3. Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu:
5.1. Nguyên nhân làm cho thịtrường chứngkhốn Việt Nam khơng hiệuquả
hiệu quả
Qua kết quả thu được từ nghiên cứu, chúng ta có thể thấy TTCK Việt Nam là một thị trường không hiệu quả về mặt thông tin ở cấp độ yếu. Từ những số liệu tổng hợp và phân tích đã chứng minh được giá cả và lợi nhuận của chỉ số thị trường và các cổ phiếu trên thị trường thay đổi không đúng theo quy luật bước ngẫu nhiên, các biến động của nó thường có xu hướng tăng hoặc giảm trong từng giai đoạn theo chuỗi thời gian. Đây là dấu hiệu cho thấy những rủi ro tiềm ẩn trên thị trường là rất lớn. Nếu khơng có sự điều chỉnh kịp thời sẽ dẫn đến khủng hoảng và đổ vỡ của TTCK Việt Nam.
Có rất nhiều nguyên nhân cho thực trạng trên, vừa khách quan, vừa chủ quan. Nó liên quan đến hầu hết mọi chủ thể tham gia trên TTCK: về phía nhà nước, các cơng ty phát hành, cơng ty niêm yết, các cơng ty chứng khốn, các nhà đầu tư. Ta có thể đúc kết lại một số nguyên nhân chính làm cho TTCK Việt Nam khơng hiệu quả về mặt thông tin ở cấp độ yếu như sau:
Quy mơ thị trường cịn nhỏ
Mặc dù theo các báo cáo vào cuối năm 2013 cho thấy,mức vốn hóa vào khoảng 964.000 tỷ đồng (tăng 199.000 tỷ đồng so với cuối năm 2012), quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam đã tương đương 31% GDP và là 1 trong 10 thị trường chứng khốn có mức tăng mạnh nhất thế giới. Nhưng thị trường chứng khoán Việt Nam cần đáp ứng những yêu cầu cao hơn trong một giai đoạn phát triển cao hơn. Trong năm 2013, giá trị giao dịch trung bình chỉ đạt 88 triệu USD/ngày, trong khi của Thái Lan là 1,5 tỷ USD/ngày; Malaysia là 623 triệu USD/ngày; Indonesia là 528 triệu USD/ngày; Philippines là 426 triệu USD/ngày. Qua đó cho thấy quy mơ của thị trường chứng khốn Việt Nam vẫn cịn rất nhỏ.Ngồi ra, khi xét về giá trị vốn hóa thị trường cũng cho thấy sự kém cạnh của thị trường chứng khoán Việt Nam so với các nước trong khu vực. Giá trị vốn Giá trị vốn hóa của thị trường Việt Nam tại ở cả hai Sở GDCK TPHCM và HN là 45 tỷ USD, nhỏ hơn
nhiều so với các TTCK trong khu vực như Thái Lan 460 tỷ USD, Indonesia 427 tỷ USD, Philippines 186 tỷ USD.
Đây là một trong những nguyên nhân cơ bản nhất gây ra việc không hiệu quả trong thị trường chứng khốn. Từ đó sẽ kéo theo rất nhiều những vấn đề hạn chế và khó khăn cho thị trường. Đầu tiên, đó là số lượng nhà đầu tư cũng như số cổ phiếu niêm yết trên thị trường. Một trong những đặc điểm của thị trường hiệu quả đó là phải có một số lượng lớn các nhà đầu tư tham gia trên thị trường và ln tìm cách tối đa hóa lợi nhuận của mình. Ngồi ra, lượng cổ phiếu niêm yết trên thị trường vẫn cịn q ít, chưa đáp ứng được nhu cầu của các nhà đầu tư. Cung khơng đủ đầu, từ đó làm cho giá cổ phiếu tăng và vượt xa giá trị thực của chính cổ phiếu đó (đặc biệt là vào giai đoạn bùng nổ của thị trường vào năm 2007). Đây là một trong những yếu tố dẫn đến hiện tượng đầu cơ trên thị trường, làm phá vỡ tính ổn định và cân bằng của thị trường.
Hệ thống thông tin trên thị trường chưa phát triển
Khi cơ sở hạ tầng chưa phát triển sẽ làm cho hệ thống thơng tin trên thị trường cũng bị trì trệ theo. Thơng tin rất quan trọng trong thị trường chứng khoán. Nó là yếu tố tác động trực tiếp đến giá của cổ phiếu trên thị trường. Thị trường chứng khoán thực chất là thị trường thông tin, các nhà đầu tư khi mua bán cổ phiếu cũng chính là mua bán thơng tin. Khi thị trường đang lên, người ta chỉ cần thêm vài tin tốt như chia cổ tức, tăng vốn với tỷ lệ cao, có đối tác chiến lược, có nhà đầu tư nước ngồi … là có thể khiến giá cổ phiếu tăng. Ngược lại, nếu thị trường đang xuống, chỉ cần một tin xấu cũng sẽ khiến giá cổ phiếu giảm nhanh hơn, thậm chí có thể ảnh hướng xấu đến thị trường cịn non trẻ. Tuy nhiên, mạng lưới thơng tin của thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa đáp ứng được yêu cầu trong việc truyền tải thông tin, không đáp ứng được đặc điểm thứ hai của một thị trường hiệu quả, thị trường chứng khoán Việt Nam liên tục xuất hiện các tin đồn do các cơng ty hay do chính các nhà đầu tư nhằm đẩy giá cổ phiếu lên cao, điều đó đã chứng tỏ sự yếu kém của hệ thống thông tin trong thị trường chứng khoán Việt Nam.
Hệ thống pháp lý vẫn chưa ổn định
Nguyên nhân cần được đề cập đến đó chính là hệ thống các chính sách và văn bản luật liên quan. Hệ thống các khuôn khổ pháp lý quy định về hoạt động của thị trường chứng khốn Việt Nam vẫn cịn nhiều hạn chế, chưa tạo được các điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư khi tham gia vào thị trường. Đồng thời nó cũng dễ tạo các khe hở để các nhà đầu tư thiếu đạo đức lợi dụng vào đó để tiến hành các hoạt động bất hợp pháp như mua bán thông tin, thực hiện các giao dịch nội gián nhằm tìm kiếm các lợi nhuận bất thường cho mình. Điều này khơng chỉ gây thiệt hại đến lợi ích của các nhà đầu tư khác mà còn làm thiệt hại đến những lợi ích chung của nền kinh tế. Đây là một trong những nhân tố có ảnh hưởng rất lớn đến tính hiệu quả của hệ thống thơng tin trên thị trường.
Ngồi ra, các chính sách nhà nước đưa ra cũng thường xuyên thay đổi, mặc dù sự thay đổi là nhằm tục đích để các quy định ngày càng phù hợp hơn với xu thế phát triển của thị trường nhưng mặc khác, nó vẫn làm cho các nhà đầu tư không theo kịp và gặp nhiều khó khăn trong việc đưa ra các quyết định đầu tư của mình.
Việc thiếu kiến thức của các nhà đầu tư trên thị trường
Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển là dấu hiệu đáng mừng cho nền kinh tế, nhưng thị trường phát triển vẫn chưa thúc đẩy các nhà đầu tư chăm chút cho kiến thức của mình. Những nhà đầu tư trên thị trường hiện một bộ phận là những nhà đầu tư nhỏ lẻ, thiếu kiến thức chuyên môn. Họ đang đầu tư vào thị trường phần lớn là vì lợi nhuận, sự thiếu hiểu biết đã làm cho thị trường có dấu hiệu trở thành nơi đầu cơ chứ khơng phải là đầu tư. Đây là một trong những nguyên nhân vi phạm vào đặc điểm thứ nhất của một thị trường hiệu quả. Kiến thức đầu tư của các nhà đầu tư vẫn cịn thấp, hơn nữa lại khơng đồng đều, đa số vẫn dựa vào cảm tính để đầu tư chứ khơng thực sự dựa trên những phân tích và đánh giá cơng ty. Sự thiếu hiểu biết của các nhà đầu tư sẽ gây ra những hậu quả rất nghiêm trọng. Đầu tiên, đó là hiện tượng tâm lý bầy đàn. Hiệu ứng này đặc biệt mạnh khi giá thị trường tăng trong một khoảng thời gian liên tiếp khá dài. Hệ quả trực tiếp là người đầu tư từ bỏ
cả kỳ vọng cá nhân để theo đuổi mức kỳ vọng của đám đông trên thị trường. Hệ quả thứ hai là tính tham khoản giảm dần, đây cũng là hệ quả trực tiếp. Mà tính thanh khoản chính là giá trị lớn nhất, duy nhất của thị trường chứng khoán. Lúc này, tâm lý của các nhà đầu tư hiện tại rất phụ thuộc vào thị trường, họ cùng mua vào và bán ra cùng lúc, khiến cho thị trường không tuân theo các quy luật giá trị thông thường. Chứng khốn khơng phải là một hàng hóa trong ngắn hạn mà là một nguồn đầu tư dài hạn. nu61 các giao dịch trên thị trường tập trung vào một thời điểm có thể xảy ra sự cố. Tuy vậy, hiệu ứng bầy đàn cũng có những điểm tốt bên cạnh những điểm xấu. Nó có thể tốt nếu thị trường đang lên nhưng sẽ là thảm họa nếu thị trường có dấu hiệu sụt giảm, hiệu ứng domino sẽ xuất phát từ việc quả tải các giao dịch, quá tải dẫn đến sự cố, sự cố xảy ra trong lúc hiệu ứng bầy đàn tác động gây nên tình trạng bán ồ ạt thu hồi vốn có thể xảy ra khủng hoảng. Chính vì thiếu kiến thức, nhà đầu tư cũng không mấy khi quan tâm thực sự đến các cách thức tính tốn, quản trị và phân tán rủi ro của danh mục đầu tư. Phần lớn các nhà đầu tư chỉ quan tâm tới mức lợi nhuận mà không quan tâm bổ sung kiến thức. Họ chỉ cố gắng nhằm tìm kiếm các thông tin mật hay thông tin nội bộ nhưng lại khơng có khả năng đánh giá và phân tích chúng.Tuy nhiên, kiến thức khác thông tin, kiến thức là một bộ lọc thơng tin có phương hướng, có chủ đích và phương pháp, chính vì khơng bổ sung kiến thức nên thị trường hỗn loạn trong các dịng chảy thơng tin. Mệt mỏi với thơng tin càng khiến cho các nhà đầu tư dễ từ bỏ các kỳ vọng cá nhân.
Chưa đáp ứng được u cầu về tính cơng khai và minh bạch
Cịn có một yếu tố làm ảnh hưởng đến hiệu quả thơng tin đó là tính cơng khai và minh bạch của các cơng ty khi tham gia niêm yết trên thị trường chứng khoán. Đây được xem là yếu tố chủ quan do những suy nghĩ lỡi thời của các doanh nghiệp và nhà đầu tư Việt Nam. Tâm lý kinh doanh của chúng ta xưa nay ln muốn giữ kín hoạt động hay các thơng tin của mình và xem đó như là một bí mật kinh doanh. Quan niệm này cần phải sớm loại bỏ đi bởi sự minh bạch của thị trường là nhằm bảo vệ quyền lợi cho chính các nhà đầu tư, làm giảm bớt rủi ro khi bỏ vốn của mình kinh doanh trên thị trường chứng khốn. Cơng khai và minh bạch đang
được xem là một trong những điều kiện tất yếu của một thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, đến nay, thị trường chứng khoán Việt nam vẫn chưa quản lý vấn đề này thực sự chặt chẽ. Các công ty khi tham gia niêm yết trên thị trường chỉ có một số ít các doanh nghiệp lớn thực hiện đúng các yêu cầu trên, cịn lại đa số vẫn khơng cơng bố các thông tin hay các hoạt động liên quan đến doanh nghiệp mình một cách rộng rãi ra cơng chúng. Dù có thì cũng chỉ là các tin tức cũ và khơng được cập nhật một cách thường xun, thậm chí là cả các báo cáo tài chính của các doanh nghiệp.
Biên độ dao động giá không phù hợp
Biên độ này được quy định hiện nay là 7% đối với sàn giao dịch TPHCM và 10% đối với sàn giao dịch Hà Nội. Yếu tố biên độ dao động giá cũng là một nguyên nhân làm cho thị trường không hiệu quả. Giả sử, giá của một cổ phiếu ở sàn giao dịch TPHCM có thể tăng hơn mức 7% mỗi phiên giao dịch, khi đó việc tăng giá cổ phiếu đó liên tiếp trong các phiên giao dịch sẽ gây ra hai hiệu ứng sau: do ai cũng biết cổ phiếu này chắc chắn sẽ cịn tăng nữa nên sẽ khơng ai bán ra bởi ai cũng mong đợi một mức giá cao hơn, vì vậy tính thanh khoản gần như sẽ khơng có. Thứ hai, các phiên giao dịch sau sẽ tạo thành quán tính tăng tiếp và việc thị trường giảm cũng tương tự như vậy. Đó chính là một trong những ngun nhân dẫn đến hiện tượng đầu cơ trên thị trường, làm ảnh hưởng đến quá trình phát triển cũng như trạng thái cân bằng và ổn định của nó.
Tóm lại, mặc dù đã đạt được những thành công nhất định, nhưng thị trường chứng khoán Việt Nam cũng đã bộc lộ những vấn đề hạn chế, những khó khăn, thách thức địi hỏi sự cố gắng hơn nữa từ phía các cơ quan quản lý nhà nước cũng như các chủ thể tham gia thị trường. Số lượng các công ty niêm yết và giao dịch của nhà đầu tư ngày càng nhiều nhưng hệ thống giao dịch chưa được nâng cấp. Hoạt động chứng khốn cịn mang năng tính đầu cơ ngắn hạn, thiếu tính phân tích và dự đốn trên thị trường chứng khốn Việt Nam, cơng chúng cịn đầu tư theo yếu tố tâm lý, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi cảm tính. Có rất ít những nhà đầu tư chun nghiệp đầu tư dựa vào những phân tích chỉ số, số liệu của cơng ty, điều này ảnh hướng lớn
đến sự nghiệp phát triển bền vững của thị trường chứng khoán. Các tổ chức niêm yết chưa cho thấy hết được tầm quan trọng của việc công khai thơng tin. Do vậy họ cịn thiếu chủ động trong việc cung cấp thông tin rộng rãi ra công chúng, làm ảnh hưởng đến các quyết định tham gia thị trường của các nhà đầu tư.
Các vấn đề nêu trên chỉ là các nhân tố cơ bản làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam khơng hiệu quả. Cịn có rất nhiều ngun nhân bên cạnh cũng tác động làm ảnh hưởng đến quá trình hoạt động và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam. Trong tương lai gần, thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ thực sự trở thành trung tâm đề các nước khác có thể nhìn vào và đánh giá sự tăng trưởng và phát triển của nền kinh tế nước ta. Vì vậy, để thực hiện được nhiệm vụ đó, thị trường chứng khoán Việt Nam cần được phát triển bền vững ngay từ lúc này.
5.2. Giải pháp nâng cao tính hiệu quả cho thị trường chứng khốn
Việt Nam
Trong thị trường tài chính thì thị trường chứng khốn phải là kênh dẫn vốn quan trọng, nguồn cung vốn trung và dài hạn cho các doanh nghiệp; về phía người đầu tư, thị trường chứng khốn là nơi đem lại mức sinh lời hấp dẫn và là lựa chọn số một, khơng để người đầu tư chỉ tìm đến các kênh đầu tư khác như thị trường bất động sản, kinh doanh ngoại tệ…. Để có thị trường chứng khốn hoạt động hiệu quả một cách tổng thể thì phải có một số điều kiện căn bản sau:
Về yếu tố vĩ mô: Cần đảm bảo tính vững mạnh, ổn định của nền kinh tế. Nền kinh tế vĩ mơ có ổn định và tăng trưởng bền vững thì thị trường chứng khốn mới có thể từ đó mà phát triển mạnh mẽ. Chỉ khi kinh tế phát triển, lạm phát được kiềm chế, giá trị đồng nội tệ và mức lãi suất ổn định thì người dân mới yên tâm, tin tưởng tham gia vào đầu tư chứng khoán và cũng chỉ trong các điều kiện như vậy thì thị trường chứng khốn mới là kênh đầu tư mang lại thu nhập cao cho người đầu tư. Trong bối cảnh nền kinh tế vĩ mơ biểu hiện những dấu hiệu sa sút thì các doanh nghiệp sẽ thu hẹp phạm vi hoạt động, giảm nhu cầu vốn, các nhà đầu tư sẽ không tham gia vào thị trường chứng khốn vì họ khơng tin tưởng vào khả năng thanh
toán và sinh lời trên thị trường này và như vậy thị trường chứng khốn khơng thể hoạt động được hoặc sẽ hoạt động một cách kém hiệu quả.
Về yếu tố vi mô: Cần phải đảm bảo cho các chủ thể hoạt động một cách dễ dàng trên thị trường. Cung cấp một cơ chế giao dịch hiệu quả thông qua tổ chức, vận hành của Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, Sở Giao dịch Chứng khoán gồm hệ thống giao dịch, giám sát, công bố thông tin, hệ thống lưu ký, thanh toán bù trừ,... Sự vận hành của các hệ thống này có những ảnh hưởng lớn tới sự phát triển của thị trường thông qua năng lực xử lý nhanh, chính xác các giao dịch trên thị trường, giúp tăng tốc độ luân chuyển vốn.
Các tổ chức hỗ trợ phát triển thị trường, như các định chế trung gian khác là tổ chức định mức tín nhiệm, tổ chức kiểm tốn, tư vấn, tổ chức lưu ký, ngân hàng thanh toán,… phải luôn luôn được chú trọng theo sát với tốc độ phát triển của thị trường chứng khoán để mang lại mức đáp ứng tốt nhất. Ngoài ra thị trường cũng cần đến sự tham gia của các nhà đầu tư chun nghiệp như là người đóng vai trị dẫn dắt, can thiệp thị trường vào những thời điểm mất cân đối quan hệ cung cầu, cũng như khi những người đầu tư nhỏ lẻ không định hướng được việc sử dụng vốn khi thị trường có những diễn biến bất thường.
Giải pháp về tăng cường độ minh bạch của thơng tin chứng khốn
Vấn đề chính của việc minh bạch thơng tin chính là phải xây dựng tốt hệ thống cơng bố thơng tin của các nhóm đối tượng trên thị trường: pháp luật về công bố thông tin, cơ sở hạ tầng của công bố thông tin, trách nhiệm của các công ty niêm yết, hệ thống kế toán, kiểm toán, quản trị doanh nghiệp…
Khung pháp luật về công bố thông tin đã ln được dần hồn thiện theo hướng sát thực tế hơn cùng với việc phát triển của thị trường và cùng với việc ra đời của các văn bản áp dụng cho thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, điều tối cần thiết để thị trường chứng khoán Việt Nam trở nên hiệu quả về mặt thơng tin đó là cần sớm xây dựng được luật cấm dùng thông tin chưa công bố.
Sử dụng tin tức chưa được cơng bố rộng rãi để trục lợi cho mình hay giúp đỡ người khác là đặc quyền của một thiểu số cóquyền lực hoặc có quan hệ quen biết.