CHƢƠNG 4 : PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN
4.4 Phân tích độ nhạy
Phân tích độ nhạy nhằm xác định sự thay đổi của các yếu tố đầu vào ảnh hƣởng thế nào đến kết quả dự án thông qua sự thay đổi kết quả của NPV. Trong quá trình xây dựng và vận hành nhà máy điện đốt trấu Lấp Vị có thể có những yếu tố xảy ra ngồi dự kiến so với mơ hình cơ sở làm thay đổi kết quả tính tốn ban đầu của dự án. Đề tài chọn các yếu tố để phân tích rủi ro là các biến khó có thể dự báo và có tỷ trọng NPV cao so với NPV dự án. Các yếu tố lựa chọn gồm giá bán điện, kịch bản về khả năng bán CER và tro, tốc độ tăng giá điện, tỷ lệ điều độ, chi phí trấu, chi phí đầu tƣ, tỷ lệ lạm phát VND và lạm phát USD.
4.4.1 Biến thiên của NPV theo giá bán điện
Doanh thu bán điện là nguồn thu chính của dự án. Do đó, giá bán điện là yếu tố chủ yếu quyết định tính khả thi của dự án. Để phân tích độ nhạy của NPV theo giá điện, đề tài giả định giá điện biến thiên từ 4,41 – 7 xen/kWh. Kết quả phân tích trình bày trong Bảng 4.3.
Bảng 4.3: Kết quả biến thiên của NPV theo giá bán điện
Giá bán điện (xen/kWh) NPV dự án danh nghĩa
(triệu đồng) NPV chủ sở hữu danh nghĩa (triệu đồng)
4,41 (108.991,43) (103.567,64) 4,50 (101.892,20) (98.245,11) 5,00 (63.570,12) (69.330,64) 5,50 (28.993,02) (42.823,11) 5,92 - (20.814,83) 6,31 27.534,27 - 6,50 39.773,07 9.203,65 7,00 75.722,78 36.349,39
Kết quả phân tích cho thấy NPV dự án rất nhạy cảm với giá bán điện. Một sự thay đổi nhỏ trong giá bán điện ảnh hƣởng lớn đến kết quả dự án. Dự án chỉ khả thi khi giá bán điện tối thiểu là 5,92 xen/kWh theo quan điểm tổng đầu tƣ và 6,31 xen/kWh theo quan điểm chủ đầu tƣ. Do đó, để dự án có hiệu quả, chủ đầu tƣ cần thƣơng lƣợng giá bán điện và các điều khoản bán điện phù hợp.
4.4.2 Biến thiên của NPV theo kịch bản về khả năng bán CER và tro
Thị trƣờng mua bán CER đã hoạt động sơi nổi trên thế giới nhƣng vẫn cịn khá mới đối với các dự án tại Việt Nam. Bên cạnh đó, thị trƣờng bán tro trấu cũng cịn rất mới. Do việc bán CER và bán tro là một tình huống khơng chắc chắn nên đề tài tiến hành phân tích theo hai
kịch bản bán đƣợc và khơng bán đƣợc. Kết quả phân tích về khả năng bán CER và bán tro đƣợc thể hiện trong Bảng 4.4.
Bảng 4.4: Kết quả biến thiên của NPV theo kịch bản về khả năng bán CER và tro
Đơn vị tính: Triệu đồng
Kịch bản (danh nghĩa) NPV dự án
NPV chủ sở hữu (danh
nghĩa)
Giá trị hoán chuyển (SV)
Giá CER (USD/tấn CO2) Giá tro (USD/tấn) Bán CER và tro (8.932,37) (26.206,22) 15 49 Bán CER, không bán tro (44.855,65) (54.068,64) 33 Bán tro, không bán CER (68.722,40) (72.680,30) 90 Không bán CER và tro (108.991,43) (103.567,64)
Kết quả phân tích cho thấy NPV dự án khá nhạy cảm với khả năng bán CER và tro. Trƣờng hợp chỉ bán đƣợc CER, theo quan điểm chủ đầu tƣ, dự án khả thi tại mức giá 33 USD/tấn CO2. Trƣờng hợp chỉ bán đƣợc tro, dự án khả thi tại mức giá 90 USD/tấn tro. Trong trƣờng hợp bán đƣợc CER và tro, dự án có hiệu quả nếu bán CER với giá 15 USD/tấn CO2 và bán tro với giá 49 USD/tấn. Theo thông tin đề tài thu thập đƣợc, mức giá 15 USD/tấn CO2 và 49 USD/tấn tro có thể khả thi trên thực tế36. Do đó, để cải thiện hiệu quả tài chính của dự án, bên cạnh việc thỏa thuận giá điện, chủ đầu tƣ cần tích cực tìm kiếm khách hàng và thỏa thuận mức giá phù hợp cho CER và tro.
4.4.3 Biến thiên của NPV theo tốc độ tăng giá điện
Cùng với giá bán điện, tốc độ tăng giá điện là yếu tố quan trọng ảnh hƣởng đến hiệu quả của dự án. Dựa vào nghiên cứu tình huống Dự án nhà máy điện DPE – PVN của Chƣơng trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [8], đề tài xây dựng kịch bản cho tốc độ tăng giá điện. Kịch bản 1 là tình huống cơ sở với giả định giá điện đƣợc điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát USD. Kịch bản 2 giá điện danh nghĩa đƣợc giữ nguyên ở mức 4,41 xen/kWh. Cuối cùng, kịch bản 3 giá điện danh nghĩa đƣợc điều chỉnh theo ½ tỷ lệ lạm phát USD. Kết quả phân tích đƣợc thể hiện trong Bảng 4.5.
36
Theo Công ty Cổ phần Đầu tư Tân Hiệp Phúc [9], giá bán tro trấu hiện nay trên thị trường thế giới khoảng 50 – 100USD/tấn, đặc biệt loại tro có hàm lượng cacbon dư thấp (< 2%) có thể bán với giá trên 100 USD/tấn. Theo nghiên cứu của ADB, giá tro trấu là 50USD/tấn [39]
Bảng 4.5: Kết quả biến thiên của NPV theo tốc độ tăng giá điện
Kịch bản 1 2 3
NPV dự án (108.991,43) (155.049,01) (137.869,12)
NPV chủ sở hữu (103.567,64) (134.473,96) (123.456,99)
Kết quả phân tích cho thấy NPV dự án khá nhạy cảm với tốc độ tăng giá điện. Do đó, bên cạnh giá điện, tốc độ tăng giá điện là yếu tố quan trọng chủ đầu tƣ cần lƣu tâm trong quá trình đàm phán các điều khoản của hợp đồng bán điện.
4.4.4 Biến thiên của NPV theo tỷ lệ điều độ
Theo mơ hình cơ sở, tỷ lệ điều độ của dự án là 75%. Tuy nhiên, do phụ thuộc vào quan hệ cung cầu điện và giá bán điện nên tỷ lệ điều độ có thể lên tới tối đa 90%; ngƣợc lại, có thể giảm xuống tối thiểu 60%37. Bảng 4.6 thể hiện sự biến thiên của NPV theo tỷ lệ điều độ.
Bảng 4.6: Kết quả biến thiên của NPV theo tỷ lệ điều độ
Tỷ lệ điều độ NPV dự án (triệu đồng) NPV chủ sở hữu (triệu đồng)
60% (162.115,82) (143.644,68)
75% (108.991,43) (103.567,64)
80% (90.084,11) (89.392,20)
90% (55.532,76) (63.120,37)
Kết quả phân tích cho thấy NPV dự án khá nhạy cảm với tỷ lệ điều độ. Tuy nhiên, nếu chỉ tăng tỷ lệ điều độ vẫn khơng thể cải thiện hiệu quả dự án vì trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi, dự án vẫn không đạt hiệu quả ngay cả khi tỷ lệ điều độ đạt 90%.
4.4.5 Biến thiên của NPV theo chi phí mua trấu
Thành phần lớn nhất trong chi phí hoạt động của dự án là chi phí nhiên liệu trấu với tỷ trọng gần 70% chi phí hoạt động, giá trấu lại có sự biến động lớn theo mùa vụ nên chi phí trấu là yếu tố cần phân tích độ nhạy. Chi phí vận chuyển và bốc dỡ trấu khoảng 40.000 đồng/tấn. Do đó, trong trƣờng hợp trấu đƣợc cho khơng thì chi phí nhiên liệu trấu tối thiểu vẫn là 40.000 đồng/tấn. Bảng 4.7 thể hiện kết quả phân tích khi giả định chi phí trấu biến thiên từ 40.000 đồng/tấn đến 300.000 đồng/tấn38.
37
FETP (2010), Dự án nhà máy điện DPE – PVN [8]
38
Bảng 4.7: Kết quả biến thiên của NPV theo chi phí trấu
Chi phí trấu (đồng) NPV dự án (triệu đồng) NPV chủ sở hữu (triệu đồng)
300.000,00 (221.063,12) (187.724,16)
200.000,00 (159.534,55) (141.717,39)
115.000,00 (108.991,43) (103.567,64)
80.000,00 (88.324,98) (87.926,72)
40.000,00 (63.800,21) (69.503,48)
Kết quả phân tích cho thấy dự án nhạy cảm với giá bán trấu. Tuy nhiên, trong trƣờng hợp trấu ở mức chi phí thấp nhất là 40.000 đồng/tấn, dự án vẫn không khả thi trên cả hai quan điểm tổng đầu tƣ và chủ đầu tƣ.
4.4.6 Biến thiên của NPV theo chi phí đầu tƣ
Do việc ƣớc tính chi phí đầu tƣ ban đầu của đề tài chỉ mang tính tƣơng đối và trong q trình xây dựng có thể xảy ra biến động về chi phí nên việc phân tích biến thiên của chi phí đầu tƣ là rất cần thiết. Dựa trên thông tin tham khảo từ các dự án thực tế, đề tài giả định chi phí đầu tƣ tăng/giảm 10% so với mơ hình cơ sở. Kết quả phân tích thể hiện trong Bảng 4.8.
Bảng 4.8: Kết quả biến thiên của NPV theo chi phí đầu tƣ
Đơn vị tính: Triệu đồng
Thay đổi chi phí đầu tƣ - 10% - 5% … 5% 10%
NPV dự án (78.974,53) (93.992,81) … (123.969,16) (137.556,13)
NPV chủ sở hữu (74.163,28) (88.885,13) … (118.203,54) (132.026,54)
Kết quả phân tích cho thấy dự án nhạy cảm với sự thay đổi chi phí đầu tƣ. Hiệu quả dự án đƣợc cải thiện đáng kể khi chi phí đầu tƣ giảm. Tuy nhiên, trong trƣờng hợp chi phí đầu tƣ giảm 10%, dự án vẫn không khả thi về mặt tài chính. Trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, dự án chỉ khả thi khi chi phí đầu tƣ giảm 40% so với mơ hình cơ sở.
4.4.7 Biến thiên của NPV theo tỷ lệ lạm phát VND
Tỷ lệ lạm phát ở Việt Nam những năm gần đây luôn ở mức cao. Tuy nhà nƣớc đã có nhiều chính sách kiểm sốt nhƣng các biện pháp ấy chƣa thể hiện hiệu quả trong ngắn hạn. Bên cạnh đó, tình hình vĩ mô tồn tại nhiều tiềm ẩn cho sự gia tăng lạm phát. Có thể thấy tỷ lệ lạm phát VND là một đại lƣợng khó dự báo, cần đƣợc phân tích độ nhạy. Bên cạnh kịch bản cơ sở, đề tài xây dựng hai kịch bản về tỷ lệ lạm phát VND, thể hiện trong Bảng 4.9.
Bảng 4.9: Kịch bản thay đổi tỷ lệ lạm phát VND
Kịch bản 2011 2012 2013 2014 2015 - 2032
Kịch bản 1 (cơ sở) 13,50% 6,10% 5,90% 5,60% 5,70%
Kịch bản 2 (tốt) 11,75% 4,10% 3,90% 3,90% 3,90%
Kịch bản 3 (xấu) 15,00% 8,10% 7,90% 7,60% 7,70%
Dựa trên kịch bản tỷ lệ lạm phát, NPV dự án cũng có sự biến thiên, thể hiện ở Bảng 4.10
Bảng 4.10: Kết quả biến thiên NPV theo tỷ lệ lạm phát VND
Đơn vị tính: Triệu đồng
Kịch bản 1 2 3
NPV dự án (108.991,43) (105.271,84) (111.553,92)
NPV chủ sở hữu (103.567,64) (99.116,80) (107.105,63)
Kết quả phân tích cho thấy NPV của dự án ít nhạy cảm với tỷ lệ lạm phát VND. Những thay đổi kịch bản lạm phát không ảnh hƣởng nhiều đến kết quả dự án.
4.4.8 Biến thiên của NPV theo tỷ lệ lạm phát USD
Phần lớn chi phí mua sắm thiết bị của dự án phải chi trả bằng USD. Vì vậy, sự biến động của lạm phát USD có ảnh hƣởng đến kết quả dự án, cần đƣợc phân tích. Bên cạnh kịch bản cơ sở, đề tài xây dựng hai kịch bản về tỷ lệ lạm phát USD, thể hiện trong Bảng 4.11.
Bảng 4.11: Kịch bản thay đổi tỷ lệ lạm phát USD
Kịch bản 2011 2012 2013 2014 - 2032
Kịch bản 1 (cơ sở) 2,20% 1,70% 2,00% 2,00%
Kịch bản 2 (tốt) 1,70% 1,20% 1,50% 1,50%
Kịch bản 3 (xấu) 2,70% 2,20% 2,50% 2,50%
Sự biến thiên của NPV dự án theo lạm phát USD đƣợc thể hiện trong Bảng 4.12.
Bảng 4.12: Kết quả biến thiên NPV theo tỷ lệ lạm phát USD
Đơn vị tính: Triệu đồng
Kịch bản 1 2 3
NPV dự án (108.991,43) (112.248,32) (105.693,93)
Tƣơng tự kết quả phân tích lạm phát VND, dự án ít nhạy cảm với lạm phát USD, nguyên nhân là do dòng tiền chi đầu tƣ của dự án đƣợc chi hết trong năm 0 nên không bị ảnh hƣởng của lạm phát.