CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4. Kết quả thực nghiệm
Mơ hình sai phân bậc 1 GMM của Arrelano – Bond (1991) được sử đụng mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi của các công ty ngành dầu khi trước biến động của giá dầu thế giới (WIT) có tính đến tác động của cuộc khủng hoảng tài chính 2007- 2008 và cuộc cách mạng dầu đá phiến năm 2014, với các biến kiểm soát như tỷ suất sinh lợi của năm trước đó (ROE(-1)), quy mơ (SIZE), cấu trúc vốn (GEAR).
∆ROEit =β0 + β1ROEit-1+ β2SIZEit + β3GEARit + β4OILit + β5D1*WITit + β6D2*WITit + εit (1)
Bảng 4.4 trình bày kết quả ước lượng mơ hình GMM với sai phân bậc một được sử dụng cho biến phụ thuộc ROE theo cách tiếp cận của Arrelano Bond năm 1991 để phân tích các thành phần của ROE của các cơng ty dầu khí trong giai đoạn từ năm 2005 đến 2015. Biến ROE được đinh nghĩa là thu nhập ròng chia cho vốn chủ sở hữ.WTI là giá giao ngay dầu thơ thế giới của West Texas Intermediate (tính trung bình hằng năm và đơn vị là USD). SIZE là giá trị sổ sách tổng tài sản (Đơn vị tính tỷ đồng). GEAR được định nghĩa là tổng nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu. Biến giả D1 đại diện cho sự kiện kinh tế là cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007-2008, D1 bằng 1 nếu các quan sát rơi vào trong giai đoạn này và bằng 0 cho trường hợp ngược lại. Biến giả D2 đại diện cho sự kiện kinh tế là cuộc cách mạng công nghệ khai thác dầu đá phiến ở Mỹ cuối năm 2014, D2 bằng 1 nếu các quan sát rơi vào trong giai đoạn này và bằng 0 cho trường hợp ngược lại.
Bảng 4.4 Mơ hình sai phân bậc 1 GMM của Arrelano- Bond (1991)
First Difference GMM
Kỳ vọng
dấu Hệ số Sai số chuẩn Thống kê t P-value
ROE(-1) + -1.277549*** 0.036433 -35.0662 0.0000 WTI + 0.003481*** 0.000947 3.677744 0.0003 SIZE + 0.12342** 0.057102 2.161412 0.0325 GEAR (-) -0.157685 0.1395 -1.13036 0.2605 WTI*D1 (-) -0.000174 0.000542 -0.32132 0.7485 WTI*D2 (-) -0.001312* 0.000728 -1.80063 0.0741 Số quan sát 133 Số nhóm 18
AR(1) - kiểm định tự tương quan phần dư -1.281402
Độ trễ của biến nội sinh được sử dụng trong biến công cụ 1
Kết quả ước lượng GMM thì phù hợp với kỳ vọng dấu ngoại trừ biến ROE có độ trễ 1 năm. Hệ số ROE bằng -1.277549 ở mức ý nghĩa 1%. Điều này thì ngược lại với kỳ vọng dấu của tác giả, tức lợi nhuận năm trước có tương quan cùng chiều với lợi nhuận của năm sau. Sự sai lệch này có thể đến từ đặc trưng của giai đoạn nghiên cứu với quá nhiều biến động, mà thời gian nghiên cứu không đủ chi tiết để phản ánh biến động.
Giá dầu thơ thể giới có tác động cùng chiều với tỷ suất sinh lợi của các cơng ty dầu khí trên sàn với mức ý nghĩa thống kê cao 1%. Kết quả tương tự cho các mơ hình cịn lại (xem bảng 4.4 và 4.5)
Hệ số SIZE đại diện cho quy mô công ty cùng chiều và có ý nghĩa thống kê ở các mơ hình khác nhau (xem bảng 4.4 và 4.5). Biến GEAR đại diện cho mức độ dử dụng đòn bẩy của doanh nghiệp khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình GMM, tuy nhiên nó có quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa thống kê ở mức 10% trong mơ hình hồi quy dữ liệu bảng theo Pooled và Random. Kết quả này thì tương tự với
phát hiện của Dowen (1995), McConnell và Serveas (1995), Short và keasey (1996),Weir cùng cộng sự năm 2002 và Hudaib (2006), ngụ ý rằng đòn bẩy thị trường không phải là một công cụ hiểu quả để kiểm sốt hoạt động kinh doanh, vì địn bẩy có mối tương quan dương với lợi nhuận của doanh nghiệp.
Tác giả khơng tìm thấy bằng chứng thống kê cho thấy cuộc khủng hoảng tài chính có tác động đến hiệu quả hoạt động của các cơng ty dầu khí trên sàn. Tuy nhiên, biến giả thứ hai đại diện cho tác động của cuộc cách mạng công nghệ giàu phiến đá có mối quan hệ ngược chiều với kết quả hoạt động của các cơng ty dầu khí trên sàn ở mức ý nghĩa 7.4%. Kết quả trong mơ hình GMM này cũng tương đồng với kết quả của mơ hình fixed effects and random effects được thể hiện trong bảng 4.3.
Cuộc cách mạng dầu phiến đá ở Mỹ thật sự bùng nổ vào cuối quý 4 năm 2014. Vượt qua ngưỡng điểm hòa vốn 60USD một thùng của hầu hết các quốc gia và xướng dưới mức 40 USD một thùng từ tháng 12 năm 2015. Vào ngày 31/12/2015, giá dầu thô giao dịch ở mức 37.13 USD một thùng. Kết quả định lượng cho thấy trong giai đoạn này giá dầu tác động tiêu cực đến tỷ suất sinh lợi của các công ty trong ngành dầu khí. Điều này hoàng toàn phù hợp với tình hình thực tế của các cơng ty dầu khí tại Việt Nam trong giai đoạn này. Có thể thấy, các cơng ty dầu khí ở phân khúc thượng nguồn như GAS và PVD là những công ty chịu ảnh hưởng nặng nề nhất. Các công ty thượng nguồn tăng giá khá mạnh trong suốt giai đoạn giá dầu ở mức cao, song khi giá dầu giảm hơn 50% từ mức đỉnh trong tháng 7/2014, mức tăng giá cổ phiếu của các công ty thượng nguồn đã tụt từ 100% xuống gần 0%. Điều đó cho thấy ảnh hưởng của giá dầu đối với nhóm doanh nghiệp này rất lớn. PVD tuy không sở hữu mỏ nào, nhưng hoạt động khoan, thăm dò bị ảnh hưởng trực tiếp bởi diễn biến giá dầu cả về khối lượng công việc cũng như giá thuê giàn. Trong phân khúc thượng nguồn, GAS là công ty hàng đầu trong ngành dầu khí Việt Nam, với mức vốn hóa thị trường lớn nhất. GAS tham gia vào toàn bộ dây chuyền sản xuất, bao gồm: mua sắm thiết bị, xuất nhập khẩu, vận tải, chế biến/chế biến sâu, lưu trữ, các dịch vụ chuyên sâu và thương mại. GAS cũng tham gia sâu vào các hoạt động đầu tư thượng nguồn. Trong nửa đầu năm 2015, lợi nhuận ròng sau thuế đạt
5,200 tỷ đồng, giảm 19% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong cả năm 2015, GAS dự kiến đạt lợi nhuận sau thuế khoảng 9,810 tỷ đồng, giảm 32% so với cùng kỳ năm 2014. Trong khi đó, PVD được coi là nhà thầu khoan hàng đầu tại Việt Nam. Hoạt động kinh doanh chính của PVD bao gồm: dịch vụ khoan và các dịch vụ liên quan đến khoan, như cung ứng nguồn nhân lực, khai thác gỗ bùn, kinh doanh các loại ống chạy và cho thuê công cụ khoan. PVD hiện nay chiếm 70% thị phần trong nước về mảng dịch vụ khoan và 55 – 90% thị phần về mảng dịch vụ liên quan đến khoan dầu khí. Lợi nhuận rịng trong nửa đầu năm 2015 của PVD đạt 1,012 tỷ đồng, giảm 23.8% so với cùng kỳ năm ngoái do giá dầu giảm.
Bảng 4.5 Mơ hình dữ liệu bảng tĩnh (pooled, fixed and random effects)
Kỳ vọng
dấu Pooled Fixed effects Random effects
Hằng số +/- -1.10081*** -1.118238** -1.109884*** (-4.466999) (-1.976267) (-4.496547) WTI + 0.003505** 0.003176** 0.003369** (-2.229751) (2.33039) (2.489719) SIZE + 0.091758*** 0.094965** 0.093523*** (4.558328) (1.983312) (4.573488) GEAR (-) -0.180635* -0.109004 -0.173216* (-1.779698) (-0.865871) (-1.809762)
WTI*D1 (-) -8.66E-05 -0.000107 -8.39E-05
(-0.143237) (-0.175638) (-0.159295) WTI*D2 (-) -0.001839 -0.002196* -0.001983* (-1.420608) (-1.849371) (-1.768687) R2 0.291604 0.531603 0.295699 R2 hiệu chỉnh 0.269874 0.461022 0.274095 Số quan sát 169 169 169
Kiểm định Jarque-Bera cho phần dư 1080.633*** 8866.832*** 1088.342***
TÓM TẮT CHƯƠNG 4
Ngành dầu khí Việt Nam được chi phối bởi Tập đồn dầu khí quốc gia Việt Nam (PetroVietnam), dưới sự giám sát của Bộ Công Thương, trong cả điều hành và vận hành trong ngành.
Thị trường dầu thô thế giới biến động liên tục bằng sự sụt giảm giá sâu trước cuộc cách mạng công nghệ dầu đá phiến của Mỹ. Sau khi chạm đỉnh ở mức trên 100 USD/thùng vào từ tháng 7 năm 2014, giá dầu thô bắt đầu lao dốc mạnh. Vượt qua ngưỡng điểm hòa vốn 60USD một thùng của hầu hết các quốc gia và xuống dưới mức 40 USD/thùng từ tháng 12 năm 2015. Vào ngày 31/12/2015, giá dầu thô giao dịch ở mức 37.13 USD một thùng.
Mơ hình sai phân bậc 1 GMM của Arrelano – Bond (1991) được sử đụng mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi của các cơng ty ngành dầu khí trước biến động của giá dầu thế giới (WIT) có tính đến tác động của cuộc khủng hoảng tài chính 2007- 2008 và cuộc cách mạng dầu đá phiến cuối năm 2014, với các biến kiểm soát như tỷ suất sinh lợi của năm trước đó (ROE(-1)), quy mơ (SIZE), cấu trúc vốn (GEAR). Kết quả cho thấy giá dầu thơ thế giới có tác động cùng chiều với tỷ suất sinh lợi của các cơng ty dầu khí trên sàn với mức ý nghĩa thống kê cao 1%. Tác giả khơng tìm thấy bằng chứng thống kê cho thấy cuộc khủng hoảng tài chính có tác động đến hiệu quả hoạt động của các cơng ty dầu khí trên sàn. Tuy nhiên, tìm thấy tác động tiêu cực của cuộc cách mạng công nghệ dầu phiến đá lên kết quả hoạt động của các cơng ty dầu khí trên sàn. Kết quả trong mơ hình GMM này cũng tương đồng với kết quả của mơ hình fixed effects and random effects.