, coơ phiêu được mua ở đaău kỳ và bán ở cuơi kỳ và coơ tức được lãnh ở cuơi kỳ. Khi thực hin phép tính tỷ suât sinh lợi cụa các cođng ty nieđm yêt tái Trung Tađm Giao Dịch Chứng Khốn TP. Hoă Chí Minh trong chương 2, ta giạ định coơ tức được nhn mt laăn vào cuơi nm dương lịch, tređn thực tê coơ tức cụa cođng ty thường nhn hai laăn: laăn thứ nhât vào giữa nm và laăn thứ hai vào quý 1 hoaịc quý 2 nm sau. Thay đoơi giá trong kỳ (Pt+1-Pt) là cheđnh lch
33
giữa giá coơ phiêu vào cuơi nm (t+1) và cuơi nm t. Chi phí giao dịch và thuê khođng được tính trong cođng thức này.
1.3.3. Các yêu tơ ạnh hưởng đên hiu quạ hốt đng sạn xuât kinh doanh và tỷ suât sinh lợi cụa các cođng ty nieđm yêt suât sinh lợi cụa các cođng ty nieđm yêt
1.3.3.1. Các yêu tơ ạnh hưởng đên hiu quạ hốt đng sạn xuât kinh doanh cụa cođng ty nieđm yêt cođng ty nieđm yêt
a/ Yêu tơ beđn ngồi
_ Yêu tơ chính trị pháp lut: bao goăm đường lơi chính sách cụa Đạng và Nhà Nước. Các đáo lut chi phơi hốt đng cụa các cođng ty CP và cođng ty nieđm yêt như Lut Doanh Nghip, Lut Đaău Tư, Lut Chứng Khốn, các Nghị Định, Quyêt Định cụa Chính Phụ…Như trước đađy đeơ khuyên khích các DN cĩ quy mođ vừa và nhỏ, cĩ tình hình tài chính khĩ khn thực hin coơ phaăn hố, Chính Phụ đã min thuê thu nhp doanh nghip trong hai nm và giạm 50% thuê cho hai nm tiêp theo. Trường hợp doanh nghip coơ phaăn hố nieđm yêt tređn thị trường chứng khốn thì ngồi các ưu đãi tređn cịn được hưởng theđm các ưu đãi theo quy định cụa pháp lut veă chứng khốn và TTCK.
_ Yêu tơ kinh tê: mức tng trưởng GDP, mức đ lám phát, mođi trường kinh tê thê giới biên đng. Từ nm 2003 đên nay các DN nĩi chung và cođng ty nieđm yêt nĩi rieđng đã gánh chịu mức tng giá daău thođ tređn thị trường thê giới dăn đên tng giá tât cạ các maịt hàng trong nước cũng như hàng nhp khaơu. Đieău này đã làm cho giá nguyeđn liu, vt tư đaău vào cụa các cođng ty nieđm yêt tng rât cao. Muơn duy trì tơc đ tng trưởng lợi nhun hàng nm thì các cođng ty nieđm yêt phại tiêt kim chi phí, kieơm sốt được q trình sạn xuât, thay đoơi kêt câu sạn phaơm, tìm kiêm những nguyeđn vt liu thay thê với giá rẹ hơn nhưng văn đạm bạo chât lượng…
_ Yêu tơ khách hàng và nhà cung câp: Khách hàng là yêu tơ quyêt định đaău ra và nhà cung câp là yêu tơ quyêt định đaău vào cụa DN. Giá cạ đaău ra và đaău vào táo neđn áp lực đơi với các cođng ty nieđm yêt khi các cođng này văn muơn duy trì tơc đ tng trưởng doanh thu và lợi nhun.
34
_ Yêu tơ đơi thụ cánh tranh: Trong bơi cạnh Vit Nam hi nhp với neăn kinh tê thê giớiù, các cođng ty nieđm yêt khođng thiêu cơ hi đeơ thành cođng và phát trieơn nhưng cũng cĩ khođng ít khĩ khn và thử thách đang chờ sẵn. Chư cĩ những cođng ty nào biêt nhanh chĩng naĩm baĩt thời cơ, đaău tư cho nguoăn nhađn lực, cođng ngh sạn xuât và luođn tự làm mới sạn phaơm và dịch vú cụa mình thì mới cĩ theơ toăn tái.
b/ Yêu tơ beđn trong: rât quan trĩng và quyêt định sự thành bái cụa cođng ty,
goăm những yêu tơ sau:
_ Yêu tơ tài chính: Tài chính ạnh hưởng đên các quyêt định đaău tư cho cođng ngh, tơc đ đaău tư và quyêt định veă cơ câu vơn đaău tư. Đieău đĩ cĩ ạnh hưởng lớn đên hiu quạ sạn xuât kinh doanh cụa các cođng ty nieđm yêt.
_ Yêu tơ quạn trị: Đađy là khađu xương sơng quyêt định mĩi hốt đng trong noơi boơ cođng ty. B máy quạn trị gĩn nhé, nng đng, thích ứng được với sự biên đng cụa mođi trường kinh doanh luođn luođn là địi hỏi bức thiêt đơi với các cođng ty nieđm yêt. Các quy trình sạn xuât kinh doanh phại khođng ngừng được hồn thin. Khođng phại cođng ty nieđm yêt nào cũng cĩ b máy gĩn nhé và quạn lý cođng ty theo những tieđu chuaơn khoa hĩc. Đĩ chính là mơi đe dố các cođng ty nieđm yêt tređn bước đường hi nhp.
_ Yêu tơ nhađn lực: Lao đng sáng táo cụa con người là nhađn tơ quyêt định đên hiu quạ sạn xuât kinh doanh cụa các cođng ty nieđm yêt. Chât lượng đi ngũ lao đng phại được nađng cao đeơ đáp ứng yeđu caău đoơi mới trong mođi trường cánh tranh khi Vieơt Nam gia nhaơp WTO. Hin tái đi ngũ lao đng tái các cođng ty nieđm yêt văn cịn kém nng đng. Vì các cođng ty nieđm yêt hin nay đa sơ là các DNNN chuyeơn sang cođng ty CP neđn ít nhieău văn cịn những con người “quơc doanh”, kém nng đng và khĩ đoơi mới.
_ Yêu tơ kỹ thut cođng ngh: đađy là mt trong những yêu tơ nng đng nhât, chứa nhieău cơ hi và thách thức đơi với các cođng ty nieđm yêt và mang tính quyêt định đên sự toăn tái và phát trieơn cụa các cođng ty. Trình đ cođng ngh, trang thiêt bị lác hu ạnh hưởng đên hốt đng sạn xuât kinh doanh cụa các cođng ty. Vì
35
vy khođng ngừng đoơi mới cođng ngh là yeđu caău câp bách cụa các cođng ty nieđm yêt trong đieău kieơn Vieơt Nam hoơi nhaơp.
_ Yêu tơ chiên lược kinh doanh: Trong xu thê Vit Nam hi nhp với neăn kinh tê thê giới, đeơ ứng phĩ cĩ hiu quạ với sự thay đoơi cụa mođi trường kinh doanh, địi hỏi các cođng ty nieđm yêt phại cĩ chiên lược kinh doanh mang tính chụ đng, linh hốt đeơ tn dúng các cơ hi làm hán chê những đe dố cụa thị trường. Chiên lược kinh doanh phại được xađy dựng tređn cơ sở khoa hĩc mang tính linh hốt cao và phại chú ý đên khađu trieơn khai chiên lược thành những kê hốch sạn xuât kinh doanh cú theơ và phại kieơm tra được vic thực hin kê hốch đã trieơn khai.
_ Yêu tơ thođng tin: Thođng tin lieđn kêt tât cạ các chức nng trong sạn xuât kinh doanh với nhau và cung câp cơ sở cho tât cạ các quyêt định quạn trị sạn xuât kinh doanh cụa các cođng ty nieđm yêt. Mt cođng ty cĩ h thơng thođng tin tơt sẽ giúp cođng ty theo dõi được các din biên trong cođng ty, h trợ vic thực hin, kieơm sốt, đánh giá các kê hốch sạn xuât kinh doanh cođng ty đã đeă ra.
1.3.3.2 Các yêu tơ ạnh hưởng đên tỷ suât sinh lợi coơ phiêu cụa các cođng ty nieđm yêt yêt
Nhà đaău tư luođn trođng đợi vào sự tng giá coơ phiêu mà hĩ đaău tư, tức là sẽ làm tng TSSL từ vic đaău tư coơ phiêu đĩ. Mt thực tê gaăn như đã trở thành chađn lý là giá coơ phiêu luođn biên đng. Nhưng khođng cĩ cách nào d dàng đeơ hieơu được chúng vn đng như thê nào và vì sao cũng như khođng cĩ quy taĩc nào cĩ theơ được sử dúng đeơ cĩ được lợi nhun mau chĩng và chaĩc chaĩn từ sự biên đng ây. Rât nhieău yêu tơ ạnh hưởng đên biên đng cụa giá cạ tređn TTCK. Khĩ cĩ theơ xác định được bao nhieđu yêu tơ, nhưng trại qua 6 nm hốt đng TTCK Vit Nam, chúng ta cũng nhn din được phaăn nào các yêu tơ ạnh hưởng đên giá coơ phiêu tređn thị trường. Ta cĩ theơ đeă cp đên các yêu tơ sau:
a/ Lợi nhun cụa cođng ty nieđm yêt: là nhađn tơ trực tiêp quan trĩng nhât
trong vic quyêt định giá coơ phiêu. Bởi giá coơ phiêu chính là giá trị hin tái (present value) cụa tât cạ lợi tức coơ phaăn trong tương lái. Và lợi tức coơ phaăn chư có
36
theơ đên từ lợi nhun cụa cođng ty. Do đĩ khi lợi nhun cođng ty thay đoơi giá coơ phiêu sẽ thay đoơi. Tuy nhieđn cn cứ vào tình hình tài chính, vin cạnh lợi nhun cụa cođng ty và những nhađn tơ khác ạnh hưởng đên, nhieău nhà đaău tư sẽ cĩ kêt