3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2. Phương pháp ước lượng
3.2.1.2. Các biến độc lập
• Dịng tiền của cơng ty (CF).
Dịng tiền được sử dụng như một biến đại diện cho sức mạnh nội tại của một
doanh nghiệp. Dòng tiền được xác định bằng tổng thu nhập ròng sau thuế và khấu hao. Biến này được lấy từ Bảng cân đối tài sản và báo cáo thu nhập của các cơng ty. Dịng tiền là một yếu tố có tác động quan trọng đối với quyết định đầu tư của các cơng ty bởi vì nếu các cơng ty có đủ dịng tiền mặt thì các dự án đầu tư dễ dàng được thơng qua vì
đã có nguồn vốn thực hiện. Mặc khác, nhiều cơng ty dù có thơng tin về các cơ hội đầu
tư tiềm năng nhưng khơng thể tiến hành đầu tư do khơng có khả năng tiếp cận với các nguồn tài trợ từ bên ngồi. Do đó, khi dịng tiền nội tại của doanh nghiệp được cải
thiện thì họ có thể dễ dàng mở rộng đầu tư, tham gia vào các dự án hấp dẫn mà các
doanh nghiệp khác khơng có. Mối quan hệ giữa biến dịng tiền và tỷ lệ tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp INV được kỳ vọng là tương quan cùng chiều.
CF = Lợi nhuận sau thuế + khấu hao
Kt-1
Giả thiết H1: Dòng tiền càng cao sẽ càng làm gia tăng tỷ lệ đầu tư của doanh nghiệp.
• Địn bẩy tài chính (LEV).
Địn bẩy là tỷ lệ tổng nợ phải trả trên tổng tài sản. Địn bẩy có thể có tác động
nghịch biến đến đầu tư của công ty thông qua hai kênh là (1) sự gia tăng sử dụng địn
bẩy có thể tăng nguy cơ phá sản và các nhà quản lý lo sợ rằng các cổ đông sẽ hạn chế vay nợ thêm và do đó làm giảm đầu tư. (2) khi sử dụng quá nhiều vốn từ nợ vay sẽ làm giảm tỷ lệ nguồn vốn bên trong (fund in hand), dó đó tỷ lệ địn bẩy cao có thể làm hạn chế việc mở rộng đầu tư của doanh nghiệp. Tuy nhiên, khả năng vay nợ cao cũng có
thể là nhân tố khuyến khích sự gia tăng đầu tư của doanh nghiệp. Do đó, mối quan hệ giữa quyết định đầu tư và đòn bẩy được dự kiến có thể tương quan nghịch biến hoặc đồng biến.
Để đại diện cho cấu trúc vốn của một công ty chúng ta sẽ quan sát biến đòn bẩy
nợ của cơng ty đó. Tùy theo từng loại nợ ta sẽ có các cách tính tốn cho địn bẩy khác nhau: LDTA (nợ dài hạn trên tổng tài sản), SDTA (nợ ngắn hạn trên tổng tài sản), TDTA (tổng nợ trên tổng tài sản). Tuy nhiên, trong bài nghiên cứu này chỉ sử dụng
TDTA đại diện cho việc sử dụng đòn bẩy của doanh nghiệp.
Giả thiết (H2): Cơng ty có tỷ lệ sử dụng nợ (TDTA) càng lớn sẽ càng khuyến khích gia tăng tỷ lệ đầu tư.
• Tăng trưởng doanh thu (REVG).
Theo Eisner (1960) tốc độ tăng trưởng doanh số hiện tại và quá khứ có ảnh hưởng
đến đầu tư.
REVG = REVt – REVt-1
REVt-1
Biến này dùng để đại diện cho sự tăng trưởng của công ty và sẽ có thể sẽ ảnh
hưởng đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Biến này được xác định theo công thức trên, là phần trăm gia tăng trong doanh thu so với năm trước đó, thơng tin về doanh thu
được lấy trong báo cáo thu nhập. Nếu lập luận rằng chính vì sự gia tăng trong sản xuất
hàng hóa sẽ làm nhu cầu về vốn và máy móc tăng lên. Do đó, mối quan hệ giữa biến tăng trưởng doanh thu đến đầu tư được kỳ vọng là tương quan cùng chiều.
Giả thiết (H3): Tăng trưởng doanh thu (REVG) và tỷ lệ đầu tư của doanh nghiệp có mối tương quan cùng chiều với nhau
• Tobin’s q.
Biến tobin’s q được sử dụng để đại diện cho cơ hội đầu tư của các doanh nghiệp. Cơ hội đầu tư cao hơn sẽ khuyến khích doanh nghiệp đầu tư nhiều hơn trong một thế giới cạnh tranh mà các doanh nghiệp cố gắng để tối đa hóa giá trị của cơng ty thơng
qua các dự án đầu tư có NPV dương. Nghiên cứu này kỳ vọng là cơ hội đầu tư sẽ có mối tương quan đồng biến với quyết định đầu tư của doanh nghiệp.
TD + MC TD + SE
Q =
(Với TD là tổng nợ, MC là tổng giá trị vốn hóa thị trường và SE là tổng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp)
Giả thiết (H4): Doanh nghiệp có càng nhiều cơ hội đầu tư (Tobin’s q) thì tỷ lệ đầu tư
càng cao.
• Quy mơ cơng ty (SIZE).
Quy mơ có thể có những tác động tích cực lên lợi nhuận hoạt động của cơng ty vì những cơng ty lớn hơn sẽ ưu thế hơn trong việc tiếp cận các nguồn tài trợ.Theo như các nghiên cứu trước đây thì có ba cách để xác định quy mô của doanh nghiệp là qua tổng tài sản, tổng doanh thu hoặc tổng số nhân viên. Do hạn chế về mặt thông tin nên số lượng nhân viên công ty không được thể hiện trong các báo cáo tài chính của doanh nghiệp hoặc số liệu khơng được cập nhật. Ngồi ra, doanh thu của cơng ty có thể bị ảnh hưởng bởi các điều kiện kinh tế, đặc trưng ngành và chu kỳ kinh doanh của doanh
nghiệp nên đối với một mẫu gồm nhiều công ty thuộc nhiều nghành khác nhau bài nghiên cứu sẽ xác định quy mô bằng giá trị logarith của tổng tài sản.
Các nghiên cứu trước của Ninh L.K. và đồng sự (2007), Bokpin và Onumah (2009) đã chứng minh rằng quy mô doanh nghiệp là một yếu tố có tác động nghịch
biến đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Lý do là khả năng quản lý và nguồn nhân lực khơng thể kiểm sốt tất cả mọi thứ hoặc đáp ứng được mọi yêu cầu trong một cơng ty lớn do đó những cơng ty này có xu hướng đầu tư ít hơn. Tuy nhiên, một kết quả trái ngược được đưa ra trong các nghiên cứu của Adelegan và Ariyo (2008), Jangili và
Kumar (2010) , Li và cộng sự. (2010), Ruiz - Porras và Lopez - Mateo (2011). Lý do là các cơng ty lớn có thể tiếp cận với các nguồn vốn bên ngồi tốt hơn, dịng tiền ổn định hơn và được đa dạng tốt hơn những công ty nhỏ. Do đó hoạt động đầu tư cũng có nhiều
điều kiện để mở rộng hơn.
Giả thiết (H5): Doanh nghiệp có quy mơ (SIZE) càng lớn thì tỷ lệ đầu tư của doanh nghiệp càng bị hạn chế.
• Tỷ lệ tài sản cố định (TANGB).
Mặc dù biến về tỷ lệ tài sản cố định ít được sử dụng trong các nghiên cứu về
quyết định đầu tư nhưng trong một số nghiên cứu, biến này cho thấy có vai trị trong
việc tác động đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Theo như Aquino (2000) và
Saquido (2003) phân tích biến này cho thấy là các chi phí thiết lập (setup costs) khi tỷ lệ tài sản cố định cao sẽ tạo ra các rào cản cho các dự án đầu tư bổ sung với bối cảnh của các công ty. Tỷ lệ tài sản cố định được tính bằng tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản của công ty (TANGBILITY).
Một điều dễ dàng nhận thấy là khi nguồn vốn cố định của cơng ty tăng lên có
nghĩa là cơng ty sẽ đầu tư nhiều hơn vào máy móc để đáp ứng nhu cầu sản xuất. Do đó, biến này được dự kiến sẽ có một mối quan hệ đồng biến với tỷ lệ đầu tư.
TANGB =
Total Asset * 100 Fixed Asset
Giả thiết (H6): Tài sản cố định của doanh nghiệp (Tangb) có mối tương quan cùng
chiều với tỷ lệ đầu tư.
• Rủi ro kinh doanh (RISK).
Theo Robert S.Pindyck (1986) thì quyết định đầu tư bị ảnh hưởng bởi những thay
đổi trong mức độ rủi ro. Do đó nghiên cứu này cũng thử đưa biến rủi ro vào phân tích
xác định xem có mối quan hệ thật sự giữa mức độ rủi ro doanh nghiệp đang đối mặt
với quyết định đầu tư.
RISK = Std (Doanh thu năm t – Doanh thu năm t-1)
Trung bình Doanh thu
Với mong đợi là các nhà quản trị sẽ có hành vi đầu tư khác nhau ứng với mức rủi của doanh nghiệp, do đó biến RISK được dự kiến là sẽ có mối quan hệ nghịch biến với quyết định đầu tư.
Giả thiết (H7): Doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh (RISK) cao thì bị hạn chế khả năng
gia tăng tỷ lệ đầu tư.
• Tăng trưởng GDP và Lạm phát.
GDP và lạm phát là hai biến đại diện cho yếu tố vĩ mô kinh tế tác động đến quyết
nhiều điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp gia tăng đầu tư. Lạm phát thì có thể
ngược lại, trong điều kiện lạm phát cao làm chi phí vay đắt đỏ hơn và nếu lạm phát leo thang có thể làm gia tăng khả năng phá sản của doanh nghiệp, do đó tình hình lạm phát cao có thể sẽ làm hạn chế việc đầu tư của doanh nghiệp.
Giả thiết (H8): Khi GDP càng cao thì càng khuyến khích các doanh nghiệp gia tăng tỷ
lệ đầu tư.
Giả thiết (H9): Khi lạm phát (INF) càng cao thì càng hạn chế các doanh nghiệp gia tăng tỷ lệ đầu tư.