Variable TFOTL TLTA NONCREDINT COVERAGE CPI TBILL PRICE ABNRET SIZE MCTD Correlation Matrix/Probability TFOTL 1 TLTA -0.6503 1 0.0000 NONCREDINT 0.4562 -0.5989 1 0.0000 0.0000 COVERAGE 0.3519 -0.0317 0.0394 1 0.0000 0.1555 0.0780 CPI -0.1265 -0.0075 0.0014 -0.0636 1 0.0000 0.7304 0.9491 0.0044 TBILL 0.0658 0.0147 -0.0246 0.0187 -0.7411 1 0.0026 0.5008 0.2605 0.4015 0.0000 PRICE 0.4492 -0.1654 0.1524 0.2344 -0.2451 -0.0223 1 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.3095 ABNRET 0.1622 -0.0167 0.0248 0.1441 -0.0039 -0.1844 0.3898 1 0.0000 0.4464 0.2571 0.0000 0.8600 0.0000 0.0000 SIZE 0.131 -0.0423 0.0967 0.036 -0.0393 0.0254 0.3083 0.0505 1 0.0000 0.053 0.0000 0.1074 0.0729 0.2454 0.0000 0.0211 MCTD 0.6172 -0.8358 0.4887 0.097 -0.1202 -0.0443 0.5122 0.0292 0.1600 1 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0430 0.0000 0.0000 0.0000
Variance Inflation Factor
Trước khi chạy mơ hình hồi quy, tác giả tiến hành phân tích tương quan giữ các biến giải thích để xem xét khả năng liệu có xảy ra hiện tượng đa công tuyến hay không bởi hiện tượng này làm cho mơ hình có mức phù hợp R2 cao nhưng mức ý nghĩa t thấp và làm đổi dấu các biến số trong mơ hình. Dựa vào ma trận hệ số tương quan tác giả nhận thấy xuất hiện các dấu hiệu tương quan lớn giữa các biến số (>0.6). Kết quả trong bảng cho thấy, hầu hết các biết giải thích đều cho thấy khả năng tương quan thấp (<0.6), ngoại trừ các cặp biến có hệ số tương quan cao sau: TLTA và TFPTL (-0.6503); TFOTL và MCTD (0.6172); TLTA và MCTD (- 0.8358); CPI và TBILL (-0.7411). Tác giả tiến hành kiểm định đa cộng tuyến với hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF), Thông thường VIF nhỏ hơn 5 là tốt, lớn hơn 5 thì cần phải xem xet, do biến TLTA và MCTD có hệ số VIF>5 và hệ số tương quan giữa TLTA và VIF cao (-0.8358) nên tác giá quyết định 2 biến này không thể xuất hiện trong cùng một hình để tránh hiện tương đa cộng tuyến làm ảnh hưởng đến kết quả hồi quy của mơ hình.
Bảng 4.5. Kết quả mơ hình hồi quy chưa hiệu chỉnh với độ trễ t,t-1 và t-2
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Mơ hình 5 Mơ hình 6
VARIABLES t t-1 t-2 t t-1 t-2 t t-1 t-2 t t-1 t-2 t t-1 t-2 t t-1 t-2 TFOTL -3.370*** -1.313* 0.362 -4.412*** -1.438* -0.143 -2.365** -0.901 -0.987 -2.718** -1.178 -1.940** - 3.395*** -1.328 -0.854 -3.571** -1.677* -1.658 (1.110) (0.671) (0.933) (1.260) (0.830) (0.942) (1.116) (0.793) (1.022) (1.216) (0.794) (0.978) (1.315) (0.953) (1.026) (1.439) (0.979) (1.034) TLTA 3.545*** 3.087** 3.460** 4.361*** 3.158** 3.012** 2.922** 2.978** 2.919* 2.933** 2.915** 2.757* (1.174) (1.299) (1.456) (1.330) (1.412) (1.448) (1.216) (1.294) (1.567) (1.340) (1.473) (1.545) NONCREDINT -0.704 0.0330 0.0629 -0.662 0.0335 0.0376 -0.688* 0.0352 0.0836 -0.668 -0.0516 -0.0676 -0.718* 0.0490 0.0566 -0.781* -0.0824 -0.0707 (0.497) (0.244) (0.297) (0.438) (0.247) (0.287) (0.387) (0.236) (0.290) (0.409) (0.233) (0.253) (0.416) (0.244) (0.286) (0.433) (0.231) (0.252) COVERAGE -1.582*** - 1.101*** -0.363 -1.725*** -1.019*** -0.397 - 1.571*** - 1.003*** -0.403 - 1.610*** - 0.943*** -0.0734 - 1.734*** -1.011*** -0.402 - 1.752*** -0.886** -0.123 (0.318) (0.294) (0.488) (0.304) (0.355) (0.451) (0.409) (0.318) (0.475) (0.425) (0.326) (0.489) (0.397) (0.386) (0.465) (0.406) (0.396) (0.496) CPI 0.140*** 0.0319*** - 0.0283*** 0.104** 0.0308*** - 0.0189** 0.0991** 0.0293** - 0.0205** (0.0514) (0.00817) (0.00734) (0.0500) (0.0117) (0.00956) (0.0477) (0.0120) (0.00951) TBILL 0.766*** 0.429*** -0.168** 0.527*** 0.360*** -0.112 0.501*** 0.350*** -0.118 (0.204) (0.0793) (0.0813) (0.204) (0.104) (0.0949) (0.194) (0.109) (0.1000) PRICE -0.800** 0.243 0.796*** -0.444 0.459* 0.892*** -0.0907 0.651** 0.576** 0.134 0.793*** 0.677** (0.386) (0.219) (0.225) (0.416) (0.245) (0.247) (0.441) (0.283) (0.290) (0.467) (0.298) (0.292) ANBRET - 6.676*** - 3.595*** -0.00359 - 6.569*** - 3.554*** 0.0483 - 6.748*** -3.503*** -0.119 - 6.627*** - 3.495*** -0.0708 (0.835) (0.480) (0.413) (0.843) (0.483) (0.419) (1.119) (0.573) (0.378) (1.135) (0.582) (0.380) SIZE 7.570 -40.22 -45.22 19.43 -30.34 -43.19 -31.20 -59.36 -38.09 -18.22 -53.32 -35.29 (49.36) (45.22) (33.81) (46.45) (40.42) (34.69) (68.02) (54.52) (34.11) (65.30) (54.83) (34.69) MCTD - 2.199*** -1.300* -0.348 -1.724** -0.948 -0.489 (0.776) (0.724) (0.778) (0.874) (0.834) (0.808) Constant -4.770*** - 3.990*** - 4.882*** -29.58*** -12.04*** 0.130 1.307 - 6.655*** - 11.99*** 0.513 - 6.633*** - 11.50*** -22.87** -17.54*** -6.683 -21.86** - 16.83*** -5.985 (0.733) (0.567) (0.605) (8.794) (1.624) (1.583) (3.731) (2.182) (2.259) (3.710) (2.122) (2.183) (10.42) (4.484) (4.334) (9.990) (4.538) (4.239) chi2 106.0 44.80 9.980 122.9 71.52 28.88 138.4 72.57 21.20 132.3 74.20 19.14 122.5 95.27 33.93 119.6 96.82 30.24 Robust standard errors in parentheses
4.3.1. Thảo luận kết quả hồi quy mơ hình 1
Mơ hình 1, hồi quy khơng dùng biến trễ, tất cả các biến trong mơ hình đều có dấu đúng như kỳ vọng, 3 biến TFOTL, TLTA, COVERAGE đều có mức ý nghĩa 1%, riêng biến NONCREDINT khơng có ý nghĩa thống kê. Dấu âm của tỷ số TFOTL, gợi ý một mức cao của dòng tiền hoạt động hay một thành quả cao trong hoạt động doanh nghiệp, tạo ra một xác suất thấp trong kiệt quệ. . Biến COVERAGE cũng cho dấu âm, với sự gia tăng về khả năng đảm bảo các nghĩa vụ nợ thì khả năng kiệt quệ thấp . Ngược lại, dấu dương của biến TLTA cho thấy một doanh nghiệp dùng nhiều nợ hơn (TLTA lớn) sẽ dễ rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính hơn.
Mơ hình 1, hồi quy với độ trễ 1 năm, 3 biến TFOTL, TLTA và COVERAGE vẫn giữ được kỳ vọng về dấu. Trong khi biến TFOTL có mức ý nghĩa 10% và biến TLTA có mức ý nghĩa 5% thì biến COVERAGE vẫn giữ được mức ý nghĩa 1%. Điều này cho thấy 3 biến TFOTL, TLTA và COVERAGE có khả năng dự báo tốt trước 1 năm kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp. Điều này gợi ý rằng, một doanh nghiệp muốn có tình trạng tài chính lành mạnh cần cân nhắc một cấu trúc vốn hợp lý để tận dụng tối đa là chắn thuế vừa tránh được kiệt quệ tài chính, lợi nhuận phát sinh từ việc sử dụng vốn (COVERAGE) phải đảm bảo đáp ứng được lãi vay và doanh nghiệp phải duy trì sự lành mạnh từ dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (TFOTL) để đảm bảo nghĩa vụ tài chính.
Mơ hình 1, hồi quy với độ trễ 2 năm, 3 biến TFOTL, TLTA và COVERAGE vẫn có dấu đúng như kỳ vọng nhưng chỉ cịn biến TLTA là cịn có ý nghĩa ở mức 5%. Điều này cho thấy tầm quan trọng của biến TLTA trong khả năng dự báo kiệt quệ tài chính. Trong khi các biến khác đều mất ý nghĩa thống kê.
Kết luận mơ hình 1, các biến TFOTL, TLTA và COVERAGE đều có khả năng dự báo kiệt quệ tài chính từ ngay năm dự báo đến 1 năm và đều có ý nghĩa ở mức từ 1% đến 10% riêng biến TLTA có khả năng dự báo lên đến 2 năm, điều này cho thấy mức độ đóng góp cao của biến TLTA trong dự báo xác suất kiệt quệ tài chính trong mơ hình 1.
4.3.2. Thảo luận kết quả hồi quy mơ hình 2
Mơ hình 2, khi hồi quy khơng dùng biến trễ, tất cả các biến đều có dấu đúng như kỳ vọng và có mức ý nghĩa ở mức 1% trừ biến NONCREDINT là khơng có ý nghĩa như ở mơ hình 1. Điều này cho thấy, lạm phát cao có khả năng làm tăng khả năng kiệt quệ tài chính của các cơng ty. Bên cạnh đó, dấu dương của TBILL cho thấy với mức lãi suất cao, làm cho chi phí nợ cao hơn, doanh nghiệp trả nhiều hơn cho các khoản vay và làm tăng xác suất kiệt quệ tài chính của cơng ty. Việc cho 2 biến vĩ mơ vào khơng làm đổi dấu các biến tài chính mà cịn làm tăng mức ý nghĩa cho thấy các biến vĩ mơ kết hợp tài chính đã làm tăng sức mạnh dự báo của mơ hình.
Mơ hình 2, hồi quy với độ trễ 1 năm (t-1), ngoại trừ biến NONCREDINT thì các biến vẫn giữ đúng kỳ vọng về dấu và vẫn có ý nghĩa thống kê từ 1% đến 10%, điều này cho thấy sự ổn định của các biến.
Mơ hình 2, hồi quy với độ trễ 2 năm (t-2), các biến vẫn giữ nguyên dấu theo kỳ vọng ngoại trừ NONCREDINT,CPI, TBILL trong nhóm biến tài chính thì chỉ cịn biến TLTA là cịn có ý nghĩa ở mức 5%, trong khi đó 2 biến vĩ mơ vẫn giữ được mức ý nghĩa ở mức 1% đến 5% điều này cho thấy sự ổn định của biến TLTA trong mơ hình.
Kết luận mơ hình 2, biến TLTA tiếp tục khẳng định sự chắc chắn trong mơ hình, ngồi ra biến vĩ mơ cũng cho thấy sự chắc chắn khi đều đạt dấu như kỳ vọng và có ý nghĩa trong mơ hình hồi quy ngay tại năm quan sát hoặc với độ trễ từ 1 đến 2 năm.
4.3.3. Thảo luận kết quả hồi quy mơ hình 3
Mơ hình 3, hồi quy khơng dùng biến trễ, cả 4 biến tài chính đều thể hiện đúng dấu như kỳ vọng và tất cả đều có ý nghĩa thống kê từ 1% đến 10%. Trong khi đó, nhóm biến thị trường chỉ có 2 biến là PRICE và ABNRET là thể hiện đúng dấu như kỳ vọng và có ý nghĩa ở mức từ 5% đến 10%.
Mơ hình 3, hồi quy với độ trễ 1 năm (t-1), các biến tài chính và thị trường đã cho dấu đúng như kỳ vọng ngoại trừ biến NONCREDINT và PRICE nhưng chỉ còn biến TLTA, COVERAGE và ABNRET là cịn có ý nghĩa thống kê từ 1% đến 5%. Mơ hình 3, hồi quy với độ trễ 2 năm (t-2), trong nhóm biến tài chính gồm TFOTL, TLTA và COVERAGE đều có dấu như kỳ vọng nhưng chỉ biến TLTA có ý nghĩa ở mức 10%, nhóm biến thị trường có biến ABNRET và SIZE là có dấu như kỳ vọng nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê, biến PRICE có ý nghĩa thống kê nhưng dấu lại không như kỳ vọng.
Kết luận mơ hình 3, sự kết hợp giữa biến tài chính và biến thị trường cho thấy sự khơng ổn định trong mơ hình, trong các biến tài chính, biến TLTA tiếp tục cho thấy sự ổn định và đóng góp trong mơ hình, các biến thị trường cũng tương tự, biến ABNRET có ý nghĩa ở giai đoạn hồi quy t và t-1.
4.3.4. Thảo luận kết quả hồi quy mô hình 4
Trong mơ hình này, tác giả đã tiến hành loại bỏ biến TLTA trong nhóm biến tài chính và thêm biến MCTD trong nhóm biến thị trường do có sự tương quan cao giữa 2 biến này.
Mơ hình 4, hồi quy khơng dùng biến trễ, các biến về tỷ số tài chính vẫn giữ nguyên được dấu như kỳ vọng và 2 biến là TFOTL và COVERAGE vẫn có ý nghĩa xun suốt qua các mơ hình khơng dùng biến trễ, biến NONCREDINT vẫn cho thấy việc khơng có ý nghĩa trong mơ hình logit. Các biến về thị trường thì trừ biến SIZE là khơng có đuợc dấu đúng như kỳ vọng cịn có biến PRICE khơng có ý nghĩa về mặt thống kê.
Mơ hình 4, hồi quy với độ trễ 1 năm (t-1), nhóm biến tài chính vẫn giữ ngun dấu so với kỳ vọng, so với hồi quy khơng dùng biến trễ thì biến TFOTL đã mất ý nghĩa thống kê nhưng biến COVERAGE vẫn còn ý nghĩa ở mức 1%. Bên cạnh đó, trong nhóm biến về thị trường, biến PRICE lại có sự thay đổi về dấu khơng như kỳ vọng cho thấy sự đóng góp bất ổn trong mơ hình, các biến khác vẫn giữ nguyên dấu, đặc biệt biến ABRNET và MCTD vẫn cho thấy mức độ ổn định khi vẫn đảm mức ý nghĩa tuơng ứng 1% và 10%.
Mơ hình 4, hồi quy với độ trễ 2 năm (t-2), các biến tài chính vẫn giữ nguyên dấu như kỳ vọng nhưng khơng cịn nhiều biến có ý nghĩa thống kê, biến TFOTL sau khi mất ý nghĩa thống kê ở mơ hình hồi quy với độ trễ 1 năm thì lại có ý nghĩa ở mơ hình này, cho thấy sự khơng ổn định. Nhóm biến thị trường chỉ còn 2 biến giữ nguyên dấu là SIZE và MCTD nhưng lại khơng có ý nghĩa, điều này cho thấy mức độ đóng góp khơng cao của các biến thị trường trong mơ hình hồi quy với độ trễn 2 năm (t-2).
Kết luận mơ hình 4, đa số các biến tài chính vẫn giữ nguyên dấu như kỳ vọng nhưng không đảm bảo đuợc tính ổn định xuyên suốt trong mô hình, chỉ có biến COVERAGE có ý nghĩa trong dự báo ở năm t và t-1. Các biến về tỷ số tài chính thì có biến ABNRET và MCTD là có giấu và ý nghĩa ở năm t và t-1.
4.3.5. Thảo luận kết quả hồi quy mơ hình 5
Mơ hình năm, hồi quy khơng dùng biến trễ, tất cả các biến đều giữ đúng kỳ vọng về dấu và có tới 7/9 biến có ý nghĩa từ 1% đến 10%. Trong khi đó mơ hình hồi quy với độ trễ 1 năm thì có biến NONCREDINT thay đổi về dấu nhưng vẫn có tới 6 biến có ý nghĩa thơng kê, trong đó có các biến ln đảm bảo được sự ổn định qua các mơ hình và thời gian như biến TLTA, COVERAGE, CPI, TBILL, ABNRET, biến PRICE khơng có ý nghĩa ở năm t nhưng đã có ý nghĩa ở năm t-1.
Mơ hình 5, hồi quy với độ trễ 2 năm (t-2), dấu của các biến vẫn không thay đổi như mơ hình dự báo độ trễ 1 năm (t-1) trừ biến CPI và TBILL và chỉ còn biến TLTA là có dấu đúng và có ý nghĩa thống kê, đều này thêm 1 lần nữa khẳng định sự ổn định của biến này trong mơ hình.
4.3.6. Thảo luận kết quả hồi quy mơ hình 6
Mơ hình 6, hồi quy khơng dùng biến trễ, cũng giống như mơ hình 5, có tới 7/9 biến có ý nghĩa trong mơ hình và tới 8/9 biến có dấu đúng như kỳ vọng, biến PRICE cho thấy đóng góp rất ít vào mơ hình khi khơng đúng như kỳ vọng về dấu cũng như mức ý nghĩa.
Mơ hình 6, hồu quy với độ trễ 1 năm (t-1), các biến vẫn giữ nguyên dấu so với mơ hình khơng dùng biến trễ, chỉ có biến NONCREDINT là mất đi ý nghĩa thống kê giống như các mơ hình trước đó khi hồi quy với độ trễ t-1.
Mơ hình 6, hồi quy với độ trễ 2 năm (t-2), các biến đã có sự thay đổi về dấu cũng như ý nghĩa, khơng cịn biến nào có đúng như kỳ vọng cũng như có ý nghĩa về mặt thống kê.
Kết luận mơ hình 6, các biến TFOTL, COVERAGE, CPI, TBILL, ARBNET vẫn cho thấy sự đóng góp và ổn định trong các mơ hình với biến trễ t và t-1 khi đảm bảo về dấu cũng như ý nghĩa ở mức từ 1% đến 10%, riêng với độ trễ t-2 thì khơng cịn biến nào đóng góp vào xác suất dự báo kiệt quệ tài chính vào trong mơ hình, điều này sức mạnh đóng góp của biến TLTA là lớn hơn và có ý nghĩa hơn so với biến MCTD. Trong mơ hình 5, biế TLTA và CPI vẫn đóng góp ổn định qua các mơ hình với độ trễ t, t-1, t-2 với mức ý nghĩa 1% đến 10%, ngoài ra các biến COVERAGRE, TBILL, ABRNET cũng cho thấy sự ổn định trong mơ hình với độ trễ t và t-1 trong mơ hình 5 và 6.
4.4. Tổng kết các biến trong các mơ hình hồi quy
Sau khi hồi quy 6 mơ hình với 3 độ trễ khác nhau t, t-1, t-2, vai trò của các biến cũng có nhiều sự thay đổi:
- Biến TFOTL: đây là biến thể hiện mức độ cơng ty có thể đáp ứng được nghĩa vụ tài chính từ dịng tiền hoạt động kinh doanh hay không. Hệ số hồi quy của biến luôn thể hiện đúng dấu như kỳ vọng và ln có ý nghĩa ở các mơ hình t và đa số các mơ hình t-1. Tác giả chọn biến TFOTL là một trong các biến tài chính trong mơ hình dự báo t và t-1.
- Biến TLTA: Biến này luôn thể hiện đúng dấu như kỳ vọng và có ý nghĩa thống kê trong các mơ hình góp mặt. Đây là biến đo lường địn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Một doanh nghiệp đi vay tại thời điểm hiện tại thì sau 1,2 năm có thể gây ra khó khăn trong tài chính. Dấu dương của biến cho thấy một doanh nghiệp càng vay nợ nhiều càng có xác suất kiệt quệ tài chính cao.
Đây là biến được tác giả chọn xuất hiện trong các mơ hình hồi quy nếu như khơng có biến MCTD do mối quan hệ đa cộng tuyến giữa 2 biến.
- Biến NONCREDINT: đây là biến đo lường khả năng thanh khoản của doanh