1.3 Các quan điểm kinh điển của các nhà kinh tế trên thế giới về chính sách cổ tức
1.3.2 Quan điểm của các nhà kinh tế trên thế giới về mối quan hệ giữa chính
chính sách cổ tức và chi phí đại diện.
Việc chi trả cổ tức làm giảm lợi nhuận để lại để tái đầu tư, như vậy sẽ phát sinh nhu cầu huy động vốn từ bên ngồi, nhờ đó làm tăng thêm sự giám sát từ các cổ đơng bên ngồi. Ngoài ra, chi trả cổ tức còn làm giảm số tiền mặt có sẵn để tránh nhà quản lý thực hiện những dự án đầu tư vì mục đích cá nhân, khơng làm tối đa hóa giá trị cổ đơng. Do đó, chi trả cổ tức góp phần làm giảm chi phí đại diện.
Quan điểm của Pornsit Jiraporn, Yixi Ning (2006):
Căn cứ vào lý thuyết đại diện, nghiên cứu này tìm hiểu chi phí đại diện như là một yếu tố quyết định chính sách cổ tức, cụ thể tác giả xem xét làm thế nào cổ tức có liên quan đến sức mạnh của quyền cổ đông. Gompers, Ishii, và Metrick (2003) cho rằng chính sách cổ tức bị ảnh hưởng bởi mức độ nghiêm trọng của chi phí đại diện và chi phí đại diện thì lại liên quan đến sức mạnh của quyền cổ đông. Bài nghiên cứu trình bày hai giả thuyết: giả thuyết thay thế và giả thuyết nhà quản lý cơ hội.
Giả thuyết thay thế (La Porta et al., 2000) cho rằng, các doanh nghiệp với quyền cổ đông yếu trả cổ tức hào phóng hơn các doanh nghiệp có quyền cổ đơng mạnh. Nói cách khác, cổ tức thay thế cho quyền lợi của cổ đông, hay chi trả cổ tức và quyền cổ đơng có mối quan hệ nghịch biến. Lập luận này chủ yếu dựa trên nhu cầu tăng vốn từ nguồn bên ngồi của các cơng ty. Để có thể tăng vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu, các công ty này phải thiết lập chính sách chi trả cổ tức cao để thu hút các nhà đầu tư.
Việc chi trả cổ tức được lập luận là để giảm thiểu mâu thuẫn đại diện bằng cách giảm lưu lượng tiền mặt đối với các nhà quản lý khơng hành động vì mục tiêu tối đa hóa lợi ích cổ đơng. (Grossman và Hart, 1980; Easterbrook, 1984; Jensen, 1986).
Giả thuyết nhà quản lý theo chủ nghĩa cơ hội cho rằng nhà quản lý cơ hội có khả năng giữ lại tiền mặt trong cơng ty để họ có thể tiêu thụ bổng lộc nhiều hơn, để xây dựng đế chế, đầu tư vào các dự án kiếm lợi và nâng cao uy tín cá nhân mà khơng mang lại lợi ích cho cổ đơng. Các cơng ty có quyền cổ đơng yếu dễ bị chủ nghĩa cơ hội quản lý, bởi vì các nhà quản lý được quyền tự do quyết định rộng lớn với ít sự giám sát từ các cổ đông. Như vậy, theo giả thuyết này, các nhà quản lý của các cơng ty có quyền cổ đơng yếu nên cố gắng giữ lại tiền mặt trong công ty hơn là chi trả cổ tức, do đó các cơng ty có quyền cổ đơng càng yếu thì chi trả cổ tức càng ít.
Bài nghiên cứu đã cho thấy được sự đối lập của hai giả thuyết: giả thuyết thay thế và giả thuyết nhà quản lý cơ hội. Trong bài nghiên cứu, tác giả sử dụng chỉ số quản trị để thể hiện sức mạnh của quyền cổ đông, chỉ số quản trị đo sức mạnh quyền của cổ đơng bằng cách xác định có bao nhiêu sự giám sát của quản trị doanh nghiệp mà trong đó tồn tại hạn chế quyền của cổ đơng. Chỉ số quản trị (GINDEX) được phát triển bởi Gompers, Ishii và Metrick (2003).
Kết quả thực nghiệm trong nghiên cứu này cho thấy sức mạnh quyền của cổ đơng có ảnh hưởng ngược chiều đến chi trả cổ tức. Cụ thể, các công ty nơi mà quyền của cổ đông bị hạn chế hơn thì trả cổ tức cao hơn, bằng chứng này ủng hộ cho giả thuyết thay thế.
Quan điểm của Pawan Jain, Quentin C Chu (2012):
Một lời giải thích phổ biến là chính sách cổ tức giải quyết các vấn đề đại diện của cổ đơng bên trong và bên ngồi doanh nghiệp. Theo lý thuyết này, ngoại trừ lợi nhuận được chia cho các cổ đơng, chúng có thể được chuyển đổi (bởi những cổ đông bên trong) để sử dụng cho cá nhân, hoặc cung cấp cho các dự án không mang lại lợi nhuận cho công ty mà chỉ đem lại lợi ích cá nhân cho cổ đơng bên trong. Kết quả là, các cổ đông bên ngồi thường thích cổ tức hơn so với lợi nhuận giữ lại. (Easterbrook, 1984; La Porta et al., 2000; Myers, 2000).
Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng chỉ số Anti-Director Right Index (ADRI) được sửa đổi bởi Spamann (2010) như là một phép đo lường việc bảo vệ cổ đông và làm biến đại diện cho chi phí đại diện. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng, các công ty hoạt động ở các nước có chính sách bảo vệ yếu đối với cổ đơng thiểu số và tiết lộ kinh doanh thấp thì chi trả cổ tức cao hơn. Đây cũng là bằng chứng cho giả thuyết thay thế.