Nguồn: Cafef.vn (2014)
Một nguồn lực vô hình khác nhưng vơ cùng quan trọng, đó là thương hiệu PVN, TĐKTNN
hàng đầu của Việt Nam. Hầu hết các cơng ty con đang sử dụng hình ảnh, thương hiệu của tập đoàn để kinh doanh. TS. Lê Đăng Doanh đã nói “đi tới đâu ở dọc dải đất chữ S, cũng nhìn thấy các loại resort, hotel, nhà hàng, và các hạng mục dự án địa ốc... gắn hình ảnh ngọn lửa đỏ” - biểu tượng trong logo của PVN. Chính điều này đã tạo ra sự thuận lợi cho các công ty này trong việc tiếp cận các dự án, vốn tín dụng. PVN dễ dàng xin được đất cho dự án ở các tỉnh, thành rồi giao cho công ty con kinh doanh.
Vấn đề ngƣời ủy quyền – ngƣời thừa hành trong mối quan hệ giữa chủ sở hữu vốn nhà nƣớc và lãnh đạo tập đồn
Các TCT, TĐKTNN tại Việt Nam nhìn chung có mối liên hệ chính trị chặt chẽ với các cơ quan quản lý nhà nước. Lãnh đạo TCT, TĐKTNN sau quá trình làm lãnh đạo ở đơn vị thì sẽ được bổ nhiệm giữ các chức vụ trong Bộ chủ quản, lãnh đạo địa phương. Do đó, họ sẽ có nhiều động cơ điều hành cơng ty theo hướng gia tăng sự ủng hộ chính trị, tương tự nghiên cứu của Lixin
PVD PET PVS DPM PVI PVT PVF
(2002). Việc đầu tư đa ngành, thành lập mới DN để bổ nhiệm người thân vào các vị trí quản lý, tuyển dụng “người thân quen” vào làm việc sẽ gián tiếp tạo ra “sự ủng hộ chính trị” cho lãnh đạo của tập đoàn. Do cơ chế bổ nhiệm theo chỉ định tại PVN và các TĐKTNN khác, cộng với tính dân chủ thấp, mang nặng “mệnh lệnh hành chính” trong quản lý DN nên nhiều lãnh đạo cơng ty con khơng có năng lực chuyên môn vẫn được bổ nhiệm, nó khơng tạo ra động cơ khuyến khích làm việc hiệu quả.
Thêm vào đó, sai lầm trong cách hiểu khái niệm vai trò chủ đạo của kinh tế nhà nước của nhà quản lý. Nếu hiểu vai trị chủ đạo của TĐKTNN thể hiện bằng quy mơ tài sản và vốn chủ sở hữu, % doanh thu so với GDP, số lượng công ty con, số lượng lao động… thì đầu tư ngồi LVKDNC là phương thức để đạt được vai trị chủ đạo của PVN. Điều này vơ hình trung đã tạo ra sự khuyến khích cho lãnh đạo tập đồn tiến hành đầu tư đa ngành.
Bên cạnh lợi ích chính trị do đặc thù DNNN, lãnh đạo cơng ty cịn có thể thu được lợi ích kinh tế từ hoạt động đầu tư. PVN có thể khơng trực tiếp đầu tư ngồi LVKDNC nhưng các cơng ty con lại có nhiều động cơ để tiến hành đầu tư. Bởi vì các cơng ty mà PVN sở hữu 100% vốn và cổ phần chi phối thì tồn bộ hoặc phần lớn vốn thuộc về nhà nước; một phần còn lại thuộc về lãnh đạo, cán bộ nhân viên trong công ty. Đồng thời, các công ty con của PVN dễ dàng tiếp cận tín dụng ngân hàng so với DN tư nhân; do đó lãnh đạo cơng ty sẽ có nguồn tài trợ phục vụ đầu tư các lĩnh vực thu lợi nhuận cao; tăng chi phí ủy quyền trong quản lý DN. Khi đầu tư ngoài LVKDNC, nếu thu lợi nhuận thì lãnh đạo, cán bộ này được hưởng; nhưng thua lỗ thì nhà nước gánh chịu. Nghiên cứu cho thấy 4 trên 5 công ty con mà PVN nắm cổ phần chi phối bao gồm: PVFC, PVC, CTCP PVI (PVI), TCT Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí (PTSC) đang có giá trị dư nợ tín dụng rất lớn. Đây là 4 công ty chiếm gần như toàn bộ giá trị vốn đầu tư ngồi LVKDNC của PVN. Hình 3-7 cho thấy dư nợ tín dụng trong 4 cơng ty (PVFC, PVC, PVI, PTSC) tăng mạnh, năm 2006, tổng dư nợ là gần 17.500 tỷ; nhưng đã tăng lên gần 5 lần sau 7 năm (lên 85.300 tỷ đồng vào năm 2013). Trong đó, phần lớn dư nợ thuộc về PVFC, xem chi tiết tại Phụ lục 8.
Hình 3-2: Tình hình dƣ nợ tín dụng của một số cơng ty con của PVN
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ BCTC của các công ty trong giai đoạn 2006 - 2013
Giảm thiểu rủi ro trong hoạt động kinh doanh bằng đầu tƣ ngoài LVKDNC
Đứng trên góc độ cơ sở cho sự can thiệp của Nhà nước, PVN khơng có lý do gì để cần phải đầu tư đa ngành như hiện nay. Bởi vì nhà nước nắm giữ cả nền kinh tế và đầu tư cho nhiều DN trong nhiều lĩnh vực; ở tầm vĩ mơ thì nhà nước đã thực hiện việc đầu tư đa ngành rồi. Để phân tán rủi ro cho vốn đầu tư, nhà nước đã có Tổng cơng ty Đầu tư và Kinh doanh vốn nhà nước (SCIC) tiến hành đa dạng hóa, giảm rủi ro và sinh lời cho vốn nhà nước. Nên việc đầu tư ngoài LVKDNC của PVN là khơng cần thiết; bản thân ngành nịng cốt của PVN đã ln có lãi rồi. Mục tiêu của PVN trong đầu tư ngoài LVKDNC chỉ thuần túy chạy theo lợi nhuận khi đổ gần như toàn bộ vốn đầu tư ngoài ngành vào hai lĩnh vực chứng khoán và BĐS. Nghiên cứu sử dụng phân tích Dupont để đánh giá hiệu quả tài chính của 4 cơng ty: PVFC, PVC, PVI, PTSC.
0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 70000000 80000000 90000000 100000000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Đ vt: triệ u đồ ng Năm PVFC PVC PVI PTSC Tổng cộng
Bảng 3-6: Kết quả phân tích Dupont 4 công ty PVFC, PVC, PVI, PTSC Tên công ty Năm ROE Hệ số gánh nặng thuế ROA Hệ số gánh
nặng lãi vay Hệ số đòn bẩy
2007 17,09% 74,7% 2,05% 99,70% 11,19 2008 -0,47% 34,2% 4,49% -3,58% 8,48 2009 8,96% 84,3% 5,67% 21,59% 8,68 PVFC 2010 6,94% 80,7% 6,75% 12,90% 9,87 2011 6,95% 118,0% 7,41% 6,90% 11,52 2012 0,67% 83,1% 6,60% 0,93% 13,17 2013 0,50% 84,7% 2,48% 1,84% 13,01 Bình quân 5,81% 80,43% 5,07% 9,35% 10,85
2007 N/a N/a N/a N/a N/a
2008 9,15% 83,3% 5,34% 78,69% 2,61 2009 12,36% 74,7% 6,48% 90,53% 2,82 PVC 2010 22,98% 59,8% 11,07% 88,62% 3,92 2011 -0,68% -10,3% 3,36% 37,63% 5,20 2012 -47,77% 73,4% -7,55% 135,31% 6,38 201310 -82,60% 75,2% -9,61% 126,66% 9,03 Bình quân -14,43% 59,34% 1,52% 92,91% 4,99 2007 20,23% 100,00% 8,75% 100,00% 2,31 2008 8,49% 100,00% 3,64% 100,00% 2,33 2009 8,41% 90,11% 4,06% 100,00% 2,30 PVI 2010 9,83% 88,28% 5,60% 97,01% 2,05 2011 7,67% 74,28% 6,39% 100,00% 1,62 2012 6,74% 70,81% 5,99% 96,80% 1,64 2013 5,39% 61,44% 4,64% 100,00% 1,89 Bình quân 9,54% 83,23% 5,58% 99,12% 2,02
2007 N/a N/a N/a N/a N/a
2008 15,95% 100,00% 10,63% 52,03% 2,55 2009 15,66% 75,30% 7,75% 63,79% 3,64 PTSC 2010 16,89% 74,48% 11,44% 50,00% 4,06 2011 23,54% 70,17% 13,72% 72,14% 3,67 2012 15,13% 61,39% 9,59% 74,78% 3,41 2013 12,85% 56,52% 6,22% 72,21% 4,25 Bình quân 16,67% 72,96% 9,89% 64,16% 3,82
Nguồn: Tính tốn của tác giả dựa trên BCTC của 4 công ty trong giai đoạn 2007 - 2013
Bảng 3-6 cho thấy diễn biến suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu của các công ty phụ thuộc vào
biến động thị trường. Sự suy giảm của TTCK, BĐS kéo theo sự sụt giảm mạnh ROE của PVFC và PVC. Các cơng ty này đều có hệ số địn bẩy bình qn 6 năm từ 2 lần trở lên. PVC và PVFC là hai cơng ty sử dụng địn bẩy nhiều nhất, lần lượt là 4,99 và 10,85 lần; tức là tài sản chủ yếu hình thành từ nợ phải trả nhưng nó do đặc thù chung của ngành lĩnh vực xây dựng, BĐS và cơng ty tài chính. Khi thị trường tài chính bùng nổ vào năm 2006 – 2007 đem lại lợi nhuận lớn cho các công ty, và kéo theo việc gia tăng vay nợ để sử dụng địn bẩy tài chính trong các cơng ty con của PVN. Ngoại trừ PVI, các cơng ty cịn lại vay nợ nhiều nên chịu gánh nặng lãi vay lớn; chịu gánh nặng nhiều nhất vẫn là PVFC, tiếp đến PTSC. Chính việc vay nợ nhiều nhưng hoạt động khơng hiệu quả, ROA của các cơng ty rất thấp: bình qn trong 6 năm của PVFC là 5,07%; PVC chỉ 1,52%; PVI là 5,58%; nó bào mịn lợi nhuận dẫn đến ROE của chúng bị suy giảm. Cơng ty PVC có ROE bình qn là -14,43%, bị thua lỗ mất vốn, so với ROE bình quân ngành BĐS khi thị trường đã suy giảm vào năm 2012 là 6% (CTCP Chứng khoán Phương Nam, 2013) thì PVC hồn tồn khơng hiệu quả. PVFC có ROE bình quân là 5,81%; nếu so sánh một cách tương đối với bình quân ngành ngân hàng năm 2012 là 9,56% (KPMG, 2013), cũng là lúc ngành ngân hàng gặp khó khăn thì khả năng sinh lợi của PVFC là rất thấp. Trong số 4 cơng ty, chỉ có duy nhất PTSC là hoạt động tài chính hiệu quả; ROE bình qn là 16,67%, nghiên cứu khơng có thơng tin bình quân ngành, nhưng nếu so sánh với ROE của toàn thị trường vào năm 2011 là 14,5% (Thanh Hà, 2014) có thể khẳng định PTSC đang hoạt động hiệu quả hơn mức bình quân của toàn thị trường. Như vậy, xét về hiệu quả tài chính thì chỉ có duy nhất PTSC đem lại suất sinh lời cho chủ sở hữu cao, các cơng ty cịn lại rất thấp; thậm chí thua lỗ, mất vốn của chủ sở hữu. Nếu xét giá trị tuyệt đối, lợi nhuận rịng tạo ra từ 3 cơng ty cịn lại không đủ bù đắp khoản lỗ do PVC gây ra, trong 2 năm 2012 – 2013, mỗi năm đều lỗ trên 1000 tỷ đồng (xem Phụ lục 11), trong khi lợi nhuận của 3 cơng ty cịn lại chỉ khoảng 700 tỷ đồng.
3.2.2. Nguyên nhân từ kinh tế vĩ mô và thể chế Sự khởi sắc của kinh tế Việt Nam sau 20 năm đổi mới Sự khởi sắc của kinh tế Việt Nam sau 20 năm đổi mới
Năm 2006 là thời điểm chứng kiến sự nhảy vọt của kinh tế Việt Nam, đánh dấu bằng việc chính thức gia nhập Tổ chức Thương mại thế giới WTO. Việt Nam thu hút dòng vốn lớn từ nước
ngoài, khu vực FDI đầu tư hơn 10,2 tỷ đơla Mỹ (Anh Phương, 2007). Dịng vốn ngoại đã tạo cú hích cho sự bùng nổ của TTCK và thị trường BĐS.
Một bằng chứng cho thấy khơng khí sơi động của TTCK đã tạo ra lực hấp dẫn dịch chuyển nguồn lực tài chính của PVN, thể hiện ở Phụ lục 9. Nguồn vốn ủy thác từ công ty mẹ PVN cho PVFC có sự tăng mạnh mẽ, năm 2006 PVFC nhận ủy thác 270 tỷ đồng; và năm 2007 giá trị ủy thác là 6.116 tỷ đồng; và giá trị này cuối 2008 là gần 11.900 tỷ đồng. TTCK đã mang đến nguồn thu nhập lớn cho PVFC, tăng nhanh trong năm 2006-2007. Năm 2006, lợi nhuận từ kinh doanh chứng khoán của PVFC chỉ là gần 45 tỷ đồng, nhưng đến năm 2007 là gần 666 tỷ đồng; tốc độ tăng 1.384% (Phụ lục 10), mức tăng trưởng thu nhập cực kỳ cao mà không phải lĩnh vực đầu tư nào cũng có được.
Hành lang pháp lý thuận lợi cho hoạt động đầu tƣ ngoài LVKDNC
Sự khởi đầu cải cách DNNN bắt đầu từ Quyết định 90, 91/TTg năm 1994; DNNN đã được mở rộng phạm vi hoạt động hơn. Điều 2 của Quyết định số 91/Ttg là văn bản pháp lý có ý nghĩa về việc cho phép đầu tư ngồi LVKDNC của PVN11. Vì vậy, trước năm 1993, PVN chỉ tập trung hoàn toàn vào sản xuất kinh doanh dầu mỏ, khí đốt. Nhưng từ khi có Quyết định số 91/Ttg thì PVN mới bắt đầu thành lập thêm nhiều DN ngồi LVKDNC. Một số cơng ty khơng liên quan đến LVKDNC dần được hình thành: năm 1996, thành lập Cơng ty Bảo hiểm Dầu khí và Cơng ty Du lịch – Dịch vụ Dầu khí; Cơng ty Tài chính Dầu khí (PVFC) được thành lập năm 2000… Ngoài ra, căn cứ theo Nghị định số 199/2004/NĐ-CP thì các tập đồn được phép đầu tư ngồi ngành tối đa bằng 30% vốn điều lệ. Cho nên với vốn điều lệ 177.628 tỷ đồng thì PVN có khơng gian đầu tư cho phép rất rộng, giá trị đầu tư tối đa có thể là 53.180 tỷ đồng, nó cịn lớn hơn tổng vốn điều lệ của 5 TĐKTNN khác cộng lại12.
11
Về tổ chức và hoạt động của “tập đoàn kinh doacnh”, Điều 2 của Quyết định số 91/Ttg đã xác định một số ngun tắc chủ yếu:
(i) Tập đồn phải có 7 doanh nghiệp thành viên trở lên và có vốn pháp định ít nhất là 1.000 tỷ đồng;
(ii) Về ngun tắc, tập đồn có thể hoạt động kinh doanh đa ngành, song nhất thiết phải có định hướng ngành chủ đạo, mỗi tập đoàn được tổ chức cơng ty tài chính để huy động vốn, điều hòa vốn phục vụ cho yêu cầu phát triển của nội bộ tập đoàn hoặc liên doanh với các đơn vị kinh tế khác;
Nguồn:Quyết định số 91/Ttg, 1994
12
Vốn điều lệ của một số TĐKTNN tại thời điểm 31/12/2010: Tập đồn Cơng nghiệp Than – Khoáng sản Việt Nam (14.794 tỷ đồng), Tập đồn Cơng nghiệp Cao su Việt Nam (18.754 tỷ đồng), Tập đoàn Bảo Việt (5.730 tỷ đồng), Tập đoàn Dệt – May Việt Nam (3.483 tỷ đồng), Tập đồn Hóa chất Việt Nam (8.000 tỷ đồng)
Sau đó, Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Chiến lược phát triển ngành Dầu khí Việt Nam đến năm 2015 và định hướng đến năm 2025 theo Quyết định số 386/QĐ-TTg ngày 09/03/2006 (trên cơ sở Kết luận số 41-KL/TW ngày 19/01/2006 của Bộ Chính trị); một lần nữa PVN được khẳng định sẽ trở thành đơn vị dầu khí mạnh, kinh doanh đa ngành theo hướng lấy cơng nghiệp dầu khí làm nịng cốt, phát triển kinh doanh sang các lĩnh vực tài chính, thương mại, bảo hiểm… có sự tham gia rộng rãi của các thành phần kinh tế trong nước và nhà đầu tư nước ngoài. Như vậy, về mặt định hướng chỉ đạo từ cấp quản lý cao nhất đối với TĐKTNN đã có sự đồng thuận cho việc đầu tư ngồi LVKDNC của PVN.
Đồng thời, việc PVN đầu tư ngồi LVKDNC, cịn bắt nguồn từ phía nhà nước. Đó là PVN phải thực hiện các “nhiệm vụ chính trị” do nhà nước giao. Khi khủng hoảng nợ xảy ra tại Vinashin vào năm 2008; PVN phải “san sẻ khó khăn” với các TĐKTNN khác, tiếp nhận một số đơn vị không liên quan đến LVKDNC của PVN như Khu Công nghiệp tàu thủy Lai Vu, Nhà máy Đóng tàu Dung Quất13… Hoặc việc PVN đầu tư vào các dự án thủy điện, nhiện điện do thực hiện nhiệm vụ của Chính phủ, Bộ Cơng thương giao14.
Chính sự khơng tách bạch rõ ràng các mục tiêu của doanh nghiệp mà các DNNN có cơ hội để viện dẫn lý do cho việc tham gia đầu tư ở nhiều lĩnh vực, trong đó có cả các lĩnh vực hồn tồn khơng liên quan đến ngành nghề kinh doanh chính. Đồng thời, nó cũng là ngun nhân biện hộ cho sự hoạt động kém hiệu quả, bình phong để che đi thua lỗ từ các hoạt động đầu tư.
Sự thiếu vắng một khuôn khổ pháp lý hoàn thiện trong việc giám sát các TĐKTNN
PVN được thí điểm tổ chức theo mơ hình tập đồn từ năm 2006 nhưng chưa phân định cụ thể trách nhiệm giám sát, tiêu chí giám sát đối với các TĐKTNN. Sự chồng chéo trong quản lý đối với các TĐKTNN chưa được giải quyết triệt để. Vinashin đã cho thấy bài học và sự yếu kém
13 Ngày 18-6-2010, Thủ tướng Chính phủ đã ra Quyết định số 926/QĐ-TTg về tái cơ cấu Tập đồn Cơng nghiệp Tàu thủy Việt Nam (Vinashin), trong đó có việc chuyển giao 12 cơng ty con cuả Vinashin cho PVN và Vinalines. Trong đó: PVN tiếp nhận các đơn vị sau:
(i). Khu Công nghiệp tàu thủy Lai Vu (Hải Dương); (ii). Khu Công nghiệp tàu thủy Nghi Sơn (Thanh Hóa);
(iii). Nhà máy đóng tàu đặc chủng và sản xuất trang thiết bị tàu thủy Nhơn Trạch (Đồng Nai); (iv). Nhà máy đóng tàu Dung Quất;
14
PVN đã tiến hành khởi công xây dựng một số nhà máy theo Quy hoạch điện VI của Bộ Công thương như: Nhiệt điện Vũng Áng 1 - Hà Tĩnh (năm 2009 - công suất 1.200 MW); Thuỷ điện Hủa Na (năm 2008 - công suất 180 MW); Thuỷ điện Đăkring (năm 2007- cơng suất 125 MW) và Nhiệt điện Thái Bình 2 (năm 2010 - công suất 1.200 MW).
trong quản lý nhà nước, giám sát hoạt động của TĐKTNN. Theo Điều 40 của Nghị định 101/2009/NĐ-CP, có rất nhiều cơ quan cùng tham gia quản lý đối với tập đồn; cao nhất là Thủ tướng Chính phủ, rồi đến bộ chủ quản trong Chính phủ. Nó phát sinh hai vấn đề trong việc quản lý, giám sát đối với các tập đồn này. Vấn đề đầu tiên là Chính phủ cùng các bộ ngành vừa đóng vai trị là quản lý nhà nước nhưng cũng là chủ sở hữu đối với các TĐKTNN nên tình