CHƯƠNG 6 : KẾT LUẬN
6.1 Những kết quả đạt được và hạn chế của đề tài
6.1.1 Kết quả đạt được
6.1.1.1 Các kết quả nghiên cứu chính
Nhân tố Đo lường Lý thuyết
đánh đổi Kết quả nghiên cứu của Ogden và Wu (2013) Kết quả nghiên cứu của luận văn Quyền chọn tăng trưởng (GOs)
Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MB) và biến liên quan đến MB (lnMB) - - - Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT)
Tỷ số lợi nhuận sản xuất
kinh doanh trên tổng tài sản + - -
Tài sản cố định
Tỷ số giữa tài sản cố định
hữu hình trên tổng tài sản + + +
Quy mô (SIZE)
Logarit tự nhiên của tổng
tài sản + + + Đòn bẩy tài chính ngành (LEV ngành) Trung bình cộng giá trị địn bẩy của các cơng ty cùng thuộc một nhóm ngành
Theo lý thuyết đánh đổi thì mối quan hệ giữa đòn bẩy thị trường và quyền chọn tăng trưởng là mối quan hệ âm. Bài nghiên cứu về “Tác động của quyền chọn tăng trưởng lên đòn bẩy của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” đã kiểm tra giả thuyết về mối quan hệ giữa đòn bẩy thị trường và đại điện cho quyền chọn tăng trưởng là biến MB khi sử dụng dữ liệu của 164 cơng ty phi tài chính niêm yết trên 2 sàn giao dịch chứng khoán HoSe và HNX từ năm 2009 đến năm 2014 với kết quả nghiên cứu cho thấy có mối tương quan âm giữa đòn bẩy thị trường và quyền chọn tăng trưởng là phù hợp với lý thuyết.
Đồng thời khi thay thế mơ hình truyền thống sử dụng MB bằng mơ hình nâng cao lnMB thì R2 điều chỉnh tăng đáng kể. Việc sử dụng lnMB cũng cho các kết quả tối ưu khi kiểm tra lý thuyết đánh đổi động.
Tuy nhiên kết quả của bài nghiên cứu vẫn có những sai phạm. Tác giả đã kỳ vọng mối tương quan giữa biến EBITi,t-1 và LEVi,t là dương bởi vì việc có lợi nhuận nhiều sẽ thúc đẩy các doanh nghiệp tăng cường vay nợ để mở rộng sản xuất nhằm mục đích kiếm lợi nhiều hơn nhưng kết quả của bài nghiên cứu là mối tương quan âm. Điều này cho thấy có sự thận trọng trong việc ra quyết định mở rộng sản suất bằng cách vay nợ của các doanh nghiệp ở Việt Nam, có thể khi doanh nghiệp tạo ra nhiều lợi nhuận nên đã sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư mà không cần thông qua con đường vay nợ.
Mối tương quan giữa biến TANGi,t-1 và LEVi,t làtương quan dương, tuy không phù hợp với lý thuyết đánh đổi nhưng giống với kết quả của các nghiên cứu trước đây, mặc dù hệ số của biến TANGi,t-1 khơng có ý nghĩa. Trong khi đó biến SIZEi,t-1 và biến LEV(IND)i,t-1 có tương quan dương và có mức ý nghĩa cao đúng như kỳ vọng.
Tiếp theo trong phần phân tích tốc độ phát triển của địn bẩy. Giá trị đòn bẩy gần như ổn định qua các năm. Xu hướng biến đổi của đòn bẩy cũng như quyền chọn tăng trưởng trong các danh mục khá giống nhau. Điều này cho thấy mối quan hệ mật thiết giữa đòn bẩy và quyền chọn tăng trưởng.
Đối với thị trường Việt Nam, đòn bẩy thị trường tối ưu có tốc độ điều chỉnh nhanh (dưới 1 năm). Điều này không đúng với lý thuyết đánh đổi động và kỳ vọng của tác giả, địn bẩy nên có tốc độ điều chỉnh vừa phải để các doanh nghiệp có thời gian thích ứng với sự thay đổi đó.
Và khi phân tích tác động của quyền chọn tăng trưởng lên đòn bẩy đối với các doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian từ năm 2009 đến 2014 thì biến lnMBi,t-1 đại diện cho GOs là thích hợp nhất để đánh giá tác động của GOs lên đòn bẩy thị trường.
6.1.1.2 Về ý nghĩa thực tiễn
Dựa vào các kết quả của bài nghiên cứu, các nhà quản lý doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam có thể nhận diện rõ ràng về tác động của quyền chọn tăng trưởng lên địn bẩy. Từ đó, các nhà quản lý sẽ đánh giá và đưa ra quyết định về tỷ lệ vay nợ bao nhiêu là hợp lý nhằm đạt được một cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp để nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh, giảm thiểu tình trạng kiệt quệ tài chính dẫn đến phá sản. Cịn đối với các nhà đầu tư thì giúp các nhà đầu tư nhận định được tình hình hoạt động của doanh nghiệp để đưa ra quyết định đầu tư.
6.1.2 Hạn chế của bài nghiên cứu
Bên cạnh những kết quả đạt được, bài nghiên cứu vẫn còn tồn tại những hạn chế nhất định:
Thứ nhất, kết quả nghiên cứu của luận văn phụ thuộc rất lớn vào mẫu dữ liệu
nghiên cứu. Tuy nhiên, mẫu dữ liệu nghiên cứu chỉ trong phạm vi 164 công ty với 984 quan sát, chỉ giới hạn trong giai đoạn từ năm 2009 – 2014 nên kết quả nghiên cứu chưa thể hiện tính đại diện cho tồn bộ doanh nghiệp Việt Nam.
Thứ hai, so với bài nghiên cứu gốc thì mẫu dữ liệu cũng khơng q lớn và kỳ
quan sát cịn khá ngắn. Một số biến trong bài nghiên cứu cũng chưa khảo sát hết các giá trị ảnh hưởng đến việc tác động của quyền chọn tăng trưởng lên đòn bẩy thị trường. Bài chỉ chọn ra những biến tiêu biểu để kiểm định dựa trên nghiên cứu của Ogden và Wu (2013).
Thứ ba, tại thị trường Việt Nam, giá cổ phiếu chưa phản ánh đúng giá trị của nó
nên biến MEV (là giá trị vốn hóa thị trường) chưa thể hiện chính xác như kỳ vọng do thị trường Việt Nam vẫn có hiện tượng bất cơng xứng thơng tin.
Thứ tư, nhóm ngành của các cơng ty trong mẫu nghiên cứu chưa phong phú và
đa dạng do một số ngành có số lượng cơng ty niêm yết q ít chỉ từ 2 đến 3 cơng ty nên tác giả đã loại bỏ khỏi mẫu nghiên cứu.