Các biến chỉ số kinh tế vĩ mô:

Một phần của tài liệu (LUẬN văn THẠC sĩ) nghiên cứu kiệt quệ tài chính của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán việt nam (Trang 55 - 59)

Chương 4 : Mơ hình nghiên cứu

4.3 Xác định các biến số:

4.3.2.3 Các biến chỉ số kinh tế vĩ mô:

Theo Tinoco và Wilson (2013), bên cạnh nhóm biến tài chính, hai biến chỉ số vĩ mơ được lựa chọn (trong một danh sách gồm 11 biến vĩ mơ) để đưa vào mơ hình cuối cùng là: Chỉ số giá bán lẻ (Retail Price Index – RPI) và Lãi suất trái phiếu Chính phủ Anh kỳ hạn 3 tháng điều chỉnh lạm phát (United Kingdom Short Term (3- month) Treasury Bill Rate Deflated – SHTBRDEF). Biến RPI dùng để đo lường lạm phát trong khi SHTBRDEF đo lường lãi suất trong nền kinh tế. Khi xem xét

mẫu nghiên cứu tại Việt Nam, tác giả cũng đưa các biến lạm phát và lãi suất vào mô hình hồi quy. Tuy nhiên, do việc khó khăn trong thu thập dữ liệu và tính có sẵn của dữ liệu tại Việt Nam, tác giả thay RPI bằng CPI – chỉ số giá tiêu dùng (Consumer Price Index) và Lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 3 tháng thành Lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 1 năm (TBR), để đại diện cho lạm phát và lãi suất trong mơ hình. Trong nghiên cứu của Tinoco và Wilson (2013), 2 biến vĩ mơ trên đều có ý nghĩa thống kê và có đóng góp đáng kể trong việc dự báo kiệt quệ tài chính.

Lạm phát tính bằng phần trăm thay đổi của chỉ số giá tiêu dùng (Consumer Price Index – CPI). Chỉ số giá tiêu dùng là thước đo phản ánh sự tăng giá của một

giỏ hàng hóa tiêu dùng theo thời gian, đại diện cho tình trạng lạm phát của một quốc gia cụ thể. Sự ảnh hưởng của sự thay đổi trong chỉ số giá tiêu dùng đến xác suất kiệt quệ tài chính của cơng ty vẫn cịn đang gây nhiều tranh cãi. Chỉ có vài nghiên cứu về mơ hình dự báo kiệt quệ/ phá sản sử dụng biến lạm phát và mối quan hệ của nó với xác xuất kiệt quệ tài chính hoặc vỡ nợ cũng khác nhau. Qu, Y (2008) cho rằng, lạm phát đóng vai trị như một sự khuyến khích để một bộ phận dân cư chuyển từ tiết kiệm qua đầu tư để tránh tình trạng sức mua bị xói mịn trong tương lai do lạm phát. Vì vậy, lạm phát cao cũng được xem là sẽ gia tăng khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư theo cách tương tự, điều này là giảm xác xuất kiệt quệ, hoặc vỡ nợ của một công ty. Tuy nhiên, Qu, Y (2008) cũng thừa nhận, mối quan hệ trực tiếp giữa lạm phát và xác xuất vỡ nợ chưa thực sự xác lập một cách rõ ràng do sự phức tạp trong ảnh hưởng của lạm phát lên nền kinh tế. Mặc khác, Marie (2012), xây dựng mơ hình dự báo phá sản cho ngân hàng đã chỉ ra lạm phát có một mối quan hệ dương với xác xuất vỡ nợ. Marie (2012) lập luận, lạm phát cao là do hệ quả của một môi trường kinh tế vĩ mơ nhìn chung cịn yếu, do đó làm tăng số lượng các cuộc khủng hoảng ngành ngân hàng. Lúc này, có một mối quan hệ trực tiếp giữa ngân hàng và các ngành nghề trong nền kinh tế, độ lớn của mối quan hệ phụ thuộc vào việc một công ty lựa chọn cấu trúc vốn như thế nào (tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu), như thế nào. Như vậy, mối quan hệ giữa lạm phát và khả năng rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính của các cơng ty là không rõ ràng do tác động phức tạp của lạm phát lên

nền kinh tế. Do đó, chưa thể xác định được kỳ vọng về mối quan hệ giữa biến số CPI và khả năng rơi vào kiệt quệ tài chính của các cơng ty.

Lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 1 năm (Treasury Bill Rate – TBR).

Tinoco và Wilson (2013) sử dụng biến lãi suất này sau đó chiết khấu với lạm phát (deflated) để biến SHTBRDEF phản ánh lãi suất thực trong nền kinh tế. Do sự giới hạn về tính có sẵn của dữ liệu và biến lạm phát đã được sử dụng độc lập ở trên, do vậy, tác giả không tiến hành chiết khấu mà sử dụng TBR như biến độc lập. Biến TBR đại diện cho lãi suất, tương tự biến CPI, rất có khả năng ảnh hướng đến cơng ty thông qua cấu trúc vốn. Đối với các công ty, lãi suất hình thành nên chi phí vốn và là chi phí đầu vào của q trình sản xuất kinh doanh. Do đó, mọi sự biến động về lãi suất trên thị trường cũng đều ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả sản xuất kinh doanh hay nói cách khác là tác động trực tiếp đến lợi nhuận của cơng ty và qua đó điều chỉnh các hành vi của họ trong các hoạt động kinh tế. Khi lãi suất tăng sẽ đẩy chi phí đầu vào và giá thành sản phẩm tăng lên, làm suy giảm lợi nhuận cũng như khả năng cạnh tranh của cơng ty, gây ra tình trạng thua lỗ, phá sản trong hoạt động sản xuất kinh doanh. Xu hướng tăng lãi suất sẽ luôn đi liền với xu hướng cắt giảm, thu hẹp quy mô và phạm vi của các hoạt động sản xuất kinh doanh trong nền kinh tế. Ngược lại, khi lãi suất giảm sẽ tạo điều kiện cho công ty giảm chi phí, hạ giá thành, nâng cao hiệu quả kinh doanh và khả năng cạnh tranh. Lãi suất thấp luôn là động lực khuyến khích các cơng ty mở rộng đầu tư, phát triển các hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó kích thích tăng trưởng trong tồn bộ nền kinh tế. Giả thuyết rằng lãi suất có tương quan thuận (+) với khả năng cơng ty rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính.

Bảng 4.2: Tổng kết các biến trong luận văn

Nhóm biến Tên biến Ký hiệu Cơng thức tính Kỳ vọng dấu

Biến chỉ số tài chính

Biến Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản

(Total Liabilities to Total Assets) TLTA

TLTA = TL / TA TL = Tổng nợ TA = Tổng tài sản

(+)

Biến Tỷ số vốn lưu động trên tổng tài sản

(Working Capital to Total Assests) WCTA

WCTA = WC / TA

WC = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn TA = Tổng tài sản

(-)

Biến Tỷ số lợi nhuận ròng trên tổng tài sản

(Net Income ro Total Assests) NITA

NITA = NI / TA NI = Lợi nhuận sau thuế TA = Tổng tài sản

(-)

Biến Khả năng thanh toán lãi vay

(Interest Coverage Ratio) ICR

ICR = EBIT / Int_Exp

EBIT = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay Int_Exp = Chi phí lãi vay

(-)

Biến chỉ số thị trường

Giá cồ phiếu PRICE Price = Ln (Giá đóng cửa) (-)

Biến Tỷ số Giá trị thị trường trên Giá trị sổ sách công ty

(Maket to Book Value Ratio) MB

MB = (Vốn hóa thị trường + Tổng nợ) /

(Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu + Tổng nợ) (-) Biến Tỷ số Vốn hóa thị trường trên Tổng nợ

(Market Capitalisation to Total Debt) MCTD

MCTD = Vốn hóa thị trường của cơng ty /

Tổng nợ (-)

Quy mô công ty

(Size) SIZE

Size = Ln [vốn hóa thị trường của cơng ty / (hóa thị trường của HSX + Vốn hóa thị trường của HNX)]

(-)

Biến động tỷ suất sinh lời của cổ phiếu

(Volatility) VOL

Giá trị độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lời cổ

phiếu i trong 12 tháng năm thứ t (+)

Biến chỉ số kinh tế vĩ mô

Lạm phát CPI Đo lường bằng chỉ số giá tiêu dùng (+) / (-)

Một phần của tài liệu (LUẬN văn THẠC sĩ) nghiên cứu kiệt quệ tài chính của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán việt nam (Trang 55 - 59)

Tải bản đầy đủ (PDF)

(113 trang)