CHƢƠNG 4 : KẾT LUẬN
4.3. HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO
Bài nghiên cứu này vẫn cịn nhiều hạn chế đó là mẫu nghiên cứu chưa mang tính đại diện cao do chỉ áp dụng trong khoảng thời gian từ năm 2010 đến năm 2015 và số lượng mẫu cịn ít so với tổng các cơng ty niêm yết trên cả 02 sàn chứng khoán HOSE và HNX.
Bên cạnh đó, trên thị trường cịn rất nhiều các doanh nghiệp lớn nắm giữ rất nhiều dự án đầu tư lớn với các cơ hội tăng trưởng cao nhưng không niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khốn (Như Unilever, Pepsi, Coca Cola…) nên khơng thể thu thập thông tin để tăng kích thước mẫu và tăng độ tin cậy cho bài nghiên cứu.
Từ những hạn chế trên, các nghiên cứu tiếp theo có thể phát triển theo nhiều hướng khác nhau, tác giả gợi ý một số hướng nghiên cứu tiếp theo như sau:
Thứ nhất, gia tăng kích thước mẫu cả về kỳ quan sát và số lượng doanh nghiệp trong mẫu, có thể bổ sung các cơng ty ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam.
Thứ hai, các mơ hình hồi quy trong bài nghiên cứu đều là các phương pháp mơ hình hồi quy tuyến tính thuần nhất, các bài nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng mơ hình nghiên cứu để áp dụng các phương pháp mới như GMM là một ví dụ.
TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt
Phạm Hữu Tín (2014), “Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Việt Nam: Xem xét tác động của tín dụng thƣơng mại đến nắm giữ tiền mặt”.
Tiếng Anh
Almeida, Campello và Weisbach, 2004. The cash flow sensitivity of cash.
Journal of Finance 59 (4), 1777 – 1804.
Baumol, William J.,1952. The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach. Quarterly Journal of Economics, 66 (4), 545–556.
Chen, Hui, Wang Hao và Zhou Hao, 2014. Stock Return Volatility and Capital Structure Decisions. PBCSF-NIFR Research Paper, No. 13-04.
Darcey McVanel và Nikita Perevalov, 2008. Financial Constraints and the Cash- Holdings: Behaviour of Canadian Firms. Bank of Canada Discussion Paper, 2008-16.
Dittmar, A, Mahrt-Smith, J., 2007. Corporate governance and the value of cashholdings. Journal of Financial Economics, 83, 599 – 634.
Ferreira, M.A., & Vilela, A.S., 2004. Why do firms hold cash? Evidence from EMU countries. European Financial Management, 10(2), 295-319.
Gamba, A., Triantis, A. ,2008. The value of financial flexibility. Journal of Finance 63 (5), 2263–2296.
Guney, Y., Ozkan, A. and Ozkan, N., 2003. Additional International Evidence on Corporate Cash Holding. EFMA Helsinki meetings [online] Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=406721 [Accessed 15 November 2016]
Han, S., Qiu, J., 2007. Corporate precautionary cash holdings. Journal of Corporate Finance, 13, 43–57.
Hassan Hemmati, Farzin Rezaei, Negar Baradaran Anaraki , 2012. Investigating the Financial Determinants of Corporate Cash Holdings in Tehran Stock Exchange.
Hosseini, Admadi và Moqadam, 2013. The Investigation of the Relationship between Cash Holding and Working Capital with Abnormal Stock Return inthe Companies Listed In Tehran Stock Exchange. Advances in Environmental Biology Journal, 7(10) October 2013, 3099-3115.
Jarrad Harford, Sandy Klasa and William Maxwell, 2011. Refinancing risk and cash holdings. Journal of Finance, 2014, vol. 69, issue 3, 975-1012.
Jarrad Harford, Sandy Klasa and William Maxwell, 2011. Refinancing risk and cash holdings. Journal of Finance, 2014, vol. 69, issue 3, 975-1012.
Jensen, M., Meckling, W.H., 1976. Theory of the firm: managerial behaviour, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 3, 305–360.
Kalcheva và Lins, 2003. International Evidence on Cash Holdings and Expected Managerial Agency Problems. The Review of Financial Studies, v20,
2007.
Keynes, J.M., 1936. The General Theory of Employment. Interest and Money, Harcourt Brace, London.
Kim, C.-S., Mauer, D. C., Sherman, A. E., 1998. The determinants of corporate liquidity: theory and evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis 33 (3), 335–359.
Kraus, A. and R.H. Litzenberger, 1973. A State Preference Model of Optimal Financial Leverage. Journal of Finance, September 1973, 911-922.
Miller, M.H., Orr. D., 1966. A Model of the Demand for Money by Firms.
Quaterly Journal of Economic, 413-435.
Myers, Stewart C. and Majluf, Nicholas S., 1984. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Informationthat Investors Do Not Have.
Journal of Financial Economics, vol. 13, issue 2, 187-221.
Nadiri, M.I., 1969. The determinants of real cash balances in the U.S. total manufacturing sector. The Quarterly Journal of Economics, 83(2), 173-196.
Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R., 1999. The determinants and implications of corporate cash holdings. Journal of financial economics, 52(1), 3-46.
Palazzo, 2011.Cash holdings, risk, and expected returns. Journal of Financial
Economics, 104 (2012), 162-185.
Shinada Naoki, 2012. Firms’cash holdings and Performance: Evidence from Japanese Corporate Finance. RITEI Discussion Paper Series, 12-E-031.
Simutin, 2010. Excess cash and stock return. Financial Management 39 (3), 1197 – 1222.
Sodjahin William R. (2013), “Change in Cash-Holding Policies and Stock Return Predictability in the Cross Section”. Financial Analysts Journal, Vol. 69, No. 1, 53- 70.
PHỤ LỤC 1. Kết quả hồi quy Pooled OLS:
_cons -.0085564 .0085087 -1.01 0.315 -.0252678 .0081551 re .1249994 .05111 2.45 0.015 .024617 .2253818 lagcash .0865229 .0407462 2.12 0.034 .0064954 .1665504 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 3.29937595 584 .005649616 Root MSE = .07465 Adj R-squared = 0.0137 Residual 3.24308776 582 .005572316 R-squared = 0.0171 Model .056288194 2 .028144097 Prob > F = 0.0067 F( 2, 582) = 5.05 Source SS df MS Number of obs = 585 . regress cash lagcash re
_cons -.0363673 .0416471 -0.87 0.383 -.1181651 .0454305 size .0027049 .004578 0.59 0.555 -.0062866 .0116963 bm -.0100712 .0101743 -0.99 0.323 -.0300542 .0099117 cf .0700109 .0201371 3.48 0.001 .0304603 .1095616 re .1263247 .0507545 2.49 0.013 .0266394 .22601 lagcash .0804757 .0404666 1.99 0.047 .0009964 .1599549 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 3.29937595 584 .005649616 Root MSE = .07386 Adj R-squared = 0.0343 Residual 3.1589059 579 .005455796 R-squared = 0.0426 Model .140470051 5 .02809401 Prob > F = 0.0001 F( 5, 579) = 5.15 Source SS df MS Number of obs = 585 . regress cash lagcash re cf bm size
2. Kết quả hồi quy Fixed Effect: _cons .0258431 .0368768 0.70 0.484 -.0465862 .0982724 netinv -.1284713 .0257198 -5.00 0.000 -.1789874 -.0779552 netdebt .4316691 .0332098 13.00 0.000 .366442 .4968961 netequity .4957573 .055228 8.98 0.000 .3872844 .6042302 size -.0044168 .0040323 -1.10 0.274 -.0123367 .0035031 bm -.0041895 .0091247 -0.46 0.646 -.0221113 .0137323 cf .4042859 .0301712 13.40 0.000 .3450269 .4635449 re .0874782 .0439809 1.99 0.047 .0010956 .1738607 lagcash .0850718 .0350101 2.43 0.015 .0163088 .1538348 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 3.29937595 584 .005649616 Root MSE = .06385 Adj R-squared = 0.2784 Residual 2.34814604 576 .004076642 R-squared = 0.2883 Model .951229905 8 .118903738 Prob > F = 0.0000 F( 8, 576) = 29.17 Source SS df MS Number of obs = 585 . regress cash lagcash re cf bm size netequity netdebt netinv
F test that all u_i=0: F(116, 466) = 2.14 Prob > F = 0.0000 rho .31864624 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .06739365 sigma_u .04608791 _cons -.0303678 .0123918 -2.45 0.015 -.0547186 -.006017 re .2733498 .077888 3.51 0.000 .1202946 .4264049 lagcash -.0407587 .0392012 -1.04 0.299 -.1177917 .0362743 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.2385 Prob > F = 0.0011 F(2,466) = 6.93 overall = 0.0063 max = 5 between = 0.0001 avg = 5.0 R-sq: within = 0.0289 Obs per group: min = 5 Group variable: id Number of groups = 117 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 585 . xtreg cash lagcash re , fe
F test that all u_i=0: F(116, 460) = 2.10 Prob > F = 0.0000 rho .56338535 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .05779338 sigma_u .06564954 _cons -.6675713 .2371892 -2.81 0.005 -1.13368 -.2014627 netinv -.0937774 .0277001 -3.39 0.001 -.1482118 -.039343 netdebt .3928949 .0365634 10.75 0.000 .3210429 .464747 netequity .4259313 .0724659 5.88 0.000 .283526 .5683366 size .0711438 .0265206 2.68 0.008 .0190272 .1232604 bm -.0208362 .0159068 -1.31 0.191 -.0520951 .0104228 cf .391923 .0336559 11.65 0.000 .3257847 .4580613 re .2123385 .067899 3.13 0.002 .0789078 .3457692 lagcash -.0212861 .0344992 -0.62 0.538 -.0890816 .0465094 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.6613 Prob > F = 0.0000 F(8,460) = 24.07 overall = 0.1080 max = 5 between = 0.0495 avg = 5.0 R-sq: within = 0.2951 Obs per group: min = 5 Group variable: id Number of groups = 117 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 585 . xtreg cash lagcash re cf bm size netequity netdebt netinv, fe
3. Kết quả hồi quy Fama- Macbeth:
F test that all u_i=0: F(116, 463) = 2.43 Prob > F = 0.0000 rho .70519981 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .06513589 sigma_u .10074246 _cons -1.170994 .2609318 -4.49 0.000 -1.683751 -.6582367 size .1272923 .0291821 4.36 0.000 .0699464 .1846381 bm -.0486212 .0176458 -2.76 0.006 -.0832968 -.0139455 cf .0923306 .0225085 4.10 0.000 .0480992 .1365621 re .2993767 .0759707 3.94 0.000 .1500867 .4486668 lagcash -.0685734 .0385061 -1.78 0.076 -.1442418 .007095 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.8814 Prob > F = 0.0000 F(5,463) = 10.14 overall = 0.0064 max = 5 between = 0.0024 avg = 5.0 R-sq: within = 0.0987 Obs per group: min = 5 Group variable: id Number of groups = 117 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 585 . xtreg cash lagcash re cf bm size , fe
_cons -.0332086 .0213646 -1.55 0.195 -.0925261 .0261089 size .0021572 .0020472 1.05 0.351 -.0035268 .0078413 bm -.0185945 .0101429 -1.83 0.141 -.0467558 .0095667 cf .0614432 .0264883 2.32 0.081 -.0121001 .1349866 re .1443556 .044614 3.24 0.032 .0204872 .268224 lagcash .0779416 .2226369 0.35 0.744 -.5401976 .6960808 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Fama-MacBeth
avg. R-squared = 0.2342 Prob > F = 0.0056 F( 5, 4) = 21.19 Num. time periods = 5 Fama-MacBeth (1973) Two-Step procedure Number of obs = 585
_cons -.0141179 .0105693 -1.34 0.253 -.043463 .0152271 re .155245 .058905 2.64 0.058 -.0083015 .3187916 lagcash .0825435 .2182768 0.38 0.725 -.52349 .6885771 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Fama-MacBeth
avg. R-squared = 0.1910 Prob > F = 0.0449 F( 2, 4) = 7.44 Num. time periods = 5 Fama-MacBeth (1973) Two-Step procedure Number of obs = 585 . xtfmb cash lagcash re
4. Danh sách các công ty trong mẫu:
Mã Tên DN Mã Tên DN
ABT Thủy sản Bến tre PTS Vận tải Petrolimex Hải Phòng
ACL Thủy sản Cửu long An Giang PVC Dung dịch khoan Dầu khí
AGF Agifish PVD Khoan Dầu khí PV Drilling
ANV CTCP Nam Việt - Navico PVS DVKT Dầu khí PTSC
BBC CTCP Bibica PVT Vận tải dầu khí PVTrans
BCC Xi măng Bỉm sơn RAL Bóng đèn phích Rạng Đơng
BMC Khống sản Bình định RCL Địa ốc Chợ Lớn
BMP Nhựa Bình Minh REE Cơ Điện Lạnh REE
BST CTCP Bisathico S12 Sông Đà 12
BT6 CTCP Beton 6 S55 Sông Đà 505
BTS Xi măng Bút Sơn SAM Cáp viễn thông SAM
CAN Đồ hộp Hạ Long SC5 Xây dựng số 5
CAP Lâm Nông sản Yên Bái SD5 Sông Đà 5
CDC Chương Dương SD6 Sông Đà 6
CII Đầu tư Hạ tầng KT TP.HCM SD9 Sông Đà 9
CJC Cơ điện Miền Trung SDC Tư vấn Sông Đà
CLC Thuốc Lá Cát Lợi SDN Sơn Đồng Nai
COM Vật tư Xăng dầu COMECO SDP Đầu tư và thương mại Sông Đà
CTB Chế tạo Bơm Hải Dương SDT Sông Đà 10
DAE Sách Giáo dục Đà Nẵng SFC Nhiên liệu Sài Gòn
DBC Nông sản Dabaco SFI Vận Tải SAFI
_cons -.0003615 .0173415 -0.02 0.984 -.0485091 .0477862 netinv -.3407758 .1169337 -2.91 0.043 -.6654358 -.0161158 netdebt .4699416 .114397 4.11 0.015 .1523245 .7875586 netequity .5287642 .0896428 5.90 0.004 .2798757 .7776526 size .0001065 .002236 0.05 0.964 -.0061015 .0063145 bm -.0107104 .0079691 -1.34 0.250 -.0328361 .0114154 cf .4679977 .1161181 4.03 0.016 .1456021 .7903934 re .0625518 .0142169 4.40 0.012 .0230794 .1020241 lagcash .1437133 .1837087 0.78 0.478 -.3663438 .6537703 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Fama-MacBeth
avg. R-squared = 0.5498 Prob > F = 0.0037 F( 8, 4) = 25.00 Num. time periods = 5 Fama-MacBeth (1973) Two-Step procedure Number of obs = 585 . xtfmb cash lagcash re cf bm size netequity netdebt netinv
Mã Tên DN Mã Tên DN
DC4 DIC số 4 SFN Dệt Lưới Sài Gịn
DCS Cơng ty gỗ Đại Châu SGD Sách Giáo dục TP.HCM
DHA Hoá An SJD Thủy điện Cần Đơn
DMC Xuất nhập khẩu Y tế Domesco SMC Đầu tư Thương mại SMC
DPC Nhựa Đà Nẵng SSC Giống Cây Trồng Miền Nam
DPR Cao su Đồng phú SVC SAVICO
EBS Sách Giáo dục Hà Nội SVI Bao bì Biên Hịa
FMC Thực phẩm Sao Ta TAC Dầu Thực vật Tường An
FPT Tập đoàn FPT TCM Dệt may Thành Cơng
GMC May Sài Gịn TCR Gốm sứ Taicera
GMD GEMADEPT TCS Than Cao Sơn
HBC Địa ốc Hồ Bình TJC TRANSCO
HBE Sách thiết bị Hà Tĩnh TMS Transimex-Saigon
HCC Bê tơng Hồ Cầm TNA XNK Thiên Nam
HDC Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu TNG Đầu tư và Thương mại TNG
HHC Bánh kẹo Hải Hà TS4 Thủy sản số 4
HJS Thuỷ điện Nậm Mu TSC Kỹ thuật NN Cần Thơ
HLY Viglacera Hạ Long TST Dịch vụ KT viễn thơng
HMC Kim Khí Tp.HCM TTF Gỗ Trường Thành
HPG Hoà Phát TV4 Tư Vấn XD Điện 4
HRC Cao su Hồ Bình UIC PT Nhà Đô thị UDICO
HUT Xây dựng Tasco VC3 Xây dựng số 3
KHA XNK Khánh hội VC5 Xây dựng số 5
KHP Điện lực Khánh Hòa VC7 Xây dựng số 7
KSH Đầu tư và Phát triển KSH VCG VINACONEX
L10 LILAMA 10 VCS VICOSTONE
MCP In và Bao bì Mỹ Châu VDL Thực phẩm Lâm Đồng
NAV Tấm lợp và gỗ Nam Việt VIC Tập đồn Vingroup
NGC Thủy sản Ngơ Quyền VIS Thép Việt Ý
NST Thuốc lá Ngân Sơn VNA Vận tải biển Vinaship
NTP Nhựa Tiền Phong VNM Công ty sữa Vinamilk
OPC Dược phẩm OPC VPK Bao bì Dầu thực vật
PAN Xuyên Thái Bình VSC VICONSHIP
PET Dịch vụ Du lịch Dầu khí VSH Thủy điện Vĩnh sơn SH
PLC Hố dầu Petrolimex VTC Viễn thơng VTC
POT Thiết bị Bưu điện Postef VTO VITACO
PPC Nhiệt điện Phả Lại VTS Viglacera Từ Sơn