Theo chương 1, một số nghiên cứu đã giải thích nguyên nhân giá chứng khoán tăng vào những ngày cuối tuần là do chênh lệch giữa thời gian giao dịch và thời gian thanh tốn. Ví dụ nếu áp dụng T+3 thì nhà đầu tư sẽ có xu hướng mua chứng khoán nhiều hơn vào thứ tư, thứ năm và thứ sáu vì được lợi hai thứ bảy và chủ nhật chưa phải thanh toán. Thời gian giao dịch và thanh toán cần được rút ngắn thành T+2, T+1, T+0 trên cơ sở cân nhắc các điều kiện vật chất và kỹ thuật.
4.1.6 Tăng cƣờng thu hút nhà đầu tƣ có tổ chức
Tâm lý của các nhà đầu tư cá nhân là một trong những nguyên nhân gây ra hiệu ứng ngày trong tuần mà phân tích thực trạng ở chương 2 lại cho thấy thành phần nhà đầu tư này có số lượng lớn trên TTCKVN, cịn số lượng nhà đầu tư có tổ chức thì rất ít và thành phần thì kém đa dạng. Vì vậy nhà quản lý phải thực hiện các biện pháp như sau
Ban hành và hoàn thiện các quy định hướng dẫn đồng bộ các sản phẩm quỹ đầu tư chứng khoán dành cho các nhà đầu tư có mức chấp nhận rủi ro khác nhau và các quỹ đầu tư đa mục tiêu, nhằm kết nối thị trường bảo hiểm, thị trường trái phiếu, thị trường tiền tệ, thị trường bất động sản với TTCK. Cụ thể là: (i) quỹ khơng có tư cách pháp nhân, bao gồm quỹ thành viên, quỹ đóng, quỹ mở; (ii) quỹ có tư cách pháp nhân, bao gồm công ty đầu tư chứng khốn riêng lẻ, cơng ty đầu tư chứng khoán đại chúng; (iii) sản phẩm bảo hiểm liên kết đầu tư; (iv) quỹ thị trường tiền tệ; (v) quỹ đầu tư bất động sản; (vi) quỹ mạo hiểm/vốn cổ phần tư nhân.
Triển khai thí điểm các quỹ hưu trí tự nguyện, trước mắt cho phép các cơng ty quản lý quỹ huy động và quản lý các quỹ hưu trí tự nguyện trong khối các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi, văn phịng đại diện các tổ chức nước ngoài, các ngân hàng thương mại cổ phần...
Xây dựng cơ chế thuế nhằm khuyến khích các hình thức đầu tư tập thể, khuyến khích việc tham gia đầu tư vào TTCK thơng qua quỹ đầu tư, phù hợp với thông lệ quốc tế tốt nhất. Ưu đãi hoặc miễn hoàn toàn thuế thu nhập từ các khoản đầu tư vào các sản phẩm đầu tư tập thể như các sản phẩm tiết kiệm liên kết đầu tư, bảo hiểm liên kết đầu tư, hưu trí liên kết đầu tư, tránh tình trạng bị đánh thuế hai lần. Ví dụ, (i) miễn thuế thu nhập cá nhân đối với các khoản cổ tức từ quỹ, công ty đầu tư chứng khoán (thực tế, đây là những khoản lợi nhuận đã được trả thuế), bao gồm cả các quỹ hưu trí tự nguyện; (ii) cho phép hạch tốn vào chi phí các khoản đóng góp vào các quỹ hưu trí tự nguyện, miễn thuế thu nhập cá nhân đối với các khoản thu nhập có được khi hết thời gian đóng góp vào quỹ hưu trí; (iii) xây dựng lại chính sách thuế, bảo đảm cơng bằng về cơ chế tính thuế giữa quỹ đầu tư (khơng có tư cách pháp nhân) và công ty đầu tư chứng khốn (quỹ có tư cách pháp nhân), giảm thuế thu nhập cá nhân đối với các khoản thu nhập từ hoạt động đầu tư vào quỹ...
Lấy nhà đầu tư có tổ chức làm trung tâm để cung cấp dịch vụ chứng khoán. Các Sở giao dịch cần phải cắt giảm các thủ tục liên quan đến điều kiện pháp lý cho nhà đầu tư có tổ chức trong q trình mở tài khoản, giảm thời gian cấp mã số giao dịch... cho nhà đầu tư có tổ chức. Các nhà đầu tư có tổ chức cần phải được chăm sóc như một đối tượng khách hàng đặc biệt với nhiều quan tâm ưu đãi. Để các giải pháp thu hút có thể phát huy hiệu quả thì nên tổ chức lấy ý kiến của các nhà đầu tư để tìm hiểu nguyện vọng của họ, thu thập thêm sang kiến và đề xuất về qui trình thủ tục cũng như chính sách.
4.1.7 Nâng cao chất lƣợng nguồn nhân lực
Nhà quản lý cần có chính sách khuyến khích huấn luyện và truyền bá kiến thức cho các nhà đầu tư hoặc khuyến khích cho các doanh nghiệp và tổ chức tiến
hành các hoạt động này. Có được sự am hiểu nhiều hơn về thị trường từ các thành phần tham gia sẽ giúp thị trường hoạt động hiệu quả hơn tránh tâm lý bầy đàn và các hành động thiếu khoa học.
Một trong những thành phần đi đầu về kiến thức trên thị trường chứng khốn chính là những cá nhân hành nghề chứng khốn. Bên cạnh việc tự doanh, họ chính là những người quản lý các cơng ty chứng khốn, các quỹ đầu tư, các tư vấn viên cho các đối tượng đầu tư khác, vì vậy cần phải tập trung bồi dưỡng kiến thức và cả đạo đức cho đội ngũ này. Nhà quản lý cần phải tạo cơ chế, phối hợp với các tổ chức đào tạo có uy tín ở nước ngồi để xây dựng các bộ giáo trình đào tạo người hành nghề có chất lượng theo chuẩn mực quốc tế, bảo đảm người hành nghề có đủ kỹ năng cần thiết để tư vấn và quản lý tài sản. Ban hành các quy định theo hướng công nhận các chứng chỉ hành nghề quốc tế, chứng chỉ chuyên gia quốc tế như ... Bên cạnh đó, việc đào tạo đối với ngành tài chính tại các trường đại học, cao đẳng cũng cần được cập nhật phù hợp với các tiêu chuẩn đào tạo trên thế giới sao cho các sinh viên tốt nghiệp có đủ kiến thức để làm việc trong môi trường tài chính chuyên nghiệp.
Đối với các nhà đầu tư cá nhân không chuyên, Sở giao dịch chứng khốn có thể cung cấp thêm các khóa huấn luyện và biên soạn một số cẩm nang cơ bản về kinh doanh chứng khoán cho các chủ tài khoản của mình.
4.1.8 Xây dựng bộ chỉ số phản ánh đúng diễn biến thị trƣờng.
Những vướng mắc trong quá trình thu thập dữ liệu trong đề tài cho thấy việc cần thiết phải xây dựng một bộ chỉ số ngành cũng như các chỉ số chi tiết của thị trường một cách chính thức, dễ tiếp cận với chi phí hợp lý. Điều quan trọng nhất là các chỉ số này phải phản ánh đúng diễn biến của thị trường để làm cơ sở cho việc nghiên cứu, phân tích của các đối tượng tham gia thị trường.
4.2 Giải pháp cho nhà đầu tƣ
4.2.1 Chiến lƣợc lựa chọn thời điểm giản đơn
Nhà đầu tư có thể áp dụng chiến lược chỉ lựa chọn thời điểm (market timing) đơn giản là mua các chứng khoán vào thứ ba đối với các ngành bảo hiểm, bất động
sản, công nghiệp chung, công nghệ, dầu khí, dịch vụ tài chính, khai khống khác, sản xuất thực phẩm, truyền thông, vật liệu xây dựng, vận tải đường thủy, xây dựng, y tế và bán chứng khoán vào thứ sáu đối với ngành đồ dùng cá nhân và gia dụng. Đây là một dạng của chiến lược market timing. Một cách nôm na, những người áp dụng đầu tư theo trường phái này sẽ tìm ra đúng khoảnh khắc tốt của thị trường. Khoảnh khắc mà giá sẽ diễn ra xu hướng họ mong muốn, cụ thể là giá giảm vào thứ ba và tăng vào thứ sáu. Những nhà đầu tư theo phương pháp này một cách thuần túy cho rằng họ khơng cần phải có kỹ năng chọn lựa cổ phiếu, vì theo họ khi thị trường buớc vào thời điềm tốt (ví dụ như thứ sáu), giá của hầu hết các loại (thuộc ngành đồ dùng cá nhân và gia dụng) đều tốt và vì thế tạo ra lợi nhuận khả quan cho nhà đầu tư.
4.2.2 Chiến lƣợc lựa chọn thời điểm theo mã chứng khoán
Đây là chiến lược kết hợp giữa lựa chọn thời điểm và lựa chọn chứng khoán. Chiến lược này dựa vào thông tin, đồ thị giá và khối lượng, hay phân tích cơ bản của từng cổ phiếu đó, và tạo ra lợi nhuận cao hơn những nhà đầu tư chỉ hoàn toàn theo trường phái chọn thời điểm. Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài, vấn đề lựa chọn một cổ phiếu tốt sẽ khơng được phân tích ở đây mà giả sử nhà đầu tư đang muốn tái cấu trúc danh mục của mình đã có đầy đủ thơng tin về các chứng khốn nên mua và nên bán. Vấn đề còn lại là hiệu ứng ngày trong tuần sẽ ảnh hưởng như thế nào đến việc lựa chọn thời điểm mua bán chứng khốn. Vì nhà đầu tư quan tâm đến từng mã chứng khốn và thời điểm đó sẽ khơng chỉ là thời điểm chung cho cả thị trường mà còn phải là thời điểm đúng của mã chứng khốn đó. Để xác định được điều này nhà đầu tư phải xem xét thêm đến mức độ tương quan của giá chứng khoán và các chỉ số chung. Vì hệ số tương quan nhỏ hơn 1 nên nhà đầu tư sẽ có cơ hội thu được nhiều lợi nhuận hơn con số tính tốn ở chương 3 theo chỉ số chung, đồng thời cũng phải dự phòng rủi ro lợi nhuận không đạt được mức của chỉ số chung. Nhà đầu tư cũng có thể tiến hành các phương pháp tương tự như ở chương 3 đối với một mã chứng khoán cụ thể để xác định đúng thời điểm mua bán cho từng mã chứng khoán.
4.2.3 Chiến lƣợc kết hợp các hiện tƣợng bất thƣờng
Chiến lược này đòi hỏi nhà đầu tư phải lưu ý đến nhiều hiện tượng bất thường cùng lúc khi xác định thời điểm mua bán chứng khoán. TTCK khi đã tồn tại một hiện tượng bất thường như hiệu ứng ngày trong tuần thì rất có khả năng sẽ có những hiện tượng bất thường khác cũng tồn tại và một số nghiên cứu đã cho thấy có nhiều hiện tượng bất thường như vậy trên TTCKVN. Khi các hiện tượng bất thường diễn ra cùng lúc chúng sẽ có ảnh hưởng cộng hưởng hoặc triệt tiêu lẫn nhau. Việc cộng hưởng của các hiệu ứng tốt rất dễ xác định nhưng việc các hiệu ứng tốt và xấu cùng xuất hiện với độ mạnh yếu như thế nào thì khơng dễ xác định. Chẳng hạn như giá chứng khoán thường tăng vào những ngày trước ngày nghỉ lễ, nhưng nếu ngày đó rơi vào thứ ba thì giá sẽ tăng hay giảm? Liên quan đến vấn đề này, nhà đầu tư có thể tham khảo các nguyên tắc của Fosback (1990) như sau
Nguyên tắc thứ nhất là bán chứng khoán vào ngày giao dịch cuối cùng của tháng và 4 ngày giao dịch đầu tiên của tháng (Hiệu ứng qua tháng – turn of the month)
Nguyên tắc thứ hai là nếu ngày trước ngày giao dịch cuối cùng của tháng là ngày đầu tuần (Fosback nói ngày đầu tuần là vì ở Mỹ, giá chứng khốn tăng vào thứ hai, ở Việt Nam ngày đầu tuần của Fosback sẽ trở thành ngày thứ ba như đã kiểm định ở trên) thì phải nắm giữ chứng khốn. Hay nói cách khác, bán chứng khốn vào 2 ngày giao dịch cuối cùng của tháng trừ khi ngày trước ngày giao dịch cuối cùng của tháng là ngày đầu tuần. (Hiệu ứng ngày trong tuần mạnh hơn hiệu ứng qua tháng).
Nguyên tắc thứ ba là bán chứng khoán vào 2 ngày giao dịch trước ngày nghỉ lễ. (Hiệu ứng ngày nghỉ lễ - holiday effect).
Nguyên tắc thứ tư là khơng bán chứng khốn vào ngày trước ngày nghỉ lễ 2 ngày nếu ngày đó rơi vào đầu tuần. (Hiệu ứng ngày trong tuần mạnh hơn hiệu ứng ngày lễ).
Nguyên tắc thứ năm là bán chứng khoán vào ngày đầu tiên sau ngày nghỉ lễ nếu ngày đó đồng thời cũng rơi vào ngày giao dịch cuối cùng trong tuần. (Hiệu ứng ngày trong tuần mạnh hơn hiệu ứng ngày lễ).
4.2.4 Chiến lƣợc tránh các khoản lỗ tiềm năng
Thay vì nhắm đến mục tiêu tận dụng hiệu ứng ngày trong tuần để kiếm lời nhiều nhất, nhà đầu tư có thể áp dụng một chiến lược đơn giản hơn và khiêm tốn hơn là tránh mua chứng khoán vào thứ sáu đối với ngành dụng cụ cá nhân và gia đình, và tránh bán chứng khoán vào thứ ba đối với các ngành bảo hiểm, bất động sản, công nghiệp chung, cơng nghệ, dầu khí, dịch vụ tài chính, khai khống khác, sản xuất thực phẩm, truyền thông, vật liệu xây dựng, vận tải đường thủy, xây dựng, y tế và bán chứng khoán, đồng thời hạn chế giao dịch vào thứ hai đối với các chứng khốn có biến động mạnh như các chứng khốn tại HNX, các chứng khốn có vốn hóa từ 100 tỷ đồng đến 10,000 tỷ đồng, các chứng khoán ngành bảo hiểm, cơng nghiệp chung, cơ khí, cơng nghệ, dầu khí, đồ dùng cá nhân và gia dụng, dịch vụ hỗ trợ, dịch vụ tài chính, dịch vụ vận tải, giấy lâm nghiệp, hóa chất nơng nghiệp, kim loại cơng nghiệp, khai khống khác, mía đường, ơ tơ xe máy, thiết bị điện tử, than, vật liệu xây dựng, vận tải đường thủy, xây dựng. Đây là chiến lược dễ áp dụng dành cho các nhà đầu tư khơng ưa thích rủi ro và đã được nhiều nhà nghiên cứu chứng minh là giảm được rủi ro cho nhà đầu tư một cách khá chắc chắn.
4.2.5 Tính tốn thuế và các chi phí giao dịch
Kết quả nghiên cứu kiểm định chưa thể hiện được tình huống có thuế và chi phí giao dịch mà hai loại chi phí này có thể làm triệt tiêu lợi nhuận hoặc thậm chí làm cho nhà đầu tư bị lỗ nếu áp dụng rập khuôn hiệu ứng ngày trong tuần. Tiếp theo ví dụ ở trang 49 về ngành dụng cụ cá nhân và gia đình, với mức thuế 0.05% cho mỗi giao dịch (chưa tính đến phí), lợi nhuận mà nhà đầu tư nọ thu được sẽ chỉ còn là 1 tỷ * (e0.0030890
– 1)* 4 – 1 tỷ * 0.05% *4 = 10,375,104 VND.
4.2.6 Cập nhật các quy luật của thị trƣờng và đánh giá lại kinh nghiệm
Nhà đầu tư cần thường xuyên tìm hiểu quy luật của thị trường và nhìn lại các kinh nghiệm đầu tư đã tích lũy được. Ngun nhân là vì thị trường ln ln thay
đổi. Hiệu ứng ngày trong tuần cũng được kết luận là đã và đang dần dần biến mất tại một số thị trường trên thế giới khi các thị trường này ngày một trở nên hiệu quả hơn. TTCKVN cũng sẽ khơng nằm ngồi quy luật chung. Hơn nữa, việc phát hiện ra hiệu ứng này có thể dẫn đến việc các nhà đầu tư cùng hành động làm triệt tiêu lợi ích của nhau. Các nhà đầu tư sẽ cùng bán chứng khoán vào thứ sáu và cùng mua chứng khoán vào thứ ba làm cho giá vào thứ sáu giảm xuống và giá vào thứ ba tăng lên, kết quả là hiệu ứng ngày trong tuần sẽ bị biến mất hoặc thậm chí là xuất hiện các hiệu ứng đảo ngược. Khi đó thì những kinh nghiệm của nhà đầu tư vào giai đoạn trước sẽ trở nên vơ ích.
4.2.7 Nâng cao hiểu biết và tránh tâm lý bầy đàn
Nhà đầu tư cần tránh tâm lý bầy đàn và những yếu tố tâm lý khơng có cơ sở khoa học. Để làm được điều này cần có một q trình học hỏi nâng cao kiến thức và tích lũy kinh nghiệm cá nhân một cách lâu dài. Điều cơ bản là không chỉ đầu tư chứng khoán như một canh bạc và khi cần thiết phải biết tách mình ra khỏi đám đơng.
4.3 Những đóng góp và hạn chế của luận văn
Luận văn đã đạt được mục tiêu nghiên cứu là kiểm định sự tồn tại của hiệu ứng ngày trong tuần tại TTCKVN nói chung và đối với từng bộ phận thị trường, từ đó đã đề ra một số giải pháp cho nhà quản lý và nhà đầu tư. Có thể nói trong luận văn, các bộ phận của TTCKVN với các quy luật vận động khác nhau đã được mổ xẻ khá đầy đủ. Luận văn áp dụng mơ hình GARCH(1,1) và mơ hình Modified AR(1)- GARCH(1,1) với nhiều bước chạy mơ hình trên Eviews như Unit root test, kiểm định tự tương quan đối với các chuỗi lợi suất, kiểm định ảnh hưởng ARCH đối với phần dư từ ước lượng OLS, ước lượng theo mơ hình mới, kiểm định tự tương quan đối với phần dư, kiểm định ảnh hưởng ARCH đối với phần dư từ mơ hình mới, kiểm định phân phối bình thường của phần dư, tổng cộng là khoản 7 bước chạy mơ hình. Luận văn đã tiến hành kiểm định đối với 2 chỉ số đại diện chung cho TTCKVN là VN-Index và HNX-Index, 4 chỉ số đại diện cho các chứng khoán thuộc các mức vốn hóa thị trường khác nhau là chỉ số VS-largecap, VS-midcap, VS-