CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU
2.3. Các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng
2.3.2 Phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế có mối quan hệ khơng đơn điệu
Một số nghiên cứu gần đây về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế chỉ ra rằng mối quan hệ này là không đơn điệu. Cecchetti và Kharroubi (2012) chỉ ra rằng khi tín dụng ngân hàng dành cho khu vực tư vượt quá 90% GDP, phát triển tài chính trở thành sự cản trở đối với tăng trưởng kinh tế. Nổi bật hơn, một tỷ lệ tăng trưởng nhanh của khu vực tài chính có thể gây hại đến tăng trưởng kinh tế bởi vì khu vực tài chính cạnh tranh nguồn lực với các khu vực khác của nền kinh tế. Tác động không đơn điệu này cũng đã được nghiên cứu bởi Arcand và các cộng sự (2015). Họ đã sử dụng nhiều cơ sở dữ liệu với các cấp độ khác nhau từ các quốc gia và các nền công nghiệp và chứng minh được rằng mối quan hệ tiêu cực giữa tài chính và tăng trưởng kinh tế xảy ra khi tỷ lệ tín dụng khu vực tư vượt quá 110% GDP trong các nước có thu nhập cao. Kết quả này vẫn đúng khi sử dụng nhiều công cụ ước lượng khác nhau bao gồm hồi quy OLS, ước lượng thông số và GMM.
Một kết quả chung hơn chỉ ra rằng mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế là phi tuyến thay đổi tùy theo giai đoạn phát triển đã được đưa ra bởi Deidda và Fattouh (2002). Họ đã nghiên cứu trên 119 quốc gia (bao gồm các quốc gia đã phát triển và đang phát triển). Họ áp dụng hồi quy ngưỡng cho cả những quốc gia thu nhập cao và thu nhập thấp và tìm ra rằng phát triển tài chính là một nhân tố tác động có ý nghĩa thống kê đối với những quốc gia có thu nhập cao và khơng có ý nghĩa đối với các quốc gia có thu nhập thấp. Tương tự, Rioja và Valev
(2004a, 2004b) đã nghiên cứu với dữ liệu từ năm 1961-1995 trên 74 quốc gia (bao gồm các quốc gia đã phát triển và đang phát triển) và tìm ra rằng tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế là tích cực và có ý nghĩa thống kê trong những quốc gia có thu nhập cao và trung bình, nhưng khơng có ý nghĩa thống kê đối với các quốc gia có thu nhập thấp. Huang và Lin (2009) sử dụng mẫu 71 quốc gia có thu nhập cao và thấp trong một phân tích ngưỡng từ năm 1960-1995. Họ tìm ra mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế là tích cực nhưng phi tuyến tính. Tuy nhiên, ngược với Deidda và Fattouh (2002) và Rioja và Valev (2004a, 2004b), một số nghiên cứu cho thấy tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế rõ ràng hơn tại những nước có thu nhập thấp. Một bài báo trước đó của De Gregorio và Guidotti (1995) lại thu thập được một mối quan hệ yếu trong những nước thu nhập cao. Họ lý giải rằng phát triển tài chính trong những nước này xảy ra chủ yếu ở ngoài ngân hàng trong khi nghiên cứu của họ về vấn đề phát triển tài chính chủ yếu là về tín dụng ngân hàng dành cho khu vực tư như và một bộ phận của GDP.
Xét về khía cạnh phương thức mà phát triển tài chính ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế, Rioja và Valev (2004a, 2004b) đã tìm ra rằng trong những quốc gia có thu nhập cao và trung bình, việc này xảy ra chủ yếu thông qua việc tăng cường năng suất, trong khi ở những quốc gia thu nhập thấp, nó xảy ra chủ yếu thơng qua tích lũy vốn. Như vậy, một quốc gia phải đạt đến một mức thu nhập nhất định thì phát triển tài chính mới góp phần vào tăng trưởng kinh tế. Calderon và Liu (2003) tìm ra rằng độ sâu tài chính thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thơng qua cả hai hình thức: tích lũy vốn và đặc biệt là tăng trưởng năng suất. Rousseau và Wachtel (2002) xác định rằng lạm phát là một kênh cung cấp mối liên kết giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế, họ cũng tìm ra rằng tăng trưởng kinh tế khơng cịn chịu ảnh hưởng của phát triển tài chính khi lạm phát trong năm vượt quá 13%/năm.
Law và Singh (2014) đã nghiên cứu xem phát triển tài chính thúc đẩy tăng trưởng kinh tế như thế nào sau khi sự phát triển tài chính của một quốc gia vượt qua một ngưỡng nhất định. Sử dụng phương pháp hồi quy ngưỡng với dữ liệu bảng, họ đã sử
dụng bảng dữ liệu bảng của 87 quốc gia (đã và đang phát triển) từ năm 1980-2010, dữ liệu theo năm năm. Họ tìm ra rằng có một ngưỡng mà qua khỏi đó tín dụng của khu vực tư trở nên bất lợi. Giá trị ngưỡng này là 88% GDP, gần với giá trị do Cecchetti và Kharroubi’s (2012) đưa ra là 90%. Tác động ngưỡng này cũng đã được xem xét bởi Law, Azman-Saini, và Ibrahim (2013) nhưng họ đã cố gắng xác định ngưỡng giá trị của các định chế tài chính mà có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa tài chính và tăng trưởng. Sử dụng dữ liệu của 85 quốc gia từ năm 1980-2008, họ tìm ra rằng phát triển tài chính thúc đẩy tăng trưởng sau khi các định chế tài chính vượt qua một ngưỡng nhất định.
Owen và Temesvary (2014) đã đóng góp vào lý thuyết về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế bằng cách chỉ ra rằng tác động của tài chính ngân hàng đối với tăng trưởng kinh tế là không đồng nhất giữa các quốc gia khác nhau và các dạng tín dụng ngân hàng khác nhau (tín dụng quốc nội và tín dụng quốc tế). Sự khơng đồng nhất này có thể nhìn thấy bằng cách nhóm các quốc gia dựa trên việc phân nhóm theo tỷ lệ tăng trưởng kinh tế. Đặc biệt, họ tìm ra rằng các đặc điểm của các quốc gia như mức độ phát triển thị trường chứng khoán, mức độ nghiêm minh của pháp luật và kể cả sự phát triển của chính khu vực ngân hàng là khác nhau một cách đáng kể giữa nhiều quốc gia, và chúng ảnh hưởng đến năng suất của tín dụng ngân hàng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Rajan và Zingales (1998) đã xem xét vấn đề về nguồn tài chính quốc nội hay từ bên ngoài cũng đã được xem xét, với dữ liệu ở cấp độ ngành. Họ đã tìm ra rằng phát triển tài chính giúp giảm thiểu chi phí tài trợ từ bên ngoài cho các doanh nghiệp, từ đó, những nền cơng nghiệp phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ từ bên ngồi (vì quy mơ của các dự án, cách thức của dòng tiền, tỷ suất sinh lợi,..) sẽ hoạt động tốt hơn trong những nước có hệ thống tài chính phát triển hơn.
Beck, Degryse, và Kneer (2014) tìm cách giải quyết vấn đề về tác động của hệ thống tài chính bằng cách xem xét tác động của quy mơ (có nghĩa là giá trị tăng thêm của hệ thống này như một bộ phận của GDP) và mức độ trung gian (có nghĩa là tỷ lệ tín dụng trên GDP) so với GDP tăng trưởng bình quân đầu người và sự biến
động tăng trưởng. Dựa trên mẫu bao gồm 77 quốc gia từ năm 1980-2007, họ tìm ra rằng trung gian tài chính thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và giảm biến động trong dài hạn. Quan trọng hơn, trong trung hạn, một khu vực tài chính lớn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế đồng thời tạo ra biến động cao hơn trong những nước thu nhập cao, trong khi hoạt động trung gian ổn định nền kinh tế đặc biệt trong những nước thu nhập thấp.
Loayza và Ranciere (2006) đã phân biệt giữa tác động ngắn hạn và tác động dài hạn của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế. Bằng cách sử dụng dữ liệu từ năm 1960-2000 cho 75 quốc gia, họ sử dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM và ước tính sự khác biệt giữa tác động ngắn hạn và dài hạn bằng giá trị PMG. Điểm mới của phương pháp này là nó cho phép tìm ra sự khơng đồng nhất trong các thơng số hồi quy tăng trưởng, phân biệt giữa tác động ngắn hạn và dài hạn của phát triển tài chính. Họ tìm ra một mối quan hệ dài hạn có ý nghĩa thống kê và tích cực giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế, trong khi tác động ngắn hạn thì có ý nghĩa thống kê nhưng tiêu cực. Họ gợi ý rằng tác động tiêu cực trong ngắn hạn có thể là kết quả của sự không đồng nhất giữa các quốc gia và biến động cao của chu kỳ kinh tế. Mặc dù vậy, họ khơng tìm ra tác động khơng đơn điệu của độ sâu tài chính. Về việc này, Loayza và Ranciere (2006) và Samargandi, Fidrmuc và Ghosh (2015) đã cố gắng giải quyết các vấn đề còn tồn đọng trong mối quan hệ giữa tài chính và tăng trưởng bằng cách sử dụng một phương pháp khá mới cũng được áp dụng trong nghiên cứu này.
Bên cạnh đó, để trả lời cho câu hỏi tương tự như của Loayza và Ranciere (2006) nhưng sử dụng một cách tiếp cận khác Rousseau và Wachtel (2011) đã chỉ ra rằng tác động của độ sâu tài chính đối với tăng trưởng là yếu hơn đối với những dữ liệu bảng gần đây (1990-2004 so với 1960-1989). Họ giải thích rằng sự phát triển như vũ bão của tín dụng và sự tự do hóa tài chính rộng rãi trong những năm 90 đã dẫn đến những áp lực về lạm phát và sự suy yếu của hệ thống ngân hàng, từ đó khởi đầu cho khủng hoảng tài chính. Các cuộc khủng hoảng tài chính này chịu trách nhiệm cho sự suy giảm sự tác động của tài chính.
Theo kết luận của Arestis và Demetriades (1997), nghiên cứu về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế khi sử dụng kết quả của một quốc gia riêng biệt sẽ giảm thiểu các điểm yếu của việc nghiên cứu thông qua dữ liệu bảng, đặc biệt là trong ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính. Các nhà nghiên cứu tiếp tục khẳng định rằng phương pháp dữ liệu bảng trong ước tính các chỉ số phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế là dựa trên việc tính trung bình của các quốc gia trong mẫu, điều này sẽ làm cho bản chất của các biến khơng được nhìn thấy rõ. Như vậy, nghiên cứu dựa trên chuỗi thời gian đã trở nên không thể thiếu nhằm giảm đi những điểm yếu dựa trên dữ liệu bảng và cung cấp một lợi ích lớn hơn cho phép dễ dàng phản ánh và nắm bắt các điều kiện kinh tế của một quốc gia (Bell và Rousseau 2001). Hơn nữa, Chandavarkar (1992) cũng kết luận rằng mối quan hệ giữa tài chính và tăng trưởng sẽ cung cấp một kết quả mang tính hệ thống cho một quốc gia nếu được xem xét trong một thời gian đủ dài. Mặc dù vậy, các tranh luận vẫn tồn tại khi bàn về quan hệ nhân quả trong các nghiên cứu về phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế khi sử dụng về chuỗi thời gian.
Theo Rafindadi và Yusof (2015), khi thực hiện nghiên cứu cho một quốc gia theo chuỗi thời gian, nghiên cứu này sẽ đóng góp vào lý thuyết về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế, bằng cách xem xét mối quan hệ này là đơn điệu hay không đơn điệu.
Trong luận văn này, mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế sẽ được nghiên cứu trong bối cảnh tại Việt Nam, giai đoạn từ quý I năm 2000 đến quý IV năm 2015. Luận văn này sẽ làm sáng tỏ các yếu tố sau:
Xác định mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam trong giai đoạn trên là đơn điệu hay không đơn điệu. Việc này được thực hiện thông qua kiểm định Sasabuchi–Lind–Mehlum (SLM). Kiểm định này cho phép luận văn tìm hiểu tác động của phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế là tích cực đến một ngưỡng nhất định mà sau ngưỡng này, phát triển tài chính khơng cịn ảnh hưởng hoặc có ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế.
Luận văn này áp dụng mơ hình cấu trúc dài hạn của Pesaran and Shin(2002), sử dụng mơ hình ARDL nhằm kiểm tra mối quan hệ đồng liên kết thông qua kiểm định Bounds. Việc này cho phép luận văn sử dụng các lý thuyết kinh tế hiện đại để xem xét mối quan hệ dài hạn giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế.