Chương 2 : Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây
2.4. Các nghiên cứu trước đây
2.4.1. Cơ hội tăng trưởng và mối quan hệ giữa Tobin q và rủi ro
Để hiểu được tác động của các cơ hội tăng trưởng lên mối quan hệ giữa q doanh nghiệp và rủi ro, tác giả xem xét một doanh nghiệp được tài trợ toàn bộ bằng vốn cổ phần (all-equity firm). Tác giả giả định thêm rằng doanh nghiệp có một tài sản đầu tư (AiP) cộng với một cơ hội tăng trưởng (GO).
Giá trị của tài sản đầu tư, A, được cho trước và khơng phụ thuộc vào tính biến động của lợi nhuận của nó. Nếu có cơ hội tăng trưởng là một cơ hội để mở rộng doanh nghiệp bằng cách đạt được nhiều hơn ω tài sản đầu tư với một chi phí K, giá trị của doanh nghiệp là A + C, trong đó C là giá trị của một quyền chọn mua (call option) trên ωA với giá thực hiện (exercise price)
bằng yêu cầu đầu tư K. Với các giả định của tác giả, một sự gia tăng trong phương sai tỷ lệ thay đổi của A không ảnh hưởng đến A nhưng làm tăng C. Theo ký hiệu này, q là (A + C) / A. Do đó, đối với một giá trị của A cho trước, q là một hàm tăng theo phương sai của A. Sự gia tăng trong A nhất thiết tăng q vì nó làm tăng giá trị của cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp.
Lý thuyết quyền chọn thực không đưa ra một dự báo rõ ràng cho mối quan hệ giữa phương sai của vốn cổ phần và q. Ví dụ, khơng có gì ngăn cản khả năng các doanh nghiệp biến động cao có K cao. Nếu mối quan hệ dương giữa biến động vốn cổ phần và K đủ lớn, sau đó sẽ có một mối quan hệ âm giữa q và biến động vốn cổ phần. Quyền chọn tăng trưởng sẽ có giá trị khơng đáng kể đối với các doanh nghiệp có tính biến động cao vì giá thực hiện của các quyền chọn sẽ lớn đối với các doanh nghiệp này. Tuy nhiên, đối với một doanh nghiệp nào đó, một sự gia tăng trong biến động giữ K, ω và A không
21
đổi, nhất thiết phải tăng q.