CHƯƠNG 2 : DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
2.2 Phương pháp nghiên cứu
Tôi sử dụng 2 phương pháp kiểm định độ phù hợp với việc xác định sự tồn tại của hiệu ứng ngược vị thế và các nhân tố ảnh hưởng.
2.2.1 Phương pháp kiểm định trung bình
Tơi kế thừa phương pháp của Odean (1998). Tơi tính tốn và so sánh PGR và PLR, nếu PGR lớn hơn PLR thì hiệu ứng ngược vị thế có tồn tại trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nếu chỉ so sánh PGR mẫu và PLR mẫu thì nó chưa đại diện cho mức độ hiệu ứng ngược vị thế trên từng nhà đầu tư nên tơi kiểm định trung bình để xác định trung bình của chuỗi giá trị PGR có lớn hơn trung bình chuỗi giá trị PLR của các nhà đầu tư với một mức ý nghĩa nhất định hay khơng.
Giả thuyết: H0: Giá trị trung bình của PGR <= giá trị trung bình của PLR H1: Giá trị trung bình của PGR > giá trị trung bình của PLR
Odean (1998) có nói đến động cơ bán vì tác động của thuế trong tháng 12 mạnh mẽ nên ông tách riêng tháng 12 ra để nghiên cứu do nhà đầu tư Mỹ sẵn lòng bán ra những cổ phiếu đang giảm giá trong tháng 12 để giảm số thuế phải nộ Nhưng tôi nghiên cứu trong năm 2012 khi thị trường chứng khoán giảm các nhà đầu tư thường bị thua lỗ và đang được hưởng chính sách hỗ trợ của Nhà nước đó là Nghị quyết số 8/2011/QH13 của Quốc hội về ban hành bổ sung một số giải pháp về thuế nhằm tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp và cá nhân. Theo đó miễn thuế thu nhập cá nhân từ ngày 01/08/2011 đến hết ngày 31/12/2012 đối với cổ tức được chia cho cá nhân từ hoạt động đầu tư vào thị trường chứng khốn, góp vốn mua cổ phần của doanh nghiệp trừ cổ tức được chia từ các ngân hàng cổ phần, các quỹ đầu tư tài
chính, tổ chức tín dụng. Giảm 50% số thuế thu nhập cá nhân từ ngày 01/08/2011 đến hết ngày 31/12/2012 đối với thu nhập từ hoạt động chuyển nhượng chứng khoán của cá nhân. Mặt khác, trong mẫu nghiên cứu của tơi thì tất cả nhà đầu tư đều áp dụng hình thức đóng 0.05% trên giá trị chuyển nhượng. Ngồi ra, phí giao dịch cũng ảnh hưởng tới thành quả chung của nhà đầu tư. Đa số các nhà đầu tư thường giao dịch trên phần mềm và cùng chịu một mức phí chung. Nhưng cũng như thuế trong bài nghiên cứu này tơi loại bỏ yếu tố thuế và phí khi xác định các tham số để xác định hiệu ứng ngược vị thế trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
2.2.2 Phương pháp hồi quy
Sau khi tiến hành phương pháp kiểm định trung bình để kiểm chứng sự tồn tại của hiệu ứng ngược vị thế trên thị trường chứng khốn Việt Nam, tơi dùng phương pháp hồi quy đơn để đánh giá tác động của từng yếu tố lên hiệu ứng ngược vị thế và phương pháp hồi quy bội để nghiên cứu tác động đồng thời của các yếu tố lên hiệu ứng ngược vị thế.
Để xác định các yếu tố tác động đến hiệu ứng ngược vị thế tôi dựa vào các nghiên cứu trước đó:
Barber và Odean (2001) đã tìm thấy bằng chứng thực nghiệm cho thấy nhà đầu tư nam coi trọng vai trò truyền thống của người đàn ông trong gia định nên thường rơi vào trạng thái quá tự tin nên dẫn tới giao dịch quá mức và sẵn lòng nhận mức rủi ro cao hơn.
Dhar và Zhu (2006) xác định hiệu ứng ngược vị thế là sự chênh lệch giữa PGR và PLR: Disposition Effect (DE) = PGR – PLR (1)
Và sử dụng công thức DE = a.D + b.X + c. (2) Trong đó:
DE là hiệu ứng ngược vị thế được xác định trong công thức (1) D là ma trận hằng số của mỗi biến độc lập của từng nhà đầu tư.
X là các biến độc lập tác động lện DE: Độ giàu có của nhà đầu tư, độ tuổi, sự chuyên nghiệp và tần số giao dịch.
c là phần dư
Kết quả nghiên cứu cho thấy: Những nhà đầu tư giàu có, chuyên nghiệp, nhiều tuổi hơn, tần số giao dịch nhiều ít bị tác động của hiệu ứng ngược vị thế hơn.
Feng và Seasholes (2005) tìm thấy bằng chứng trên thị trường chứng khốn Trung Quốc, tuy nhiên hiệu ứng này yếu hơn rất nhiều đối với các nhà đầu tư sử dụng nhiều các đặt lệnh khác nhau (điện thoại, internet), các nhà đầu tư non trẻ và các nhà đầu tư nam giới. Đồng thời cũng phát hiện ra kinh nghiệm giao dịch làm giảm hiệu ứng ngược vị thế. Thêm vào đó, việc kết hợp các đặc tính nhà đầu tư ở trên với kinh nghiệm giao dịch đã loại bỏ hiệu ứng ngược vị thế.
Brad M.Barber, Yi-Tsung Lee, Yu-Jane Liu, Terrance Odean (2007) có bằng chứng thực nghiệm chứng tỏ hiệu ứng ngược vị thế chịu ảnh hưởng của các yếu tố như: Giới tính, nhóm nhà đầu tư cá nhân, tổ chức. Và nhà đầu tư nữ bị tác động của hiệu ứng ngược vị thế mạnh hơn nam, nhưng nhà đầu tư nam lại là người thực hiện các khoản lãi nhanh hơn so với nữ giới.
Nghiên cứu của nhóm tác giả Gong-Meng Chen, Kenneth A.Kim, Jonh R.Nofsinger, Oliver M.Rui (2004) cho thấy hiệu ứng ngược vị thế chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố: Độ tuổi, hoạt động giao dịch, giá trị tài khoản, thời gian kích hoạt tài khoản, thu nhậ Kumar và Lim (2008) nhận thấy nhà đầu tư có xu hướng thực hiện giao dịch nhiều trong cùng một ngày thì ít bị ảnh hưởng của hiệu ứng ngược vị thế. Kết quả này thu được khi xem xét tất cả các hoạt động giao dịch và quy mô danh mục đầu tư. Các tác giả tranh luận rằng các nhà đầu tư có nhiều khả năng xem xét cái gì là tốt cho thành quả chung của danh mục chứng khốn của họ thay vì chỉ tập trung vào mỗi chứng khoán riêng biệt.
Cùng với dữ liệu thu thập được, tôi lựa chọn các biến độc lập sau tác động tới hiệu ứng ngược vị thế:
• Giới tính; • Tuổi;
• Kinh nghiệm: Thời gian từ khi nhà đầu tư mở tài khoản đến tháng 12/2012; • Giá trị giao dịch: Trong các nghiên cứu trên thì yếu tố độ giàu có ảnh hưởng
tới hiệu ứng ngược vị thế được tôi thay thế bởi giá trị giao dịch. Tuy khơng phải có giá trị giao dịch nhiều là giàu có nhưng giá trị giao dịch cũng phần nào phản ánh được mức độ giàu có của nhà đầu tư.
• Số lượng giao dịch: Tổng số lượng giao dịch mua và giao dịch bán trong kỳ nghiên cứu.
Tơi sử dụng mơ hình hồi quy bội sau: DE = a + b.Xi
Với Xi là các biến độc lập: ln(tuoi), (Gtinh), ln(Knghiem), ln(gtgd) và ln(slgd). Tuoi: độ tuổi; Gtinh: Giới tính; Knghiem: Kinh nghiệm; gtgd: Giá trị giao dịch; slgd: Số lượng giao dịch.
Kết luận chương 2
Tôi đã dùng phương pháp kiểm định trung bình để kiểm chứng sự tồn tại của hiệu ứng ngược vị thế trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Cũng như xác định được các biến độc lập tác động lên hiệu ứng ngược vị thế.
CHƯƠNG 3: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM CỦA HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ
THẾ TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
3.1 Phân tích đặc điểm của mẫu nghiên cứu Dữ liệu giới tính