doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh
3.2. Giải pháp hạn chế hiện tƣợng định dƣới giá khi phát hành cổ phiếu lần đầu ra
3.2.2. Doanh nghiệp phát hành cân nhắc về thời điểm phát hành cổ phiếu lần đầu ra công
công chúng
Nhân tố thời gian hoạt động của doanh nghiệp có mối quan hệ ngược chiều với mức độ định dưới giá. Một doanh nghiệp có thời gian hoạt động càng dài thì được nhà đầu tư biết rõ hơn so với một doanh nghiệp có thời gian hoạt động ngắn, do đó mức độ định dưới giá sẽ thấp hơn. Chỉ số ít trong số những doanh nghiệp niêm yết trên HOSE tiến hành IPO sau 2 năm đầu hoạt động, trong khi trung bình là 14 năm. Trong thực tế, những doanh nghiệp vừa mới thành lập, kinh nghiệm còn non nớt đã ngay lập tức thực hiện IPO. Hầu như họ đều phải chịu thất bại, nhà đầu tư phải chịu những khoản lỗ nặng nề. Không ngạc nhiên khi những doanh nghiệp trưởng thành đều có quy mơ lớn hơn những doanh nghiệp mới thành lập rất nhiều. Mặc dù những doanh nghiệp mới thường đạt được tốc độ tăng trưởng rất nhanh, nhưng nhân tố thời gian hoạt động doanh nghiệp lại có xu hướng giúp giảm bớt rủi ro về hoạt động kém hiệu quả.
Các nhà phát hành cần cân nhắc về thời điểm khi IPO. Nội bộ doanh nghiệp tự đánh giá doanh nghiệp đã đủ điều kiện, đủ sự ổn định để có thể tiến hành IPO hay không.
Thiết lập khung pháp lý quy định rõ ràng về thời gian hoạt động của doanh nghiệp khi IPO đối với từng loại hình, đặc điểm doanh nghiệp khác nhau.
Tuy nghiên, vẫn có một số ít các doanh nghiệp có thời gian hoạt động khơng lâu nhưng phát triển tốt và kiểm soát được rủi ro. Các doanh nghiệp này nên thực hiện các chiến dịch quảng cáo trên hệ thống truyền hình, truyền thanh và các báo chí,... để đưa hình ảnh doanh nghiệp đến với công chúng. Trong những nghiên cứu trước đây đã phát biểu rằng những nhà phát hành nên thực hiện nghiệp vụ tiếp thị các đợt IPO đến những nhà đầu tư đơn lẻ như là một việc làm đem đến lợi ích cho doanh nghiệp. Có những nhà phát hành có xu hướng thay đổi tổ chức bảo lãnh phát hành nếu tổ chức bảo lãnh phát hành khơng có khả năng thu hút giới truyền thông trước khi đưa cổ phiếu ra thị trường. Những nhà đầu tư cá nhân dường như nắm giữ nhiều hơn cổ phiếu của những doanh nghiệp có triển vọng lớn.
3.2.3. Đảm bảo cân bằng cung cầu trên thị trƣờng phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng
Để không rơi vào cảnh bán không ai mua, các doanh nghiệp có quy mơ chào bán lớn có thể chia nhỏ lượng cổ phần chào bán ra thành nhiều đợt với mức giá hợp lý. Cách làm này vừa đảm bảo nguồn cung thị trường khơng q dư, vừa hồn thành được mục tiêu chuyển đổi cổ phần hóa và hạn chế sự định dưới giá.
Ngồi ra, Chính phủ nên quyết định mở rộng tỷ lệ đầu tư cho nhà đầu tư nước ngoài vượt mức cho phép hiện nay thì nhà đầu tư nước ngồi có thể chia sẻ thêm lượng cổ phiếu IPO, với nhà đầu tư trong nước, thị trường không thể xảy ra hiện tượng cung nhiều hơn cầu.
Cuối cùng là khắc phục tình trạng đầu tư theo tâm lý của các nhà đầu tư. TTCK đem lại cho nhà đầu tư tỷ suất sinh lời kèm theo là những rủi ro khôn lường. Các nhà đầu tư nên thận trọng, tự mình xem xét kỹ và đưa ra những nhận định hợp lý cho từng đối tượng cổ phiếu muốn đầu tư. Chỉ khi dựa trên cơ sở tính tốn rõ ràng như vậy nhà đầu tư mới không chịu tác động của những trào lưu đầu tư. Khắc phục tình trạng đầu tư theo tâm lý thị trường lên xuống mà khơng cần có ngun nhân rõ ràng.
3.2.4. Gắn liền việc niêm yết trên TTCK với việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng chúng
Thông thường, khi một doanh nghiệp mất quá lâu để được niêm yết, thị trường sẽ điều chỉnh lại kỳ vọng về giá trị của doanh nghiệp đó trong tương lai và do đó làm tăng mức độ định dưới giá. Theo kết quả nghiên cứu thì nhân tố độ trễ niêm yết có mối quan hệ cùng chiều với mức độ định dưới giá. Trong thực tế, hầu hết các đợt IPO tại Việt Nam không dự kiến trước thời gian niêm yết và cũng khơng có kế hoạch niêm yết rõ ràng tại ngày đấu giá.
Chỉ có một thị trường tài chính lành mạnh, trong đó có sự bình đẳng tương đối với thơng tin và được gắn kết chặt chẽ với TTCK mới có thể hút được sự tham gia đông đảo của nhà đầu tư vào q trình cổ phần hóa. Dễ thấy một số hệ lụy sẽ xuất hiện khi doanh nghiệp không gắn liền niêm yết với IPO là những người đã tham gia đấu giá trong đợt IPO sẽ phải tiếp tục giữ cổ phần của doanh nghiệp này thêm một thời gian nữa, đồng nghĩa với việc vốn sẽ tiếp tục bị đọng.
Do đó, các giải pháp về xây dựng, phát triển TTCK chính là yếu tố quan trọng và tác động một cách mạnh mẽ nhất đối với việc tổ chức bán đấu giá cổ phần. Giải pháp đưa ra là gắn liền việc niêm yết trên TTCK với việc IPO. Việc đưa vào quy định pháp lý ngay từ đầu các điều khoản yêu cầu các doanh nghiệp đủ điều kiện niêm yết khi IPO phải tổ chức bán đấu giá và niêm yết ngay trên TTCK. Điều này sẽ tạo ra một thói quen cho doanh nghiệp với việc minh bạch và cơng khai hóa thơng tin ngay từ đầu. Hướng đề nghị cụ thể, đối với các doanh nghiệp nhà nước được cổ phần hóa mà nhà nước giữ cổ phần chi phối, nếu đủ điều kiện để niêm yết cổ phiếu trên TTCK, người đại diện phần vốn nhà nước tại doanh nghiệp phải đưa ra chủ trương niêm yết và yêu cầu niêm yết ngay đối với doanh nghiệp cổ phần. Với số lượng doanh nghiệp cổ phần hóa ngày càng nhiều, việc niêm yết sẽ góp phần đảm bảo quyền lợi của cổ đông, đặc biệt là những cổ đông nhỏ, tạo nên sự lưu thơng cho thị trường vốn và qua đó sẽ thu hút được nhiều hơn sự chú ý tham gia của nhiều nhà đầu tư hơn vào hoạt động bán đấu giá cổ phần lần đầu.
3.2.5. Nâng cao nhận thức doanh nghiệp về tầm quan trọng của minh bạch hóa thơng tin thơng tin
Việc minh bạch thông tin và khai thác phương tiện truyền thông hợp lý không chỉ giúp các doanh nghiệp Việt Nam tối đa hóa giá trị của mình khi IPO mà còn là đòn bẩy hiệu quả cho sự phát triển kinh doanh. Nhiều doanh nghiệp Việt Nam thường coi nhẹ vấn đề tư vấn xây dựng một chiến lược thông tin cho doanh nghiệp xuyên suốt tất cả các khâu trước và sau IPO. Ngoại trừ các doanh nghiệp lớn, hầu hết các doanh nghiệp nhỏ của Việt Nam tiết kiệm tối đa chi phí cơng bố thơng tin. Các doanh nghiệp này chỉ làm theo đúng luật là đăng tải thông tin trên một tờ báo Trung ương và một tờ báo của địa phương nơi doanh nghiệp đăng ký kinh doanh. Trên thực tế, chi phí cho việc đăng tải thông tin không tiết kiệm được là bao, nhưng điều này lại gây thiệt thịi cho chính doanh nghiệp. Bởi nhà đầu tư ít có cơ hội tiếp cận các thơng tin của doanh nghiệp, sẽ bỏ qua cơ hội, cho dù có thể sau này giá cổ phiếu đó tăng. Như vậy có thể dẫn đến tình trạng doanh nghiệp khơng chào bán hết được cổ phiếu hoặc không chào bán được giá cao. Bên cạnh đó, nhiều chuyên gia nhận xét việc nhiều doanh nghiệp đang chuẩn bị IPO hay đã niêm yết trên SGDCK vẫn chưa làm tốt vấn đề minh bạch thông tin doanh nghiệp, sẽ dẫn đến xói mịn niềm tin của nhà đầu tư đối với doanh nghiệp và TTCK.
Chính vì vậy, vấn đề mấu chốt là phải tạo ra được nhận thức chung cho doanh nghiệp về tầm quan trọng cũng như lợi ích lâu dài của sự minh bạch hóa cho bản thân doanh nghiệp. Những lợi ích này có thể bao gồm sự quan tâm hàng đầu của giới đầu tư, doanh nghiệp nằm trong danh sách khuyến nghị của các nhà môi giới, nhà phân tích, các định chế tài chính sẽ muốn giao dịch, cổ đơng sẽ gắn bó lâu dài và sẵn lòng hỗ trợ doanh nghiệp…
3.2.6. Xây dựng hệ thống dữ liệu, thông tin
Năm 2013 Việt Nam vừa có tên trong danh sách 80 nước có TTCK minh bạch nhất toàn cầu theo tiêu chuẩn của Tổ chức Quốc tế các Ủy ban chứng khoán (IOSCO). Tổ chức định ra các tiêu chuẩn, nguyên tắc quốc tế về quản lý, vận hành TTCK trên thế giới, IOSCO là một trong những hiệp hội ngành nghề quốc tế quan trọng cho sự hợp tác giữa các cơ quan quản lý thị trường vốn. Sự kiện này góp phần quan trọng nâng cao danh
tiếng, mức độ tín nhiệm của thị trường vốn Việt Nam, qua đó tăng cường khả năng hấp dẫn các nguồn vốn và giảm bớt chi phí vốn.
Có một đặc điểm chung của khối doanh nghiệp cổ phần hóa khi IPO là nhà đầu tư biết rất ít thơng tin về các doanh nghiệp phát hành, nội dung các Bản cáo bạch thông tin không đầy đủ rõ ràng, phần vốn thặng dư sau IPO không biết được giữ lại bao nhiêu, đơn vị tư vấn thì có khi lại chính là doanh nghiệp con… Chính vì vậy, nhà đầu tư khi đấu giá ln trong tình trạng vừa đọc vừa đoán, vừa kỳ vọng về một sự bùng nổ nào đó sau cổ phần hóa.
Sự thiếu minh bạch trong công bố thông tin doanh nghiệp lại chủ yếu xuất phát từ bản thân chính doanh nghiệp khi che giấu thơng tin về đối tác liên doanh, quyền sử dụng đất để một số lãnh đạo doanh nghiệp trúng giá đấu thấp, việc đưa vào quỹ dự phòng quá cao, các khoản đầu tư tài chính thơng tin chưa cụ thể. Khi thơng tin về doanh nghiệp đưa ra khơng đầy đủ và chính xác có thể gây sự hiểu nhầm cho nhà đầu tư, một mặt gây thiệt hại cho nhà đầu tư, mặt khác làm cho TTCK không thể phát triển lên mức chuyên nghiệp, khi đó các đợt đấu giá trở nên đầy tính may rủi.
Có rất nhiều thơng tin từ phía doanh nghiệp IPO ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư, nhưng nhà đầu tư không thể thu thập đánh giá, như chi phí nghiên cứu phát triển của doanh nghiệp, cơ cấu sở hữu của cổ đông là các tổ chức, số lượng các tổ chức là cổ đơng, các thơng tin trên rất ít khi được doanh nghiệp công bố hoặc công bố không đầy đủ. Doanh nghiệp IPO cần phải phát tín hiệu về những thơng tin còn thiếu nêu trên để nhà đầu tư có cái nhìn đầy đủ hơn và đánh giá đúng hơn về giá trị thực doanh nghiệp.
Một phần nữa là do thông tin về ngành, thị trường cịn thiếu, chưa có một kênh chính thức nào cung cấp thống kê thường xuyên, việc tổ chức tư vấn tìm kiếm tiếp cận những thơng tin cần thiết liên quan đến cơng việc gặp rất nhiều khó khăn cộng với trình độ kinh nghiệm của nhân viên tư vấn trực tiếp làm Bản cáo bạch còn nhiều hạn chế. Chính những bất cập này đã gây ra tình trạng giá cổ phần bị định giá sai so với giá trị thực của chúng. Vì vậy, một việc hết sức quan trọng đó là cần minh bạch thơng tin. Cụ thể, chúng ta cần xây dựng hệ thống thông tin, cơ sở dữ liệu về ngành và các doanh nghiệp. Hằng tháng, các doanh nghiệp nên cố gắng công bố thông tin vắn tắt về tình hình
sản xuất kinh doanh, phân tích những mặt thuận lợi và khó khăn trong tháng, thơng tin về việc triển khai thực hiện các dự án lớn. Doanh nghiệp cũng nên xúc tiến việc thực hiện soát xét Báo cáo tài chính theo quý. Định kỳ từ 3 - 5 năm, các doanh nghiệp nên có một báo cáo định giá doanh nghiệp. Báo cáo này gồm việc định giá chi tiết các loại tài sản vơ hình, hữu hình, tài sản lưu động... gần giống với báo cáo định giá tài sản của doanh nghiệp thực hiện cổ phần hóa do các tổ chức tài chính trung gian có uy tín tiến hành.
3.2.7. Nâng cao cách thức tiếp nhận thông tin của nhà đầu tƣ
Trình độ và tính chun nghiệp của nhà đầu tư cũng như các tổ chức trung gian thị trường đã được cải thiện đáng kể. Song song đó, sự tham gia mạnh mẽ của các nhà đầu tư tổ chức đã khiến cho diện mạo của thị trường thay đổi. Nếu như trước đây giá cổ phiếu thường lên xuống theo trào lưu, thì gần đây, chuyển động của giá cổ phiếu đã có sự khơng đồng biến và phản ánh thực hơn kết quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Theo đó, các quyết định đầu tư được đưa ra sát thực tế hơn với khả năng phát triển của doanh nghiệp và định hướng đầu tư cũng dần thay đổi từ hình thức ngắn hạn sang trung và dài hạn. Mọi thông tin từ các doanh nghiệp đều là cơ sở để nhà đầu tư quyết định giao dịch.
Tuy nhiên không phải nhà đầu tư nào tiếp nhận cùng một thơng tin mà lại có cách hành xử hồn tồn giống nhau, hay khơng phải nhà đầu tư nào cũng có thể tiếp cận được những thông tin giống nhau. Để trở thành một nhà đầu tư thành cơng hơn, có chỗ đứng trên bước đường hội nhập, trước hết nhà đầu tư phải biết rằng cơ bản thông tin chỉ là một công cụ hỗ trợ để ra quyết định chứ không phải là căn cứ duy nhất cho việc ra quyết định. Nhà đầu tư cần có những kỹ năng cần thiết để thu thập thông tin một cách nhanh chóng, chính xác và kịp thời hỗ trợ cho quyết định, phải chủ động tìm kiếm thơng tin, đồng thời nâng cao khả năng quan sát và tìm kiếm thơng tin. Hiện nay, thông tin về TTCK có khá nhiều trên mạng Internet, các báo cáo, tạp chí chun ngành… Khơng những phải chủ động tìm kiếm thông tin trên các phương tiện thông tin đại chúng này, nhà đầu tư cũng cần thành thạo trong việc chọn lọc các thơng tin hữu ích ảnh hưởng thật sự đến quyết định đầu tư.
Để nâng cao khả năng xử lý các nguồn thơng tin có được, nhà đầu tư phải tích cực, chủ động tham gia các khóa học về chứng khốn, tìm hiểu những kiến thức nền tảng về kế toán, cũng như các kiến thức bổ trợ liên quan đến TTCK.
3.2.8. Nhà đầu tƣ ủy thác cho các cơng ty chứng khốn đƣa ra mức giá đấu thầu phù hợp
Tại Việt Nam có tới hơn 80% nhà đầu tư thiếu kiến thức về kinh tế - tài chính doanh nghiệp. Chính sự thiếu chuyên nghiệp này dẫn đến nhà đầu tư bỏ giá theo đám đông, trả giá quá cao nên cuối cùng bỏ cọc khiến nhiều cuộc IPO không thành công. Theo các chuyên gia tài chính trên thế giới, IPO được coi là thị trường sơ cấp chỉ dành cho các tổ chức tài chính chuyên nghiệp tham gia như ngân hàng, doanh nghiệp chứng khoán, doanh nghiệp quản lý quỹ,… Nhà đầu tư cá nhân muốn đấu giá cứ đưa ra mức giá nhưng phải ủy thác cho các cơng ty chứng khốn làm trung gian hoặc để công ty chứng khoán đấu giá hộ và chịu mất phí. Các cơng ty chứng khốn khi đấu giá cho khách hàng phải đảm bảo thỏa mãn tối ưu những yêu cầu của khách hàng. Vì là các tổ chức chuyên nghiệp nên họ có thơng tin, có cơng cụ nghiên cứu đánh giá giá trị doanh nghiệp nên bỏ giá cổ phiếu rất sát với giá trị thật.
3.2.9. Thử nghiệm phƣơng thức đăng ký ghi sổ khi phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng
Tại Việt Nam, giá phát hành được xác định thơng qua một q trình đấu giá, trong đó một mức giá khởi điểm sẽ được công bố và các nhà đầu tư được yêu cầu đặt giá chào mua. Thơng thường nhưng khơng có nghĩa là ln ln, mức giá phát hành được thiết lập là một khoảng giá thành công thấp nhất và cao nhất. Do đó doanh nghiệp phát hành nên hướng đến việc chuyển từ phương thức đấu giá sang phương thức đăng ký ghi sổ đang phổ biến ở nhiều quốc gia trên thế giới, nhằm tận dụng các ưu điểm của phương thức này