4.1. Thống kê mô tả các biến
4.1.1. Thống kê mô tả cho các biến số sử dụng trong mơ hình 1-gồm các biến số tỷ số tài chính
Bảng 4.1: Mô tả thống kê các biến sử dụng trong mơ hình 1-gồm các biến tỷ số tài chính
Variable TFOTL TLTA NONCREDINT COVERAGE
Toàn bộ mẫu Mean 0.2386035 0.4460185 -0.4798780 0.9276933 Std. Dev. 0.2823580 0.1773063 0.8750891 0.3129853 Min -1 0.0055989 -1 -1 Max 1 0.999994 1 1 Obs 2088
Các cơng ty bị kiệt quệ tài chính
Mean -0.1067825 0.5420765 -0.877551 0.1090866
Std. Dev. 0.1925718 0.1455238 0.4844521 0.7594164
Min -0.8717728 0.1356569 -1 -1
Max 0.0927168 0.7802259 1 1
Obs 49
Các cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính
Mean 0.2469036 0.4437101 -0.4703214 0.9482003
Std. Dev. 0.2789846 0.1773906 0.8802111 0.2627525
Min -1 0.0055989 -1 -1
Max 1 0.999994 1 1
Obs 2039
Trong mơ hình 1, tác giả đưa vào các biến số tài chính của cơng ty, cụ thể như sau: TFOTL, TLTA, NOCREDINT, COVERAGE. Tác giả tìm thấy một số đặc điểm như sau:
- TFOTL: thống kê mô tả chỉ ra rằng ở những công ty kiệt quệ tài chính thì biến số này có giá trị trung bình thấp hơn so với những cơng ty khơng kiệt quệ tài chính. Vì biến số này đại diện cho khả năng đảm bảo các nghĩa vụ tài chính của cơng ty dựa
trên dòng tiền hoạt động nên điều này hàm ý rằng những công ty kiệt quệ tài chính có khả năng đảm bảo cho các nghĩa vụ tài chính của mình bằng dịng tiền hoạt động kém hơn.
- TLTA: giá trị trung bình của biến số này đối với các công ty kiệt quệ tài chính là cao hơn khi so sánh với các cơng ty khơng kiệt quệ tài chính. Điều này cho thấy những cơng ty có mức độ địn bẩy tài chính cao hơn có khả năng rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính cao hơn.
- NOCREDINT: những cơng ty kiệt quệ tài chính nhận giá trị trung bình của biến
số này thấp hơn so với giá trị tương ứng của các công ty không bị kiệt quệ tài chính. Vì biến số này nhỏ hoặc âm cho thấy một tình trạng thanh khoản khơng ổn định của cơng ty và có thể dẫn đến một tình trạng khó khăn trong việc đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của cơng ty đó nên kết quả trên là phù hợp.
- COVERAGE (tỷ lệ EBITDA/ Chi phí lãi vay): biến số này nhận giá trị trung bình nhỏ hơn và mức độ biến động cao hơn (đo lường bằng sai số chuẩn) với những công ty kiệt quệ tài chính. Giá trị thấp của biến số này cho thấy công ty đang không tạo ra đủ tiền từ hoạt động của mình (được đo lường bằng EBITDA) để đáp ứng việc chi trả lãi vay từ nợ. Do đó, kết quả trên là phù hợp với những công ty kiệt quệ tài chính.
4.1.2. Thống kê mô tả cho các biến số sử dụng trong mơ hình 2 – gồm các biến số tỷ số tài chính và chỉ báo kinh tế vĩ mơ các biến số tỷ số tài chính và chỉ báo kinh tế vĩ mô
Bảng 4.2 mô tả cho các biến số sử dụng trong mơ hình 2 – gồm các biến số tỷ số tài chính và chỉ báo kinh tế vĩ mô
Variable TFOTL TLTA NONCREDINT COVERAGE CPI TBILL
Toàn bộ mẫu Mean 0.2386035 0.4460185 -0.479878 0.9276933 119.0025 8.549133 Std. Dev. 0.282358 0.1773063 0.8750891 0.3129853 22.17001 2.936134 Min -1 0.0055989 -1 -1 85.81 4.23 Max 1 0.999994 1 1 144.55 12.35 Obs 2088
Các cơng ty bị kiệt quệ tài chính
Mean -0.1067825 0.5420765 -0.877551 0.1090866 127.8104 9.19381
Std. Dev. 0.1925718 0.1455238 0.4844521 0.7594164 10.35046 2.783987
Min -0.8717728 0.1356569 -1 -1 91.86 4.23
Max 0.0927168 0.7802259 1 1 144.55 12.35
Obs 49
Các cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính
Mean 0.2469036 0.4437101 -0.4703214 0.9482003 118.7908 8.533641
Std. Dev. 0.2789846 0.1773906 0.8802111 0.2627525 22.33592 2.938601
Min -1 0.0055989 -1 -1 85.81 4.23
Max 1 0.999994 1 1 144.55 12.35
Trong mơ hình 2, ngồi 4 biến số tài chính của cơng ty (TFOTL, TLTA, NOCREDINT, COVERAGE), tác giả sử dụng thêm 2 biến số đại diện cho các tác động vĩ mô ảnh hưởng đến khả năng công ty rơi vào kiệt quệ tài chính, cụ thể là CPI và TBILL. Với những biến số TFOTL, TLTA, NOCREDINT, COVERAGE, tác giả thu được các kết quả thống kê mô tả tương tự như trong mơ hình 1. Do đó, tác giả chỉ trình bày trong phần này kết quả thống kê mô tả của 2 biến vĩ mô:
- CPI: thống kê mô tả cho thấy giá trị trung bình của CPI với những cơng ty
kiệt quệ tài chính là cao hơn so với giá trị này ở những cơng ty khơng kiệt quệ tài chính. Các cơng ty bị kiệt quệ tài chính thường hoạt động trong một mơi trường có một mức lạm phát cao hơn một chút so với các công ty không bị kiệt quệ.
- TBILL: bảng thống kê trên không cho thấy sự khác biệt rõ ràng trong giá trị
trung bình của biến số này khi so sánh giữa những cơng ty kiệt quệ tài chính và những cơng ty khơng kiệt quệ tài chính. Nhìn chung khỏang cách khơng rõ ràng trong giá trị
trung bình giữa các cơng ty bị kiệt quệ và không kiệt quệ. Các công ty bị kiệt quệ tài
chính thường hoạt động trong một mơi trường có một mức lãi suất cao hơn một chút so với các công ty không bị kiệt quệ.
4.1.3. Thống kê mô tả cho các biến số sử dụng trong mơ hình 3 – gồm các biến số tỷ số tài chính, chỉ báo kinh tế vĩ mô và thị gồm các biến số tỷ số tài chính, chỉ báo kinh tế vĩ mô và thị trường
Bảng 4.3. Mô tả các biến sử dụng trong mơ hình 3-gồm các biến tỷ số tài chính, chỉ báo kinh tế vĩ mơ và thị trường
Variable TFOTL TLTA NONCREDINT COVERAGE CPI TBILL PRICE ABNRET SIZE MCTD Toàn bộ mẫu Mean 0.2386035 0.4460185 -0.479878 0.9276933 119.0025 8.549133 9.616104 0.0941141 0.0016909 0.6146626 Std. Dev. 0.282358 0.1773063 0.8750891 0.3129853 22.17001 2.936134 0.7781612 0.3750512 0.0073609 0.3219233 Min -1 0.0055989 -1 -1 85.81 4.23 7.438384 -0.7524671 0.00000293 0.0213894 Max 1 0.999994 1 1 144.55 12.35 12.68919 0.9999915 0.1188446 1 Obs 2088
Các cơng ty bị kiệt quệ tài chính
Mean -0.1067825 0.5420765 -0.877551 0.1090866 127.8104 9.19381 8.630934 -0.373895 0.0003945 0.3036022
Std. Dev. 0.1925718 0.1455238 0.4844521 0.7594164 10.35046 2.783987 0.6626939 0.1313361 0.0008199 0.2527374
Min -0.8717728 0.1356569 -1 -1 91.86 4.23 7.438384 -0.7191044 0.00000808 0.0213894
Max 0.0927168 0.7802259 1 1 144.55 12.35 10.34174 -0.0939715 0.0042113 0.999439
Obs 49
Các cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính
Mean 0.2469036 0.4437101 -0.4703214 0.9482003 118.7908 8.533641 9.639779 0.1053611 0.0017221 0.6221378
Std. Dev. 0.2789846 0.1773906 0.8802111 0.2627525 22.33592 2.938601 0.7654112 0.3718149 0.007445 0.3197493
Min -1 0.0055989 -1 -1 85.81 4.23 7.549609 -0.7524671 0.00000293 0.0382092
Max 1 0.999994 1 1 144.55 12.35 12.68919 0.9999915 0.1188446 1
Bảng 4.3 trình bày thống kê mơ tả của các biến số được sử dụng trong mơ hình 5 và mơ hình 6, ngồi các biến số tài chính và vĩ mơ, tác giả đưa thêm vào 4 biến số đại diện cho những ảnh hưởng thị trường đến khả năng kiệt quệ tài chính của cơng ty. Với những biến số đã xuất hiện trong mơ hình 1 và mơ hình 2, kết quả thống kê mơ tả vẫn tương tự. Kết quả thống kê mô tả với 4 biến số thị trường được trình bày dưới đây:
- PRICE : kết quả cho thấy những cơng ty kiệt quệ tài chính có giá trị trung bình của biến số này nhỏ hơn so với những công ty không kiệt quệ tài chính. Điều này cho thấy với những cơng ty rơi vào kiệt quệ tài chính, thị trường có một đánh giá thấp cho giá trị cổ phiếu của những công ty này.
- ABNRET: những cơng ty kiệt quệ tài chính có giá trị trung bình của biến số này là thấp hơn so với những cơng ty khơng kiệt quệ tài chính. Điều này cho thấy các cơng ty bị kiệt quệ tài chính bị thị trường định giá kém và TSSL thấp.
- SIZE: giá trị trung bình của biến SIZE cho những cơng ty kiệt quệ tài chính thấp hơn giá trị này với những cơng ty khơng kiệt quệ tài chính. Theo tác giả, kết quả này là do khi cơng ty bị rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính thì các nhà đầu tư trên thị trường sẽ đánh giá thấp giá trị thị trường của công ty.
- MCTD: những cơng ty bị kiệt quệ tài chính có giá trị trung bình của biến số này thấp hơn so với những công ty khơng bị kiệt quệ tài chính. Điều này là phù hợp với các dự báo từ lý thuyết.
Tác giả vừa trình bày thống kê mô tả các biến được sử dụng trong dự báo kiệt quệ tài chính để có cái nhìn tổng quan về các doanh nghiệp bị kiệt quệ và không bị kiệt quệ và các thống kê đều cho kết quả phù hợp với những dự báo từ lý thuyết. Để kiểm tra mối quan hệ giữa các biến số này một cách chính xác hơn, tác giả sử dụng
mơ hình hồi quy logit để kiểm chứng các mối quan của các biến số đối với xác suất kiệt quệ tài chính.
Bảng 4.4 Ma trận hệ số tương quan và hệ số nhân tử phòng đại phương sai
Variable TFOTL TLTA NONCREDINT COVERAGE CPI TBILL PRICE ABNRET SIZE MCTD Correlation Matrix/Probability TFOTL 1 TLTA -0.6503 1 0.0000 NONCREDINT 0.4562 -0.5989 1 0.0000 0.0000 COVERAGE 0.3519 -0.0317 0.0394 1 0.0000 0.1555 0.0780 CPI -0.1265 -0.0075 0.0014 -0.0636 1 0.0000 0.7304 0.9491 0.0044 TBILL 0.0658 0.0147 -0.0246 0.0187 -0.7411 1 0.0026 0.5008 0.2605 0.4015 0.0000 PRICE 0.4492 -0.1654 0.1524 0.2344 -0.2451 -0.0223 1 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.3095 ABNRET 0.1622 -0.0167 0.0248 0.1441 -0.0039 -0.1844 0.3898 1 0.0000 0.4464 0.2571 0.0000 0.8600 0.0000 0.0000 SIZE 0.131 -0.0423 0.0967 0.036 -0.0393 0.0254 0.3083 0.0505 1 0.0000 0.053 0.0000 0.1074 0.0729 0.2454 0.0000 0.0211 MCTD 0.6172 -0.8358 0.4887 0.097 -0.1202 -0.0443 0.5122 0.0292 0.1600 1 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0430 0.0000 0.0000 0.0000
Variance Inflation Factor
Trước khi chạy mơ hình hồi quy, tác giả tiến hành phân tích tương quan giữ các biến giải thích để xem xét khả năng liệu có xảy ra hiện tượng đa công tuyến hay khơng bởi hiện tượng này làm cho mơ hình có mức phù hợp R2 cao nhưng mức ý nghĩa t thấp và làm đổi dấu các biến số trong mơ hình. Dựa vào ma trận hệ số tương quan tác giả nhận thấy xuất hiện các dấu hiệu tương quan lớn giữa các biến số (>0.6). Kết quả trong bảng cho thấy, hầu hết các biết giải thích đều cho thấy khả năng tương quan thấp (<0.6), ngoại trừ các cặp biến có hệ số tương quan cao sau: TLTA và TFPTL (-0.6503); TFOTL và MCTD (0.6172); TLTA và MCTD (- 0.8358); CPI và TBILL (-0.7411). Tác giả tiến hành kiểm định đa cộng tuyến với hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF), Thông thường VIF nhỏ hơn 5 là tốt, lớn hơn 5 thì cần phải xem xet, do biến TLTA và MCTD có hệ số VIF>5 và hệ số tương quan giữa TLTA và VIF cao (-0.8358) nên tác giá quyết định 2 biến này không thể xuất hiện trong cùng một hình để tránh hiện tương đa cộng tuyến làm ảnh hưởng đến kết quả hồi quy của mơ hình.
Bảng 4.5. Kết quả mơ hình hồi quy chưa hiệu chỉnh với độ trễ t,t-1 và t-2
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Mơ hình 5 Mơ hình 6
VARIABLES t t-1 t-2 t t-1 t-2 t t-1 t-2 t t-1 t-2 t t-1 t-2 t t-1 t-2 TFOTL -3.370*** -1.313* 0.362 -4.412*** -1.438* -0.143 -2.365** -0.901 -0.987 -2.718** -1.178 -1.940** - 3.395*** -1.328 -0.854 -3.571** -1.677* -1.658 (1.110) (0.671) (0.933) (1.260) (0.830) (0.942) (1.116) (0.793) (1.022) (1.216) (0.794) (0.978) (1.315) (0.953) (1.026) (1.439) (0.979) (1.034) TLTA 3.545*** 3.087** 3.460** 4.361*** 3.158** 3.012** 2.922** 2.978** 2.919* 2.933** 2.915** 2.757* (1.174) (1.299) (1.456) (1.330) (1.412) (1.448) (1.216) (1.294) (1.567) (1.340) (1.473) (1.545) NONCREDINT -0.704 0.0330 0.0629 -0.662 0.0335 0.0376 -0.688* 0.0352 0.0836 -0.668 -0.0516 -0.0676 -0.718* 0.0490 0.0566 -0.781* -0.0824 -0.0707 (0.497) (0.244) (0.297) (0.438) (0.247) (0.287) (0.387) (0.236) (0.290) (0.409) (0.233) (0.253) (0.416) (0.244) (0.286) (0.433) (0.231) (0.252) COVERAGE -1.582*** - 1.101*** -0.363 -1.725*** -1.019*** -0.397 - 1.571*** - 1.003*** -0.403 - 1.610*** - 0.943*** -0.0734 - 1.734*** -1.011*** -0.402 - 1.752*** -0.886** -0.123 (0.318) (0.294) (0.488) (0.304) (0.355) (0.451) (0.409) (0.318) (0.475) (0.425) (0.326) (0.489) (0.397) (0.386) (0.465) (0.406) (0.396) (0.496) CPI 0.140*** 0.0319*** - 0.0283*** 0.104** 0.0308*** - 0.0189** 0.0991** 0.0293** - 0.0205** (0.0514) (0.00817) (0.00734) (0.0500) (0.0117) (0.00956) (0.0477) (0.0120) (0.00951) TBILL 0.766*** 0.429*** -0.168** 0.527*** 0.360*** -0.112 0.501*** 0.350*** -0.118 (0.204) (0.0793) (0.0813) (0.204) (0.104) (0.0949) (0.194) (0.109) (0.1000) PRICE -0.800** 0.243 0.796*** -0.444 0.459* 0.892*** -0.0907 0.651** 0.576** 0.134 0.793*** 0.677** (0.386) (0.219) (0.225) (0.416) (0.245) (0.247) (0.441) (0.283) (0.290) (0.467) (0.298) (0.292) ANBRET - 6.676*** - 3.595*** -0.00359 - 6.569*** - 3.554*** 0.0483 - 6.748*** -3.503*** -0.119 - 6.627*** - 3.495*** -0.0708 (0.835) (0.480) (0.413) (0.843) (0.483) (0.419) (1.119) (0.573) (0.378) (1.135) (0.582) (0.380) SIZE 7.570 -40.22 -45.22 19.43 -30.34 -43.19 -31.20 -59.36 -38.09 -18.22 -53.32 -35.29 (49.36) (45.22) (33.81) (46.45) (40.42) (34.69) (68.02) (54.52) (34.11) (65.30) (54.83) (34.69) MCTD - 2.199*** -1.300* -0.348 -1.724** -0.948 -0.489 (0.776) (0.724) (0.778) (0.874) (0.834) (0.808) Constant -4.770*** - 3.990*** - 4.882*** -29.58*** -12.04*** 0.130 1.307 - 6.655*** - 11.99*** 0.513 - 6.633*** - 11.50*** -22.87** -17.54*** -6.683 -21.86** - 16.83*** -5.985 (0.733) (0.567) (0.605) (8.794) (1.624) (1.583) (3.731) (2.182) (2.259) (3.710) (2.122) (2.183) (10.42) (4.484) (4.334) (9.990) (4.538) (4.239) chi2 106.0 44.80 9.980 122.9 71.52 28.88 138.4 72.57 21.20 132.3 74.20 19.14 122.5 95.27 33.93 119.6 96.82 30.24 Robust standard errors in parentheses
4.3.1. Thảo luận kết quả hồi quy mơ hình 1
Mơ hình 1, hồi quy khơng dùng biến trễ, tất cả các biến trong mơ hình đều có dấu đúng như kỳ vọng, 3 biến TFOTL, TLTA, COVERAGE đều có mức ý nghĩa 1%, riêng biến NONCREDINT khơng có ý nghĩa thống kê. Dấu âm của tỷ số TFOTL, gợi ý một mức cao của dòng tiền hoạt động hay một thành quả cao trong hoạt động doanh nghiệp, tạo ra một xác suất thấp trong kiệt quệ. . Biến COVERAGE cũng cho dấu âm, với sự gia tăng về khả năng đảm bảo các nghĩa vụ nợ thì khả năng kiệt quệ thấp . Ngược lại, dấu dương của biến TLTA cho thấy một doanh nghiệp dùng nhiều nợ hơn (TLTA lớn) sẽ dễ rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính hơn.
Mơ hình 1, hồi quy với độ trễ 1 năm, 3 biến TFOTL, TLTA và COVERAGE vẫn giữ được kỳ vọng về dấu. Trong khi biến TFOTL có mức ý nghĩa 10% và biến TLTA có mức ý nghĩa 5% thì biến COVERAGE vẫn giữ được mức ý nghĩa 1%. Điều này cho thấy 3 biến TFOTL, TLTA và COVERAGE có khả năng dự báo tốt trước 1 năm kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp. Điều này gợi ý rằng, một doanh nghiệp muốn có tình trạng tài chính lành mạnh cần cân nhắc một cấu trúc vốn hợp lý để tận dụng tối đa là chắn thuế vừa tránh được kiệt quệ tài chính, lợi nhuận phát sinh từ việc sử dụng vốn (COVERAGE) phải đảm bảo đáp ứng được lãi vay và doanh nghiệp phải duy trì sự lành mạnh từ dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (TFOTL) để đảm bảo nghĩa vụ tài chính.
Mơ hình 1, hồi quy với độ trễ 2 năm, 3 biến TFOTL, TLTA và COVERAGE vẫn có dấu đúng như kỳ vọng nhưng chỉ còn biến TLTA là cịn có ý nghĩa ở mức 5%. Điều này cho thấy tầm quan trọng của biến TLTA trong khả năng dự báo kiệt quệ tài chính. Trong khi các biến khác đều mất ý nghĩa thống kê.
Kết luận mơ hình 1, các biến TFOTL, TLTA và COVERAGE đều có khả năng dự báo kiệt quệ tài chính từ ngay năm dự báo đến 1 năm và đều có ý nghĩa ở mức từ 1% đến 10% riêng biến TLTA có khả năng dự báo lên đến 2 năm, điều này cho thấy mức độ đóng góp cao của biến TLTA trong dự báo xác suất kiệt quệ tài chính trong mơ hình 1.
4.3.2. Thảo luận kết quả hồi quy mơ hình 2
Mơ hình 2, khi hồi quy khơng dùng biến trễ, tất cả các biến đều có dấu đúng như kỳ vọng và có mức ý nghĩa ở mức 1% trừ biến NONCREDINT là khơng có ý nghĩa như ở mơ hình 1. Điều này cho thấy, lạm phát cao có khả năng làm tăng khả năng kiệt quệ tài chính của các cơng ty. Bên cạnh đó, dấu dương của TBILL cho thấy với mức lãi suất cao, làm cho chi phí nợ cao hơn, doanh nghiệp trả nhiều hơn cho các