Kết quả hồi quy cho từng biến cấu trúc sở hữu đến ROA

Mơ hình (1) Mơ hình (2) Mơ hình (3) Mơ hình (4)

Hệ số chặn 0.097799 0.149365* 0.153707* 0.223987*** (1.183422) (1.703298) (1.781232) (2.561461) SO 0.117551*** (6.431420) MO -0.012558 (-0.363583) BO -0.019593 (-0.789617) FO 0.093373*** (3.426799) SIZE 0.000971 0.000149 0.00004 -0.003451 (0.320183) (0.046064) (0.013474) (-1.049852) LEV -0.12954*** -0.1969*** -0.131*** -0.11128*** (-7.969214) (-15.1709) (-7.668516) (-6.235885) GROWTH 0.290917*** -0.1315*** 0.291866*** 0.291176*** (10.06754) (-7.702357) (9.607031) (9.729179) R2 0.667831 0.633258 0.633712 0.643701 F-value 10.74027 9.365320 9.381704 9.752508 Nguồn: Phụ lục 7.1-7.4

*,**,***: hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 10%, 5%, 1%.

Bảng 4.6 Trình bày kết quả hồi quy kiểm định tác động của từng biến cấu trúc sở hữu lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, trong đó ROA đại diện cho biến

41

hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Để kiểm định giả thuyết về hệ số hồi quy nhằm đưa ra biến phù hợp và có ý nghĩa thống kê, có thể sử dụng phương pháp giá trị p- value hoặc t-test để kiểm tra giả thiết cho các hệ số hồi quy của các biến. Ta thấy chỉ có hai biến có giá trị thống kê T (t-statistic) lớn hơn giá trị tra bảng phân phối Student là biến sở hữu nhà nước và sở hữu nước ngoài.

Kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy cho thấy các giá trị p tương ứng với F rất nhỏ (phụ lục 7.1 - 7.4) hay giá trị F > F0.1(10, 490) = 2,32 nên giá trị R2 có ý nghĩa thống kê với mức tin cậy 1%. Trong các mơ hình hồi quy trên thì mơ hình hồi quy biến sở hữu nhà nước có khả năng giải thích cao nhất.

Kết quả hồi quy cho thấy tỷ lệ sở hữu nhà nước có mối tương quan dương với thành quả hoạt động của doanh nghiệp. Hệ số hồi quy của tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước là 0.117551 với mức ý nghĩa 1%. Tức là tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần nhà nước tăng lên 1 đơn vị thì hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp sẽ tăng lên 0.1175. Điều này cho thấy vai trò giám sát của cổ đông nhà nước. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Le and Chizema (2011), Huang và cộng sự (2011) nhưng trái với kết quả nghiên cứu của Lee and Zhang (2012).

Tỷ lệ sở hữu của thành viên HHĐQT và ban giám đốc điều tìm thấy mối tương quan ngược chiều (-) với ROA, nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê. Tỷ lệ sở hữu nước ngồi có mối tương quan dương đáng kể (+) lên ROA với mức ý nghĩa 1%

4.4.1.2. Kết quả hồi quy cho từng biến cấu trúc sở hữu đến Tobin Q

Mơ hình hồi quy biến sở hữu nhà nước

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐒𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (5)

Mơ hình hồi quy biến sở hữu ban giám đốc

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐌𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (6)

42

Mơ hình hồi quy biến sở hữu thành viên HĐQT

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐁𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (7)

Mơ hình hồi quy biến sở hữu nước ngoài

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐅𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (8) Bảng 4.7: Kết quả hồi quy cho từng biến cấu trúc sở hữu đến Tobin Q Mơ hình (5) Mơ hình (6) Mơ hình (7) Mơ hình (8) Hệ số chặn -0.256014 -0.069737 -0.003370 0.555584 (-0.352984) (-0.094073) (-0.004618) 0.750869 SO 0.503785*** (3.140581) MO -0.131756 (-0.451243) BO 0.119909 (0.571374) FO 0.766482*** (3.324419) SIZE 0.048384* 0.046293* 0.043117 0.016215 (1.817931) (1.687902) (1.601300) (0.583045) LEV -0.21468 -0.222886 -0.227120 -0.056729 -1.504783) (-1.543826) (-1.571933) (-0.375680) GROWTH 1.020376*** 1.024495*** 1.012283*** 1.023359*** (4.023458) (3.987533) (3.939697) (4.041082) R2 0.331559 0.315262 0.315474 0.333511 F-value 3.403038 3.230542 3.232735 3.424262 Nguồn: Phụ lục 7.5-7.8

43

Bảng 4.7 cũng trình bày kết quả chạy hồi quy cho từng biến cấu sở hữu lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp được thể hiện thông qua giá trị Tobin Q. Để kiểm định giả thuyết về hệ số hồi quy nhằm đưa ra biến phù hợp và có ý nghĩa thống kê, ta thấy chỉ có hai biến có giá trị thống kê T (t-statistic) lớn hơn giá trị tra bảng phân phối Student là biến sở hữu nhà nước và sở hữu nước ngoài.

Kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy cho thấy các giá trị p tương ứng với F rất nhỏ (phụ lục 5.5-5.8) hay giá trị F > F0.1(10, 490) = 2,32 nên giá trị R2 có ý nghĩa thống kê với mức tin cậy 1%. Khả năng giải thích thấp hơn trong trường hợp hồi quy từng biến cấu trúc với Tobin Q là biến phụ thuộc.

Đối với tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước và tỷ lệ sở hữu vốn nước ngoài cho kết quả tương tự như trường hợp ROA là biến phụ thuộc, đó là tồn tại mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước, sở hữu nước ngoài lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Tuy nhiên, mức giải thích ở trong mơ hình thấp hơn 33.15% đối với mơ hình sở hữu nhà nước, 33.35% đối với sở hữu nước ngoài.

Kết quả về sở hữu nước ngoài cung cấp bằng chứng thực nghiệm ủng hộ quan điểm cho rằng tỷ lệ sở hữu nước ngồi càng cao thì sẽ góp phần làm gia tăng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của Zeitun and Almudehki (2012); Uwuigbe and Olusanmi (2012).

Với biến sở hữu BGĐ cũng cho thấy mối tương quan âm, tương tự như trường hợp ROA là biến phụ thuộc và cả hai trường hợp đều khơng có ý nghĩa thống kê.

4.4.1.3. Kết quả hồi quy từng biến đặc tính HĐQT đến ROA

Mơ hình hồi quy biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập

𝑹𝑶𝑨𝐢𝐭= 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐎𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (9)

Mô hình hồi quy biến kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT và CEO

𝑹𝑶𝑨𝐢𝐭= 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐂𝐄𝐎𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (10)

44

Mơ hình hồi quy biến số lượng thành viên ban kiểm soát

𝑹𝑶𝑨𝐢𝐭= 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐀𝐔𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (11) Bảng 4.8: Kết quả hồi quy từng biến đặc tính HĐQT đến ROA

Mơ hình (9) Mơ hình (10) Mơ hình (11)

Hệ số chặn 0.157174* 0.153564* 0.149910* (1.850927) (1.774719) (1.717405) OD 0.059941*** (3.669647) CEOD -0.001712 (-0.243792) AUD 0.003923 (0.391312) SIZE -0.000772 -0.000103 -0.000328 (-0.246267) (-0.003237) (-0.101059) LEV -0.137297*** -0.131270*** -0.131882*** (-8.139170) (-7.662123) (-7.715873) GROWTH 0.288259*** 0.291178*** 0.290972*** (9.649766) (9.568829) (9.580746) R2 0.645200 0.633190 0.633277 F-value 9.809978 9.362894 9.366018 Nguồn: Phụ lục 7.9-7.11

*,**,***: hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê lần lượt 10%, 5%, 1%.

Bảng 4.8. cho thấy chỉ có 1 biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có giá trị T thống kê = 3,66 lớn hơn giá trị tra bảng phân phối student với mức ý nghĩa 1%. Nên chỉ có biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập là có ý nghĩa thống kê. Giá trị có R2 = 64,52% ý nghĩa thống kê 1%, có nghĩa là 64,52% sự thay đổi trong ROA được giải thích bởi biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập.

Qua các mơ hình hồi quy tuyến tính trên, ta thấy tồn tại mối tương quan dương giữa tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập với ROA và có ý nghĩa thống kê với mức 1%.

45

Đối với trường hợp cho kiểm định số lượng thành viên BKS tác động lên ROA cũng tìm thấy kết quả tương tự, tức là tác động cùng chiều. Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Lee and Zhang (2011), Fauzi và Locke (2012), Gill and Mathur (2012). Trong khi đó, biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có tương quan dương đối với ROA nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê. Mức giải thích trong các mơ hình này khoảng từ 47,8% đến 48,04%.

Kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy cho thấy các giá trị p tương ứng với F rất nhỏ (phụ lục 5.9-5.11) hay giá trị F > F0.1(10, 490) = 2,32 nên giá trị R2 có ý nghĩa thống kê với mức tin cậy 1%. Trong các mơ hình hồi quy trên thì mơ hình hồi quy biến tỷ lệ thành viên HHĐQT độc lập có khả năng giải thích cao nhất.

4.4.1.4. Kết quả hồi quy từng biến đặc tính HĐQT đến Tobin Q

Mơ hình hồi quy biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐎𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (12)

Mơ hình hồi quy biến kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT và CEO

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐂𝐄𝐎𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+

𝛆𝐢𝐭 (13)

Mơ hình hồi quy biến số lượng thành viên BKS

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐀𝐔𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (14) Bảng 4.9: Kết quả hồi quy từng biến đặc tính HĐQT đến Tobin Q

Mơ hình (12) Mơ hình (13) Mơ hình (14)

Hệ số chặn 0.001660 0.081891 -0.028107

(0.002291) (0.112458) (-0.038080)

OD 0.343903**

46 CEOD 0.114007* (1.928949) AUD 0.013255 (0.156383) SIZE 0.039910 0.039173 0.043041 (1.492040) (1.456782) (1.569266) LEV -0.256176* -0.245401* -0.224440 (-1.780028) (-1.702067) (-1.552909) GROWTH 1.005441*** 0.987452*** 1.020360*** (3.945124) (3.855955) (3.973272) R2 0.325286 0.321287 0.314952 F-value 3.335657 3.293350 3.227342 Nguồn: Phụ lục 7.12-7.14

*,**,***: hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 10%, 5%, 1%.

Đối với trường hợp xem xét sự tác động của quản trị công ty thông qua các đặc tính của HĐQT lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, đại diện là giá trị Tobin Q, cũng cho kết quả tương tự như trường hợp biến phụ thuộc là ROA. Kết quả hồi quy cho thấy mối tương quan dương của đặc tính kiêm nhiệm giữa chủ tịch HĐQT & CEO; số lượng thành viên BKS và tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập với Tobin Q. Tuy nhiên, sở hữu thành viên HĐQT khơng có ý nghĩa thống kê và mức giải thích của chúng rất thấp khoảng 11%. Kết quả hồi quy trên tương đồng với nhận định của các nghiên cứu của Lee and Zhang(2011), Turki and Sedrine (2012), Lefort and Urzua (2012).

Kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy cho thấy các giá trị p tương ứng với F rất nhỏ (phụ lục 5.9-5.11) hay giá trị F > F0.1(10, 490) = 2,32 nên giá trị R2 có ý nghĩa thống kê với mức tin cậy 1%. Trong các mơ hình hồi quy trên thì mơ hình hồi quy biến tỷ lệ thành viên HHĐQT độc lập có khả năng giải thích cao nhất.

47

Tóm lại, khi xem xét tác động của từng biến giải thích đến hiệu quả hoạt động

của doanh nghiệp thì các biến tỷ lệ sở hữu nước nhà nước, tỷ lệ sở hữu nước ngoài và biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có tác động cùng chiều lên cả ROA và Tobin Q. Riêng biến kiêm nhiệm chủ tịch HHĐQT và CEO chỉ thể hiện tương quan dương với Tobin Q và có ý nghĩa 10%. Hầu hết các biến còn lại khơng có ý nghĩa thống kê. Tiếp theo, xem xét tác động đồng thời của tất cả các biến giải thích trong mơ hình.

4.4.2. Kết quả hồi quy mơ hình tổng thể

Mơ hình hồi quy

𝐑𝐎𝐀𝒊𝒕 = 𝛂𝒊 + 𝛃𝟏𝐒𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐌𝐎𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐁𝐎𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒𝐅𝐎𝟒𝒊𝒕+ 𝛃𝟓𝐎𝐃𝟓𝒊𝒕+ 𝛃𝟔𝐂𝐄𝐎𝐃𝟔𝒊𝒕+ 𝛃𝟕𝐀𝐔𝐃𝟕𝒊𝒕+ 𝛃𝟖𝐒𝐈𝐙𝐄𝟖𝒊𝒕+ 𝛃𝟗𝐋𝐄𝐕𝟗𝒊𝒕+ 𝛃𝟏𝟎 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟏𝟎𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (15) 𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏𝐐𝒊𝒕 = 𝛂𝒊+ 𝛃𝟏𝐒𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐌𝐎𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐁𝐎𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒𝐅𝐎𝟒𝒊𝒕+ 𝛃𝟓𝐎𝐃𝟓𝒊𝒕+ 𝛃𝟔𝐂𝐄𝐎𝐃𝟔𝒊𝒕+ 𝛃𝟕𝐀𝐔𝐃𝟕𝒊𝒕+ 𝛃𝟖𝐒𝐈𝐙𝐄𝟖𝒊𝒕+ 𝛃𝟗𝐋𝐄𝐕𝟗𝒊𝒕+ 𝛃𝟏𝟎 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟏𝟎𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (16)

Bảng 4.10: Kết quả hồi quy mơ hình tổng thể

Biến Mơ hình (15) Mơ hình (16)

SO 0.13305*** (6.502334) 0.6147*** (3.4017) MO 0.08779* (1.915966) -0.2543 (-0.6284) BO 0.020781 (0.627936) 0.5689* (1.9465) FO 0.1168*** (4.431491) 0.7961*** (3.4183) OD 0.049327*** (3.106567) 0.3503** (2.4986) CEOD -0.002077 (-0.29726) 0.1479** (2.3979) AUD 0.001133 (0.119860) 0.0342 (0.4106) SIZE -0.005404* (-1.65613) 0.0094 (0.3247) LEV -0.1092*** (-6.45307) -0.1198 (-0.8017)

48

GROWTH 0.28558*** (10.18270) 0.9471*** (3.8239)

C 0.215764** (2.517257) 0.2910 (0.3844)

R2 0.689495 0.367273

Nguồn: Phụ lục 7.15-7.16

*,**,***: hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 10%, 5%, 1%.

Khi tiến hành hồi quy đồng thời tất cả các biến thì khả năng giả thích trong mơ hình hồi quy tổng thể tăng lên từ khoảng 65% (trung bình R2 hiệu chỉnh của các mơ hình hồi quy từng biến giải thích) lên 70% đối với trường hợp ROA là biến phụ thuộc; và R2 hiệu chỉnh đối với trường hợp Tobin Q là biến phụ thuộc tăng từ khoảng 31% lên 36%. Ta thấy cả hai mơ hình thì giá trị P tương ứng với F =0.00 rất nhỏ (phụ lục 5.15 -5.16) nên giá trị R2 có ý nghĩa thống kê với mức 1%.

Đối với trường hợp ROA là biến phụ thuộc. Hầu như các biến trong mơ hình hồi quy tổng thể có mối quan hệ về dấu với ROA tương đồng với kết quả tìm được khi xem xét tác động riêng lẽ. Chỉ có hai biến là cho kết quả ngược lại, đó là biến tỷ lệ sở hữu của BGĐ, thành viên HĐQT có tương quan dương ROA khi hồi quy mơ hình tổng thể còn thì xem xét tác động riêng của nó lên ROA thì nó mang dấu âm. Tuy nhiên, chỉ có biến tỷ lệ sở hữu của BGĐ là có ý nghĩa thống kê với mức 10%.

Đối với trường hợp Tobin Q là biến phụ thuộc. Dấu hệ số hồi quy của các biến độc lập trong mơ hình hồi quy riêng lẽ từng biến thì tương đồng với kết quả hồi quy cho mơ hình tổng thể. Chỉ có mức ý nghĩa thống kê của một số hệ số hồi quy là khác nhau. Khi kiểm định kết hợp tất cả các biến giải thích lại thì hệ số hồi quy của biến sở hữu thành viên HHĐQT có ý nghĩa thống kê với mức 10%, và mức ý nghĩa của biến kiêm nhiệm Chủ tịch và CEO có ý nghĩa 5%.

Trong cả hai trường hợp ROA hay Tobin Q là biến phụ thuộc đều chỉ ra biến sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Tuy nhiên, có một số trường hợp hồi quy với Tobin Q là biến phụ thuộc có kết quả

49

khác so với ROA là biến phụ thuộc. Đầu tiên, về ý nghĩa thống kê, mơ hình hồi quy tổng thể với Tobin Q là biến phụ thuộc tìm thấy ý nghĩa thống kê cho các biến sở hữu thành viên HĐQT và biến kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT và CEO, điều này khơng tìm thấy trong mơ hình hồi quy tổng thể có ROA là biến phụ thuộc. Tuy nhưng đối với biến MO thì ngược lại tức là chỉ trong trường hợp ROA là biến phụ thuộc thì biến MO có ý nghĩa với mức 10%. Thứ hai, dấu của hệ số hồi quy có sự khác nhau trong biến tỷ lệ sở hữu của BGĐ và biến kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT và CEO. Khi ROA là biến phụ thuộc thì MO là tương quan dương nhưng khi chạy cho mơ hình với Tobin Q là biến phụ thuộc thì dấu của hệ số hồi quy đã thay đổi chuyển sang dấu âm. Biến CEO thì ngược lại, dấu của hệ số hồi quy là âm với ROA là biến phụ thuộc và là dương với Tobin Q là biến phụ thuộc.

Biến sở hữu nhà nước tác động cùng chiều lên cả ROA và Tobin Q có ý nghĩa

thống kê ở mức 1%. Tác động này cho thấy tỷ lệ sở hữu nhà nước càng cao thì hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp càng lớn. Kết quả này thì tương đồng với trường hợp nghiên cứu ở Trung Quốc của Le and Chizema (2011), Huang và cộng sự (2011).

Biến sở hữu nước ngồi cũng có mối tương quan dương với cả ROA và Tobin

Q, với mức ý nghĩa 1%. Điều này cho thấy vai trò kiểm sốt của các cổ đơng là người nước ngoài. Kết quả này hỗ trợ cho nhận định của Gurbuz and Aybars (2010), Zeitun and Almudehki (2012), Uwuigbe and Olusanmi (2012). Tuy nhiên, kết quả này lại khác với kết quả nghiên cứu của Lê Thị Phương Vy và Phùng Đức Nam (2011) kiểm định tác động của tỷ lệ sở hữu nước ngoài và thành quả hoạt động doanh nghiệp. Họ tìm thấy mối quan hệ ngược chiều giữa FO và Tobin Q.

Biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có mối quan hệ cùng chiều với hiệu quả

hoạt động của doanh nghiệp. Tức là khi tỷ lệ các thành viên độc lập trong HĐQT càng lớn thì vai trò giám sát của HĐQT được thực hiện hiệu quả, giảm các chi phí đại diện và gia tăng giá trị của doanh nghiệp. Quan điểm này được tìm thấy trong các nghiên cứu của Lennox và Pittman (2010), Belghitar và Khan (2011), Lee and

50 Zhang (2011), Turki and Sedrine (2012).

Biến sở hữu BGĐ chỉ tìm thấy mối tương quan dương với ROA. Điều này thì

phù hợp với lý thuyết đại diện, gia tăng quyền sở hữu là cách giải quyết các xung đột lợi ích giữa các cổ đơng và người quản lý, gắn kết mục tiêu của chủ sở hữu và người quản lý làm chi phí đại diện sẽ giảm, kéo theo giá trị doanh nghiệp gia tăng. Trong nghiên cứu của Turki and Sedrine (2012), Gardner và cộng sự (2012) cũng tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa sở hữu BGĐ và hiệu quả hoạt động của