Kiểm định Hausman

Biến phụ thuộc Chi Prob>Chi2

ROA 59.421755 0.0000

Tobin Q 52.528129 0.0000

Từ bảng 4.3, mơ hình FEM thì tốt hơn REM vì P-value < 𝛼 = % ở từng biến phụ thuộc và do đó, việc phân tích sẽ dựa trên mơ hình FEM. Theo Phùng Đức Nam và Lê Thị Phương Vy (2012), Karaca và Eksi (2012) cũng so sánh mơ hình FEM và REM bằng kiểm định Hausman, kết quả cuối cùng cũng sẽ phân tích dựa trên mơ hình FEM. Như vậy, kiểm định Hausman có hệ số Chi2 của kiểm định Hausman của các mơ hình cho thấy mơ hình hồi quy theo phương pháp ảnh hưởng cố định là thích hợp nhất trong trường hợp này. Dưới đây sẽ trình bày kết quả hồi quy của phương pháp ảnh hưởng cố định.

4.3.3. Kiểm định giải thiết hồi quy cho mơ hình lựa chọn

Sau khi lựa chọn mơ hình hồi quy ảnh hưởng cố định, chạy hồi quy theo phương pháp FEM, ta thực hiện các kiểm định hiện tương đa cộng tuyến và tự tương quan.

4.3.3.1. Kiểm tra hiện tƣợng đa cộng tuyến

Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến thông qua ma trận hệ số tương quan và nhân tử phóng đại phương sai (VIF)

Dựa trên ma trận hệ số tương quan bảng 4.2. tương quan lớn nhất là 0.7 giữa sở hữu BGĐ và sở hữu thành viên HĐQT. Hầu hết các nghiên cứu kinh tế lượng cho rằng, khi hệ số tương quan giữa bằng hoặc cao hơn 0.8 thì có dấu hiệu xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến. Tất cả các tương quan giữa biến độc lập vào biến phụ thuộc đều nhỏ hơn 0.8. Mặt khác, dựa vào VIF ta có bảng tính sau:

Bảng 4.4 – Kết quả kiểm tra hiện tƣợng đa cộng tuyến

Biến phụ thuộc VIF

ROA 3.12862025936

Theo quy tắc kinh nghiệm là VIF >10, thì mức độ đa cộng tuyến được xem là cao1. Nhìn vào kết quả bảng 4.4 thì VIF của hàm hồi quy đều rất thấp, chứng tỏ rằng khơng có hiện tượng đa cộng tuyến trong mơ hình hồi quy

4.3.3.2. Kiểm tra hiện tự tƣơng quan

Tự tương quan được hiểu là sự tương quan giữa các thành phần dãy quan sát theo thời gian (đối với số liệu thời gian) hoặc không gian (đối với số liệu chéo). Để kiểm tra hiện tượng tự tương quan về lý thuyết có nhiều cách để thực hiện, trong bài nghiên cứu này tác giả chọn phương kiểm định tự tương quan thông qua kiểm định Durbin –Watson.

Kiểm định Durbin – Watson: áp dụng quy tắc đơn giản với ba trường hợp tương ứng với các hệ số Durbin – Waston như sau:

- Nếu 1 < d < 3 thì kết luận mơ hình khơng có tự tương quan. - Nếu 0 < d < 1 thì kết luận mơ hình có tự tương quan dương. - Nếu 3 < d < 4 thì kết luận mơ hình có tự tương quan âm.

Bảng 4.5 – Kết quả kiểm tra hiện tƣợng tự tƣơng quan

Biến phụ thuộc Durbin – Watson

ROA 1.877231

Tobin Q 1.964131

Nguồn: Phụ lục 2.5

Ta thấy giá trị Durbin – Watson cho cả hai mơ hình với ROA và Tobin Q là biến phụ thuộc đều xoay quanh giá trị 2 tức là khơng có hiện tượng tự tương quan trong cả hai mơ hình này.

1 Ths. Phạm Trí Cao-THs Vũ Minh Châu(2009), Kinh tế lượng ứng dụng, Nhà xuất bản thống kê TP. HCM,

Như vậy, mơ hình nghiên cứu của bài sử dụng dữ liệu bảng (panel data) được hồi quy theo ba cách: pooling, random effect (ảnh hưởng ngẫu nhiên) và fixed effect (ảnh hưởng cố định). Kiểm định Hausman được sử dụng để lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp. Đầu tiên, kiểm định mối tương quan từng biến giải thích với thành quả hoạt động của doanh nghiệp. Sau đó, kết hợp các biến cấu trúc sở hữu, quản trị công ty để xem xét tác động đồng thời của chúng lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Tiếp theo, nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và quản trị công ty theo tỷ lệ sở hữu nhà nước.

Các biến độc lập được sử dụng trong nghiên cứu này để giải thích cho tác động của cấu trúc sở hữu, quản trị công ty lên giá trị doanh nghiệp bao gồm biến sở hữu nhà nước, sở hữu thành viên BGĐ, sở hữu thành viên HĐQT, sở hữu nước ngoài, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT và CEO và biến số lượng thành viên BKS.

4.4. Kết quả hồi quy

Tất cả các kết quả trình bày dưới đây được hồi quy theo phương pháp ảnh hưởng cố định (FEM). Dựa trên kết quả kiểm định Hausman (bảng 4.4) để lựa chọn

phương pháp FEM và REM, cho thấy P-value của hệ số Chi2 < 𝛼 = % trong cả hai trường hợp ROA, Tobin Q là biến phụ thuộc. Do đó, mơ hình hồi quy theo phương pháp ảnh hưởng cố định là thích hợp nhất.

4.4.1. Kết quả hồi quy cho từng biến độc lập

4.4.1.1. Kết quả hồi quy cho từng biến cấu trúc sở hữu đến ROA

Mơ hình hồi quy biến sở hữu nhà nước

𝐑𝐎𝐀𝐢𝐭 = 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐒𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (1)

Mơ hình hồi quy biến sở hữu ban giám đốc

𝐑𝐎𝐀𝐢𝐭 = 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐌𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (2)

𝐑𝐎𝐀𝐢𝐭 = 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐁𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (3)

Mơ hình hồi quy biến sở hữu nước ngồi

𝐑𝐎𝐀𝐢𝐭 = 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐅𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (4)

Bảng 4.6: Kết quả hồi quy cho từng biến cấu trúc sở hữu đến ROA Mơ hình (1) Mơ hình (2) Mơ hình (3) Mơ hình (4) Mơ hình (1) Mơ hình (2) Mơ hình (3) Mơ hình (4)

Hệ số chặn 0.097799 0.149365* 0.153707* 0.223987*** (1.183422) (1.703298) (1.781232) (2.561461) SO 0.117551*** (6.431420) MO -0.012558 (-0.363583) BO -0.019593 (-0.789617) FO 0.093373*** (3.426799) SIZE 0.000971 0.000149 0.00004 -0.003451 (0.320183) (0.046064) (0.013474) (-1.049852) LEV -0.12954*** -0.1969*** -0.131*** -0.11128*** (-7.969214) (-15.1709) (-7.668516) (-6.235885) GROWTH 0.290917*** -0.1315*** 0.291866*** 0.291176*** (10.06754) (-7.702357) (9.607031) (9.729179) R2 0.667831 0.633258 0.633712 0.643701 F-value 10.74027 9.365320 9.381704 9.752508 Nguồn: Phụ lục 7.1-7.4

*,**,***: hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 10%, 5%, 1%.

Bảng 4.6 Trình bày kết quả hồi quy kiểm định tác động của từng biến cấu trúc sở hữu lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, trong đó ROA đại diện cho biến

hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Để kiểm định giả thuyết về hệ số hồi quy nhằm đưa ra biến phù hợp và có ý nghĩa thống kê, có thể sử dụng phương pháp giá trị p- value hoặc t-test để kiểm tra giả thiết cho các hệ số hồi quy của các biến. Ta thấy chỉ có hai biến có giá trị thống kê T (t-statistic) lớn hơn giá trị tra bảng phân phối Student là biến sở hữu nhà nước và sở hữu nước ngoài.

Kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy cho thấy các giá trị p tương ứng với F rất nhỏ (phụ lục 7.1 - 7.4) hay giá trị F > F0.1(10, 490) = 2,32 nên giá trị R2 có ý nghĩa thống kê với mức tin cậy 1%. Trong các mơ hình hồi quy trên thì mơ hình hồi quy biến sở hữu nhà nước có khả năng giải thích cao nhất.

Kết quả hồi quy cho thấy tỷ lệ sở hữu nhà nước có mối tương quan dương với thành quả hoạt động của doanh nghiệp. Hệ số hồi quy của tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước là 0.117551 với mức ý nghĩa 1%. Tức là tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần nhà nước tăng lên 1 đơn vị thì hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp sẽ tăng lên 0.1175. Điều này cho thấy vai trò giám sát của cổ đông nhà nước. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Le and Chizema (2011), Huang và cộng sự (2011) nhưng trái với kết quả nghiên cứu của Lee and Zhang (2012).

Tỷ lệ sở hữu của thành viên HHĐQT và ban giám đốc điều tìm thấy mối tương quan ngược chiều (-) với ROA, nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê. Tỷ lệ sở hữu nước ngồi có mối tương quan dương đáng kể (+) lên ROA với mức ý nghĩa 1%

4.4.1.2. Kết quả hồi quy cho từng biến cấu trúc sở hữu đến Tobin Q

Mơ hình hồi quy biến sở hữu nhà nước

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐒𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (5)

Mơ hình hồi quy biến sở hữu ban giám đốc

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐌𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (6)

Mơ hình hồi quy biến sở hữu thành viên HĐQT

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐁𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (7)

Mơ hình hồi quy biến sở hữu nước ngoài

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐅𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (8) Bảng 4.7: Kết quả hồi quy cho từng biến cấu trúc sở hữu đến Tobin Q Mơ hình (5) Mơ hình (6) Mơ hình (7) Mơ hình (8) Hệ số chặn -0.256014 -0.069737 -0.003370 0.555584 (-0.352984) (-0.094073) (-0.004618) 0.750869 SO 0.503785*** (3.140581) MO -0.131756 (-0.451243) BO 0.119909 (0.571374) FO 0.766482*** (3.324419) SIZE 0.048384* 0.046293* 0.043117 0.016215 (1.817931) (1.687902) (1.601300) (0.583045) LEV -0.21468 -0.222886 -0.227120 -0.056729 -1.504783) (-1.543826) (-1.571933) (-0.375680) GROWTH 1.020376*** 1.024495*** 1.012283*** 1.023359*** (4.023458) (3.987533) (3.939697) (4.041082) R2 0.331559 0.315262 0.315474 0.333511 F-value 3.403038 3.230542 3.232735 3.424262 Nguồn: Phụ lục 7.5-7.8

Bảng 4.7 cũng trình bày kết quả chạy hồi quy cho từng biến cấu sở hữu lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp được thể hiện thông qua giá trị Tobin Q. Để kiểm định giả thuyết về hệ số hồi quy nhằm đưa ra biến phù hợp và có ý nghĩa thống kê, ta thấy chỉ có hai biến có giá trị thống kê T (t-statistic) lớn hơn giá trị tra bảng phân phối Student là biến sở hữu nhà nước và sở hữu nước ngoài.

Kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy cho thấy các giá trị p tương ứng với F rất nhỏ (phụ lục 5.5-5.8) hay giá trị F > F0.1(10, 490) = 2,32 nên giá trị R2 có ý nghĩa thống kê với mức tin cậy 1%. Khả năng giải thích thấp hơn trong trường hợp hồi quy từng biến cấu trúc với Tobin Q là biến phụ thuộc.

Đối với tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước và tỷ lệ sở hữu vốn nước ngoài cho kết quả tương tự như trường hợp ROA là biến phụ thuộc, đó là tồn tại mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước, sở hữu nước ngoài lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Tuy nhiên, mức giải thích ở trong mơ hình thấp hơn 33.15% đối với mơ hình sở hữu nhà nước, 33.35% đối với sở hữu nước ngoài.

Kết quả về sở hữu nước ngoài cung cấp bằng chứng thực nghiệm ủng hộ quan điểm cho rằng tỷ lệ sở hữu nước ngồi càng cao thì sẽ góp phần làm gia tăng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của Zeitun and Almudehki (2012); Uwuigbe and Olusanmi (2012).

Với biến sở hữu BGĐ cũng cho thấy mối tương quan âm, tương tự như trường hợp ROA là biến phụ thuộc và cả hai trường hợp đều khơng có ý nghĩa thống kê.

4.4.1.3. Kết quả hồi quy từng biến đặc tính HĐQT đến ROA

Mơ hình hồi quy biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập

𝑹𝑶𝑨𝐢𝐭= 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐎𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (9)

Mơ hình hồi quy biến kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT và CEO

𝑹𝑶𝑨𝐢𝐭= 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐂𝐄𝐎𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (10)

Mơ hình hồi quy biến số lượng thành viên ban kiểm soát

𝑹𝑶𝑨𝐢𝐭= 𝜶𝒊+ 𝛃𝟏𝐀𝐔𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (11) Bảng 4.8: Kết quả hồi quy từng biến đặc tính HĐQT đến ROA

Mơ hình (9) Mơ hình (10) Mơ hình (11)

Hệ số chặn 0.157174* 0.153564* 0.149910* (1.850927) (1.774719) (1.717405) OD 0.059941*** (3.669647) CEOD -0.001712 (-0.243792) AUD 0.003923 (0.391312) SIZE -0.000772 -0.000103 -0.000328 (-0.246267) (-0.003237) (-0.101059) LEV -0.137297*** -0.131270*** -0.131882*** (-8.139170) (-7.662123) (-7.715873) GROWTH 0.288259*** 0.291178*** 0.290972*** (9.649766) (9.568829) (9.580746) R2 0.645200 0.633190 0.633277 F-value 9.809978 9.362894 9.366018 Nguồn: Phụ lục 7.9-7.11

*,**,***: hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê lần lượt 10%, 5%, 1%.

Bảng 4.8. cho thấy chỉ có 1 biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có giá trị T thống kê = 3,66 lớn hơn giá trị tra bảng phân phối student với mức ý nghĩa 1%. Nên chỉ có biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập là có ý nghĩa thống kê. Giá trị có R2 = 64,52% ý nghĩa thống kê 1%, có nghĩa là 64,52% sự thay đổi trong ROA được giải thích bởi biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập.

Qua các mơ hình hồi quy tuyến tính trên, ta thấy tồn tại mối tương quan dương giữa tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập với ROA và có ý nghĩa thống kê với mức 1%.

Đối với trường hợp cho kiểm định số lượng thành viên BKS tác động lên ROA cũng tìm thấy kết quả tương tự, tức là tác động cùng chiều. Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Lee and Zhang (2011), Fauzi và Locke (2012), Gill and Mathur (2012). Trong khi đó, biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có tương quan dương đối với ROA nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê. Mức giải thích trong các mơ hình này khoảng từ 47,8% đến 48,04%.

Kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy cho thấy các giá trị p tương ứng với F rất nhỏ (phụ lục 5.9-5.11) hay giá trị F > F0.1(10, 490) = 2,32 nên giá trị R2 có ý nghĩa thống kê với mức tin cậy 1%. Trong các mơ hình hồi quy trên thì mơ hình hồi quy biến tỷ lệ thành viên HHĐQT độc lập có khả năng giải thích cao nhất.

4.4.1.4. Kết quả hồi quy từng biến đặc tính HĐQT đến Tobin Q

Mơ hình hồi quy biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐎𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (12)

Mơ hình hồi quy biến kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT và CEO

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐂𝐄𝐎𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+

𝛆𝐢𝐭 (13)

Mơ hình hồi quy biến số lượng thành viên BKS

𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏 𝑸𝐢𝐭= 𝜶𝒊 + 𝛃𝟏𝐀𝐔𝐃𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐒𝐈𝐙𝐄𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐋𝐄𝐕𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟒𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (14) Bảng 4.9: Kết quả hồi quy từng biến đặc tính HĐQT đến Tobin Q

Mơ hình (12) Mơ hình (13) Mơ hình (14)

Hệ số chặn 0.001660 0.081891 -0.028107

(0.002291) (0.112458) (-0.038080)

OD 0.343903**

46 CEOD 0.114007* (1.928949) AUD 0.013255 (0.156383) SIZE 0.039910 0.039173 0.043041 (1.492040) (1.456782) (1.569266) LEV -0.256176* -0.245401* -0.224440 (-1.780028) (-1.702067) (-1.552909) GROWTH 1.005441*** 0.987452*** 1.020360*** (3.945124) (3.855955) (3.973272) R2 0.325286 0.321287 0.314952 F-value 3.335657 3.293350 3.227342 Nguồn: Phụ lục 7.12-7.14

*,**,***: hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 10%, 5%, 1%.

Đối với trường hợp xem xét sự tác động của quản trị công ty thông qua các đặc tính của HĐQT lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, đại diện là giá trị Tobin Q, cũng cho kết quả tương tự như trường hợp biến phụ thuộc là ROA. Kết quả hồi quy cho thấy mối tương quan dương của đặc tính kiêm nhiệm giữa chủ tịch HĐQT & CEO; số lượng thành viên BKS và tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập với Tobin Q. Tuy nhiên, sở hữu thành viên HĐQT khơng có ý nghĩa thống kê và mức giải thích của chúng rất thấp khoảng 11%. Kết quả hồi quy trên tương đồng với nhận định của các nghiên cứu của Lee and Zhang(2011), Turki and Sedrine (2012), Lefort and Urzua (2012).

Tóm lại, khi xem xét tác động của từng biến giải thích đến hiệu quả hoạt động

của doanh nghiệp thì các biến tỷ lệ sở hữu nước nhà nước, tỷ lệ sở hữu nước ngoài và biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có tác động cùng chiều lên cả ROA và Tobin Q. Riêng biến kiêm nhiệm chủ tịch HHĐQT và CEO chỉ thể hiện tương quan dương với Tobin Q và có ý nghĩa 10%. Hầu hết các biến còn lại khơng có ý nghĩa thống kê. Tiếp theo, xem xét tác động đồng thời của tất cả các biến giải thích trong mơ hình.

4.4.2. Kết quả hồi quy mơ hình tổng thể

Mơ hình hồi quy

𝐑𝐎𝐀𝒊𝒕 = 𝛂𝒊 + 𝛃𝟏𝐒𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐌𝐎𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐁𝐎𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒𝐅𝐎𝟒𝒊𝒕+ 𝛃𝟓𝐎𝐃𝟓𝒊𝒕+ 𝛃𝟔𝐂𝐄𝐎𝐃𝟔𝒊𝒕+ 𝛃𝟕𝐀𝐔𝐃𝟕𝒊𝒕+ 𝛃𝟖𝐒𝐈𝐙𝐄𝟖𝒊𝒕+ 𝛃𝟗𝐋𝐄𝐕𝟗𝒊𝒕+ 𝛃𝟏𝟎 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟏𝟎𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭 (15) 𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏𝐐𝒊𝒕 = 𝛂𝒊+ 𝛃𝟏𝐒𝐎𝟏𝒊𝒕+ 𝛃𝟐𝐌𝐎𝟐𝒊𝒕+ 𝛃𝟑𝐁𝐎𝟑𝒊𝒕+ 𝛃𝟒𝐅𝐎𝟒𝒊𝒕+ 𝛃𝟓𝐎𝐃𝟓𝒊𝒕+ 𝛃𝟔𝐂𝐄𝐎𝐃𝟔𝒊𝒕+ 𝛃𝟕𝐀𝐔𝐃𝟕𝒊𝒕+ 𝛃𝟖𝐒𝐈𝐙𝐄𝟖𝒊𝒕+ 𝛃𝟗𝐋𝐄𝐕𝟗𝒊𝒕+ 𝛃𝟏𝟎 𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝟏𝟎𝒊𝒕+ 𝛆𝐢𝐭

Phƣơng pháp kiểm định mơ hình

Ma trận tƣơng quan giữa các biến