4. Nội dung và các kết quả nghiên cứu:
4.1 Các yếu tố tác động quyết định nắm giữ tiền mặt
4.2.4 Kiểm định tự tương quan và phương sai thay đổi:
* Kiểm định tự tương quan
Kiểm định giả thiết Ho: khơng có hiện tượng tự tương quan H1: có hiện tự tương quan
Tiến hành kiểm định hiện tượng tự tương quan bằng công cụ Wooldridge test Giá trị thị trường là TOBIN’S Q ta có:
Prob > F = 0.0016 F( 1, 120) = 10.440 H0: no first-order autocorrelation
Wooldridge test for autocorrelation in panel data
Giá trị thị trường là MKBOOK ta có:
Prob > F = 0.0000 F( 1, 120) = 24.426 H0: no first-order autocorrelation
Wooldridge test for autocorrelation in panel data
Kết quả bác bỏ giả thiết Ho có nghĩa là có hiện tượng tự tương quan. * Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi
Kiểm định giả thiết Ho: khơng có hiện tượng phương sai thay đổi H1: có hiện tự phương sai thay đổi
Tiến hành kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi bằng công cụ Modified Wald test.
Prob>chi2 = 0.0000 chi2 (8) = 266.48
H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i in fixed effect regression model
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity
Giá trị thị trường là MKBOOK ta có:
Prob>chi2 = 0.0000 chi2 (8) = 357.39
H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i in fixed effect regression model
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity
Kết quả bác bỏ giả thiết Ho nghĩa là có hiện tượng phương sai thay đổi.
Sử dụng Wooldridge test để kiểm định hiện tượng tự tương quan, Modified Wald test kiểm định phương sai thay đổi, kết quả này cho thấy mơ hình có hiện tượng tự tương quan và có cả hiện tượng phương sai thay đổi.
4.2.5 Hồi quy ước lượng các hệ số của các biến
Dựa theo nghiên cứu của tác giả Cristina Martinez-Sola và cộng sự (2013) sử dụng phương pháp GMM theo Arellano và Bond để ước lượng các hệ số trong phương trình 2. Tác giả hồi quy mơ hình lần lượt với các biến phụ thuộc là TOBIN’S Q và MKBOOK.
4.2.5.1 Ước lượng với biến phụ thuộc là TOBIN’S Q
Bảng 4.10: Ước lượng các biến nghiên cứu tác động nắm giữ tiền lên giá trị công ty với biến phụ thuộc là TOBIN’S Q
Arellano-Bond dynamic panel-data estimation Number of obs = 549
Group variable: ct Number of groups = 121
Time variable: year
Obs per group: min = 3
avg = 4.53719
Number of instruments 96 Wald chi2(6) = 2380.58 Prob > chi2 = 0.0000 Two-step results tobinsq Coef. Std. Err. z P>z [95% Conf. Interval] tobinsq L1. 0.1426 0.0039 36.2800 0.0000 0.1349 0.1503 cash 0.8944 0.1179 7.5800 0.0000 0.6632 1.1255 cash2 -1.7218 0.2375 -7.2500 0.0000 -2.1873 -1.2564 size -0.1808 0.0133 -13.6300 0.0000 -0.2068 -0.1548 lev 0.0032 0.0025 1.2400 0.2150 -0.0018 0.0081 intangible -1.0452 0.0971 -10.7600 0.0000 -1.2356 -0.8548 _cons 5.5601 0.3560 15.6200 0.0000 4.8623 6.2579
Kiểm định sự phù hợp của mơ hình
Sau khi chạy mơ hình bằng phương pháp GMM theo nghiên cứu của Arellano và Bond, tác giả kiểm định tính tự tương quan bậc hai nhận thấy khơng có tự tương quan bậc hai. Các nghiên cứu cũng sử dụng thử nghiệm Sargan kiểm định xem xét biến cơng cụ có phù hợp hay khơng.
H0: no autocorrelation 2 1.785 0.0743 1 -4.7873 0.0000 Order z Prob > z
Arellano-Bond test for zero autocorrelation in first-differenced errors
Prob > chi2 = 0.0757 chi2(89) = 108.782
H0: overidentifying restrictions are valid Sargan test of overidentifying restrictions
Hệ số kiểm định cho kết quả mơ hình khơng có tự tương quan bậc hai và biến cơng cụ là phù hợp. Vậy mơ hình là phù hợp để sử dụng ước lượng các hệ số.
Biến độc lập CASH và CASH2
Bảng 4.10 cho thấy các kết quả của dự tốn phương trình 2 sử dụng TOBIN’S Q đại diện cho giá trị công ty.
Biến CASH và CASH2 phù hợp với kỳ vọng, CASH mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê, trong khi CASH2 là mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê. Điều này có nghĩa là nắm giữ tiền mặt tăng giá trị của công ty lên đến điểm dừng, sau đó tăng tỷ lệ nếu tiếp tục tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt lại làm giảm giá trị doanh nghiệp.
Biến kiểm sốt:
Ngồi biến địn bẩy (LEV) khơng có ý nghĩa thống kê, các biến cịn lại đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Tài sản vơ hình có tương quan âm ở mức 1,04 có tác động đáng kể đến giá trị cơng ty và có ý nghĩa thống kê. Điều này có thể giải thích là tài sản vơ hình là tài sản khơng thực nên tài sản vơ hình càng cao giá trị tài sản thực công ty càng thấp nên thị trường đánh giá thấp giá trị công ty.
Hệ số của biến SIZE tương quan âm ở mức 0,18 và có ý nghĩa thống kê. Kết quả cho thấy tương quan âm giữa quy mô công ty và giá trị công ty.
Giả sử tác động của các yếu tố khác không đáng kể, xét mối quan hệ biến CASH và CASH2 với TOBIN’S Q được thể hiện đồ thị 4.1
4.2.5.2 Ước lượng với biến phụ thuộc là MKBOOK
Bảng 4.11: Ước lượng các biến nghiên cứu tác động nắm giữ tiền lên giá trị công ty với biến phụ thuộc là MKBOOK
Arellano-Bond dynamic panel-data estimation Number of obs = 549
Group variable: ct Number of groups = 121
Time variable: year
Obs per group: min = 3
avg = 4.53719
max = 6
Number of instruments 99 Wald chi2(6) = 1368.69
Prob > chi2 = 0.0000 Two-step results mkbook Coef. Std. Err. z P>z [95% Conf. Interval] mkbook L1. 0.18034 0.00810 22.27000 0.00000 0.16447 0.19621 cash 1.85620 0.26608 6.98000 0.00000 1.33469 2.37770 cash2 -3.01988 0.56475 -5.35000 0.00000 -4.12677 -1.91299 intangible -0.87479 0.17796 -4.92000 0.00000 -1.22358 -0.52600 size -0.35261 0.02728 -12.93000 0.00000 -0.40607 -0.29914
lev -0.00995 0.00481 -2.07000 0.03800 -0.01936 -0.00053 _cons 10.00426 0.73155 13.68000 0.00000 8.57045 11.43808
Kiểm định sự phù hợp của mơ hình
Sau khi chạy mơ hình bằng phương pháp GMM theo nghiên cứu của Arellano và Bond với biến phụ thuộc là MKBOOK, tác giả kiểm định tính tự tương quan bậc hai nhận thấy khơng có tự tương quan bậc hai. Các nghiên cứu cũng sử dụng thử nghiệm Sargan kiểm định xem xét biến cơng cụ có phù hợp hay khơng.
H0: no autocorrelation 2 1.3762 0.1688 1 -5.06 0.0000 Order z Prob > z
Arellano-Bond test for zero autocorrelation in first-differenced errors
Prob > chi2 = 0.0599 chi2(92) = 113.9832
H0: overidentifying restrictions are valid Sargan test of overidentifying restrictions
Hệ số kiểm định cho kết quả mơ hình khơng có tự tương quan bậc hai và biến cơng cụ là phù hợp. Vậy mơ hình là phù hợp để sử dụng ước lượng các hệ số.
Biến CASH và CASH2:
Trong ước lượng với biến phụ thuộc là MKBOOK kết quả hồi quy hệ số của biến CASH CASH2 cũng phù hợp với kỳ vọng, CASH mang dấu dương và ý nghĩa thống kê, trong khi CASH 2 mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê. Điều này cũng có nghĩa là nắm giữ tiền mặt tăng giá trị của cơng ty lên đến điểm dừng, sau đó nếu tiếp tục tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt làm giảm giá trị doanh nghiệp.
Biến kiểm soát:
Hệ số của biến INTANGIBLE tương quan âm với giá trị công ty ở mức 1,02 và có ý nghĩa thống kê. Điều này có nghĩa cơng ty càng có tài sản vơ hình càng
nhiều càng giảm giá trị doanh nghiệp vì rủi ro gia tăng từ tài sản đó.
Hệ số của biến SIZE tương quan âm với giá trị công ty ở mức 0,35 và có ý nghĩa thống kê. Điều này có nghĩa cơng ty càng có quy mơ lớn thì giá trị cơng ty càng giảm. Có thể giải thích cơng ty càng lớn đối mặt nhiều rủi ro hơn nên giá trị công ty giảm.
Hệ số của biến LEV cũng tương quan âm với giá trị cơng ty ở mức 0,01 và có ý nghĩa thống kê. Khi cơng ty sử dụng địn cân nợ thì giá trị cơng ty giảm do đối mặt chi phí kiệt quệ tài chính.
Giả sử tác động của các yếu tố khác không đáng kể, xét mối quan hệ biến CASH và CASH2 với MKBOOK được thể hiện đồ thị 4.2.
Đồ thị 4.2: Mối tương quan giữa MKBOOK và CASH
Dấu của kỳ vọng nghiên cứu so với kết quả nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền mặt lên giá trị công ty được tổng hợp:
Các nhân
tố Tên biến
Kỳ vọng kết quả nghiên cứu
Kết quả chạy mơ hình TOBIN’S Q MKBOOK
cash Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt + + + cash2 Bình phương tỷ lệ nắm giữ tiền mặt - - -