Để hiểu thêm về mối quan hệ cũng như tác động của quản trị công ty lên bất cân xứng thông tin, phần tiếp theo sẽ khảo lược các nghiên cứu liên quan trên thế giới.
Cai và cộng sự (2006), Hillier và McColgan (2006), Holm và Scholer (2010) thấy rằng mức độ độc lập của hội đồng quản trị tỷ lệ nghịch với bất cân xứng thông tin. Peasnell và cộng sự (2005) bày tỏ quan điểm cho rằng sự độc lập của hội đồng quản trị hổ trợ cho tính chính xác của báo cáo tài chính. Wruck (1993) và Kang, Kumanr và Lee (2006) xem xét tầm quan trọng của các hình thức thưởng cho nhà quản lý trong việc làm giảm các vấn đề đại diện và bất cân xứng thông tin. Trong bài nghiên cứu xem xét tác động của bất cân xứng thông tin trên hai yếu tố chính của quản trị cơng ty là mức độ giám sát hội đồng quản trị và chính sách lương thưởng của giám đốc điều hành theo hiệu quả hoạt động, Jie Cai và cộng sự (2009) thấy rằng các công ty phải đối mặt với bất cân xứng thơng tin lớn hơn có xu hướng ít gia tăng việc giám sát từ hội đồng quản trị nhưng lại tăng cường các chính sách lương thưởng cho giám đốc điều hành.
Kanagaretman và cộng sự (2007) khi xem xét mối quan hệ giữa chất lượng quản trị công ty và bất cân xứng thông tin trên thị trường vốn tại thời điểm công bố thông tin lợi nhuận đã chỉ ra rằng, sự thay đổi trong giá giao dịch tại thời điểm cơng bố thơng tin có mối quan hệ nghịch biến với mức độ độc lập của hội đồng quản trị, các hoạt động của hội đồng quản trị và phần trăm số lượng cổ phiếu được nắm giữa bởi giám đốc và nhânviên cơng ty. Trong khi đó sự biến động về chiều sâu (khối lượng cổ phiếu giao dịch tại thời điểm cơng bố thơng tin lợi nhuận) có mối quan hệ đồng biến với cơ cấu hội đồng quản trị, các hoạt động của hội đồng quản trị và phần trăm số
lượng cổ phiếu được nắm giữ bởi giám đốc và nhân viên công ty. Kết quả này phù hợp với lý thuyếtrằng các doanh nghiệp với chất lượng quản trị tốt hơn có mức độ bất cân xứng thơng tin thấp hơn tại thời điểm công bố thông tin lợi nhuận.
Titik Purwanti (2013) phân tích tác động của quản trị cơng ty lên bất cân xứng thông tin cho rằng, cơ chế quản trị công ty là đối tượng bảo vệ nhà đầu tư trước bất cân xứng thông tin. Các cơ chế quản trị cơng ty có ảnh hưởng đáng kể đối với bất cân xứng thông tin, cụ thể, chỉ số quản trị công ty và quyền sở hữu tập trung có tác động tiêu cực với bất cân xứng thơng tin. Hay nói một cách khác, sự gia tăng chỉ số quản trị công ty và quyền sở hữu tập trung sẽ làm giảm bất cân xứng thông tin.
Hamid Reza và cộng sự (2015) thực hiện nghiên cứu nhằm khám phá mối quan hệ giữa cơ chế quản trị công ty và bất cân xứng thơng tin trên thị trường chứng khốn Tehran. Trong đó, các yếu tố đại diện cho quản trị công ty bao gồm các vấn đề quản trị nói chung, tính độc lập của nhà quản lý, và quyền sở hữu. Mức chênh lệch giá giao dịch cổ phiếu được sử dụng làm chỉ số đại diện cho bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán. Kết quả kiểm định dựa trên dữ liệu thu thập trong khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2012 cho thấy, có mối quan hệ giữa mức độ độc lập của hội đồng quản trị, quyền sở hữu tập trung, biến động khối lượng cổ phiếu giao dịch và chênh lệch giá giao dịch cổ phiếu, đồng thời có mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và chênh lệch giá giao dịch cổ phiếu.
Panu Prommin và cộng sự (2014), dựa trên lý thuyết đại diện để nghiên cứu các tác động của quản trị cơng ty và tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán Thái Lan đã chỉ ra rằng: hiệu quả quản trị cơng ty làm giá tăng tính minh bạch và hoạt động của doanh nghiệp, do đó làm giảm rủ ro lựa chọn đối nghịch và vì thế gia tăng tính thanh khoản của cổ phiếu. Dựa trên mẫu dữ liệu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Thái Lan từ năm 2006-2009, nhóm tác giả cho thấy có mối quan
hệ mật thiết giữa quản trị cơng ty và tính thanh khoản theo thời gian, cụ thể, khi chất lượng quản trị gia tăng thì tính thanh khoản được cải thiện đáng kể. Kee H.Chung và cộng sự (2010) cũng khám phá mối quan hệ giữa quản trị cơng ty và tính thanh khốn trên thị trường chứng khốn, qua đó cho thấy rằng: các cơng ty có chất lượng quản trị tốt hơn có sự chênh lệch giá giao dịch thấp hơn, chỉ số chất lượng thị trường cao hơn. Ngoài ra, những thay đổi trong chỉ số thanh khoản có liên quan đáng kể đến những thay đổi trong chỉ số quản trị theo thời gian. Như vậy, kết quả này cho thấy rằng, các doanh nghiệp có thể cải thiện tính thanh khoản của thị trường chứng khốn bằng việc áp dụng các tiêu chuẩn trong quản trị doanh nghiệp theo đó làm giảm bất cân xứng thơng tin.
2.3. Cơ chế quản trị công ty và bất cân xứng thơng tin
Mặc dù có nhiều bài nghiên cứu về bất cân xứng thông tin cũng như quản trị cơng ty, tuy nhiên khơng có nhiều bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa các cơ chế quản trị công ty và bất cân xứng thông tin. Cơ chế quản trị công ty làm giảm mức độ bất cân xứng thông tin như thế nào? Trong phần này sẽ khảo lược các nghiên cứu liên quan giữa cơ chế quản trị công ty và bất cân xứng thơng tin để giải thích về mối quan hệ này thông qua từng yếu tố đại diện cho quản trị công ty như qui mô, cơ cấu hội đồng quản trị, chính sách lương thưởng, cấu trúc sở hữu và tỷ lệ nợ.
2.3.1. Qui mô, cơ cấu hội đồng quản trị và bất cân xứng thơng tin
Có rất ít bằng chứng thực nghiệm về tác động của qui mô và thành phần hội đồng quản trị lên bất cân xứng thông tin. Cai và cộng sự (2006) đã nghiên cứu ảnh hưởng của các yếu tố đại diện cho quản trị cơng ty trên thị trường chứng khốn Anh. Kết quả cho thấy, tỷ lệ hội đồng quản trị được tạo lập từ các cơng ty gia đình càng lớn thì bất cân xứng thơng tin trên thị trường càng cao, và tỷ lệ số thành viên nữ trong hội đồng quản trị có mối tương quan nghịch biến với bất cân xứng thông tin trên thị
trường. Donnelly và Mulcahy (2008) đưa ra bằng chứng rõ ràng cho thấy khi số lượng thành viên trong hội đồng quản trị tăng lên thì các công ty cũng gia tăng việc tự nguyện cơng bố thơng tin. Điều này có thể được giải thích rằng chính mức độ độc lập của hội đồng quản trị làm giảm bất cân xứng thông tin giữa chủ sở hữu và người quản lý. Ngoài ra, Rutherford và Buchholtz (2007) thấy rằng sự gia tăng tỷ trọng thành viên độc lập trong hội đồng quản trị có mối liên quan chặt chẽ với sự gia tăng chất lượng thông tin cũng như tần suất trao đổi thơng tin.
Các nghiên cứu trên cho thấy khơng có kết quả rõ ràng và trực tiếp về ảnh hưởng của qui mô hội đồng quản trị với mức độ bất cân xứng thơng tin. Có rất ít bằng chứng về tác động của cơ cấu hội đồng quản trị lên mức độ bất cân xứng thông tin, cũng như khơng có một nghiên cứu tồn diện nào kiểm định ảnh hưởng của qui mô và cơ cấu hội đồng quản trị như là một cơ chế quản trị công ty để loại trừ hoặc làm giảm mức độ bất cân xứng thơng tin.
2.3.2. Chính sách lương thưởng và bất cân xứng thông tin
Tương tự như mối quan hệ giữa quy mô và cơ cấuhội đồng quản trị với bất cân xứng thơng tin, khơng có nhiều bằng chứng về ảnh hưởng của chính sách lương thưởng dành cho nhà quản lý như là một đại diện cho quản trị công ty lên mức độ bất cân xứng thơng tin. Tevlin (1993) cho rằng “theo lý thuyết, chính sách lương thưởng dành cho giám đốc điều hành phụ thuộc vào hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là một trong những giải pháp tối ưu cho vấn đề rủi ro đạo đức. Bởi vì cổ đơng khơng thể thực hiện việc giám sát hoàn tồn các hoạt động cũng như họ có ít thơng tin hơn so với giám đốc điều hành về ‘sức khỏe’ của doanh nghiệp, giám đốc điều hành cũng có thể sẽ hành động vì lời ích của bản thân thay vì tối đa hóa lợi ích cho cổ đông”.Bernardo và cộng sự (2001) chỉ ra rằng, việc chi trả lương thưởng cao dựa trên hiệu suất không nhất thiết phải tạo ra sự phát triển dài hạn cho doanh nghiệp; thay
vào đó, các nhà quản lý có thể nhận được các khoản thù lao xứng đáng dựa vào chất lượng dựa án mà họ quản lý. Ngoài ra, Bjorkman và Furu (2000) cho rằng chính vì có sự bất cân xứng thông tin giữa trụ sở chính và các chi nhánh trong một doanh nghiệp, trụ sở chính có thể sử dụng chính sách thưởng cho các nhà quản lý chi nhánh đề làm giảm vấn đề chi phí đại diện.
Các kết quả trên cho thấy rằng có sự tác động của chính sách lương thưởng lên mức độ bất cân xứng thông tin, các hiệu ứng này có thể khác nhau tùy theo từng loại chính sách. Nhưng tất cả các nghiên cứu này chỉ giải quyết vấn đề bất cân xứng thông tin như một giả định chứ không xem xét bất cân xứng thông tin như là một biến cụ thể. Điều này có nghĩa khơng có một nghiên cứu nào trực tiếp kiểm định mối quan hệ cũng như hiệu quả các các chính sách lương thưởng và bất cân xứng thơng tin. Mặt khác, chưa có nghiên cứu nào sử dụng mức độ bất cân xứng thông tin như là một chỉ số đánh giá chất lượng của các chính sách lương thưởng.
2.3.3. Cấu trúc sở hữu và bất cân xứng thơng tin
Mặc dù khơng có nhiều nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và bất cân xứng thông tin thường, tuy nhiên các kết quả nghiên cứu lại mâu thuẫn và không thống nhất về mối quan hệ giữa chúng. Pawlina và Renneboog (2005) thấy rằng các nhóm cổ đơng lớn (block-holder) như các tổ chức tài chính, chính phủ đóng vai trị quan trọng trong việc làm giảm bất cân xứng thông tin giữa các công ty và thị trường vốn. Campbell và Frye (2006) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa mức độ tham gia của Venture Capitalists (VCs) và kết quả các các đợt IPO. Họ thấy rằng VCs có thể hậu thuẫn cho các công ty để làm giảm mức độ bất cân xứng thông tin thông qua việc thu hút các nhà phân tích và cổ đơng lớn. Perotti và Thadden (2003) kết luận rằng các nhà đầu tư có khả năng chi phối như cổ đơng lớn hoặc quỹ đầu tư lớn có thể u cầu gia tăng việc cơng khai thông tin của doanh nghiệp. Li và Jeong-Bon (2000) thấy rằng
việc gia tăng quyền sở hữu tập trung sẽ làm giảm bất cân xứng thông tin giữa doanh nghiệp và các chủ thể tham gia trên thị trường. Boyer và Molina (2008), thấy rằng tỷ lệ sở hữu quản trị đóng vai trị quan trọng trong việc giải quyết vấn đề bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý cao cấp và hội đồng quản trị. Filbeck và Webb (2001) kiểm định mối quan hệ giữa bất cân xứng thông tin, tỷ lệ sở hữu quản trị, và tác động của các thơng báo thối vốn của các cổ đơng lớn. Họ thấy rằng khơng có bằng chứng hoặc một mối quan hệ nào giữa các thơng báo thối vốn của cổ đơng lớn và phản ứng giá cổ phiếu.
Tuy nhiên một số nghiên cứu khác đưa ra bằng chứng ngược lại về mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu quản trị và bất cân xứng thông tin. O’Neill và Swisher (2003) so sánh chi phí bất cân xứng thơng tin của các doanh nghiệp có mức độ tỷ lệ sở hữu quản trị từ mức thấp đến cao cho thấy, tỷ lệ sở hữu quản trị cao làm giảm mức độ thơng tin giao dịch. Điều này có nghĩa có mối quan hệ đồng biến giữa tỷ lệ sở hữu quản trị và bất cân xứng thông tin.
Từ các nghiên cứu trên cho thấy có sự mâu thuẫn về ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên mức độ bất cân xưng thông tin. Một số kết quả chỉ ra rằng, các cổ đông lớn xuất hiện đóng vai trị trong việc giảm thiểu bất cân xứng thông tin giữa các doanh nghiệp và thị trường vốn, nhưng một số kết quả khác lại kết luận rằng tỷ lệ sở hữu quản trị càng cao, càng làm gia tăng mức độ bất cân xứng thơng tin. Ngồi ra, chưa có nghiên cứu nào so sánh cơ cấu sở hữu trong các doanh nghiệp và vai trò của chúng trong việc giảm nhẹ bất cân xứng thơng tin. Mặt khác, chưa có nghiên cứu nào sử dụng mức độ bất cân xứng thông tin như là một chỉ số để so sánh sự khác nhau giữa các hình thức sở hữu.
2.3.4. Các chủ nợ lớn và bất cân xứng thông tin
Một số nghiên cứu đã đưa ra các bằng chứng cho thấy vai trò của các chủ nợ lớn trong việc làm giảm bất cân xứng thông tin. Degryse và Jong (2006) cho rằng địn bẩy tài chính, và đặc biệt là nợ ngân hàng là một cơ chế kỷ luật quan trọng làm giảm các vấn đề quản lý và bất cân xứng thông tin. Bebchuk (2003) đã khẳng định và phát biểu rằng “nợ tài chính có thể là cơ chế để thiết lập cũng như hạn chế các quyết định theo lợi ích của nhà quản lý và bất cân xứng thơng tin, nó hướng hoạt động của cơng ty theo hướng vì lợi ích của cổ đơng.
Ngồi ra, cũng có một số nghiên cứu về mối quan hệ của tài sản thế chấp và bất cân xứng thơng tin trong hoạt động tín dụng. Berger và cộng sự (2006) khi khảo lược các lý thuyết liên quan đã chỉ ra rằng tài sản thế chấp như là một công cụ để làm giảm các hạn chế của hoạt động tín dụng, cũng như các vấn đề khác phát sinh từ bất cân xứng thông tin giữa người đi vay và người cho vay. Tuy nhiên khơng có bằng chứng thực nghiệm rõ ràng về sự tồn tại và ý nghĩa của mối quan hệ này.
Mặc dù có các bằng chứng về vai trò của các ngân hàng là chủ nợ lớn trong việc làm giảm bất cân xứng thơng tin, nhưng khơng có bằng chứng nào về vai trị của các tổ chức khác (chẳng hạn như các quỹ hưu trí, quỹ đầu tư và các cơng ty bảo hiểm) trong việc làm giảm hoặc loại bỏ bất cân xứng thơng tin. Ngồi ra, chưa có nghiên cứu nào thảo luận trực tiếp về vai trò của chủ nợ lớn như là một yếu tố đại diện cho cơ chế quản trị công ty trong việc làm giảm bất cân xứng thơng tin.
Bảng 2.3.1: Bảng tóm tắt khảo lược các nghiên cứu về mối quan hệ giữa cơ chế quản trị công ty và bất cân xứng thông tin.
Tác giả Yếu tố Mối quan hệ Kết quả
Donnelyy và Mulcahy (2008)
Tỷ lệ thành viên không tham gia điều hành trong HĐQT
Bất cân xứng thông tin giữa chủ sở hữu và nhà quản lý Nghịch biến Rutherford và Buchholtz (2007) Tỷ lệ phần trăm thành viên độc lâp
Bất cân xứng thông tin giữa cổ đông và CEO
Nghịch biến
Kanagaretnam và cộng sự (2007)
Mức độ độc lập, các hoạt động và phần trăm khối lượng cổ phiếu nắm dữ bởi HĐQT và nhân viên
Chênh lệch giá giao dịch cổ phiếu và khối
lượng cổ phiếu Nghịch biến
Cai và cộng sự (2006)
Tỷ lệ thành viên HĐQT trong các cơng ty gia đình
Bất cân xứng thông tin giữa chủ sở hữu và nhà quản lý Đồng biến Bjorkman và Furu (2000) Chi trả lương thưởng cho nhà quản lý cao cấp
Bất cân xứng thông tin giữa trụ sở chính và các chi nhánh của doanh nghiệp
Nghịch biến
Wruck (1993)
Lương thưởng cho CEO
Bất cân xứng thông tin giữa cổ động và CEO Đồng biến Campbell và Frye (2006); Pawlina Tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn
Bất cân xứng thông tin giữa doanh nghiệp và thị trường vốn
và Renneboog (2005)
Li và Jeong-Bon (2000)
Cơ chế sở hữu nước ngoài
Bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và nhà