Luận văn đã đạt được mục tiêu nghiên cứu là kiểm định sự tồn tại của hiệu ứng ngày trong tuần tại TTCKVN nói chung và đối với từng bộ phận thị trường, từ đó đã đề ra một số giải pháp cho nhà quản lý và nhà đầu tư. Có thể nói trong luận văn, các bộ phận của TTCKVN với các quy luật vận động khác nhau đã được mổ xẻ khá đầy đủ. Luận văn áp dụng mơ hình GARCH(1,1) và mơ hình Modified AR(1)- GARCH(1,1) với nhiều bước chạy mơ hình trên Eviews như Unit root test, kiểm định tự tương quan đối với các chuỗi lợi suất, kiểm định ảnh hưởng ARCH đối với phần dư từ ước lượng OLS, ước lượng theo mơ hình mới, kiểm định tự tương quan đối với phần dư, kiểm định ảnh hưởng ARCH đối với phần dư từ mơ hình mới, kiểm định phân phối bình thường của phần dư, tổng cộng là khoản 7 bước chạy mơ hình. Luận văn đã tiến hành kiểm định đối với 2 chỉ số đại diện chung cho TTCKVN là VN-Index và HNX-Index, 4 chỉ số đại diện cho các chứng khoán thuộc các mức vốn hóa thị trường khác nhau là chỉ số VS-largecap, VS-midcap, VS-
smallcap, VS-microcap của Vietstock và 27 chỉ số ngành của Phú Toàn, tổng cộng 33 chỉ số. Như vậy số lần kiểm định, ước lượng và ghi lại kết quả nghiên cứu từ Eviews ít nhất là 33x7=231 lần. Kết quả nghiên cứu cho thấy lợi suất trung bình giảm vào thứ ba đối với 19/33 chỉ số là VN-Index, HNX-Index, VS-largecap, VS- midcap, VS-smallcap, VS-microcap, bảo hiểm, bất động sản, công nghiệp chung, cơng nghệ, dầu khí, dịch vụ tài chính, khai khống khác, sản xuất thực phẩm, truyền thông, vật liệu xây dựng, vận tải đường thủy, xây dựng, y tế và tăng vào thứ sáu đối với chỉ số ngành đồ dùng cá nhân và gia dụng. Bên cạnh đó, kết quả nghiên cứu cũng cho thấy thứ hai có ảnh hưởng làm gia tăng độ biến động của lợi suất đối với 23/33 chỉ số HNX-Index, VS-midcap, VS-smallcap, bảo hiểm, công nghiệp chung, cơ khí, cơng nghệ, dầu khí, đồ dùng cá nhân và gia dụng, dịch vụ hỗ trợ, dịch vụ tài chính, dịch vụ vận tải, giấy lâm nghiệp, hóa chất nông nghiệp, kim loại công nghiệp, khai khống khác, mía đường, ơ tô xe máy, thiết bị điện tử, than, vật liệu xây dựng, vận tải đường thủy, xây dựng.
Tuy nhiên, luận văn cũng có một số điểm hạn chế sau đây
Thứ nhất, luận văn lựa chọn các bộ chỉ số của Vietstock và Phú Toàn làm dữ liệu và đây chưa phải là các chỉ số được cơng nhận chính thức trên TTCKVN. Tuy nhiên, hiện tại chưa có các bộ chỉ nào được chính thức cơng nhận có thể thỏa mãn các yêu cầu về phương pháp luận cũng như mục tiêu nghiên cứu kể cả bộ chỉ số ngành của HNX mới ra mắt vào tháng 10/2012 là khi tác giả đã kết thúc việc nghiên cứu. Bên cạnh đó, việc nghiên cứu các chỉ số tổng hợp chỉ đưa ra các đánh giá chung mà đối với một nhà đầu tư chứng khốn thì cần có kết quả nghiên cứu chi tiết hơn đối với từng mã chứng khoán.
Thứ hai, luận văn chỉ sử dụng biện pháp định lượng để kiểm định sự tồn tại của hiệu ứng ngày trong tuần chứ chưa đi sâu vào việc phân tích tìm hiểu các nguyên nhân, đánh giá ảnh hưởng định lượng của các nguyên nhân nhân đến hiện tượng. Chỉ khi tìm hiểu thật sâu sắc về nguyên nhân gây ra hiện tượng người ta mới có thể tìm được giải pháp cụ thể nhất và hiệu quả nhất.
Thứ ba, luận văn chỉ mới áp dụng mơ hình GARCH(1,1) và Modified AR(1)-GARCH(1,1) là 2 trong số rất nhiều mơ hình đã được các nhà nghiên cứu áp dụng để nghiên cứu về vấn đề này. Để rút ra kết luận chính xác hơn cần có sự nghiên cứu từ nhiều mơ hình khác nhau cũng như đánh giá so sánh mức độ phù hợp giữa các mơ hình.
Hiệu ứng ngày trong tuần cần được nghiên cứu bằng nhiều mơ hình hơn để đưa ra kết luận chính xác hơn. Bên cạnh đó, vấn đề tìm hiểu về ngun nhân của nó cũng cần được đặt ra cho những nghiên cứu xa hơn trong tương lai.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 4
Chương 4 đã đưa ra một số giải pháp cho nhà quản lý và nhà đầu tư. Trong đó, nhóm giải pháp cho nhà quản lý tập trung vào việc hồn thiện cơ chế giao dịch, đa dạng hóa thành phần nhà đầu tư và nhất là tăng cường tính minh bạch về thơng tin, đây là các yếu tố quan trọng giúp làm suy giảm hiệu ứng ngày trong tuần và nâng cao tính hiệu quả của TTCK. Nhóm giải pháp cho nhà đầu tư là những gợi ý về chiến lược mua bán như market timing đơn giản, market timing có tính đến từng mã chứng khoán, kết hợp hiệu ứng ngày trong tuần với các hiệu ứng bất thường khác, tránh các khoản lỗ tiềm năng. Nhóm giải pháp cho nhà đầu tư cũng bao gồm một số vấn đề mà nhà đầu tư cần lưu ý để có thể đầu tư thành công với hiệu ứng ngày trong tuần. Chương 4 cũng đã đánh giá những điểm mạnh và hạn chế của toàn bộ luận văn. Luận văn đã hoàn thành các mục tiêu nghiên cứu đề ra ban đầu và là một cơng trình khoa học thực sự địi hỏi nhiều tâm huyết và cơng sức của tác giả, chẳng hạn như đến 231 lần kiểm định và ước lượng trên Eviews. Tuy nhiên luận văn cũng cịn có một số hạn chế liên quan đến tính chính thức của dữ liệu, số lượng hạn chế các mơ hình áp dụng và tính mới của mơ hình, các phân tích định lượng về ngun nhân của vấn đề nghiên cứu.
KẾT LUẬN
Luận văn đã tiến hành kiểm định sự tồn tại hiệu ứng ngày trong tuần bằng dữ liệu là 33 chỉ số bao gồm VN-Index, HNX-Index ,VS-largecap, VS-midcap, VS- smallcap, VS-microcap và chỉ số ngành của Phú Toàn trong giai đoạn 2/1/2009- 4/7/2012. Mơ hình áp dụng là mơ hình GARCH(1,1) và Modified AR(1)- GARCH(1,1). Kết quả cho thấy có tồn tại hiệu ứng ngày trong tuần đối với lợi suất trung bình ở mức ý nghĩa 5%, cụ thể là hiệu ứng ngày trong tuần có ảnh hưởng làm lợi suất chứng khoán giảm vào thứ ba đối với các chỉ số VN-Index, HNX-Index, VS-largecap, VS-midcap, VS-smallcap, VS-microcap, bảo hiểm, bất động sản, công nghiệp chung, cơng nghệ, dầu khí, dịch vụ tài chính, khai khống khác, sản xuất thực phẩm, truyền thông, vật liệu xây dựng, vận tải đường thủy, xây dựng, y tế và tăng vào thứ sáu đối với chỉ số ngành đồ dùng cá nhân và gia dụng . Hiệu ứng ngày trong tuần chỉ có ảnh hưởng rất nhỏ đến việc làm tăng mức độ biến động của lợi suất vào thứ hai đối với các chỉ số HNX-Index,VS-midcap, VS-smallcap, bảo hiểm, công nghiệp chung, cơ khí, cơng nghệ, dầu khí, đồ dùng cá nhân và gia dụng, dịch vụ hỗ trợ, dịch vụ tài chính, dịch vụ vận tải, giấy lâm nghiệp, hóa chất nơng nghiệp, kim loại cơng nghiệp, khai khống khác, mía đường, ô tô xe máy, thiết bị điện tử, than, vật liệu xây dựng, vận tải đường thủy, xây dựng. Trên cơ sở đó, luận văn đã đưa ra một số giải pháp cho nhà quản lý và nhà đầu tư. Trong đó, nhóm giải pháp cho nhà quản lý tập trung vào việc hoàn thiện cơ chế giao dịch, đa dạng hóa thành phần nhà đầu tư và nhất là tăng cường tính minh bạch về thơng tin, đây là các yếu tố quan trọng giúp làm suy giảm hiệu ứng ngày trong tuần và nâng cao tính hiệu quả của TTCK. Nhóm giải pháp cho nhà đầu tư là những gợi ý về chiến lược mua bán như market timing đơn giản, market timing có tính đến từng chứng khốn, kết hợp hiệu ứng ngày trong tuần với các hiệu ứng bất thường khác, tránh các khoản lỗ tiềm năng. Nhóm giải pháp cho nhà đầu tư cũng bao gồm một số vấn đề mà nhà đầu tư cần lưu ý để có thể đầu tư thành cơng với hiệu ứng ngày trong tuần.
thế cần được tìm hiểu thêm trong những nghiên cứu về sau để giúp các nhà đầu tư và quản lý có thể am hiểu hơn về các quy luật vận động cũng như tính hiệu quả của thị trường.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
Danh mục tài liệu tiếng Việt
1. Andrew Capon, Federico Lupo Pasini, Dương Thị Phượng, Nguyễn Thị Thục Anh, Nguyễn Vân Chi. Tự do hóa thị trường chứng khốn việt nam các vấn đề
chủ yếu đối với cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và các cơng ty chứng khốn trong nước.
2. Nguyễn Trung Chính. Hiệu ứng "Day-Of-The-Week" trên thị trường chứng khốn Việt Nam-kết quả phân tích từ mơ hình GARCH.
3. Giới thiệu hệ thống phân ngành của Phú Tồn. Cơng ty cổ phần nghiên cứu
đầu tư Phú Tồn.
4. Nguyễn Trọng Hồi, Phùng Thanh Bình và Nguyễn Khánh Duy, 2009. Dự báo và phân tích dữ liệu trong kinh tế và tài chính.Nhà xuất bản Thống Kê, Hồ Chí
Minh.
5. Vũ Thị Kim Liên, 2012. Phát triển và hồn thiện thị trường chứng khốn Việt
Nam trong bối cảnh tái cấu trúc hệ thống tài chính.
6. Trương Đơng Lộc, 2010. Hiệu ứng ngày trong tuần về sự thay đổi giá của cổ phiếu trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội. Hà Nội: Tạp chí Ngân hàng.
7. Tính hiệu quả về mặt thông tin của thị trường chứng khoán Việt Nam.
www.tailieutonghop.com.
8. Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2011. Thống kê ứng dụng trong kinh tế-xã hội. Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản Lao Động- Xã Hội.
9. www.cophieu68.com 10. www.phutoan.com.vn
11. www.ssi.com.vn 12. www.vietstock.vn
Danh mục tài liệu tiếng Anh
13. Louis K.C. Chan, Josef Lakonishok, and Bhaskaran Swaminathan, 2007.
Industry Classifications and Return Comovement. Financial Analysts Journal.
14. Burton G. Malkiel, 2003. The Effecient market hypothesis and its critics.
Journal of Economic Perspectives.
15. George E. Marrett and Andrew C. Worthington, 2008. The day-of-the-week Effect in the Australian Stock Market: An Empirical Note on the Market, Industry and Small Cap Effects. International Journal of Business and
Management.
16. Halil Kiymaz and Hakan Berument, 2003. The day of the week effect on stock market volatility and volume: International evidence. Review of Financial
Economics, North-Holland.
17. Peter Reinhard Hansen and Asger Lunde, 2003. Testing the Significance of Calendar Effects. Brown University.
18. Peter Reinhard Hansen, Asger Lunde and James M. Nason, 2005. Testing the Significance of Calendar Effects. Federal Reserve bank of Atlanta.
19. Lê Long Hậu, 2009. Day-of-the-week effects in Different Stock Markets: New Evidence on Model-Dependency in Testing Seasonalities in Stock Return.
20. Che-peng Lin and Chih-Cheng Yeh, 2011. The day-of-the-week effect among industries-evidence from Taiwan. Review of Global Management and Service
Science.
21. Trương Đông Lộc, 2006. Equitisation and stock market development.
22. Trương Đông Lộc, 2012. Day-of-the-week effect on stock returns and volatility:
The case of Ho Chi Minh stock exchange, Vietnam. Asian journal of
management research.
23. Kadir Can Yalỗn, 2010. Efficient market hypothesis versus market anomalies.
PHỤ LỤC
Phụ lục 1: Một số quy định giao dịch trên HOSE, HNX và UPCOM
HOSE HNX UPCOM
Hàng hóa giao dịch
Các loại cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, trái phiếu đã được đăng ký niêm yết tại HOSE
Các loại cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, trái phiếu đã được đăng ký niêm yết tại HNX
Cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi đăng ký giao dịch tại sàn UPCOM – HNX
Ngày giao dịch trong tuần
Từ thứ hai đến thứ sáu hàng tuần, trừ ngày nghỉ lễ theo quy định của Bộ luật lao động
Từ thứ hai đến thứ sáu hàng tuần, trừ ngày nghỉ lễ theo quy định của Bộ luật lao động
Từ thứ hai đến thứ sáu hàng tuần, trừ ngày nghỉ lễ theo quy định của Bộ luật lao động
Phương thức giao dịch
Khớp lệnh định kì
Khớp lệnh liên tục (chỉ áp dụng cho giao dịch cổ phiếu, chứng chỉ quỹ) Giao dịch thỏa thuận
Khớp lệnh liên tục (áp dụng cho cả trái phiếu)
Giao dịch thỏa thuận
Khớp lệnh liên tục (áp dụng cho cả trái phiếu)
Giao dịch thỏa thuận
Loại lệnh ATO (ATC) LO
HOSE HNX UPCOM
Giá tham chiếu
Giá tham chiếu là mức giá đóng cửa của cổ phiếu, chứng chỉ quỹ trong ngày giao dịch gần nhất trước đó
Giá tham chiếu là bình quân gia quyền của các giá giao dịch trong 15 phút cuối cùng của thời gian giao dịch trong ngày giao dịch gần nhất trước đó (từ 26/3/2012)
Giá tham chiếu là bình quân gia quyền các mức giá thực hiện của ngày giao dịch gần nhất trước đó
Biên độ dao động giá
a/Cổ phiếu, chứng chỉ quỹ: ± 5%; Giá trần = Giá tham chiếu + 5%; Giá sàn = Giá tham chiếu – 5% b/ Trái phiếu: không quy định c/ Cổ phiếu, chứng chỉ quỹ ngày giao dịch đầu tiên:
* Cổ phiếu, chứng chỉ quỹ phải có mức giá khởi điểm do tổ chức tư vấn xác định và được HOSE chấp thuận làm giá tham chiếu. * Biên độ dao động giá: ± 20%
a/ Cổ phiếu: ±7%; Giá trần = Giá tham chiếu + 7%; Giá sàn = Giá tham chiếu – 7%
b/ Trái phiếu: không quy định. c/ Cổ phiếu, chứng chỉ quỹ ngày giao dịch đầu tiên:
* Cổ phiếu, chứng chỉ quỹ phải có mức giá khởi điểm do tổ chức tư vấn xác định và được HNX chấp thuận làm giá tham chiếu. * Biên độ dao động giá: ± 30%
a/ Cổ phiếu: ±10%; Giá trần = Giá tham chiếu + 10%; Giá sàn = Giá tham chiếu – 10%
b/ Trái phiếu: không quy định. c/ Cổ phiếu/ chứng chỉ quỹ ngày giao dịch đầu tiên: Không áp dụng biên độ đối với chứng khoán ngày đầu tiên giao dịch.
HOSE HNX UPCOM * Cách thức đặt lệnh: giống như cổ
phiếu/chứng chỉ quỹ đang niêm yết (Tuy nhiên không cho phép thực hiện lệnh giao dịch thỏa thuận)
* Cách thức đặt lệnh: giống như cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đang niêm yết (Tuy nhiên không cho phép thực hiện lệnh giao dịch thỏa thuận) Thời hạn thanh toán Cổ phiếu, chứng chỉ quỹ: T+3 Trái phiếu: T+1 Cổ phiếu: T+3 Trái phiếu: T+1 Cổ phiếu: T+3 Trái phiếu: T+1 “Nguồn: www.ssi.com.vn”
Phụ lục 2: Bảng mơ tả hệ thống phân ngành Phú Tồn
Lĩnh vực Ngành Định nghĩa
Công nghệ Công nghệ bao gồm các doanh nghiệp sản xuất phân phối phần mềm và phần cứng của máy tính và các thiết bị tích hợp của máy tính
Cơng nghiệp
Cơng nghiệp chung bao gồm các doanh nghiệp sản xuất phân phối các thiết bị dùng để chứa đựng như chai, bình, thùng,cặp, thùng carton, ly ...
Cơ khí
bao gồm các doanh nghiệp tư vấn, thiết kế, lắp đặt và vận hành các thiết bị, dây chuyền sản xuất, dùng trong các ngành công nghiệp như công nghiệp xây lắp, công nghiệp sản xuất
Các dịch vụ hỗ trợ
bao gồm các công ty cung cấp dịch vụ phi tài chính, các khóa học đào tạo quản lý về kinh doanh và cung cấp dịch vụ về nhân sự, dịch vụ kiểm sốt ơ nhiễm, dịch vụ quản lý môi trường, tái chế và xử lý chất thải rắn độc hại.
Lĩnh vực Ngành Định nghĩa
Thiết bị điện và điện tử
bao gồm các công ty sản xuất & phân phối các thiết bị điện tử gia dụng như bản mạch điện cho rađiô, tivi, sản phẩm dây cáp, dây điện, bán dẫn, bộ thích ứng, pin acquy & camera bảo vệ, laser, thẻ thông minh, máy scan, thiết bị dùng vân tay, …
Vận tải đường sắt, đường
bộ và vận tải đường ống. bao gồm các doanh nghiệp cung cấp các dịch vu và phương tiện vận tải đường bộ. Vận tải đường thủy bao gồm các doanh nghiệp cung cấp các dịch vu và phương tiện vận tải thủy. Kho bãi và các hoạt
động hỗ trợ cho vận tải bao gồm các doanh nghiệp cung cấp các dịch vụ cho thuê kho bãi. Nguyên vật liệu xây
dựng & Thiết bị lắp đặt.
bao gồm các doanh nghiệp sản xuất và phân phối vật liệu xây dựng như xi măng, ống nước, nước sơn…
Xây dựng bao gồm các doanh nghiệp xây dựng dân dụng, xây dựng các khu công nghiệp, các cơng trình giao thơng và các cơng trình thủy điện.
Dầu khí Dầu khí bao gồm các doanh nghiệp thực hiện khai thác, sản xuất, sản xuất và phân phối các