CHƯƠNG 3 DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
3.2 Độ trễ cho mơ hình VAR
Để chọn được độ trễ tối ưu cho mơ hình VAR, ta dùng cơng cụ Lag Structure trong Eview đối với mơ hình VAR. Kết quả lựa chọn độ trễ với các tiêu chuẩn lựa chọn khác nhau.
Bảng 3. 2 Độ trễ tối ưu
Độ trễ tối ưu OVERNIGHT RATE GOVERNMENT RATE
REDISCOUNT RATE 1 8
REFINANCING RATE 2 8
Độ trễ tối ưu DEPOSIT RATE LENDING RATE
OVERNIGHT RATE 4 12
GOVERNMENT RATE 8 9
Nguồn: tính tốn của tác giả.
3.3.3 Kiểm định đồng liên kết
Vì các chuỗi lãi suất gốc đều không dừng mà chỉ dừng ở sai phân bậc một nên nó chỉ phản ánh mối quan hệ mang tính ngắn hạn. Do vậy ta tiến hành kiểm định đồng liên kết các chuỗi lãi suất gốc nhằm mục đích kiểm tra mối quan hệ trong dài hạn của các chuỗi dữ liệu.
Bảng 3.3 Kiểm định đồng liên kết theo phương pháp Johansen Test giữa lãi suất chính sách và lãi suất thị trường
Lãi suất qua đêm Lãi suất trái phiếu chính phủ Trace Statistic Critical Value Trace Statistic Critical Value Lãi suất tái
chiết khấu
Khơng có đồng liên kết Có đồng liên kết *,**
Mức ý nghĩa 1% None* 9.529784 19.93711 16.83328 19.93711 At most 1 2.801844 6.634897 4.318803 6.634897 Mức ý nghĩa 5% None* 9.529784 15.49471 16.83328 15.49471 At most 1 2.801844 3.841466 4.318803 3.841466 Mức ý nghĩa 10% None* 9.529784 13.42878 16.83328 13.42878 At most 1 2.801844 2.705545 4.318803 2.705545
Lãi suất tái
cấp vốn Khơng có đồng liên kết Có đồng liên kết * Mức
ý
None* 9.442513 19.93711 15.01530 19.93711
nghĩa 1% most 1 Mức ý nghĩa 5% None* 9.442513 15.49471 15.01530 15.49471 At most 1 3.558315 3.841466 4.384348 3.841466 Mức ý nghĩa 10% None* 9.442513 13.42878 15.01530 13.42878 At most 1 3.558315 2.705545 4.384348 2.705545
Nguồn: tính tốn của tác giả.
Bảng 3.4 Kiểm định đồng liên kết theo phương pháp Johansen Test giữa lãi suất thị trường và lãi suất bán lẻ
Lãi suất tiền gửi Lãi suất tiền vay Trace Statistic Critical Value Trace Statistic Critical Value Lãi suất qua
đêm
Khơng có đồng liên kết Có đồng liên kết *,**
Mức ý nghĩa 1% None* 11.89923 19.93711 15.80719 19.93711 At most 1 5.338150 6.634897 4.474953 6.634897 Mức None* 11.89923 15.49471 15.80719 15.49471
ý nghĩa 5% At most 1 5.338150 3.841466 4.474953 3.841466 Mức ý nghĩa 10% None* 11.89923 13.42878 15.80719 13.42878 At most 1 5.338150 2.705545 4.474953 2.705545
Lãi suất trái phiếu chính phủ
Khơng có đồng liên kết Có đồng liên kết *,**
Mức ý nghĩa 1% None* 12.00461 19.93711 17.71349 19.93711 At most 1 2.283214 6.634897 2.680302 6.634897 Mức ý nghĩa 5% None* 12.00461 15.49471 17.71349 15.49471 At most 1 2.283214 3.841466 2.680302 3.841466 Mức ý nghĩa 10% None* 12.00461 13.42878 17.71349 13.42878 At most 1 2.283214 2.705545 2.680302 2.705545 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Giả thiết H0 là không tồn tại đồng liên kết. Ký hiệu *, **, *** cho biết giả thiết H0 bị bác bỏ tại mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%.
Ở đây có hai giả thiết H0: “None*”, nghĩa là khơng có đồng liên kết (đây là giả thiết ta quan tâm nhất) và “At most 1”, nghĩa là có một mối quan hệ đồng liên kết. Để quyết định bác bỏ hay chấp nhận giả thiết H0, ta so sánh giá trị“Trace Statistic” hoặc Max- Eigen Statistic với critical value ở mức ý nghĩa xác định ở ô MHM.
Nếu Trace Statistic hoặc Max-Eigen Statistic < Critical Value, ta chấp nhận giả thiết H0
Nếu Trace Statistic hoặc Max-Eigen Statistic > Critical Value, ta bác bỏ giả thiết H0
3.3.4 Hàm phản ứng xung (impulse response)
Hàm phản ứng xung trong mơ hình VAR được ứng dụng để đo lường mức tác động của cơ chế truyền dẫn lãi suất. Tốc độ truyền dẫn lãi suất được đo lường theo cơ chế tác động từ lãi suất chính sách đến lãi suất thị trường và từ lãi suất thị trường đến lãi suất bán lẻ.
Để ước lượng hệ số truyền dẫn lãi suất theo như định nghĩa, bước tiếp theo cần thiết sau khi có được kết quả đo lường là chuyển cú sốc từ 1 độ lệch chuẩn thành tương ứng 1 phần trăm. Nhiều bài nghiên cứu khác nhau đã áp dụng một phương pháp được gọi là chuẩn hóa cú sốc độ lệch chuẩn để đo lường mức độ truyền dẫn.
Kết quả tính tốn hệ số truyền dẫn lãi suất được trình bày trong bảng sau:
Bảng 3. 5. Hệ số truyền dẫn lãi suất
Lãi suất qua đêm Lãi suất trái phiếu chính phủ Lãi suất tái
chiết khấu 0.018264785 0.0222981175
Lãi suất tái
Lãi suất tiền gửi Lãi suất cho vay Lãi suất qua
đêm 0.013743287 0.026107475
Lãi suất trái phiếu chính phủ
0.003968591 0.003755452
Nguồn: tính tốn của tác giả.
Kết quả hồi quy cho thấy truyền dẫn từ lãi suất chính sách đến lãi suất thị trường và từ lãi suất thị trường đến lãi suất bán lẻ đều khơng hồn tồn. Kết quả này cho thấy truyền dẫn lãi suất ít nhạy cảm .
Cụ thể ta xét hệ số truyền dẫn của từng cặp lãi suất. Đối với cặp lãi suất tái chiết khấu và lãi suất qua đêm có hệ số truyền dẫn là 0,018%. Điều này có nghĩa 1% tăng lên trong lãi suất tái chiết khấu sẽ khiến lãi suất qua đêm tăng lên 0,018%. Điều này chứng tỏ lãi suất qua đêm ít nhạy cảm với sự thay đổi của lãi suất tái chiết khấu. Lý giải cho điều này bởi thực tế là lãi suất tái chiết khấu thực ra chỉ là một dạng cơng cụ hành chính. Khi chính phủ quy định lượng trái phiếu phát hành hoặc một tỷ lệ dự trữ bắt buộc nào đó tùy theo chính sách tiền tệ lúc bấy giờ thì khả năng chiết khấu các giấy tờ có giá cũng bị ràng buộc bởi các quy định đó. Do đó trước sự tăng giảm của lãi suất tái chiết khấu thì lãi suất qua đêm thường phản ứng chậm chạp.
Truyền dẫn từ lãi suất tái cấp vốn đến lãi suất qua đêm cũng tương tự như vậy, khi có sự thay đổi lãi suất tái cấp vốn thì lãi suất qua đêm phản ứng kém linh hoạt. 1% tăng lên trong lãi suất tái cấp vốn chỉ dẫn đến mức tăng 0,04% trong lãi suất qua đêm. Các khoản cho vay tái cấp vốn là các khoản cho vay mà NHTW sẽ cấp tín dụng có bảo đảm cho các NHTM nhằm cung ứng vốn ngắn hạn cho các NHTM. Thực chất đây cũng là các hoạt động mang tính hành chính nên lãi suất qua đêm cũng phản ứng khá chậm
phiếu chính phủ đến lãi suất tiền gửi và cho vay cũng khơng đạt trạng thái hồn tồn. Hệ số truyền dẫn từ lãi suất qua đêm đến lãi suất tiền gửi và tiền vay lần lượt là 0.0137% và 0.026%. Trong ngắn hạn lãi suất tiền gửi và tiền vay đạt được sự ổn định và ít chịu sự ảnh hưởng từ những biến động của lãi suất qua đêm. Thông thường, NHNN điều hành lãi suất bán lẻ thông qua lãi suất cơ bản, bằng các biện pháp hành chính của mình, NHNN khống chế khơng cho lãi suất tiền gửi và tiền vay vượt quá một mức trần quy định. Ngồi ra cịn do yếu tố cạnh tranh giữa các NHTM với nhau nên lãi suất bán lẻ thường được giữ ổn định trong ngắn hạn. Ngược lại, lãi suất qua đêm biến động liên tục tùy thuộc vào quan hệ cung cầu vốn vay trên thị trường liên ngân hàng. Tùy vào trạng thái nợ có của các ngân hàng vào cuối ngày, các NHTM có các hoạt động vay trả liên tục trên thị trường vay qua đêm. Do vậy, trong ngắn hạn lãi suất qua đêm biến động mạnh hơn lãi suất bán lẻ. Xét trong khoảng thời gian dài hạn, các NHTM sẽ xem xét điều chỉnh lãi suất tiền gửi và tiền vay cho phù hợp với cung cầu vốn trên thị trường cũng như đạt được mức cân bằng hợp lý giữa lợi nhuận và chi phí. Đến lúc này mới có sự chuyển dịch hồn tồn từ lãi suất qua đêm đến lãi suất bán lẻ. Quá trình truyền dẫn của lãi suất trái phiếu chính phủ đến lãi suất bán lẻ cũng diễn ra tương tự, tức là khơng hồn tồn trong ngắn hạn và truyền dẫn hồn tồn trong dài hạn. Q trình truyền dẫn ln có độ trễ nhất định. Hệ số này lần lượt là 0.04% đối với lãi suất tiền gửi và 0.038% đối với lãi suất tiền vay. Lý do cũng được trình bày ở phần trên, lãi suất tiền gửi và tiền vay chịu sự chi phối của NHNN bằng công cụ lãi suất cơ bản nên truyền dẫn không đạt hiệu quả trong ngắn hạn. Trong dài hạn do có sự điều tiết cho phù hợp với thị trường nên truyền dẫn đạt hiệu ứng tốt hơn.
3.3.5 Phân rã phương sai (Variance decomposition)
Như đã trình bày một trong những ứng dụng quan trọng của mô hình VAR là chức năng phân rã phương sai nhằm phân tích mức tác động của cú sốc mỗi biến trong việc giải thích biến động của một biến trong mơ hình. Với hàm phản ứng xung, ta đo lường
được tốc độ truyền dẫn của lãi suất nhưng khơng phản ánh được vai trị tác động giữa các loại lãi suất với nhau. Phân rã phương sai sẽ giải quyết các vấn đề đó.
Bảng 3.6. Mức độ truyền dẫn lãi suất
Lãi suất qua đêm Lãi suất trái phiếu chính phủ
Lãi suất tái chiết khấu 8,554% 0,674%
Lãi suất tái cấp vốn 4,47% 12,617%
Lãi suất tiền gửi Lãi suất cho vay
Lãi suất qua đêm 43,111% 25,013% (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Lãi suất trái phiếu chính
phủ 15,027% 10,726%
Nguồn: tính tốn của tác giả.
Biến động trong lãi suất qua đêm được giải thích chủ yếu bởi lãi suất tái chiết khấu. Ta có thể thấy lãi suất qua đêm là lãi suất vay mượn lẫn nhau giữa các ngân hàng trên thị trường liên ngân hàng, lên xuống tùy theo biến động của thị trường. Lãi suất này cũng giống như lãi suất tái chiết khấu là căn cứ để các NHTM ấn định lãi suất huy động và cho vay. Ngoài ra cả hai loại lãi suất trên đều biến động theo chiều hướng biến động lãi suất trên thị trường tiền tệ nên chúng có khả năng tác động qua lại rất lớn.
Ngược lại, lãi suất tái cấp vốn dẫn truyền đến lãi suất trái phiếu chính phủ tốt hơn so với lãi suất tái chiết khấu. Trái phiếu chính phủ cùng các loại giấy tờ có giá khác được NHTW mua bán trên thị trường mở. Hiện nay, các nghiệp vụ thị trường mở vẫn được điều hành theo định hướng của chính sách tiền tệ từng thời kỳ nên lãi suất trái phiếu chính phủ cũng bị chi phối bởi các định hướng trong chính sách tiền tệ nhiều hơn. Các hoạt động tái cấp vốn của NHTW cho các NHTM cũng thường dựa trên chiều hướng
của chính sách tiền tệ từng thời kỳ. Đó là lý do giải thích vì sao lãi suất tái cấp vốn có thể dẫn truyền đến lãi suất trái phiếu chính phủ tốt hơn so với lãi suất tái chiết khấu. Đối với lãi suất tiền gửi và tiền vay, lãi suất qua đêm đều dẫn truyền tốt hơn lãi suất trái phiếu chính phủ do bởi lãi suất trái phiếu chính phủ vẫn cịn mang nặng tính hành chính. Trong khi đó, lãi suất qua đêm biến động dựa trên cung cầu thị trường và tác động trực tiếp đến thanh khoản của các NHTM. Nếu lãi suất qua đêm đang ở mức cao, các NHTM sẽ hạn chế vay mượn trên thị trường liên ngân hàng. Do vậy ta có thể thấy được vai trò của lãi suất qua đêm trong việc ấn định lãi suất bán lẻ của các NHTM là rất lớn
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Kết quả cho thấy truyền dẫn từ lãi suất chính sách đến lãi suất thị trường và từ lãi suất thị trường đến lãi suất bán lẻ đều khơng hồn tồn trong ngắn hạn và hồn tồn trong dài hạn. Các chuỗi lãi suất đều không dừng ở lãi suất gốc mà dừng ở sai phân bậc một. Ngoài ra, hiệu quả dẫn truyền của lãi suất qua đêm là khả quan nhất, nó tác động lớn đến cả lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi.
CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP PHÁT HUY TÍCH CỰC CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA CƠNG CỤ LÃI SUẤT
4.1. Giải pháp nâng cao hiệu quả truyền dẫn lãi suất
4.1.2. Tăng cường tính minh bạch trong chính sách tiền tệ
Tác động của minh bạch yếu kém đã làm cản trở sự phát triển của nền kinh tế Việt Nam. Điều này giải thích lý do tại sao người ta đã lập luận rằng một trong những nguồn gốc của sự bất ổn kinh tế hiện nay tại Việt Nam có thể có nguồn gốc từ việc thiếu dữ liệu kinh tế kịp thời và đáng tin cậy, cộng với đó là sự yếu kém trong cơng tác truyền thông về các thay đổi chính sách tới thị trường. Cơng khai thơng tin có thể giảm thiểu tính kém hiệu quả của thị trường. Tính minh bạch làm giảm thiểu sự bất ổn thị trường do tính chủ quan của các nhà hoạch định chính sách gây ra, khiến cho chính sách tiền tệ dễ dự đốn hơn, được sự ủng hộ lớn hơn từ công chúng và các thị trường tài chính hoạt động hiệu quả hơn. Trong mơi trường minh bạch thơng tin về chính sách tiền tệ, mức độ truyền dẫn lãi suất sẽ được nâng cao.
Theo Hahn(2002), minh bạch có thể được phân loại trên ba khía cạnh: minh bạch về mục tiêu, thông tin và minh bạch trong hoạt động. Để minh bạch thơng tin, NHTW có thể phát hành các dự báo định kỳ liên quan về các chỉ số của nền kinh tế…Minh bạch trong hoạt động thể hiện qua việc NHTW minh bạch trong việc sử dụng các công cụ của chính sách tiền tệ như cơng bố các quyết định liên quan đến các mức lãi suất mục tiêu.
4.1.3. Tự do hóa lãi suất, thơng thống cấu trúc tài chính
Thực hiện tự do hóa lãi suất, làm thơng thống cấu trúc tài chính, giúp cho lãi suất bán lẻ nhanh chóng thay đổi theo cấu trúc thị trường. Tự do hóa làm cho hệ thống ngân hàng tự chủ hơn dẫn đến lãi suất bán lẻ biến động phù hợp với cung cầu thị trường. Những thay đổi trong lĩnh vực tài chính sẽ tác động đến các doanh nghiệp và các hộ gia đình khiến họ thay đổi hành vi tiết kiệm và đầu tư theo hướng có lợi cho nền kinh tế.
Tự do hóa lãi suất mang lại hiệu quả trong cơ chế phân bổ vốn giữa các thành phần kinh tế và cải thiện hiệu quả đầu tư, đảm bảo cho nền kinh tế tăng trưởng bền vững.
4.1.4. Xây dựng thị trường cạnh tranh hoàn hảo
Sự cứng nhắc về giá là một đặc trưng của thị trường cạnh tranh khơng hồn hảo do sự không chắc chắn về phản ứng của các đối thủ trước sự thay đổi giá. Để phá vỡ sự cứng nhắc của lãi suất, nhất thiết cần phải xây dựng một thị trường cạnh tranh hồn hảo trong đó có cạnh tranh về giá giữa các ngân hàng trong hệ thống và giữa các ngân hàng với các định chế tài chính trung gian khác. Sự cạnh tranh buộc các ngân hàng phải giảm lãi suất cho vay, dẫn đến gia tăng đầu tư trong nền kinh tế, làm giảm rủi ro thanh khoản do vậy cấu trúc tài chính dần đi vào ổn định.
4.1.5. Ổn định lãi suất, hạn chế những biến động xấu của thị trường
Ở nước ta, do điều kiện thị trường tài chính chưa phát triển, các kênh huy động vốn đối với doanh nghiệp còn rất hạn chế nên nguồn vốn từ các Ngân hàng ln đóng một vai trị hết sức quan trọng, do đó, mặt bằng lãi suất trên thị trường hiện nay ln có tác động rất lớn đến hoạt động của các doanh nghiệp. Mọi sự biến động lãi suất trên thị trường cũng đều ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của DN hay nói cách khác là ảnh hưởng trực tiếp đến quy mô và phạm vi của các hoạt động SXKD trong nền kinh tế. Ổn định lãi suất, tránh những biến động không tốt của lãi suất ảnh hưởng đến tính ổn định của kinh tế vĩ mơ.
Ngồi ra, các yếu tố phi lãi suất như chi phí thực đơn, chi phí chuyển đổi cũng ảnh hưởng đến sự truyền dẫn lãi suất. Ngân hàng sẽ không điều chỉnh lãi suất nếu họ nhận thấy sự thay đổi trong lãi suất thị trường tiền tệ là nhất thời. Sự thay đổi trong lãi suất ở các thị trường tiền tệ có thanh khoản khơng chắc chắn sẽ khơng chuyển hóa thành sức đẩy lên chính sách tiền tệ.Như vậy sự điều chỉnh lãi suất cho vay sẽ thấp hơn.