CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN VỀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH
2.4.2. Lựa chọn biến
2.4.2.1. Biến phụ thuộc (biến đại diện cấu trúc tài chính của doanh nghiệp):
Như đã trình bày ở phần trên, để phân tích cấu trúc tài chính, tác giả dựa vào
các chỉ tiêu (các biến) như sau:
DA: hệ số nợ, được tính bằng cách lấy tổng nợ chia cho tổng nguồn vốn. EA: hệ số vốn chủ sở hữu, được tính bằng cách lấy vốn chủ sở hữu chia cho
tổng nguồn vốn.
SDE: tỷ số nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu, được tính bằng cách lấy nợ ngắn hạn chia cho vốn chủ sở hữu.
LDE: tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, được tính bằng cách lấy nợ dài hạn chia cho vốn chủ sở hữu.
TDE: tỷ số tổng nợ trên vốn chủ sở hữu, được tính bằng cách lấy tổng nợ chia cho vốn chủ sở hữu.
Khi thu thập dữ liệu và tính hệ số tương quan giữa các biến trên bằng chương trình SPSS 16.0, ta có kết quả sau:
Bảng 2.5. Ma trân hệ số tương quan của các biến phụ thuộc Correlations Correlations
DA EA SDE LDE TDE
DA Pearson Correlation 1 -1.000** .708** .595** .812**
EA Pearson Correlation -1.000** 1 -.708** -.595** -.812**
SDE Pearson Correlation .708** -.708** 1 .214 .954**
LDE Pearson Correlation .595** -.595** .214 1 .498**
TDE Pearson Correlation .812** -.812** .954** .498** 1
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
Nguồn: tính tốn từ chương trình SPSS 16.0
Từ kết quả ở bảng 2.5, ta thấy hệ số tương quan giữa biến DA với các biến
EA, SDE, LDE, TDE lần lượt là: -1,0; 0,708; 0,595; 0,812 với mức nghĩa là 1%. Hệ số tương quan cao cho thấy biến DA có mối quan hệ chặt chẽ với các biến phụ thuộc cịn lại. Vì vậy tác giả chọn biến DA là biến đại diện cho cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
2.4.2.2. Biến độc lập (những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của
doanh nghiệp)
Các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng: lợi nhuận (profitability); tài sản cố định hữu hình (tangibility); thuế (tax); quy mô công ty
(size); cơ hội tăng trưởng (growth opportunities); cấu trúc tài sản (Asset structure); tính thanh khoản (liquidity),v.v..là những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty. Do vậy các biến độc lập được chọn là:
ROA (Return on total assaets ratio): tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản, nhân tố này được tính bằng cách lấy lợi nhuận rịng chia cho tổng tài sản của doanh nghiệp. Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì các nhà quản lý thích tài trợ cho các dự án bằng nguồn vốn từ nội bộ hơn sau đó mới đến nguồn vốn từ bên ngoài. Ngoài ra, các
cơng ty có lời khơng thích huy động thêm vốn chủ sở hữu nhằm tránh việc pha
vay thấp. Nghiên cứu của Titman và Wessels (1988); Rajan và Zingales (1995) ở
các nước phát triển; Wiwattanakantang (1999) ở Thái Lan; Chen (2004) ở Trung
Quốc cho thấy mối quan hệ tỷ lệ nghịch giữa địn bẩy tài chính và ROA. Tuy nhiên, mơ hình lý thuyết dựa trên thuế lại cho rằng các cơng ty đang hoạt động có lời nên vay mượn nhiều hơn, khi các yếu tố khác không đổi, vì như vậy họ sẽ tận dụng được tấm chắn thuế nhiều hơn. Do vậy, về mặt lý thuyết ROA có tác động cùng
chiều hoặc ngược chiều với DA.
SIZE: quy mô của công ty, nhân tố này được đo lường bằng giá trị tổng tài sản của doanh nghiệp. Theo lý thuyết đánh đổi thì quy mơ của cơng ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay, bởi vì các cơng ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp và có chi phí phá sản thấp. Ngồi ra, các cơng ty lớn có chi phí vấn đề người đại diện của nợ vay (agency costs of debt) thấp, chi phí kiểm sốt thấp, ít chênh lệch thơng tin hơn so với các cơng ty nhỏ hơn, dịng tiền ít biến động, dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng, và sử dụng nhiều nợ vay hơn để có lợi nhiều hơn từ tấm chắn thuế. Các
nghiên cứu của Wiwattnakantang (1999), Huang và Song (2002) và Chen (2004) ở các nước đang phát triển; nghiên cứu của Titman và Wessels (1988) và Rajan và
Zingales (1995) ở các nước phát triển cho thấy quy mơ của cơng ty và DA có mối quan hệ tỷ lệ thuận.
TANG (Tangibility): tài sản cố định hữu hình, nhân tố này được đo lường
bằng tổng tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản. Theo các lý thuyết, tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với địn bẩy tài chính, bởi vì các chủ nợ
thường địi hỏi phải có thế chấp để đảm bảo cho các khoản vay. Hơn nữa, giá trị
thanh lý của cơng ty cũng tăng lên khi có tài sản cố định hữu hình và làm giảm thiệt hại trong trường hợp công ty phá sản. Titman và Wessels (1988) và Rajan và Zingales (1995) cho thấy tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với
DA ở các nước phát triển, Wiwattnakantang (1999) và Chen (2004) cho thấy tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với DA tại Thái Lan và Trung Quốc.
GROWTH (Growth opportunities): cơ hội tăng trưởng, nhân tố này được đo
trong tương lai thường dựa vào tài trợ bằng vốn chủ sở hữu. Theo Myers(1984), nếu một cơng ty có địn bẩy tài chính cao thì các cổ đơng của cơng ty có khuynh hướng khơng đầu tư nhiều vào các dự án của công ty bởi vì lợi nhuận từ các khoản đầu tư này sẽ có lợi cho các chủ nợ hơn là cho các cổ đơng. Những chi phí như vậy rất đáng kể, và nếu như vậy các công ty tăng trưởng cao với nhiều dự án sinh lời
thường dựa vào vốn chủ sở hữu nhiều hơn nợ vay. Mặt khác công ty trong giai đoạn tăng trưởng cần nhiều vốn để mở rộng đầu tư nên cũng có thể sử dụng nhiều nợ.
Như vậy, cơ hội tăng trưởng có tác động cùng chiều hoặc ngược chiều với DA. TAX: thuế, nhân tố này được đo lường bằng khoản thuế công ty phải nộp
trên thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) của công ty, tức là mức thuế thực sự mà công ty phải nộp. Các doanh nghiệp đi vay nợ nhiều thì họ sẽ có lợi từ tấm chắn thuế bằng cách khấu trừ lãi vay vào thuế thu nhập doanh nghiệp, cho nên các doanh nghiệp có hệ số nợ cao thì tiền thuế thu nhập doanh nghiệp thực nộp sẽ thấp. Vậy TAX có quan hệ nghịch chiều với DA.
LIQ (Liquidity): tính thanh khoản, nhân tố này được đo lường bằng tỷ lệ tài
sản ngắn hạn/tổng nợ ngắn hạn. Tính thanh khoản này có tác động thuận hoặc
nghịch đến quyết định cấu trúc vốn. Thứ nhất, các cơng ty có tỷ lệ thanh khoản cao có thể sử dụng nhiều nợ vay do cơng ty có thể trả các khoản nợ vay ngắn hạn khi
đến hạn. Như vậy có nghĩa là tính thanh khoản của cơng ty có quan hệ tỷ lệ thuận
với DA. Mặt khác, các cơng ty có nhiều tài sản thanh khoản có thể sử dụng các tài sản này tài trợ cho các khoản đầu tư của mình. Do vậy, tính thanh khoản của cơng ty có quan hệ tỷ lệ nghịch với DA.8
AS (Asset Structure): cấu trúc tài sản, nhân tố này được đo lường bằng tỷ
trọng tài sản dài hạn trong tổng tài sản. Khi các doanh nghiệp thực hiện việc đầu tư vào tài sản dài hạn, họ thường hay thận trọng trong việc sử dụng nợ vay dài hạn để
8 Trần Hùng Sơn, Các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam, Tạp
đầu tư và có khuynh hướng sử dụng vốn chủ sở hữu là chủ yếu. Do vậy cấu trúc tài
sản có quan hệ ngược chiều với DA.9
Bảng 2.6. Tóm tắt các biến độc lập Biến độc Biến độc
lập Đại lượng đo lường
Quan hệ kỳ vọng với biến phụ thuộc
ROA Lợi nhuận ròng/Tổng tài sản Cùng chiều (+)/ ngược
chiều (-)
SIZE Tổng tài sản +
TANG Tài sản cố định hữu hình/Tồng tài sản +
GROWTH Tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản +/-
TAX Thuế thu nhập doanh nghiệp/EBIT -
LIQ Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn +/-
AS Tài sản dài hạn/Tổng tài sản -