5.1.1.5 .Thuế và khấu hao
5.2. Phân tích rủi ro tài chính dự án
Luận văn xác định các yếu tố ảnh hưởng đến kết quả phân tích tài chính dựa vào tỷ trọng của yếu tố đó trong ngân lưu vào và ngân lưu ra. Theo đó, doanh thu bán điện chiếm 98% tổng dịng tiền vào và chi phí đầu tư chiếm 85% tổng dòng tiền ra. Doanh thu bán điện phụ thuộc giá mua điện và HSCS của trại gió. Ngồi ra, lạm phát là biến có tác động gián tiếp đến NPV dự án thông qua tác động vào doanh thu và chi phí hoạt động. Như vậy, các biến dùng để phân tích rủi ro gồm có: giá mua điện, HSCS, TMĐT và lạm phát.
5.2.1. Phân tích độ nhạy
Hiện nay, GIZ và Tổng cục Năng lượng đang đề xuất Chính phủ tăng giá mua điện gió lên 10,4 cents/kWh53. Ngồi ra, Hiệp hội điện gió Bình Thuận cũng kiến nghị Chính phủ tăng giá mua điện lên 12 cents/kWh54. Do đó, luận văn sẽ phân tích độ nhạy theo giá mua điện thay đổi từ 7,8 – 12 cents/kWh, tức là thay đổi từ 0% đến +54% so với giá hiện tại là 7,8 cents/kWh.
HSCS của dự án thay đổi từ -23% đến +29% so với HSCS tính tốn là 32,6%. Thay đổi của TMĐT trong khoảng từ -10% đến +24%.
Từ năm 2002 - 2014, lạm phát VNĐ trong khoảng 3,3% đến 9,2%55 và lạm phát của USD từ 1,46% đến 3,82%56 nên luận văn sẽ phân tích độ nhạy của dự án theo các khoảng biến thiên này. Như vậy, lạm phát VNĐ thay đổi từ -3% đến +170% so với giá trị kỳ vọng là 3,39% và lạm phát USD thay đổi từ -22% đến +105% so với giá trị kỳ vọng là 1,86%. Kết quả phân tích cho thấy NPV dự án bị ảnh hưởng mạnh bởi thay đổi giá mua điện, HSCS và TMĐT. NPV dự án cũng khá nhạy với thay đổi lạm phát USD và ít bị ảnh hưởng bởi thay đổi lạm phát VNĐ. Khi các yếu tố khác khơng đổi, chỉ có tăng giá điện ít nhất 33% mới làm cho dự án trở nên khả thi về tài chính. Dù HSCS hoặc TMĐT hoặc lạm phát USD hoặc lạm phát VNĐ thay đổi cực đại theo hướng tích cực cho NPV cũng không cải thiện được hiệu quả tài chính của dự án. Bảng 5.3 trình bày các giá trị hoán chuyển của từng biến, mà tại giá trị đó, NPV dự án bằng 0. Số liệu phân tích độ nhạy tại Phụ lục 20.
53 Vương Thủy (2015)
54 Văn Nam (2015)
55 IMF (2015). Bỏ qua giá trị cực đoan vào năm khủng hoảng kinh tế 2008. 56 IMF (2015)
Hình 5.3. Phân tích độ nhạy một chiều của NPV tổng đầu tư theo thay đổi giá điện, HSCS,
TMĐT và lạm phát
Bảng 5.3. Giá trị hoán chuyển
Giá điện HSCS TMĐT Lạm phát USD
Thay đổi 33% (10,38 cents/kWh) +32% (43%) -28,4% -186% (-1,61%)
NPV tổng đầu tư 0 0 0 0
IRR danh nghĩa 11,81% 11,81% 11,81% 11,81%
Dựa vào các giá trị hoán chuyển cho thấy dự án chỉ trở nên khả thi về tài chính khi giá mua điện tăng lên tối thiểu 10,38 cents/kWh hoặc HSCS phải đạt ít nhất là 43% (tức vượt HSCS thiết kế tối đa là 42%) hoặc dự án tiết kiệm ít nhất được 28,4% TMĐT hoặc Hoa Kỳ giảm phát từ -1,61% trở lên. Ngồi giá mua điện có thể được điều chỉnh thì các thay đổi cịn lại quá lớn nên khó có khả năng xảy ra. Do đó, để cải thiện hiệu quả tài chính của dự án, Chính phủ cần tăng giá mua điện gió lên tối thiểu 10,38 cents/kWh.
-700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%
Thay đổi giá điện Thay đổi hệ số công suất Thay đổi TMĐT Thay đổi lạm phát VND Thay đổi lạm phát USD
5.2.2. Phân tích kịch bản
Luận văn giả định 3 kịch bản có thể xảy ra đối với dự án, các giả định và kết quả phân tích được thể hiện như bảng 5.4.
Bảng 5.4. Kết quả phân tích kịch bản
Kịch bản Đơn vị Xấu nhất Cơ sở Tốt nhất
Thay đổi giá mua điện % 0% 0% +54%
Thay đổi HSCS % -23% 0% +29%
Thay đổi TMĐT % +24% 0% -10%
Thay đổi lạm phát USD % +105% 0% -22%
Kịch bản bán CER có/khơng khơng có có
Kết quả
NPV tổng đầu tư tỷ đồng -383,32 -356,56 860,48
IRR danh nghĩa % 3,7 7,4 21,9
IRR thực % 0,3 3,8 17,9
Kết quả phân tích kịch bản cho thấy dự án chỉ khả thi về tài chính với kịch bản tốt nhất, không khả thi với kịch bản xấu nhất và kịch bản cơ sở.
5.2.3. Phân tích mơ phỏng Monte Carlo
Để tăng độ tin cậy của phân tích rủi ro, luận văn sẽ phân tích mơ phỏng Monte Carlo, theo đó các biến quan sát sẽ thay đổi cùng lúc. Xem chi tiết mô phỏng tại Phụ lục 21.
Kết quả mô phỏng cho thấy xác suất để NPV khơng âm chỉ có 22,5% theo quan điểm tổng đầu tư và 6,3% theo quan điểm chủ đầu tư. Xác suất này rất nhỏ chứng tỏ dự án có nhiều rủi ro, phụ thuộc nhiều vào sự thay đổi của các biến đầu vào.
Hình 5.4. Kết quả mơ phỏng NPV tổng đầu tư
Hình 5.5. Kết quả mô phỏng NPV chủ đầu tư