CHƯƠNG IV KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
4.9 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Từ kết quả hồi quy có thể đưa ra kết luận có ý nghĩa thơng kê cao giữa phát triển tài chính và ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đối với sản lượng và lạm phát, cho thấy hiệu quả của chính sách tiền tệ có xu hướng giảm khi hệ thống tài chính ngày càng phát triển thơng qua các biến trễ. Kết luận này thể hiện mạnh mẽ qua tất cả các kết quả hồi quy và phương pháp kiểm định, bao gồm các giả thuyết hồi quy đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, tự tương quan và nội sinh. Với ước lượng GMM có tính vững và hiệu quả cho cỡ mẫu có số quan sát lớn hơn số quan sát lớn hơn số quan sát tối thiểu, đảm bảo độ tin cậy kết quả thực nghiệm.
Kết quả thực nghiệm tại các quốc gia Châu Á-Thái Bình Dương, chính sách cung tiền ảnh hưởng cùng chiều tới đầu ra của chính sách tiền tệ. Kết quả này phù hợp với lý thuyết của chính sách tiền tệ. Thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng bằng cách nới lỏng tín dụng ngân hàng làm tăng dự trữ ngân hàng và tiền gửi của các ngân hàng, sẽ làm tăng các khoản cho vay của ngân hàng, giúp tăng các khoản đầu tư, cuối cùng dẫn đến tăng sản lượng, tăng trưởng kinh tế.
Bằng cách so sánh các kết quả hồi quy sử dụng hai thành phần cơ bản của đo lường phát triển tài chính (phát triển trung gian tài chính và phát triển thị trường tài chính (chứng khốn)), chúng ta thấy rằng hệ số liên quan đến ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến sản lượng và lạm phát đối với các hồi quy sử dụng phát triển trung gian tài chính nhìn chung lớn hơn và quan trọng hơn so với sử dụng phát triển thị trường tài
chính. Kết quả này cho thấy hiệu quả của chính sách tiền tệ có thể phụ thuộc vào sự phát triển của trung gian tài chính nhiều hơn là của thị trường chứng khoán. Xem xét tầm quan trọng tương đối của các trung gian tài chính và thị trường tài chính thay đổi đáng kể giữa các nền kinh tế, kết quả này có ý nghĩa quan trọng cho hiệu quả của chính sách tiền tệ trong các nền kinh tế với các cấu trúc tài chính khác nhau.
Đặc biệt, các nền kinh tế có hệ thống tài chính dựa vào ngân hàng có thể sẽ giảm đáng kể hiệu quả chính sách tiền tệ trong q trình phát triển tài chính so với các hệ thống tài chính dựa trên thị trường. Về vấn đề này, bài nghiên cứu đóng góp cho một lượng lớn các tài liệu về vai trị của phát triển tài chính và cơ cấu tài chính trong chính sách tiền tệ (ví dụ: Kashyap và Stein, 1997, Cecchetti, 1999, Cecchetti và Krause, 2001, Elbourne and de Haan, 2006, Aysun và Hepp, 2011).
Kết quả của cũng cho thấy tác động của chính sách tiền tệ đối với sản lượng giảm nhiều hơn so với sự phát triển tài chính ở các nền kinh tế đang phát triển, trong khi hiệu quả của chính sách tiền tệ đối với lạm phát giảm nhiều hơn với sự phát triển tài chính ở các nền kinh tế tiên tiến. Điều này cho thấy sự phát triển tài chính có thể có những ảnh hưởng bất đối xứng đến hiệu quả của chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng và lạm phát ở các nền kinh tế khác nhau.
Đặc biệt, khi mức độ phát triển tài chính tăng lên, các nền kinh tế đang phát triển và tiên tiến có thể phải đối mặt với sự suy giảm đáng kể về hiệu quả chính sách tiền tệ trong việc tác động đến sản lượng và lạm phát. Như nhiều tác giả đã báo cáo rằng việc truyền tải chính sách tiền tệ có sự khác biệt đáng kể giữa các nền kinh tế (ví dụ, Cecchetti, 1999, Elbourne và de Haan, 2004, 2006, Aysun và cộng sự, 2013) kết quả chỉ ra rằng điều này có thể liên quan đến sự khác biệt mức độ phát triển tài chính. Ngồi ra, kết quả này cũng có thể hỗ trợ các kết quả được đưa ra bởi Carranza và cộng sự. (2010), người cho rằng tác động tích lũy lớn hơn của chính sách tiền tệ đối với các hệ thống tài chính kém phát triển, nhưng tác động này có xu hướng "mất nhiều thời gian hơn để xuất hiện trong các hệ thống tài chính phát triển hơn".