Chương 2 : Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây
2.4. Các nghiên cứu trước đây
2.4.3. Vốn cổ phần như một quyền chọn và mối quan hệ giữa q và rủi ro
mức cân bằng của rủi ro khơng phịng ngừa tăng. Do đó, có một mối tương quan âm giữa thay đổi trong rủi ro khơng phịng ngừa và thay đổi trong q.
2.4.3. Vốn cổ phần như một quyền chọn và mối quan hệ giữa q và rủi ro. rủi ro.
Thực tế là vốn cổ phần có các đặc tính của một quyền chọn, có ý nghĩa quan trọng đối với phân tích của tác giả. Trong nhiều nghiên cứu, bằng cách sử lý thuyết định giá quyền chọn, đã nhấn mạnh mối quan hệ giữa biến động vốn cổ phần và đòn bẩy doanh nghiệp. Các nghiên cứu đã chỉ ra một
Hình 2.3: Tác động của điểm tối ưu khi rủi ro chưa được phòng ngừa của doanh nghiệp gia tăng.
25
mối quan hệ âm giữa giá trị vốn cổ phần và biến động mà một phần là do đòn bẩy. Đặc biệt là Christie (1982) cung cấp bằng chứng ủng hộ vai trò của đòn bẩy trong mối quan hệ giữa vốn cổ phần và biến động. Một số nghiên cứu gần đây thấy rằng địn bẩy chỉ có thể giải thích một phần của mối quan hệ âm giữa lợi nhuận cổ phiếu và địn bẩy. Ví dụ, Schwert (1989) đã tìm thấy vài hỗ trợ cho giả thuyết địn bẩy tại một mức độ thị trường. Cheung và Ng (1992) và Duffie (1995) thấy rằng mối quan hệ âm giữa mức giá cổ phiếu và biến động mạnh hơn cho các doanh nghiệp nhỏ hơn. Duffie (1995 ) lập luận rằng mối quan hệ âm giữa thay đổi trong biến động và lợi nhuận là do một mối tương quan dương mạnh giữa lợi nhuận và biến động hơn là mối tương quan âm giữa biến động tương lai và lợi nhuận được dự báo bởi đòn bẩy. Bekaert và Wu (2000) bác bỏ mơ hình của Christie (1982) đối với trường hợp ở Nhật Bản, nhưng tìm thấy hỗ trợ cho một mơ hình thơng tin phản hồi mà ở đó thay đổi trong biến động dẫn đến những thay đổi trong lợi nhuận kỳ vọng. Hengjie Ai and Dana Kiku (2012) nghiên cứu về quyền chọn tăng trưởng và các rủi ro biến động thấy rằng sự gia tăng biến động tổng hợp tăng lãi suất chiết khấu và làm giảm giá trị tài sản. Do đó, chiết khấu, lãi suất và các kênh biến động thơng thường lại có tác động ngược lại vào các giá trị tùy chọn. Các nghiên cứu này và các nghiên cứu khác trong tổng quan lý thuyết này tập trung vào lợi nhuận hàng ngày, hàng tuần hoặc hàng tháng và điều tra các hành vi theo chuỗi thời gian của biến động để ước lượng cho các doanh nghiệp hoặc danh mục đầu tư. Thay vào đó, tác giả tập trung vào việc tìm kiếm việc thay đổi trong rủi ro có thể giúp giải thích sự thay đổi giá trị doanh nghiệp, kiểm soát các yếu tố quyết định đến
26
27