CHƯƠNG IV KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2. Thảo luận kết quả thực nghiệm:
4.2.3. Tính bất cân xứng trong độ nhạy của tiền mặt đối với dòng tiền kh
tiền khi xem xét tác động của chi phí đại diện:
Ở phần này, tôi sẽ đi kiểm định giả thiết cuối cùng, là ảnh hưởng của chi phí đại diện vào quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty. Để kiểm tra một cách chính xác ảnh hưởng của cổ đông tổ chức đến độ nhạy của tiền mặt đối với dịng tiền, tơi sẽ ước lượng riêng biệt trường hợp cơng ty có dịng tiền hoạt động trong năm là âm và trường hợp cơng ty có dịng tiền hoạt động trong năm là dương. Tôi sẽ kiểm định giả thiết đặt ra theo phương trình sau đây (các biến đã được giải thích trong phần phương pháp nghiên cứu):
∆Cashholdingsit
= γ0+ γ1Cashflowit+ γ2Instit+ γ3Cashflowit∗ Instit+ γ4Qit + γ5Sizeit+ γ6Expenditureit + γ7Acquisitionit+ γ8∆NCWCit + γ9ShortDebtit−1 + εit
Bảng 4.5: Tổng hợp kết quả hồi quy trong mơ hình khi cơng ty có dịng tiền dương: Biến (1) GLS (2) GMM4 Cashflow 0.3403*** 0.3563*** Q 0.0204*** 0.0052 Expenditure -0.1314*** 0.1216*** Acquisition 0.0043** -0.0453*** ΔNCWC -0.2230*** -0.2285*** l_shortdebt -0.0010 -0.0040 Size -0.0043*** 0.0023 INST 0.0300*** 0.0225* cash_inst -0.3324*** -0.3354*** _cons 0.0461 -0.0051
Ghi chú: *, **, *** thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5%, và 1%. Nguồn: Tính tốn của tơi
Bảng 4.5 thể hiện kết quả hồi quy trong mơ hình khi cơng ty có dịng tiền dương, mơ hình thêm vào biến giả Inst về cổ đông tổ chức nắm giữ quyền kiểm sốt trong cơng ty (Cơng ty có cổ đơng tổ chức nắm giữ quyền kiểm sốt có Inst = 1). Tơi ước lượng mơ hình bằng phương pháp ước lượng GLS và phương pháp GMM bậc 4 cũng được áp dụng để kiểm tra tính vững của ước lượng do sai số trong đo lường hệ số Tobin’q (xem chi tiết ở phụ lục 4.1).
Kỳ vọng dấu của các biến chính trong mơ hình và kết quả nghiên cứu:
Biến Kỳ vọng
theo giả thiết Kết quả nghiên cứu
Cashflow - +
Cashflow*Inst - -
Trong kết quả hồi quy của Dichu Bao và cộng sự (2012), các biến chính của mơ hình như biến Cashflow có hệ số âm và biến Cashflow*Inst có hệ số âm. Điều này mang hàm ý cơng ty có dịng tiền dương sẽ có độ nhạy của tiền mặt đối với dòng tiền là âm. Hệ số âm của biến Cashflow*Inst mang một hàm ý cơng ty có kiểm sốt chặt chẽ từ bên ngồi sẽ thúc đẩy doanh nghiệp tận dụng những cú sốc lợi nhuận. Khi doanh nghiệp đạt được những kết quả ngoài mong đợi trong hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp sẽ có một dịng tiền hoạt động cao hơn dự kiến. Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu của Kuan và cộng sự (2012) - doanh nghiệp có mâu thuẫn đại diện thấp hơn, có hội đồng quản trị và giám đốc điều hành từ bên ngoài sẽ nắm giữ lượng tiền mặt thấp hơn.
Tuy nhiên, những biến chính của tơi lại có những khá tương đồng với Dichu Bao và cộng sự (2012):
- Biến Cashflow có hệ số tương quan dương 0.3563 với mức ý nghĩa là 1%, biến Inst khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình, và Cashflow*Inst có
hệ số 0.3354 với mức ý nghĩa 1%. Điều này được giải thích như sau: trong giai đoạn nghiên cứu của từ 2008 – 2014, nền kinh tế và thị trường tài chính đang có nhiều biến động, hoạt động của các cơng ty gặp khơng ít khó khăn. Lãi suất huy động cao cùng với khó khăn trong việc tiếp cận vốn khiến các công ty cẩn trọng hơn khi sử dụng dịng tiền của mình. Do đó, cơng ty có dịng tiền hoạt động dương trong giai đoạn này vẫn gia tăng nắm giữ tiền mặt để thực hiện cho hoạt động đầu tư của mình.
- Biến Cashflow*inst âm đáng kể có hệ số -0.3354 với mức ý nghĩa là 1%. Điều này mang lại hàm ý các cơng ty có tổ chức kiểm sốt từ bên ngồi nhiều hơn sẽ thúc đẩy cơng ty có dòng tiền dương tận dụng các khoản lợi nhuận bất thường trong kinh doanh, bằng việc giảm nắm giữ tiền mặt và sử dụng tiền để đầu tư nhiều hơn.
Bảng 4.5: Tổng hợp kết quả hồi quy trong mơ hình khi cơng ty có dịng tiền âm: Biến (1) GLS (2) GMM4 Cashflow 0.0706** 0.0452*** Q 0.0060* -0.0081* Expenditure -0.0800*** -0.1140*** Acquisition 0.0028 -0.0057 ΔNCWC -0.1485*** -0.1621** l_shortdebt 0.0317*** 0.0283 Size 0.0057*** 0.0085** INST 0.0118*** 0.0064
cash_inst -0.0178 0.0433
_cons -0.1292 -0.1411
Ghi chú: *, **, *** thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5%, và 1%. Nguồn: Tính tốn của tơi
Bảng 4.6 thể hiện kết quả hồi quy trong mơ hình khi cơng ty có dịng tiền âm, mơ hình thêm vào biến giả Inst về cổ đơng tổ chức nắm giữ quyền kiểm sốt trong cơng ty (Cơng ty có cổ đơng tổ chức nắm giữ quyền kiểm sốt có Inst = 1). Tơi ước lượng mơ hình bằng phương pháp ước lượng GLS và phương pháp GMM bậc 4 cũng được áp dụng để kiểm tra tính vững của ước lượng do sai số trong đo lường hệ số Tobin’q (xem chi tiết ở phụ lục 4.2).
Kỳ vọng dấu của các biến chính trong mơ hình và kết quả nghiên cứu:
Biến Kỳ vọng
theo giả thiết Kết quả nghiên cứu
Cashflow + +
Cashflow*Inst - Khơng có ý nghĩa thống kê
Trong kết quả hồi quy của Dichu Bao và cộng sự (2012) khi cơng ty có dịng tiền âm, biến Cashflow có hệ số dương và biến Cashflow*Inst có hệ số âm. Điều này mang hàm ý cơng ty có dịng tiền âm sẽ có độ nhạy của tiền mặt đối với dòng tiền là dương. Hệ số âm của biến Cashflow*Inst mang một hàm ý cơng ty có kiểm sốt chặt chẽ từ bên ngồi sẽ khiến các nhà quản lý chấm dứt các dự án tồi và ngăn các nhà quản lý tìm kiếm những lợi ích cá nhân.
Kết quả hồi quy trong mơ hình của tơi hồn tồn phù hợp với Dichu Bao và cộng sự (2012) và kỳ vọng dấu trong giả thiết:
- Hệ số của biến Cashflow là 0.0452 ở mức ý nghĩa thống kê là 1% trong khi biến Cashflow*inst khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình. Điều này cho thấy cơng ty có dịng tiền âm sẽ gia tăng nắm giữ tiền mặt. Kết quả cho thấy tương ứng 1% sụt giảm trong Cashflow sẽ dẫn đến 4.52% gia tăng trong việc nắm giữ tiền mặt của cơng ty. Khi cơng ty có dịng tiền âm, cơng ty sẽ phải nắm giữ tiền mặt để phòng ngừa cho những bất trắc xảy ra trong quá trình hoạt động, thanh tốn các khoản nợ đến hạn của cơng ty. Trong khi đó, biến chính của mơ hình Cashflow*inst thể hiện tác động của việc kiểm sốt từ bên ngồi đến quyết định nắm giữ tiền mặt của cơng ty khơng có ý nghĩa thống kê trong trường hợp cơng ty có dịng tiền âm.
- Biến Expenditure trong mơ hình có dịng tiền hoạt động âm có hệ số tương quan -0.1140 với mức ý nghĩa thống kê 1%. Trong trường hợp cơng ty có dịng tiền âm, chi tiêu vốn ảnh hưởng nhiều đến quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty. Thay đổi trong quyết định đầu tư vào tài sản cố định sẽ ảnh hưởng nhiều đến lượng tiền mặt nắm giữ trong công ty.
- Kết quả ước lượng của tôi về biến ∆NCWC thể hiện một mối tương quan âm với lượng tiền mặt nắm giữ. Biến này đại diện cho sự thay thế của tài sản có tính thanh khoản của cơng ty. Ảnh hưởng của biến này đến quyết định nắm giữ tiền mặt trong công ty là khá lớn. Hệ số tương quan của biến này trong mơ hình là -0.1621 với mức ý nghĩa thống kê là 1%. Như vậy, 1% gia tăng trong sự thay thế của vốn ln chuyển rịng khơng bằng tiền sẽ dẫn đến 16.21% sụt giảm trong ty lệ nắm giữ tiền mặt của công ty. Kết quả này cho thấy các cơng ty có tỷ lệ vốn ln chuyển rịng khơng bằng tiền có thể sử dụng những tài sản thay thế này để chuyển đổi thành tiền mặt một cách dễ dàng, vì vậy, các nhà quản lý sẽ giảm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt để giảm chi phí cơ hội của việc nắm giữ tiền.
Như vậy, nhìn chung kết quả nghiên cứu của tơi khơng phù hợp với giả thuyết ở một khía cạnh nào đó. Điều này có thể giải thích do sự khác nhau trong cách sàng lọc mẫu dữ liệu, khác nhau về thị trường tài chính, tình hình kinh tế trong giai đoạn nghiên cứu... dẫn đến kết quả nghiên cứu của tôi không đồng nhất với nghiên cứu của Dichu Bao và cộng sự (2012)..