(Xem bảng đầy đủ tại Phụ lục 03)
Đvt: triệu đồng
Đầu tƣ tài chính dài hạn Giá trị vốn góp tại 31/12/2009
Giá trị vốn góp tại 31/12/2012
Góp vốn vào cơng ty con 343.314 1.975.904
Góp vốn vào cơng ty liên kết 828.427 381.254
Đầu tư dài hạn khác 198.876 576.966
Tổng cộng 1.370.617 2.934.124
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Báo cáo tài chính của PVC và các cơng ty con của PVC
So sánh hoạt động đầu tƣ ngồi lĩnh vực nịng cốt của PVN với các tập đồn khác
Nhìn vào Bảng 3-4, ta thấy PVN là đơn vị có giá trị vốn đầu tư ngồi LVKDNC lớn nhất; với giá trị 5.780 tỷ đồng (tính đến 07/2009). Nếu xét về tỷ trọng so với vốn chủ sỡ hữu thì chỉ chiếm 7,31%; nhưng nếu xét về giá trị thì vốn đầu tư ngoài ngành khơng hề nhỏ. Tập đồn Than – Khoáng sản Việt Nam đầu tư ngoài ngành lên đến 16,15% vốn chủ sở hữu.
Bảng 3-4: Quy mô đầu tƣ ngồi lĩnh vực kinh doanh nịng cốt của một số tập đoàn
(Kết quả của Kiểm toán nhà nước 07/2009)
Stt Tên doanh nghiệp Đầu tƣ ngoài LVKDNC Số vốn
(tỷ đồng)
% so với vốn chủ sở hữu
1 Tập đồn Dầu khí Việt Nam – PVN 5.780 7,31
2 Tập đoàn Điện lực Việt Nam – EVN 3.590 4,82
3 Tập đồn Than – Khống sản Việt Nam – TKV 1.786 16,15 4 Tập đồn Cơng nghiệp tàu thủy Việt Nam - Vinashin 1.894 9,44
Nguồn: Phan Minh Tuấn (2013)
3.2. Nguyên nhân PVN tiến hành đầu tƣ ngồi lĩnh vực kinh doanh nịng cốt 3.2.1. Ngun nhân từ phía PVN
Tối thiểu hóa chi phí thơng qua “thị trƣờng vốn” nội bộ
PVN là đơn vị có bề dày truyền thống hơn 50 năm trong lĩnh vực dầu khí. Các hoạt động PVN có kinh nghiệm đều liên quan đến tìm kiếm, thăm dị, lọc – hóa dầu, cơng nghiệp khí. Đến năm 2000, PVN bắt đầu mở rộng sang kinh doanh đa ngành, và thật sự nở rộ từ năm 2006. Sự khác biệt về lĩnh vực kinh doanh khơng thể giúp PVN tiết giảm chi phí giao dịch liên quan. PVN đã bước sang một thị trường hoàn toàn mới, nên kinh nghiệm, con người, kỹ thuật trong lĩnh vực dầu khí khơng thể áp dụng sang cho bất động sản, chứng khoán, bảo hiểm, ngân hàng…
Tuy nhiên, với nguồn lực tài chính vững mạnh, các cơng ty con của PVN đã nhận được các nguồn tài trợ dồi dào cho hoạt động của mình. PVN có thể tiến hành cho vay trực tiếp, hoặc ủy thác quản lý vốn thơng qua TCT Tài chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam (PVFC)6. Các công ty con được cho vay với lãi suất rất thấp, như là CTCP Đầu tư Tài chính Cơng đồn Dầu khí Việt Nam năm 2008 nhận ủy thác 400 tỷ đồng từ PVN với lãi suất ủy thác chỉ 6,8%/năm7, và rất
6 PVFC là cơng ty con của PVN, trong đó PVN nắm giữ 78% cổ phần.
7
Đây là khoản ủy thác từ PVN dưới hình thức ủy thác khơng chỉ định, không chia sẻ rủi ro và hưởng lãi suất cố định. Thời gian hiệu lực của Hợp đồng 3 năm tính từ ngày 10/01/2008. Lãi suất ủy thác được xác định = Lãi suất Tài khoản trung tâm do Vietcombank trả cho Tập đoàn + 2%/năm. Năm 2009 lãi suất ủy thác là 6,85/năm; trong khi lãi suất huy động VND kỳ hạn từ 24 tháng trở lên đã là 9,5%/năm.
nhiều khoản cho vay ưu đãi khác. Phụ lục 5 cũng cho thấy giá trị cho vay của PVFC này tăng liên tục, năm 2008, PVFC cho vay bên có liên quan là xấp xỉ 5.650 tỷ đồng; đến năm 2012 là trên 20.100 tỷ đồng.
PVFC đóng vai trị là đơn vị điều hịa vốn cho các cơng ty con của PVN; mà nguồn vốn quan trọng là từ ủy thác của PVN và các cơng ty khác trong tập đồn. Trong năm 2008, tổng giá trị ủy thác của PVN là gần 12.000 tỷ đồng, có xu hướng giảm dần nhưng giá trị vẫn rất lớn, đến năm 2010 giá trị ủy thác này còn hơn 5.864 tỷ đồng; thể hiện ở Bảng 3-5.
Bảng 3-5: Nguồn vốn ủy thác tại PVFC vào thời điểm 31/12 từ 2008 - 2012
Đvt: triệu đồng
Stt 2008 2009 2010 2011 2012 1 Ủy thác quản lý
vốn
10.753.794,0 15.767.674,0 20.621.220,9 13.953.889,0 8.926.099,4
Trong đó: PVN 728.364,2 2.354.472,9 N/a N/a N/a
2 Ủy thác đầu tư có chỉ định
11.447.164,8 5.893.975,0 5.893.975,0 5.858.584,2 0
Trong đó: PVN 11.163.975,0 5.863.975,0 5.863.975,0 N/a N/a
Tổng cộng 22.200.958,8 21.661.648,9 26.515.195,9 19.812.473,2 8.926.099,4
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ BCTC của PVFC từ 2008 -2012
Ngoài ra, Ngân hàng Thương mại Cổ phần Đại Dương (Oceanbank), đơn vị PVN sở hữu 20% vốn, đã cấp rất nhiều khoản tín dụng cho các cơng ty con của PVN. Điển hình, chỉ riêng PVC, dư nợ của PVN tại Oceanbank trong 3 năm 2010 – 2012 đều từ 1.300 tỷ đồng đến 1.700 tỷ đồng (Phụ lục 06).
Tóm lại, trong bối cảnh lãi suất tăng cao trong những năm 2008 - 2010 thì các cơng ty con của
PVN đã nhận được nguồn tài trợ nội bộ với chi phí rất thấp từ PVN và PVFC.
Tận dụng nguồn tài chính dồi dào từ lợi nhuận giữ lại
PVN đã tạo ra thị trường vốn nội bộ dồi dào cho tập đoàn, nhưng câu hỏi đặt ra là nguồn tài chính đó xuất phát từ đâu. Hai nguồn hình thành chính là: thứ nhất, lợi nhuận siêu ngạch từ
độc quyền thực hiện hoạt động dầu khí; thứ hai, PVN thu được khoản thặng dư lớn từ việc cổ phần hóa các cơng ty trong tập đoàn trong giai đoạn 2006 - 2010.
Theo Luật Dầu khí (1993) và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều Luật Dầu khí (2008), PVN là đơn vị nắm giữ độc quyền đối với nguồn tài nguyên từ dầu khí8. Đây lại là nguồn tài nguyên thiết yếu phục vụ phát triển kinh tế - xã hội nên hoạt động nòng cốt của PVN ln ln có lời; thậm chí tạo ra lợi nhuận siêu ngạch cho PVN. Sau khi thực hiện nghĩa vụ với Nhà nước, PVN được giữ lại 50% “tiền lãi dầu khí nước chủ nhà”9
để tái đầu tư. Lợi nhuận này được PVN trích lập và bổ sung vào các quỹ với giá trị rất lớn, vì vậy PVN khơng gặp phải bất cứ ràng buộc ngân sách nào trong hoạt động của mình. Năm 2012, giá trị của Quỹ Đầu tư phát triển là 57.078,3 tỷ đồng; Quỹ Dự phịng tài chính là 22.622,9 tỷ đồng… Không đủ cơ sở để khẳng định PVN sử dụng vốn từ các quỹ này để đầu tư ngồi LVKDNC. Nhưng có thể nghi ngờ, vì một số bằng chứng cho thấy PVN sử dụng sai mục đích đối với các quỹ này: PVN trích 352 tỷ đồng từ Quỹ Đầu tư phát triển để làm dự án đường từ thành phố Cà Mau vào Khu công nghiệp khí – điện – đạm Cà Mau; sử dụng 11,82 tỷ đồng trong Quỹ Nghiên cứu khoa học và đào tạo để cấp vốn dự án khí điện đạm Cà Mau (Nguyễn Hưng, 2012).
Trong giai đoạn 2006-2010, PVN đã tiến hành cổ phần hóa các cơng ty thành viên vào thời điểm TTCK tăng mạnh nên thu được gần 23.000 tỷ đồng, bổ sung vào Quỹ Hỗ trợ sắp xếp doanh nghiệp. Năm 2007, PVN đã thu về 7.000 tỷ đồng từ đấu giá CTCP Phân bón và hóa chất Dầu khí; 7.700 tỷ đồng từ đấu giá cổ phần PVFC. Các công ty này chậm nộp về cho cơng ty mẹ và nhà nước nên có nguồn vốn dư thừa lớn phục vụ đầu tư. Hình 3-1 cho thấy thời điểm cổ phần hóa các cơng ty con của PVN theo mã cổ phiếu (Xem chi tiết tại Phụ lục 7).
8 Theo Điều 14, Luật sửa đổi, bổ sung một số điều Luật Dầu khí (2008), PVN được giao quyền thăm dị, khai thác tài ngun dầu khí trên tồn bộ lãnh thổ, vùng biển, vùng đặc quyền kinh tế của Việt Nam và ký kết hợp đồng dầu khí với các tổ chức, cá nhân tiến hành hoạt động dầu khí ở Việt Nam theo quy định của Luật Dầu khí.
9
Theo Điều 2, Quy chế Quản lý tài chính của Cơng ty mẹ - Tập đồn Dầu khí Việt Nam; ban hành kèm theo Nghị định số 142/2007/NĐ-CP của Chính phủ, “Tiền lãi dầu khí nước chủ nhà” là phần lợi nhuận sau khi nộp các loại thuế; 1,5% trừ chi phí quản lý của Cơng ty mẹ; 70% tiền thu về đọc, sử dụng tài liệu dầu khí; sẽ được chia cho nước chủ nhà (nước Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam) từ các hợp đồng dầu khí.
Hình 3-1: Thời điểm cổ phần hóa một số cơng ty con của PVN
Nguồn: Cafef.vn (2014)
Một nguồn lực vơ hình khác nhưng vơ cùng quan trọng, đó là thương hiệu PVN, TĐKTNN
hàng đầu của Việt Nam. Hầu hết các công ty con đang sử dụng hình ảnh, thương hiệu của tập đoàn để kinh doanh. TS. Lê Đăng Doanh đã nói “đi tới đâu ở dọc dải đất chữ S, cũng nhìn thấy các loại resort, hotel, nhà hàng, và các hạng mục dự án địa ốc... gắn hình ảnh ngọn lửa đỏ” - biểu tượng trong logo của PVN. Chính điều này đã tạo ra sự thuận lợi cho các công ty này trong việc tiếp cận các dự án, vốn tín dụng. PVN dễ dàng xin được đất cho dự án ở các tỉnh, thành rồi giao cho công ty con kinh doanh.
Vấn đề ngƣời ủy quyền – ngƣời thừa hành trong mối quan hệ giữa chủ sở hữu vốn nhà nƣớc và lãnh đạo tập đoàn
Các TCT, TĐKTNN tại Việt Nam nhìn chung có mối liên hệ chính trị chặt chẽ với các cơ quan quản lý nhà nước. Lãnh đạo TCT, TĐKTNN sau quá trình làm lãnh đạo ở đơn vị thì sẽ được bổ nhiệm giữ các chức vụ trong Bộ chủ quản, lãnh đạo địa phương. Do đó, họ sẽ có nhiều động cơ điều hành công ty theo hướng gia tăng sự ủng hộ chính trị, tương tự nghiên cứu của Lixin
PVD PET PVS DPM PVI PVT PVF
(2002). Việc đầu tư đa ngành, thành lập mới DN để bổ nhiệm người thân vào các vị trí quản lý, tuyển dụng “người thân quen” vào làm việc sẽ gián tiếp tạo ra “sự ủng hộ chính trị” cho lãnh đạo của tập đoàn. Do cơ chế bổ nhiệm theo chỉ định tại PVN và các TĐKTNN khác, cộng với tính dân chủ thấp, mang nặng “mệnh lệnh hành chính” trong quản lý DN nên nhiều lãnh đạo công ty con khơng có năng lực chuyên môn vẫn được bổ nhiệm, nó khơng tạo ra động cơ khuyến khích làm việc hiệu quả.
Thêm vào đó, sai lầm trong cách hiểu khái niệm vai trị chủ đạo của kinh tế nhà nước của nhà quản lý. Nếu hiểu vai trị chủ đạo của TĐKTNN thể hiện bằng quy mơ tài sản và vốn chủ sở hữu, % doanh thu so với GDP, số lượng công ty con, số lượng lao động… thì đầu tư ngồi LVKDNC là phương thức để đạt được vai trò chủ đạo của PVN. Điều này vơ hình trung đã tạo ra sự khuyến khích cho lãnh đạo tập đồn tiến hành đầu tư đa ngành.
Bên cạnh lợi ích chính trị do đặc thù DNNN, lãnh đạo cơng ty cịn có thể thu được lợi ích kinh tế từ hoạt động đầu tư. PVN có thể khơng trực tiếp đầu tư ngồi LVKDNC nhưng các cơng ty con lại có nhiều động cơ để tiến hành đầu tư. Bởi vì các cơng ty mà PVN sở hữu 100% vốn và cổ phần chi phối thì tồn bộ hoặc phần lớn vốn thuộc về nhà nước; một phần còn lại thuộc về lãnh đạo, cán bộ nhân viên trong công ty. Đồng thời, các công ty con của PVN dễ dàng tiếp cận tín dụng ngân hàng so với DN tư nhân; do đó lãnh đạo cơng ty sẽ có nguồn tài trợ phục vụ đầu tư các lĩnh vực thu lợi nhuận cao; tăng chi phí ủy quyền trong quản lý DN. Khi đầu tư ngoài LVKDNC, nếu thu lợi nhuận thì lãnh đạo, cán bộ này được hưởng; nhưng thua lỗ thì nhà nước gánh chịu. Nghiên cứu cho thấy 4 trên 5 công ty con mà PVN nắm cổ phần chi phối bao gồm: PVFC, PVC, CTCP PVI (PVI), TCT Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí (PTSC) đang có giá trị dư nợ tín dụng rất lớn. Đây là 4 công ty chiếm gần như toàn bộ giá trị vốn đầu tư ngoài LVKDNC của PVN. Hình 3-7 cho thấy dư nợ tín dụng trong 4 công ty (PVFC, PVC, PVI, PTSC) tăng mạnh, năm 2006, tổng dư nợ là gần 17.500 tỷ; nhưng đã tăng lên gần 5 lần sau 7 năm (lên 85.300 tỷ đồng vào năm 2013). Trong đó, phần lớn dư nợ thuộc về PVFC, xem chi tiết tại Phụ lục 8.
Hình 3-2: Tình hình dƣ nợ tín dụng của một số cơng ty con của PVN
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ BCTC của các công ty trong giai đoạn 2006 - 2013
Giảm thiểu rủi ro trong hoạt động kinh doanh bằng đầu tƣ ngồi LVKDNC
Đứng trên góc độ cơ sở cho sự can thiệp của Nhà nước, PVN khơng có lý do gì để cần phải đầu tư đa ngành như hiện nay. Bởi vì nhà nước nắm giữ cả nền kinh tế và đầu tư cho nhiều DN trong nhiều lĩnh vực; ở tầm vĩ mơ thì nhà nước đã thực hiện việc đầu tư đa ngành rồi. Để phân tán rủi ro cho vốn đầu tư, nhà nước đã có Tổng cơng ty Đầu tư và Kinh doanh vốn nhà nước (SCIC) tiến hành đa dạng hóa, giảm rủi ro và sinh lời cho vốn nhà nước. Nên việc đầu tư ngoài LVKDNC của PVN là khơng cần thiết; bản thân ngành nịng cốt của PVN đã ln có lãi rồi. Mục tiêu của PVN trong đầu tư ngoài LVKDNC chỉ thuần túy chạy theo lợi nhuận khi đổ gần như toàn bộ vốn đầu tư ngồi ngành vào hai lĩnh vực chứng khốn và BĐS. Nghiên cứu sử dụng phân tích Dupont để đánh giá hiệu quả tài chính của 4 cơng ty: PVFC, PVC, PVI, PTSC.
0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 70000000 80000000 90000000 100000000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Đ vt: triệ u đồ ng Năm PVFC PVC PVI PTSC Tổng cộng
Bảng 3-6: Kết quả phân tích Dupont 4 cơng ty PVFC, PVC, PVI, PTSC Tên công ty Năm ROE Hệ số gánh nặng thuế ROA Hệ số gánh
nặng lãi vay Hệ số đòn bẩy
2007 17,09% 74,7% 2,05% 99,70% 11,19 2008 -0,47% 34,2% 4,49% -3,58% 8,48 2009 8,96% 84,3% 5,67% 21,59% 8,68 PVFC 2010 6,94% 80,7% 6,75% 12,90% 9,87 2011 6,95% 118,0% 7,41% 6,90% 11,52 2012 0,67% 83,1% 6,60% 0,93% 13,17 2013 0,50% 84,7% 2,48% 1,84% 13,01 Bình quân 5,81% 80,43% 5,07% 9,35% 10,85
2007 N/a N/a N/a N/a N/a
2008 9,15% 83,3% 5,34% 78,69% 2,61 2009 12,36% 74,7% 6,48% 90,53% 2,82 PVC 2010 22,98% 59,8% 11,07% 88,62% 3,92 2011 -0,68% -10,3% 3,36% 37,63% 5,20 2012 -47,77% 73,4% -7,55% 135,31% 6,38 201310 -82,60% 75,2% -9,61% 126,66% 9,03 Bình quân -14,43% 59,34% 1,52% 92,91% 4,99 2007 20,23% 100,00% 8,75% 100,00% 2,31 2008 8,49% 100,00% 3,64% 100,00% 2,33 2009 8,41% 90,11% 4,06% 100,00% 2,30 PVI 2010 9,83% 88,28% 5,60% 97,01% 2,05 2011 7,67% 74,28% 6,39% 100,00% 1,62 2012 6,74% 70,81% 5,99% 96,80% 1,64 2013 5,39% 61,44% 4,64% 100,00% 1,89 Bình quân 9,54% 83,23% 5,58% 99,12% 2,02
2007 N/a N/a N/a N/a N/a
2008 15,95% 100,00% 10,63% 52,03% 2,55 2009 15,66% 75,30% 7,75% 63,79% 3,64 PTSC 2010 16,89% 74,48% 11,44% 50,00% 4,06 2011 23,54% 70,17% 13,72% 72,14% 3,67 2012 15,13% 61,39% 9,59% 74,78% 3,41 2013 12,85% 56,52% 6,22% 72,21% 4,25 Bình quân 16,67% 72,96% 9,89% 64,16% 3,82
Nguồn: Tính tốn của tác giả dựa trên BCTC của 4 công ty trong giai đoạn 2007 - 2013
Bảng 3-6 cho thấy diễn biến suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu của các công ty phụ thuộc vào
biến động thị trường. Sự suy giảm của TTCK, BĐS kéo theo sự sụt giảm mạnh ROE của PVFC và PVC. Các cơng ty này đều có hệ số địn bẩy bình qn 6 năm từ 2 lần trở lên. PVC và PVFC là hai cơng ty sử dụng địn bẩy nhiều nhất, lần lượt là 4,99 và 10,85 lần; tức là tài sản chủ yếu hình thành từ nợ phải trả nhưng nó do đặc thù chung của ngành lĩnh vực xây dựng, BĐS và cơng ty tài chính. Khi thị trường tài chính bùng nổ vào năm 2006 – 2007 đem lại lợi nhuận lớn cho các công ty, và kéo theo việc gia tăng vay nợ để sử dụng địn bẩy tài chính trong các cơng ty con của PVN. Ngoại trừ PVI, các cơng ty cịn lại vay nợ nhiều nên chịu gánh nặng lãi vay