CHƢƠNG 5 : KẾT LUẬN
5.2 HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU VÀ GỢI Ý HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO
TIẾP THEO
Nghiên cứu này chỉ khảo sát với đối tượng là các công ty niêm yết ngành chế biến thực phẩm nên khả năng tổng quát hóa của kết quả nghiên cứu chưa cao. Nên có những nghiên cứu lặp lại cho các công ty thuộc những ngành khác hoặc cho tồn bộ các cơng ty niêm yết trên TTCK Việt Nam và bổ sung thêm một số nhân tố khác có tác động đến việc xây dựng cấu trúc vốn, để từ đó có thể so sánh, đối chiếu nhằm xác định ảnh hưởng của thời điểm thị trường đến xây dựng cấu trúc vốn cho các công ty trong từng ngành. Đây là một hướng nghiên cứu tiếp theo.
Một hạn chế khác của đề tài là không thực hiện một cuộc khảo sát nhằm tìm ra nhiều nhất (có thể) các nhân tố tác động đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam. Người viết ứng dụng các kết quả nghiên cứu tương tự tại các nước khác trên thế giới và khảo sát các kết quả này tại Việt Nam. Điều này có thể khiến cho nhiều nhân tố khác thực sự có tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam bị bỏ qua.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
A. TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
1. Phạm Trí Cao (2010), Kinh tế lượng ứng dụng, Nhà xuất bản thống kê.
2. Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008), Cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động các công ty niêm yết trên Sở GDCK Tp. HCM, Tạp chí Kinh tế phát triển số
218 tháng 12/2008.
3. Trần Ngọc Thơ (2005), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Nhà xuất bản thống kê.
4. Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất bản
thống kê.
5. Lê Ngọc Trâm (2010), Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của
doanh nghiệp Việt Nam, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Đại học kinh tế thành phố Hồ Chí
Minh.
B. TÀI LIỆU TIẾNG ANH
6. Armen Hovakimian, Tim Opler, and Sheridan Titman (2001), The Dept- Equity Choice, Journal of Financial and Quantitative analsis Vol 36.
7. Baker, M. and J. Wurgler (2000), The equity share in new issues and arregate
stock returns, Journal of Finance 55, 2219-2257.
8. Baker, M. and J. Wurgler (2002), Market timing and capital structure,
Journal of Finance 57, 1-32.
9. Bayless, Mark, and Susan Chaplinsky (1996), Is there a window of opportunity for seasoned equity issuance, Journal of Finance 51, 253-278.
10. Franco Modigliani and Merton H. Miller (1958), The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, The American Economic
11. Graham, J.R and C Harvey (2001), The theory and practice of corporate finance: Evidence from field, Journal of Financial Economics 60, 187-243.
12. Haris, M. and A.Raviv (1991), The theory of capital structure, Journal of
Finance 46, 297-356.
13. Huỳnh Anh Kiệt (2010), Capital Structure and Firm Performance: Case
Study: Listed Companies in Hochiminh Stock Exchange, Master Thesis, University
of Economics Hochiminh City.
14. Kayhan, A. and S. Titman (2007), Firms’ histories and their capital structure, Journal of Financial Economics 83, 1-32.
15. Korajcyk, Robert, Deborah Lucas, and Robert McDonald (1991), The effects
of of information releases on the pricing and timing of equity issue, Review of
Financial Study 4, 685-708.
16. La Porta, Rafael, Josef Lakonishok (1997), Good news for value stock: Further evidence on market efficiency, Journal of Finance 50, 859-874.
17. Lemmon, M.L and M.R Roberts (2008), Back to beginning: Persistence and
the cross-section of corporate capital structure, Journal of Finance 63, 1575-1608.
18. Loughran, Tim, and Jay Ritter (1995), The new issue puzzle, Journal of Finance 50, 23-51.
19. Murray Z. Frank and Vidhan K. Goyal (2003), Capital Structure Decisions. 20. Murray Z. Frank and Vidhan K. Goyal (2009a), Capital Structure decisions:
Which factors are reliably important, Financial Management 38, 1-37.
21. Murray Z. Frank and Vidhan K. Goyal (2009b), Profits and Capital
Structure.
22. Myers (1977), Determinants of corporate borrowing, Journal of Financial
Economics 5, 147-175.
24. Myers, Stewwart C., and S Majluf (1984), Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have,
Journal of Financial Economics 13, 187-221.
25. Myers (1993), Still searching for optimal capital structure, Journal of
Applied Corporate Finance 6.1, 4-14.
26. Ross-Weterfield-Jaffe (2002), Corporate Finance – 6th Edition, Mc Graw
Hill Priniss Online.
27. Strebulaev (2007), Do tests of capital structure theory means what they say?, Journal of Finance 433, 1747-1787.
28. Titman, S. and R. Wessels (1988), The determinants of capital structure choice, Journal of Finance 43, 1-21.
29. Welch (2004), Capital structure and stock returns, Journal of Political Economy 112, 106-131.
C. CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ
30. https://www.vndirect.com.vn 31. http://www.hsx.vn
PHỤ LỤC
DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC
Phụ lục 1: Bảng tóm tắt một số nghiên cứu khác về đề tài cấu trúc vốn. Phụ lục 2: Đồ thị và thống kê mô tả các biến.
Phụ lục 3: Kết quả mơ hình hồi quy vay nợ, phát hành cổ phần. Phụ lục 4: Kết quả mơ hình hồi quy địn bẩy tài chính hiệu chỉnh.
PHỤ LỤC 1: BẢNG TÓM TẮT MỘT SỐ NGHIÊN CỨU KHÁC VỀ ĐỀ TÀI CẤU TRÚC VỐN
1.1 Nhóm các nghiên cứu theo mơ hình các vấn đề về đại diện
Stt Nghiên cứu lý thuyết
Nghiên cứu thực nghiệm
Đồng thuận Không đồng thuận
1
Giá cổ phiếu tăng khi (a) có thơng báo về việc phát hành chứng khốn nợ; (b) có sự thay đổi về tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần; (c) công ty mua cổ phiếu quỹ;
Giá cổ phiếu giảm khi (d) có thơng báo về việc phát hành chứng khốn vốn; (e) có sự thay đổi về tỷ lệ vốn cổ phần trên nợ
Harris và Raviv (1990), Stulz (1990), Hirshleifer và Thakor (1989)
(a) Kim và Stulz (1988); (b) Masulis (1980, 1983), Cornett và Travlos (1989); (c) Masulis (1980), Dann (1981), Vermaelen (1981), Dann và cộng sự (1989); (d) Asquith và Mullins (1986), Masulin và Korwar (1986), Mikkelson và Partch (1986. 2
Đòn bẩy tài chính có tương quan (+) với giá trị doanh nghiệp.
Harris và Raviv (1990), Stulz (1990), Hirshleifer và Thakor (1989) Lys và Sivaramakrishman (1988), Cornett và Travlos (1989), Dann và cộng sự (1989), Israel và cộng sự (1990) 3
Địn bẩy tài chính tăng khi thiếu vắng cơ hội phát triển.
Jensen và Meckling (1976), Stulz (1990) Kim và Sorensen (1986), Titman và Wessels (1988), Chaplinsky và Niehaus (1990) Kester (1986) 4
Địn bẩy tài chính tăng cùng với sự sụt giảm tỷ suất sinh lợi.
Chang (1987) Kester (1986), Friend và Hasbrouck (1988), Friend và Lang (1988), Gonedes và cộng sự (1988), Titman và Wessels (1988) Long và Malitz (1985)
gia tăng dòng tiền tự do.
Jensen (1986), Stulz (1990)
Niehaus (1990)
6
Địn bẩy tài chính tăng cùng với sự gia tăng giá trị thanh khoản.
Williamson (1988), Haris và Raviv (1990) Bradley và cộng sự (1984), Long và Malitz (1985), Friend và Hasbrouck (1988), Friend và Lang (1988), Gonedes và cộng sự (1988), Titman và Wessels (1988) Kim và Sorensen (1986), Titman và Wessels (1988) 7
Địn bẩy tài chính tăng cùng với sự sụt giảm chi phí điều tra (investigation costs).
Haris và Raviv (1990)
Nguồn: Lê Ngọc Trâm (2010)
1.2 Nhóm các nghiên cứu theo mơ hình thơng tin bất cân xứng
Stt Nghiên cứu lý thuyết
Nghiên cứu thực nghiệm
Đồng thuận Không đồng thuận
1
Giá cổ phiếu tăng khi (a) có thơng báo về việc phát hành chứng khốn nợ; (b) có sự thay đổi về tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần; (c) công ty mua cổ phiếu quỹ;
Giá cổ phiếu giảm khi (d) có sự thay đổi về tỷ lệ vốn cổ phần trên nợ.
Ross (1977), Noe (1988), Narayanan (1988), Poitevin (1989)
(a) Kim và Stulz (1988); (b) Masulis (1980, 1983), Cornett và Travlos (1989); (c) Masulis (1980), Dann (1981), Vermaelen (1981), Dann và cộng sự (1989); (d) Masulis (1980, 1983), Eckbo (1986), Mikkelson và Partch (1986) (a) Dann và Mikkelson (1984), Eckbo (1986), Mikkelson và Partch (1986) 2
Địn bẩy tài chính tăng cùng với sự gia tăng tỷ suất sinh lợi
Ross (1977), Leland và Pyle (1977), Heinkel (1982), Blazenko (1987), John (1987), Poitevin (1989), Ravid và Sarig (1989) Long và Malitz (1985) Kester (1986), Friend và Hasbrouck (1988), Friend và Lang (1988)
3
Địn bẩy tài chính tăng cùng với sự sụt giảm dòng tiền tự do.
Myers và Majluf (1984)
Chaplinsky và Niehaus (1990)
4
Giá cổ phiếu giảm khi có thơng báo về việc phát hành chứng khốn vốn.
Ross (1977), Myers và Majluf (1984), Krasker (1986), Korajczyk và cộng sự (1990), Noe (1988), Narayanan (1988), Poitevin (1989) Asquith và Mullins (1986), Masulis và Korwar (1986), Mikkelson và Partch (1986), Schipper và Smith (1986) 5
Địn bẩy tài chính có tương quan (+) với giá trị doanh nghiệp.
Ross (1977), Noe (1988), Narayanan (1988), Poitevin (1989) Cornett và Travlos (1989), Lys và Sivaramakrishman (1988), Dann và cộng sự (1989), Israel và cộng sự (1990) 6
Đòn bẩy tài chính có tương quan (+) với xu hướng tăng cường chức năng điều hành - quản lý của cổ đông.
Leland và Pyle (1977) Kim và Sorensen (1986), Agrawal và Mandelker (1987), Amihud và cộng sự (1990) Friend và Hasbrouck (1988), Friend và Lang (1988) 7
Doanh nghiệp có xu hướng phát hành chứng khoán vốn nhiều hơn khi sự bất cân xứng thông tin là thấp nhất.
Myers và Majluf (1984), Korajczyk và cộng sự (1990)
PHỤ LỤC 2: ĐỒ THỊ VÀ THỐNG KÊ CÁC BIẾN 1. BL
3. IndustLev (BL)
4. IndustLev (ML)
6. Profits
7. Size
9. EquityIss
10. D
12. Profitt-1
PHỤ LỤC 3. KẾT QUẢ MƠ HÌNH HỒI QUY VAY NỢ, PHÁT HÀNH CỔ PHẦN
1. Mơ hình hồi quy vay nợ
Dependent Variable: D Method: Least Squares Date: 04/26/12 Time: 09:41 Sample: 1 85
Included observations: 85
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 57723.68 41838.47 1.379680 0.1715
Profitst 0.180434 0.174417 1.034497 0.3040
Profitst-1 -0.046633 0.220341 -0.211642 0.8329
Assetst-1 0.249745 0.090691 2.753810 0.0073 R-squared 0.167013 Mean dependent var 126388.3 Adjusted R-squared 0.136162 S.D. dependent var 376212.5 S.E. of regression 349662.7 Akaike info criterion 28.41324 Sum squared resid 9.90E+12 Schwarz criterion 28.52819 Log likelihood -1203.563 F-statistic 5.413482 Durbin-Watson stat 2.068422 Prob(F-statistic) 0.001912
2. Mơ hình hồi quy phát hành cổ phần
Dependent Variable: EquityIss Method: Least Squares Date: 04/26/12 Time: 09:42 Sample: 1 85
Included observations: 85
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 20840.39 26578.85 0.784097 0.4353
Profitst 0.361396 0.110803 3.261615 0.0016
Profitst-1 0.495559 0.139977 3.540299 0.0007
Assetst-1 -0.012131 0.057613 -0.210556 0.8338 R-squared 0.441101 Mean dependent var 66937.56 Adjusted R-squared 0.420401 S.D. dependent var 291773.5 S.E. of regression 222131.3 Akaike info criterion 27.50584 Sum squared resid 4.00E+12 Schwarz criterion 27.62079 Log likelihood -1164.998 F-statistic 21.30923 Durbin-Watson stat 3.068419 Prob(F-statistic) 0.000000
PHỤ LỤC 4. KẾT QUẢ MƠ HÌNH HỒI QUY ĐÕN BẨY TÀI CHÍNH HIỆU CHỈNH
1. Mơ hình hồi quy hiệu chỉnh của địn bẩy sổ sách
Dependent Variable: BL Method: Least Squares Date: 04/30/12 Time: 13:14 Sample: 1 116
Included observations: 116
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.169680 0.175847 0.964928 0.3366 Profit -0.663525 0.192058 -3.454822 0.0008 IndustLev 0.813772 0.360191 2.259280 0.0258 R-squared 0.133192 Mean dependent var 0.506072 Adjusted R-squared 0.117850 S.D. dependent var 0.216772 S.E. of regression 0.203598 Akaike info criterion -0.319813 Sum squared resid 4.684109 Schwarz criterion -0.248600 Log likelihood 21.54917 F-statistic 8.681687 Durbin-Watson stat 1.076242 Prob(F-statistic) 0.000311
2. Mơ hình hồi quy hiệu chỉnh của địn bẩy thị trường
Dependent Variable: ML Method: Least Squares Date: 04/26/12 Time: 08:57 Sample: 1 116
Included observations: 116
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.632993 0.038768 16.32768 0.0000 Profit -0.588950 0.233264 -2.524822 0.0130 Mktbk -0.067451 0.023459 -2.875267 0.0048 R-squared 0.185095 Mean dependent var 0.479628 Adjusted R-squared 0.170672 S.D. dependent var 0.245074 S.E. of regression 0.223183 Akaike info criterion -0.136128 Sum squared resid 5.628602 Schwarz criterion -0.064914 Log likelihood 10.89542 F-statistic 12.83326 Durbin-Watson stat 1.346522 Prob(F-statistic) 0.000009