Chương 4 Kết Quả Nghiên Cứu
4.2. Kết quả ước lượng tỷ suất sinh lợi theo mơ hình hồi quy OLS
Mơ hình ước lượng theo phương pháp OLS có dạng như sau: 𝑟𝑡 = 𝛽0+ 𝛽1𝑀𝑅𝐾𝑡 + 𝛽2𝐼𝑁𝑇𝑡+ 𝛽3𝐹𝑋𝑡+ 𝜇𝑡 (1)
Kết quả ước lượng tỷ suất sinh lợi của từng cổ phiếu ngân hàng bằng mơ hình hồi quy OLS được trình bày trong bảng 4.2 chi tiết như sau:
Bảng 4.2: Kết quả ước lượng hồi quy mơ hình OLS của từng cổ phiếu ngân hàng
β0 β1 β2 β3 Adjusted R2 ARCH (1) ACB -0.00997 0.7245*** -0.0041 0.3986 0.2248 0.1396*** (0.7789) (0.0000) (0.1591) (0.4966) (0.0000) CTG -0.0325 1.0601*** 0.0019 0.5867 0.3476 0.1819*** (0.3956) (0.0000) (0.5437) (0.3530) (0.0000) EIB -0.0392 0.6143*** -0.0060* -0.7597 0.1258 0.2291*** (0.3601) (0.0000) (0.0917) (0.2834) (0.0000) MBB 0.0029 0.8259*** -0.0013 0.1517 0.3086 0.1260*** (0.9283) (0.0000) (0.6228) (0.7778) (0.0000) NVB -0.0057 0.0660 -0.0057 -0.6116 -0.0011 0.3535*** (0.9481) (0.4411) (0.4365) (0.6740) (0.0000) SHB -0.0320 1.2828*** -0.00001 0.0246 0.3065 0.2017*** (0.5248) (0.0000) (0.9972) (0.9766) (0.0000) STB -0.0147 0.7231*** -0.0105** -0.1115 0.1335 0.2243*** (0.7641) (0.0000) (0.0102) (0.8906) (0.0000) VCB -0.0244 1.3358*** -0.0038 0.1222 0.4439 0.0102 (0.5343) (0.0000) (0.2398) (0.8511) (0.6920) Số trường hợp có ý nghĩa thống kê 0/8 7/8 2/8 0/8 7/8
Ghi chú: ***, **, * kết quả có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Nguồn: Kết quả hồi quy từ phần mềm Eviews 8.0
Dựa vào bảng kết quả ước lượng theo mơ hình hồi quy OLS của từng cổ phiếu ngân hàng được trình bày tại bảng 4.2, sự tác động của từng nhân tố đối với từng cổ phiếu Ngân hàng được thể hiện như sau:
- Tác động của tỷ suất sinh lợi thị trường đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu:
Hệ số β1 đo lường sự ảnh hưởng của tỷ suất sinh lợi thị trường đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu các Ngân hàng. Sự tác động của tỷ suất sinh lợi thị trường đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành Ngân hàng có chiều hướng dương và có ý nghĩa ở hầu hết các biến nghiên cứu (có 7/8 trường hợp có ý nghĩa ngoại trừ cổ phiếu NVB). Tất cả các phương trình đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Từ kết quả trên cho thấy biến tỷ suất sinh lợi được đại diện bởi chỉ số VNINDEX có tác động tỷ lệ thuận và giải thích phần lớn tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu các Ngân hàng.
- Tác động của biến động lãi suất qua đêm bình quân liên ngân hàng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu:
Hệ số β2 đo lường sự tác động của biến động lãi suất đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngành ngân hàng. Sự tác động của biến động lãi suất đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngàng Ngân hàng có chiều hướng âm và có ý nghĩa ở hai biến nghiên cứu là cổ phiếu EIB và STB. Trong đó cổ phiếu EIB có hệ số là -0.0060 có ý nghĩa ở mức ý nghĩa thống kê 10%, cổ phiếu STB có hệ số là -0.0105 và có ý nghĩa ở mức ý nghĩa thống kê 5%. Từ đó có thể nhận thấy biến động lãi suất có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi tuy nhiên mức độ ảnh hưởng yếu hơn so với tỷ suất sinh lợi của thị trường, ngoài ra các hệ số này đều là số âm cho thấy biến động ngược chiều của lãi suất và tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngân hàng.
Hệ số β3 đo lường sự tác động của biến động tỷ giá hối đoái đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành ngân hàng. Hệ số β3 khơng có ý nghĩa tại tất cả các biến nghiên cứu của mơ hình. Từ kết quả trên cho thấy chưa có bằng chứng cho thấy biến động tỷ giá hối đoái tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành ngân hàng.
Tổng quát các kết quả nghiên cứu có thể thấy, giá trị hệ số của tỷ suất sinh lợi thị trường lớn hơn 0 và có ý nghĩa thống kê cho hầu hết các ngân hàng (có 7/8 trường hợp có ý nghĩa ngoại trừ cổ phiếu Ngân hàng TMCP Quốc Dân NVB). Kết quả trên thể hiện rằng tỷ suất sinh lợi thị trường có tương quan thuận và giải thích phần lớn tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng, khả năng giải thích của biến chỉ số thị trường là mạnh hơn và đáng kể hơn so với biến sự thay đổi của lãi suất và tỷ giá. Ngoài ra, sự thay đổi của lãi suất liên ngân hàng cũng có ý nghĩa thống kê với hệ số mang dấu âm thể hiện tương quan ngược chiều, hai cổ phiếu có ý nghĩa thống kê bao gồm cổ phiếu EIB và cổ phiếu STB, do đó sự thay đổi trong lãi suất bình qn liên ngân hàng cũng có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngân hàng nhưng ở mức độ ít hơn. Kết quả ước lượng hồi quy OLS còn cho thấy độ nhạy cảm của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành Ngân hàng đối với sự thay đổi của tỷ giá là khơng có bằng chứng, bởi vì hệ số hồi quy của tất cả các biến bao gồm 8 Ngân hàng đều khơng có ý nghĩa thống kê. Như vậy có thể kết luận thơng qua mơ hình hồi quy OLS là tỷ suất sinh lợi của thị trường là tác động mạnh, cùng chiều và đáng kể lên cổ phiếu ngân hàng, biến động lãi suất có tác động yếu hơn, ngược chiều lên cổ phiếu ngân hàng. Kết quả nghiên cứu từ mơ hình OLS tương đối phù hợp với những nghiên cứu trước đây trên thế giới như nghiên cứu của Flannery và cộng sự (1997) cho thấy rằng rủi ro thị trường và lãi suất đều có tác động đến tỷ suất sinh lợi của chứng khốn, trong đó rủi ro lãi suất ảnh hưởng ít hơn đến các danh mục bao gồm cổ phiếu ngân hàng. Ngoài ra theo nghiên cứu của Saadet Kasman, Gulin Vardar và Gokce Tunc (2011) nghiên cứu tác động của lãi suất, tỷ giá hối đoái lên tỷ suất sinh lợi và biến động tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngành ngân hàng tại Thổ Nhĩ
Kỳ cho kết quả rằng tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngành ngân hàng chịu tác động mạnh của rủi ro thị trường được đo lường bằng chỉ số ISEindex 100.
Tiếp theo để xét tính phù hợp của mơ hình OLS, tác giả thực hiện kiểm định hiệu ứng ARCH đối với phần dư từ phương trình hồi quy của từng cổ phiếu để tìm ra mơ hình phù hợp cho bài nghiên cứu. Tác giả kiểm định hiệu ứng ARCH đối với phần dư với mỗi phương trình OLS của cổ phiếu ngân hàng. Ta có:
H0: Phần dư khơng có hiệu ứng ARCH H1: Phần dư có hiệu ứng ARCH
Nếu bình phương phần dư trong mơ hình (1) có tự tương quan hay phương sai có điều kiện thay đổi, giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ. Cột cuối cùng của bảng 4.2 thể hiện kết quả kiểm định ARCH được thực hiện bởi Eviews 8.0. Kết quả kiểm định cho thấy phần dư của 7/8 cổ phiếu ngân hàng có hiệu ứng ARCH (ngoại trừ cổ phiếu của Ngân hàng Vietcombank – VCB). Sự xuất hiện của tự tương quan hay phương sai có điều kiện thay đổi sẽ vi phạm giả thiết cổ điển của mơ hình OLS vì dự hiện diện của hiệu ứng ARCH ngụ ý rằng hệ số OLS không được ước lượng một cách hiệu quả và ảnh hưởng đến kết quả kiểm định ý nghĩa thống kê là không đáng tin cậy. Do vậy, lựa chọn mơ hình GARCH (1,1) là sự xuất hiện phù hợp để ước lượng dữ liệu có hiệu ứng ARCH này. Theo nghiên cứu của Saadet Kasman, Gulin Vardar và Gokce Tunc (2011), thì chuỗi dữ liệu tại thị trường của Thổ Nhĩ Kỳ cũng có hiệu ứng ARCH 14/14 biến nghiên cứu của mơ hình và tác giả đã thực hiện dùng mơ hình GARCH (1,1) để ước lượng nghiên cứu của mình.