Để triển khai đề tài, tác giả thực hiện theo phương pháp định lượng dựa trên các mơ hình nghiên cứu của M.Fuensanta Cutillas và Joan Pedro Sanchez (2013) trong bài
“Financial Reporting Quanlity, Debt maturity and investment efficiency - Minh bạch thông tin, kỳ hạn nợ và hiệu quả đầu tư”.
3.2.1 Mơ hình nghiên cứu ảnh hƣởng riêng biệt của minh bạch thông tin và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tƣ
Để tìm ra ảnh hưởng của minh bạch thơng tin lên hiệu quả đầu tư, tác giả thông qua mơ hình hồi quy của biến InvEff theo hai biến giải thích minh bạch thơng tin và kỳ hạn nợ cùng một số biến kiểm sốt có liên quan.
InvEffi,t = β0 + β1FRQ i,t + β2STDebt i,t + β3LnSales i,t + β4LnAge i,t +β5Tang i,t + β6StdCFO i,t + β7StdSales i,t + β8QTobin i,t +β9Z i,t + β10Loss + β11CFO_ATA i,t +
β12Opercycle i,t + ɛi,t (1) M1 Trong đó:
Biến phụ thuộc - Inveff : hiệu quả đầu tư làm Biến giải thích gồm:
- FRQ: minh bạch thông tin - STDebt: kỳ hạn nợ
Biến kiểm soát gồm:
- LnSales: qui mô doanh nghiệp - LnAge: tuổi của doanh nghiệp - Tang: mức độ tài sản hữu hình
- StdCFO: độ lệch chuẩn của dòng tiền - StdSales: độ lệch chuẩn doanh thu bán hàng
- Tobin’s Q: tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế của một tài sản hữu
hình
- Z: chỉ số sức mạnh tài chính Altman - Loss: sự hiện diện của tổn thất
- CFO_ATA: dòng tiền hoạt động - Opercycle: Độ dài chu kỳ kinh doanh
Vì giả thiết của tác giả dự đốn rằng minh bạch thơng tin và rút ngắn kỳ hạn nợ sẽ góp phần giảm thiểu tình trạng đầu tư thiếu hiệu quả của doanh nghiệp nên ở đây β1 và β2 được tác giả kỳ vọng sẽ có giá trị dương và có ý nghĩa thống kê.
3.2.2. Mơ hình nghiên cứu đồng thời của minh bạch thông tin và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tƣ hiệu quả đầu tƣ
Để đào sâu nghiên cứu, trong phần này tác giả tiến hành kiểm định tác động đồng thời của minh bạch thông tin và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp.
Kiểm tra hiệu ứng tương tác giữa FRQ và kỳ hạn nợ, bài nghiên cứu sử dụng biến giả diện cho kỳ hạn nợ (DumSTDebti,t). Tiến hành hồi quy biến InvEff theo phương trình sau:
InvEffit = β0 + β1FRQ i,t + β2STDebt i,t + β3FRQit * DumSTDebtit + β4LnSales i,t + β5LnAge i,t +β6Tang i,t + β7StdCFO i,t + β8StdSalesi,t + β9QTobin i,t +β10Z i,t + β11Loss + β12CFO_ATA i,t + β13Opercycle i,t + ɛi,t (2) M2
FRQ * DumSTDebti,t: đại diện cho hiệu ứng tương tác .
Mơ hình này thực chất là mơ hình (1) có xem xét thêm mối liên hệ giữa hai biến FRQ và DumSTDebt. Ở đây biến giả DumSTDebt sẽ nhận giá trị 1 nếu tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng dư nợ là trên mức trung bình và nhận giá trị 0 nếu ngược lại. Tác giả sử dụng biến tương tác FRQi,t*DumSTDebti,t trong phương trình này để đại diện cho các tác động đồng thời của minh bạch thông tin và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp.
Trong mơ hình (2), β1 chỉ ra tác động của minh bạch thông tin lên hiệu quả đầu tư trong các doanh nghiệp có mức độ nợ ngắn hạn là thấp hơn so với giá trị trung bình, cịn tổng các hệ số (β1 + β3) đại diện cho ảnh hưởng của minh bạch thông tin lên hiệu quả đầu tư trong các doanh nghiệp có mức độ nợ ngắn hạn là cao hơn so với giá trị trung bình. Nếu ảnh hưởng của việc minh bạch thông tin lên hiệu quả đầu tư mạnh hơn đối với những doanh nghiệp có kỳ hạn nợ ngắn hơn, tức là tỷ lệ nợ ngắn hạn cao hơn, thì β3 được kỳ vọng sẽ có giá trị dương và có ý nghĩa thống kê. Ngược lại, nếu ảnh hưởng của việc minh bạch thông tin lên hiệu quả đầu tư yếu hơn đối với những doanh nghiệp sử dụng kỳ hạn nợ ngắn hơn thì β3 được kỳ vọng sẽ có giá trị âm và có ý nghĩa thống kê.
3.2.3. Mơ hình hiệu quả đầu tƣ thay thế
Sau khi phân tích mơ hình 1 và mơ hình 2, dựa trên nghiên cứu gốc của M.Fuensanta Cutillas Gomariz và Joan Pedro Sanchez Ballesta (2013), tác giả tiến hành xem xét lại mơ hình dự báo đầu tư theo các cơ hội tăng trưởng. Vì mối quan hệ giữa đầu tư và tăng trưởng doanh số bán hàng có thể khác nhau giữa hai trường hợp: tăng trưởng tích cực và tăng trưởng tiêu cực. Cụ thể là lúc này biến InvEffi,t được tính tốn lại theo phương pháp trong bài nghiên cứu của Chen và các cộng sư năm 2011 với Các bước thực hiện như sau
Bƣớc 1: Ước lượng phương trình
Investment=β0+β1NEGi,t-1+β2SalesGrowthi,t-1 + β3NEGi,t-1*SalesGrowthi,t-1 + ɛi,t (3) Bƣớc 2: Xác định phần dư ɛi,t
Bƣớc 3: Tính tốn InvEffi,t = -1*| ɛi,t|
Với NEGi,t-1 là biến giả, được gán giá trị 1 nếu tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp i vào năm t-1 âm và bằng 0 nếu ngược lại.
Khi đó mơ hình nghiên cứu hiệu quả đầu tư thay thế sẽ tương tự như mơ hình 1 và mơ hình 2, chỉ khác giá trị của biến InvEffi,t đã được tính tốn lại theo mơ hình 3.