4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3. Hồi quy đầu tư công ty và vốn luân chuyển
Phần kết quả trong hồi quy thành quả công ty hàm ý là các cơng ty mà có thể giảm lượng vốn luân chuyển không cần thiết sẽ làm gia tăng thành quả trên thị trường
chứng khoán. Kết quả hồi quy trong phần này sẽ xác định xem liệu khi công ty giảm đầu tư vào vốn ln chuyển khơng cần thiết thì đầu tư vào tài sản cố định có làm tăng thành quả của cơng ty khơng.
Cơng ty có vốn ln chuyển khơng cần thiết nghĩa là các cơng ty có mức vốn ln chuyển lớn hơn mức vốn luân chuyển tối ưu và chênh lệch giữa hai mức vốn luân chuyển này làm cho công ty hoạt động không ở mức tối ưu. Đối với các công ty này, việc giảm mức vốn luân chuyển khơng cần thiết có thể làm tăng sự linh hoạt tài chính trong ngắn hạn nhờ vào lượng tiền mặt tăng lên có thể là một nguồn tài trợ. Các cơng ty linh hoạt tài chính có nhiều khả năng nắm bắt các cơ hội đầu tư hơn (Denis và Sibilkov, 2010). Điều này cho thấy là sự sụt giảm vốn luân chuyển ròng được kỳ vọng sẽ làm tăng đầu tư của công ty.
Bảng 4.7 kiểm định ý kiến trên bằng cách dựa vào mơ hình hồi quy phi tuyến tính và sử dụng biến phụ thuộc là đầu tư mua sắm tài sản cố định. Trong bảng 4.7 có hai mơ hình: mơ hình 1 là mơ hình hồi quy tuyến tính gồm biến độc lập là vốn luân chuyển rịng thặng dư và các biến kiểm sốt và mơ hình 2 là mơ hình hồi quy phi tuyến tính trong đó có hai biến độc lập là vốn luân chuyển ròng thặng dư nhân với biến giả D và vốn luân chuyển ròng thặng dư nhân với biến giả (1 – D). Trong cột thứ nhất, mối quan hệ giữa đầu tư công ty và vốn luân chuyển ròng thặng dư là ngược chiều khi có hệ số ước lượng là -0,0084 và có ý nghĩa thống kê. Nghĩa là nếu như vốn ln chuyển rịng giảm một đơn vị thì đầu tư cơng ty sẽ tăng lên 0,0084 trong năm tới hay công ty sẽ đầu tư tăng thêm 0,0084 đơn vị. Kết quả này là đối với tất cả công ty trong mẫu nhưng đối với các cơng ty có mức vốn ln chuyển ròng thặng dư âm, đầu tư của công ty được tài trợ bởi sụt giảm trong vốn luân chuyển là gần như không thể (Aktas và cộng sự 2015). Hơn nữa, các công ty này cần phải tăng mức vốn luân chuyển hiện tại lên để làm tăng tỷ suất sinh lợi của công ty nên không thể giảm bớt vốn luân chuyển để đầu tư vào tài sản cố định. Do vậy, bài nghiên cứu đã sử dụng hai biến độc lập là hai biến tương tác giữa vốn luân chuyển ròng thặng dư và biến giả như trong phần 4.1. Trong cột 2, hệ số hồi quy của biến
EXC_NWC x D là âm và có ý nghĩa thống kê và có giá trị bằng -0,0078 trong khi đó hệ số của biến EXC_NWC x (1 – D) là dương 0,0091 và có ý nghĩa thống kê. Bảng 4.7: Hồi quy vốn ln chuyển rịng thặng dư và đầu tư cơng ty theo phương pháp ảnh hưởng cố định Biến phụ thuộc: CAPEX (FEM) 1 2 Hệ số Hệ số EXC_NWCt-1 -0,0084*** (-5,17) EXC_NWCt-1xD -0,0078** (-2,44) EXC_NWCt-1 x (1 – D) 0,0091*** (-2,68) MVE -0,0087 -0,0009 (-0,16) (-0,17) Lev -0,0156 -0.0158 (-0,54) (-0,54) Age -0,005 -0,0057 (-0,37) (-0,41) Risk 0,0002 0,0002 (0,31) (0,3) TobinQ 0,0022 0,0023 (0,15) (0,16) Cashflow 0,0478* 0,048* (1,68) (1,68) Sales_vol 0,0015 0,0014 (0,76) (0,74) Cash_reseve 0,1274*** 0,127*** (2,99) (2,97) Finan_distress -0,0303 -0,0302 (-0,92) (-0,92) Sales_grow -0,0113** -0,0114** (-2,18) (-2,19) Cons 0,0411* 0,0409* (1,85) (1,84) R2 11,51% 11,52% Số quan sát 505 505
(Nguồn: tính tốn của tác giả). Ghi chú: *, ** và *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1% số trong dấu ngoặc là chỉ số t-statistic.
Đáng chú ý là ảnh hưởng phi tuyến tính của vốn luân chuyển rịng lên đầu tư cơng ty tương đương với ảnh hưởng phi tuyến tính của vốn ln chuyển rịng lên thành quả công ty. Sự sụt giảm vốn luân chuyển rịng thặng dư năm trước làm tăng đầu tư cơng ty trong năm hiện tại chỉ riêng đối với những cơng ty có đầu tư tương đối cao vào vốn ln chuyển. Trung bình đối với các cơng ty có vốn luân chuyển ròng thặng dư dượng, một cơng ty có vốn ln chuyển rịng giảm 1 đơn vị sẽ đầu tư thêm 0.0078 vào tài sản cố định. Nghĩa là nếu công ty giảm một triệu đồng vốn ln chuyển rịng thì sẽ đầu tư mua sắm thêm 7.800 đồng tài sản cố định. Đối với các cơng ty có vốn ln chuyển rịng thặng dư âm, tương quan giữa vốn luân chuyển ròng thặng dư và thay đổi đầu tư là dương, hàm ý các công ty khắc phục sự thiếu hiệu quả trong vốn luân chuyển cũng có thể tăng đầu tư vào tài sản cố định. Kết quả của hai bảng 4.5 và 4.6 cho thấy là các cơng ty có vốn ln chuyển rịng thặng dư âm mà tăng vốn luân chuyển rịng và do đó tăng quy mơ hoạt động kinh doanh qua đầu tư tài sản cố định là các cơng ty có thể tăng tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu cơng ty. Về các biến kiểm sốt, các biến có ảnh hưởng tích cực và có ý nghĩa thống kê lên đầu tư công ty bao gồm dòng tiền hoạt động (Cashflow), dự trữ tiền mặt và tương đương tiền (Cash_reserve), TobinQ. Trong khi đó, biến tăng trưởng doanh thu có tác động ngược chiều và có ý nghĩa đối với đầu tư cơng ty. Các biến kiểm soát cịn lại đều khơng có ý nghĩa.
Các kết quả trong phần này hàm ý là sụt giảm trong vốn ln chuyển rịng đối với các cơng ty có đầu tư vốn luân chuyển cao bất thường sẽ dẫn đến tăng thành quả công ty (tăng tỷ suất sinh lợi chứng khốn) vì các cơng ty sẽ đầu tư tiền mặt (không cần thiết trong vốn luân chuyển) vào đầu tư hiệu quả hơn, ví dụ như tài sản cố định. Đối với các cơng ty có mức vốn ln chuyển thấp, đầu tư tăng thêm vào vốn luân chuyển tương quan dương với thành quả chứng khoán và đầu tư công ty cao hơn.
Bảng 4.8: Hồi quy vốn ln chuyển rịng thặng dư và đầu tư cơng ty theo phương pháp pooled OLS và phương pháp ảnh hưởng ngẫu nhiên
Biến phụ thuộc: CAPEX
Pooled OLS REM Hệ số Hệ số Hệ số Hệ số EXC_NWCt-1 -0,0091*** -0,0089*** (-5,85) (-5,74) EXC_NWCt-1xD -0,0096*** -0,0086*** (-3,93) (-3,23) EXC_NWCt-1 x (1 – D) -0,0085*** -0,0092*** (-3,07) (-3,1) MVE 0,0026 0,0026 0,0016 0,0016 (0,63) (0,54) (0,36) (0,36) Lev 0,0239 0,0246 0,0147 0,0143 (1,26) (1,28) (0,68) (0,65) Age -0,021** -0,0205** -0,016 -0,0162 (-2,2) (-2,12) (-1,49) (-1,47) Risk 0,0007 0,0008 0,0005 0,0005 (1,18) (1,2) (0,75) (0,73) TobinQ -0,0021 -0,002 -0,0016 -0,0015 (-0,18) (-0,17) (-0,12) (-0,12) Cashflow 0,0255* 0,0251* 0,0255 0,0257 (1,73) (1,68) (1,41) (1,41) Sales_vol -0,0001 -0,0001 0,001 0,001 (-0,06) (-0,05) (0,56) (0,56) Cash_reseve 0,0335 0,0343 0,0675* 0,0677* (0,291) (1,08) (1,91) (1,91) Finan_distress -0,0139 -0,0141 -0,0273 -0,0273 (-0,41) (-0,41) (-0,84) (-0,84) Sales_grow -0,0004 -0,0005 -0,0043 -0,0043 (-0,1) (-0,1) (-0,91) (-0,92) Cons 0,0333** 0,0337** 0,0372** 0,037** (2,15) (2,16) (2,14) (2,12) R2 9,03% 8,85% 10,20% 10,16% Số quan sát 505 505 505 505
(Nguồn: tính tốn của tác giả). Ghi chú: *, ** và *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1% số trong dấu ngoặc là chỉ số t-statistic.
Bảng 4.8 sử dụng phương pháp ước lượng pooled OLS và ảnh hưởng ngẫu nhiên kiểm định liệu đối với các cơng ty có vốn ln chuyển ròng thặng dư dương khi công ty giảm lượng tiền mặt đầu tư vào vốn luân chuyển để đầu tư mua sắm tài sản cố định thì có làm tăng thành quả chứng khốn của cơng ty. Trong cột 2 (phương pháp pooled OLS) và cột 4 (phương pháp ảnh hưởng ngẫu nhiên), hệ số ước lượng của cả hai phương pháp đối với biến EXC_NWCt-1 đều là âm và có ý nghĩa thống kê. Kết quả này cũng giống như phương trình sử dụng phương pháp ảnh hưởng cố định ở trên. Điều này càng củng cố thêm kết luận vốn luân chuyển rịng có tác động ngược chiều với đầu tư công ty. Đối với cột 3 (phương pháp pooled OLS) và cột 5 (phương pháp ảnh hưởng ngẫu nhiên) trong bảng 4.8, khi có hai biến độc lập khác nhau, hệ số của biến vốn luân chuyển ròng thặng dư dương (EXC_NWCt-1xD) cũng tương tự như hệ số của biến này trong phương pháp ảnh hưởng cố định. Hệ số này là âm 0.0096 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% càng củng cố thêm kết luận đầu tư công ty sẽ giúp cải thiện thành quả chứng khốn của cơng ty khi giảm tiền mặt đầu tư vào vốn luân chuyển đối với các cơng ty có vốn ln chuyển ròng thặng dư dương. Đối với các cơng ty có vốn luân chuyển ròng thặng dư âm, hệ số của biến vốn luân chuyển ròng thặng dư dương (EXC_NWCt-1 x (1-D)) là âm và có ý nghĩa thống kê, nghĩa là các công ty này giảm đầu tư vào vốn luân chuyển thì sẽ đầu tư vào tài sản cố định. Nhưng trong bảng 4.6, cùng phương pháp pooled OLS và phương pháp ảnh hưởng ngẫu nhiên, ở các công ty này, mối quan hệ giữa thành quả chứng khoán và vốn ln chuyển rịng thặng dư âm là khơng có ý nghĩa thống kê. Vậy nên tương quan âm giữa đầu tư công ty và vốn ln chuyển rịng thặng dư với các cơng ty có vốn ln chuyển rịng thặng dư âm không đưa ra kết luận nào. Bài nghiên cứu bác bỏ giả thiết H0 của giả thuyết thứ hai và cho rằng khi cơng ty giảm đầu tư vào vốn ln chuyển thì lượng tiền mặt này được sử dụng để đầu tư mua sắm tài sản cố định và cải thiện thành quả của cơng ty đối với các cơng ty có vốn luân chuyển ròng thặng dư dương.