Chương 4 Kết Quả Nghiên Cứu
4.4. Kết quả ước lượng mức độ biến động tỷ suất sinh lợi với GARCH (1,1)
Mơ hình hồi quy : 𝑟𝑡 = 𝛾0+ 𝜀𝑡 (3) 𝜎𝑡2 = 𝛼0+ 𝛼1𝜀𝑡−12 + 𝛽𝜎𝑡−12 + 𝜃1𝐼𝑁𝑇𝑡2 + 𝜃2𝐹𝑋𝑡2
Bảng 4.4: Kết quả ước lượng biến động tỷ suất sinh lợi theo mơ hình GARCH (1,1) 𝛾0 𝛼0 𝛼1 𝛽 𝜃1 𝜃2 ACB -0.0227 0.0406*** 0.1355*** 0.8540*** 0.0002*** -0.1544 (0.3579) (0.0001) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.6559) CTG 0.0266 2.6799*** 0.0578 0.5084*** -0.0009*** -0.1928 (0.7174) (0.0046) (0.1006) (0.0051) (0.0000) (0.9731) EIB 0.0054 0.2908*** 0.2552*** 0.6553*** 0.0006*** -1.0911 (0.8821) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.2718) MBB 0.0407 1.8149*** 0.0719** 0.5085*** -0.0007*** -0.1130 (0.5089) (0.0030) (0.0360) (0.0024) (0.0000) (0.9671) NVB -0.0794 2.4939*** 0.2744*** 0.5384*** -0.0013*** -5.4401*** (0.2664) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) SHB -0.0316 0.1747*** 0.1006*** 0.8778*** -0.0002** -1.2878 (0.5444) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0202) (0.1248) STB 0.01847 1.6004*** 0.3109*** 0.3570*** -0.0005*** -2.5284*** (0.6696) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0010) (0.0000) Số trường hợp có ý nghĩa thống kê 0/7 7/7 6/7 7/7 7/7 2/7
Bảng 4.4 thể hiện các kết quả hệ số ước lượng từ mơ hình GARCH (1,1) thể hiện mối quan hệ giữa biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng và biến động lãi suất, tỷ giá hối đoái.
Hệ số hồi quy tham số ARCH (α1) có giá trị nhỏ hơn tham số GARCH (β) và có ý nghĩa thống kê trong hầu hết các trường hợp nghiên cứu bao gồm 7 tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng (chỉ có trường hợp cổ phiếu Ngân hàng TCMP Công Thương Việt Nam CTG khơng có ý nghĩa thống kê), hệ số α1 với giá trị nhỏ cho thấy sự hiện diện của cú sốc giai đoạn trước trong biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành ngân hàng ít tác động đến phương sai có điều kiện ở thời kỳ hiện tại. Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy tham số GARCH trong mơ hình lớn hơn và có ý nghĩa thống kê rất mạnh (có ý nghĩa ở mức ý nghĩa 1%) trong tất cả các biến nghiên cứu, cho thấy bằng chứng mạnh mẽ của các cú sốc thời kỳ trước, tức là biến động của tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngân hàng ở thời kỳ trước sẽ tác động đáng kể đến biến động tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ở thời kỳ hiện tại. Điều này cũng được dễ dàng lý giải khi mà sự biến động của một cổ phiếu thường liên tục trong một khoảng thời gian nhất định, vì vậy biến động của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu của kỳ hiện tại sẽ chịu tác động của biến động của những kỳ trước đó.
Hệ số ước lượng 𝜃1 thể hiện sự tác động của biến động lãi suất đến biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng. Hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê trong tất cả các trường hợp nghiên cứu bao gồm 7 tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng. Các hệ số 𝜃1là âm trong hầu hết các trường hợp cụ thể là 5/7 trường hợp có ý nghĩa và là dương trong 2/7 trường hợp có ý nghĩa là cổ phiếu ACB và cổ phiếu EIB. Điều này cho thấy, khi lãi suất bình quân liên ngân hàng biến động thì sẽ tương quan nghịch đối với tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngân hàng. Một trong những lý giải cho biến động của lãi suất làm gia tăng biến động tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngân hàng là do khi lãi suất bình quân liên ngân hàng thay đổi dẫn đến thay đổi chi phí giá vốn. Ở Việt Nam, các ngân hàng
khơng thể kiểm sốt rủi ro lãi suất mặc dù là các ngân hàng có trong tay các cơng cụ tài chính phái sinh tuy nhiên sử dụng chưa hiệu quả để phòng ngừa rủi ro, hoặc là thị trường tài chính phái sinh chưa phát triển nên các ngân hàng chưa có những cơng cụ tài chính phái sinh phù hợp với kỳ hạn của tài sản và nợ phải trả để nắm giữ, dẫn đến khi xảy ra biến động trong lãi suất làm gia tăng rủi ro lãi suất làm cho biến động trong lãi suất áp dụng trong các hoạt động thường ngày của ngân hàng, từ đó ảnh hưởng tới lợi nhuận của ngân hàng, chứng minh qua tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu của chính ngân hàng đó. Kết quả của bài nghiên cứu phù hợp với những phát hiện của Elyasiani và Mansur (2003) và Saadet Kasman, Gulin Vardar và Gokce Tunc (2011).
Hệ số ước lượng 𝜃2 thể hiện sự tác động của biến động tỷ giá hối đoái đến biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng, hệ số 𝜃2 tìm thấy có ý nghĩa thống kê trong hai trong bảy trường hợp nghiên cứu là cổ phiếu NVB và cổ phiếu STB, điều này có ý nghĩa rằng sự biến động trong tỷ giá hối đoái dẫn đến sự biến động trong tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng nhưng ở mức độ thấp hơn so với tác động của lãi suất. Cùng với sự tồn cầu hóa của nền kinh tế, đặc biệt là lĩnh vực tài chính - ngân hàng ngày càng hội nhập, để gia tăng lợi nhuận và đáp ứng nhu cầu của khách hàng, việc kinh doanh ngoại tệ là rất cần thiết trong hoạt động của các ngân hàng thương mại. Bên cạnh đó, rủi ro tỷ giá là rủi ro mà các ngân hàng thương mại không thể tránh khỏi khi các giao dịch ngoại hối gia tăng. Các ngân hàng Việt Nam có thể khơng thể tự bảo hiểm đầy đủ khi tiếp xúc với rủi ro tỷ giá hối đối bằng các cơng cụ phái sinh do các công cụ phái sinh tiền tệ tại Việt Nam hiện rất ít phát triển, đây là một trong những nguy cơ có thể dẫn đến sự đối mặt nặng nề hơn đối với rủi ro tỷ giá hối đoái càng ngày càng gia tăng.
Kết quả về sự biến động lãi suất và tỷ giá tác động đến biến động của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng là một trong những điểm mới của bài nghiên cứu tại thị trường Việt Nam. Yếu tố lãi suất và tỷ giá không chỉ tác động đến tỷ suất sinh lợi của chứng
nghiên cứu thể hiện cho thấy rằng tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngân hàng có thể bị thay đổi đột ngột theo cả hai hướng một là tăng đột ngột hoặc giảm đột ngột do biến động trong tỷ giá và lãi suất của chính sách tiền tệ. Tỷ giá hối đối của Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu hầu như rất ít biến động, đặc biệt là giai đoạn 2011 - 2015 (chỉ biến động khi Ngân hàng Nhà nước thực hiện điều chỉnh tỷ giá hối đoái), do vậy mức độ tác động của biến động tỷ giá hối đoái lên biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng là yếu hơn so với biến động lãi suất.