Sloan (1996) cho thấy các khoản trích lập dự phịng rủi ro có tương quan âm với lợi nhuận tương lai nếu ban lãnh đạo cơng ty có dự báo tiêu cực về triển vọng tương lai trong phần MD&A. Điều này cho thấy sắc thái thông tin của nội dung có
tính dự báo trong MD&A sẽ giúp đánh giá tác động của khoản trích lập dự phịng rủi ro đến lợi nhuận tương lai của cơng ty chính xác hơn.
Nghiên cứu của Bryan (1997), Barron, Kile, và O’Keefe (1999), Callahan và Smith (2004) cho thấy các thông tin từ MD&A có mối liên hệ với hoạt động trong tương lai của công ty.
Davis, Angela K., Jeremy M. Piger, và Lisa M. Sedor (2005) đã kiểm tra xem các nhà quản lý có sử dụng ngơn ngữ lạc quan và bi quan trong thơng cáo báo chí để cung cấp thông tin về hiệu quả hoạt động của công ty trong tương lai cho thị trường hay khơng, liệu thị trường có phản ứng với ngơn ngữ lạc quan và bi quan trong thơng cáo báo chí hay khơng và các yếu tố khác có khả năng ảnh hưởng đến phản ứng của thị trường đối với thông báo. Các tác giả đã sử dụng phần mềm phân tích văn bản để đo lường mức độ của ngôn ngữ lạc quan và bi quan cho một mẫu khoảng 24.000 báo cáo thu nhập được phát hành từ năm 1998 đến năm 2003. Các tác giả tìm thấy một mối liên hệ tích cực (tiêu cực) giữa việc sử dụng ngơn ngữ lạc quan (bi quan) và hiệu quả hoạt động của công ty trong tương lai và phản ứng thị trường gia tăng đáng kể cho việc sử dụng ngôn ngữ lạc quan và bi quan trong báo cáo. Kết quả cho thấy các nhà quản lý sử dụng ngôn ngữ lạc quan và bi quan để cung cấp thông tin đáng tin cậy về hiệu quả dự kiến trong tương lai của công ty cho thị trường và thị trường phản hồi việc sử dụng ngôn ngữ của nhà quản lý.
Tetlock, Paul, M. Saar-Tsechansky, và S. Macskassy (2007) đã công bố kết quả nghiên cứu về tỷ trọng những từ ngữ tiêu cực dự báo thu nhập trong báo cáo thường niên của công ty là thấp. Kết quả thứ hai của các tác giả là giá cổ phiếu có tương quan với các từ ngữ tiêu cực trong báo cáo thường niên. Các tác giả chứng minh nhà đầu tư có thể kiếm được lợi nhuận trong tương lai từ việc sử dụng chiến lược giao dịch đơn giản là dựa trên sắc thái ngôn từ trong báo cáo thường niên, nhưng thấy rằng những lợi nhuận này có thể dễ dàng biến mất sau khi tính tốn chi phí giao dịch hợp lý. Cuối cùng, các tác giả cho thấy những ngôn từ tiêu cực về nguyên tắc cơ bản là những yếu tố dự báo đặc biệt hữu ích cho cả tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư và
lợi nhuận của công ty trong tương lai. Ấn tượng tổng thể của các tác giả là thị trường chứng khoán tương đối hiệu quả đối với các nguyên tắc cơ bản khó định lượng của các công ty. Sự thiếu phản ứng của thị trường đối với các từ tiêu cực sau ngày 0 thường nhỏ so với phản ứng ban đầu của thị trường đối với các từ tiêu cực vào ngày thứ 0. Tuy nhiên, các tác giả nhận thấy rằng giá cổ phiếu liên tục phản ứng tiêu cực với những từ tiêu cực trong những thông tin cụ thể, đặc biệt là những thơng tin có tính chất cơ bản. Các nhà giao dịch sẽ khơng có động lực để theo dõi và đọc các bản tin mới hàng ngày. Nghiên cứu trong tương lai về định lượng ngơn ngữ có tiềm năng để cải thiện sự hiểu biết của chúng ta về cách thông tin được kết hợp trong giá tài sản. Somnath Das, Kyonghee Kim và Sukesh Patro (2007) đã xem xét phản ứng của thị trường đối với các thơng tin có tính dự báo xấu/tốt trong báo cáo thường niên của công ty. Cụ thể, các tác giả sử dụng dự báo thu nhập hàng quý để kiểm tra lợi tức hàng ngày trong thời gian dự báo, bắt đầu từ đợt phát hành và kết thúc thông báo thu nhập thực tế. Tương tự như các nghiên cứu trước đây, kiểm tra phản ứng thị trường ngắn hạn đối với các dự báo của nhà quản lý, các tác giả nhận thấy giá cổ phiếu giảm (tăng) đáng kể trong ba ngày xung quanh ngày cơng bố thơng tin có tính dự báo xấu (tốt). Giá cổ phiếu trung bình đã tăng lên đối với cả thơng tin có tính dự báo tốt và dự báo xấu. Các kết quả được kết hợp với nhau cho thấy rõ ràng rằng phản ứng thị trường đối với các dự báo thu nhập hàng quý của nhà quản lý kéo dài lâu hơn. Hơn nữa, việc nắm giữ cổ phiếu trong khoảng thời gian từ 15 đến 30 ngày trong giai đoạn hậu thông báo sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể về mặt kinh tế, giảm chi phí giao dịch ròng.
Rogers, Jonathan L., Varew Van Buskirk, và Sarah L.C. Zechman (2009) đã kiểm tra mối quan hệ giữa nội dung thông tin và tranh chấp giữa các cổ đông để xác định liệu người quản lý sử dụng ngơn ngữ lạc quan có làm tăng nguy cơ tranh tụng hay không. Sử dụng cả từ điển văn bản có mục đích chung và ngữ cảnh cụ thể theo ngữ cảnh để định lượng TONE, các tác giả thấy rằng nguyên đơn nhắm nhiều đến tuyên bố lạc quan hơn trong các vụ kiện của họ và đã kiện các thông báo về thu nhập của cơng ty có sự lạc quan bất thường so với các doanh nghiệp khác có điều kiện kinh
cơ kiện tụng. Ngồi ra, các tác giả tìm thấy rủi ro kiện tụng gia tăng lớn hơn khi các nhà quản lý đều lạc quan bất thường và tham gia vào các giao dịch bất thường. Phát hiện này cho thấy rằng các doanh nghiệp có thể giảm thiểu rủi ro kiện tụng bằng cách đảm bảo rằng các báo cáo lạc quan không bị mâu thuẫn bởi các giao dịch nội gián. Cuối cùng, các tác giả thấy rằng việc giao dịch nội gián có liên quan đến rủi ro kiện tụng chỉ khi đồng thời việc công bố thông tin là lạc quan bất thường.
Một số nghiên cứu khác tập trung vào phân tích sắc thái thơng tin của nội dung các câu trong báo cáo thường niên như Mayew và Venkatachalam (2008), Bryan (1997), Callahan và Smith (2004). Có hai khó khăn khi thực hiện nghiên cứu về ý nghĩa câu văn: chi phí tổng hợp dữ liệu và tính chủ quan của người làm phân tích.
Feng Li (2010) da vo phng phỏp Naăve Bayesian learning algorithm thay vì phương pháp dựa trên từ điển (ví dụ nghiên cứu của Kothari, Li, và Short (2008)) để khai thác dữ liệu và chia dữ liệu làm 2 loại là (1) TONE (gồm tích cực và tiêu cực) và (2) nội dung (là Khả năng sinh lợi, Thanh khoản…). Tác giả đưa ra kết luận các cơng ty có tình hình hiện tại tốt hơn, các khoản trích trước thấp hơn, quy mô nhỏ hơn, tỷ số giá trị thị trường trên sổ sách thấp hơn và xu hướng biến động thu nhập thấp hơn sẽ có nhiều câu dự báo tích cực trong MD&A. Tác giả cũng cho thấy TONE có tương quan dương với lợi nhuận tương lai, tính thanh khoản và có sự ảnh hưởng mạnh đến các biến khác trong việc dự báo hoạt động tương lai. Ví dụ, ROA trong năm tới của cơng ty có TONE hồn tồn tích cực cao hơn 8% so với cơng ty có TONE hồn tồn tiêu cực. Những ảnh hưởng này xảy ra sau khi đã kiểm soát thu nhập hiện tại, tỷ suất sinh lợi, thanh khoản và các yếu tố khác có thể tác động đến hoạt động tương lai. Tác giả chia TONE làm 3 nhóm chính: nhóm liên quan đến lợi nhuận (là doanh thu, chi phí và sự hoạt động), nhóm liên quan đến thanh khoản (là vốn sở hữu, việc tài trợ và đầu tư) và nhóm cịn lại. Kết quả hồi quy của tác giả cho thấy nhóm liên quan đến lợi nhuận và thanh khoản có các nội dung cơ bản về tương lai, trong đó nhóm thanh khoản có ý nghĩa kinh tế và thống kê cao hơn. Đóng góp của bài nghiên cứu này là phương pháp thống kê “learning algorithm” (đã được sử dụng rộng rãi trong các bài nghiên cứu trước, ví dụ Mitchell (2006)) có thể áp dụng thành công
trong nghiên cứu báo cáo thường niên. Tuy nhiên, do các báo cáo thường niên ở Việt Nam chưa có dạng chuẩn theo định dạng đọc pdf nên tác giả không thể sử dụng phương pháp này mà tiến hành đọc từng câu và tự phân loại theo tính chất của câu. Tác giả cũng đã mở rộng nghiên cứu nội dung thông tin của các nghiên cứu trước đây về lợi nhuận (Davis, Piger, và Sedor (2005), Rogers, Buskirk, và Zechman (2009)), chính sách kế tốn (Levine và Smith (2006)), ý kiến kiểm toán (Butler, Leone, và Willenborg (2004)), thơng tin tài chính (Tetlock, Saar-Tsechansky, và Macskassy (2007), và Core, Guay, và Larcker (2008)), thông tin cổ phiếu trên internet (Antweiler và Frank (2004)), các nguồn dữ liệu tài chính (Kothari, Li, và Short (2008)), chiến dịch bầu cử tổng thống (Pennebaker và Stone (2001)) và lịch sử nghệ thuật (Martindale (1990)).
Feldman, Govindaraj, Livnat, và Segal (2009) cho thấy sự thay đổi của TONE – một biến đo lường sắc thái thông tin trong MD&A có tương quan với biến động giá cổ phiếu.
Tác giả tóm tắt các nghiên cứu trước đây theo bảng sau:
Tác giả Nội dung nghiên cứu Kết quả nghiên cứu
Smith và Smith (1971)
Nghiên cứu tính dễ đọc của các chú thích trong BCTN của các cơng ty trong danh sách Fortune 50
Mức độ dễ đọc của các ghi chú này là rất thấp.
Healy (1977)
Nghiên cứu tính dễ đọc của các chú thích trong báo cáo tài chính của 50 cơng ty New Zealvà. Lebar (1982) nghiên cứu báo cáo 10-K, báo cáo hàng năm và thông cáo báo
Báo cáo thường niên của cơng ty là khá khó đọc và có thể được phân loại là tài liệu kỹ thuật
Tác giả Nội dung nghiên cứu Kết quả nghiên cứu
chí của 10 cơng ty NYSE năm 1978
Lebar (1982)
So sánh sự khác biệt về chủ đề và thông tin giữa báo cáo thường niên 10-K, báo cáo hàng năm và thông cáo báo chí của 10 cơng ty NYSE năm 1978
Báo cáo thường niên của cơng ty là khá khó đọc và có thể được phân loại là tài liệu kỹ thuật
Verrechia, 1983
Mối quan hệ giữa chi phí sở hữu độc quyền việc công bố thông tin của cơng ty
Các cơng ty có thể khơng cơng bố thơng tin liên quan do các lo ngại về chi phí sở hữu độc quyền.
Pava và Epstein (1993)
Xác định xem MD&A có cung cấp những thơng tin hữu ích về hoạt động cơng ty trong tương lai hay không bằng cách chọn ngẫu nhiên 25 công ty từ danh sách của Moody's.
Hầu hết 25 công ty được lựa chọn ngẫu nhiên đã mơ tả chính xác các sự kiện lịch sử, nhưng rất ít cơng ty cung cấp các dự báo hữu ích và có tính chính xác trong MD&A.
Lang, Mark, và Russell Lundholm
(1993)
Phân tích các yếu tố quyết định việc công bố thông tin bằng điểm số được chấm bởi Liên đồn Báo cáo Tài chính
Các cơng ty có điểm số cao có kết quả hoạt động tốt, tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu cao
Lang, Mark, và Russell
Phân tích mối quan hệ giữa việc công bố thông tin của công ty, số lượng bài phân
Những cơng ty có chính sách cơng bố thông tin nhiều hơn có số lượng phân tích đi theo nhiều hơn, các dự báo về thu
Tác giả Nội dung nghiên cứu Kết quả nghiên cứu
Lundholm (1996)
tích về cơng ty và các đặc điểm của phân tích dự báo thu nhập
nhập chính xác hơn, ít sự phân tán giữa các phân tích cá nhân và ít biến động về phân tích thu nhập
Sloan (1996)
Mối quan hệ giữa sắc thái thông tin trong MD&A và các đặc điểm của công ty
Các khoản trích lập dự phịng rủi ro có tương quan âm với lợi nhuận tương lai nếu ban lãnh đạo cơng ty có dự báo tiêu cực về triển vọng tương lai trong phần MD&A Rogers, Rodney K., và Julia Grant (1997)
Đánh giá các báo cáo thường niên của công ty để xác định cách các nhà phân tích sử dụng chúng để viết báo cáo nghiên cứu của riêng họ
Các báo cáo phân tích bên bán chủ yếu dựa vào các phần tường thuật của báo cáo thường niên
Một nửa báo cáo phân tích dựa trên thơng tin khơng có trong báo cáo thường niên
Các nhà phân tích thường dựa nhiều nhất vào MD&A để lấy thông tin.
Bryan, Stephen H.
(1997)
Xem xét bảy chủ đề mà SEC yêu cầu các công ty thảo luận trong MD&A của họ cho một mẫu 250 công ty trong năm 1990
Các nội dung của MD&A trong báo cáo thường niên, đặc biệt là các nội dung có tính dự báo, có thể hỗ trợ đánh giá triển vọng tương lai của doanh nghiệp trong ngắn hạn
Tavcar (1998)
Đánh giá các nội dung được nhà đầu tư quan tâm nhất trong báo cáo thường niên của công ty.
MD&A là nội dung được đọc nhiều nhất và quan trọng nhất trong phần tài chính của cơng ty.
Tác giả Nội dung nghiên cứu Kết quả nghiên cứu Barron, Orie E., Charles O. Kile, và Terrence B. O’Keefe (1999)
Kiểm tra mối liên hệ giữa các thuộc tính của các dự báo thu nhập và các đặc điểm hoạt động của công ty trong MD&A
Xếp hạng MD&A càng cao thì các dự báo thu nhập của các nhà phân tích càng chính xác sau khi kiểm soát nhiều ảnh hưởng dự kiến khác trên dự báo của các nhà phân tích Gregory S. Miller và Joseph D. Piotroski (2000) Xác định các yếu tố giúp thúc đẩy việc công bố thông tin và mối quan hệ với thu nhập tương lai
Các cơng ty có thơng tin về thu nhập cao hơn và bền vững hơn có nhiều khả năng cơng bố nhiều thông tin hướng tới tương lai hơn. Leuz, Christian, và Robert E. Verrecchia (2000)
Nghiên cứu mẫu các công ty ở Đức đã áp dụng các tiêu chuẩn kế toán MS hoặc GAAP của Hoa Kỳ trong báo cáo tài chính hợp nhất của họ
Các cơng ty cam kết tăng mức độ công bố thơng tin thu được lợi ích đáng kể về mặt kinh tế
Hirshleifer, D., và S. Teoh (2003)
Xem xét các kết quả của sự chú ý nhận thức đối với việc cơng bố thơng tin, chính sách báo cáo tài chính và giao dịch thị trường
Cách tiếp cận thơng tin có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của nhà đầu tư
Lang, Mark, và Russell Lundholm
(2003)
Xem xét hoạt động công bố thông tin của cơng ty cổ phần về các dịch vụ có thời hạn và mối quan hệ như thế nào với giá cổ phiếu
Giá cổ phiếu của các cơng ty mà duy trì mức cơng bố thơng tin thì tăng trước khi chào bán và chỉ giảm giá nhẹ tại thời điểm thông báo chào bán cho thấy việc công bố thơng tin có thể đã giảm sự bất
Tác giả Nội dung nghiên cứu Kết quả nghiên cứu
cân xứng thơng tin vốn có trong đợt chào bán.
Callahan và Smith (2004)
Nghiên cứu các thông tin trong MD&A và phần I trong báo cáo thường niên của 71 công ty thuộc bốn ngành công nghiệp khác nhau (ngân hàng, hàng không, dược phẩm và điện tử)
Các chỉ số dựa trên phân tích nội dung có mối liên quan mạnh đến hoạt động của công ty trong tương lai và giá trị thị trường Davis, Angela K., Jeremy M. Piger, và Lisa M. Sedor (2005)
Kiểm tra xem các nhà quản lý có sử dụng ngơn ngữ lạc quan và bi quan trong thông cáo báo chí để cung cấp thơng tin về hiệu quả hoạt động của công ty trong tương lai cho thị trường hay không
Mối liên hệ tích cực (tiêu cực) giữa việc sử dụng ngôn ngữ lạc quan (bi quan) và hiệu quả hoạt động của công ty trong tương lai và phản ứng thị trường gia tăng đáng kể cho việc sử dụng ngôn ngữ lạc quan và bi quan trong báo cáo
Levine, Carolyn B., và Michel J.
Smith, (2006)
Xây dựng cơ sở dữ liệu lớn về việc công bố thông tin theo yêu cầu của các chính sách kế toán và cung cấp số liệu thống kê mơ tả và phân tích các thành phần ảnh hưởng đến chính sách kế tốn.
Chính sách về cơng bố thơng tin có vai trị quan trọng, liên quan đến độ lớn hiện tại và tương lai của tài sản, rủi ro kiện tụng của công ty và các kế hoạch tài chính trong tương lai
Tác giả Nội dung nghiên cứu Kết quả nghiên cứu
Hufner, 2007
Phân tích việc yêu cầu của SEC đối với thông tin trong