CHƯƠNG II I : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
Mục đích chính của bài nghiên cứu là để kiểm tra liệu sự phát triển tài chính có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả của chính sách tiền tệ. Để đạt được mục đích đó, các tác động của phát triển tài chính đối với chính sách tiền tệ phải được xác định trong một khuôn khổ kinh tế lượng theo một cách dễ kiểm soát. Dựa trên bài nghiên cứu “Financial Development and the Effectiveness of Monetary Policy”, tác giả Yong Ma, Xingkai Lin (2016) đề xuất mơ hình dữ liệu bảng sau đây để chứng minh tác động của tốc độ tăng trưởng tiền tệ củ a các năm trước đối với tăng trưởng sản lượng trong mô hình (1) và lạm phát trong mô hình (2):
y𝑗,𝑡 = 𝛽0+ ∑ 𝛽𝑡𝑦 𝑄 𝑡=1 yj,t−i+ ∑ 𝛽𝑗,𝑡−𝑖𝑚 𝑅 𝑡=1 mj,t−i+ 𝛽𝑐𝑐𝑟𝑖𝑠𝑖𝑠𝑗,𝑡+ 𝑢𝑗,𝑡𝑦 (1) p𝑗,𝑡 = 𝛾0+ ∑ 𝛾𝑡𝑝 𝑄 𝑡=1 pj,t−i+ ∑ 𝛾𝑗,𝑡−𝑖𝑚 𝑅 𝑡=1 mj,t−i+ 𝛾𝑐𝑐𝑟𝑖𝑠𝑖𝑠𝑗,𝑡+ 𝑢𝑗,𝑡𝑝 (2)
Trong đó j là biến đại diện cho các quốc gia, t là biến đại diện cho thời gian, βs và γs là hệ số, Q và R là số của độ trễ bao gồm trong hồi quy, ∆y là tốc độ tăng trưởng sản lượng, ∆m là tốc độ tăng trưởng tiền, ∆p là tốc độ tăng của lạm phát và crisis là
một biến giả dùng để kiểm soát ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu năm 2008, bằng 1 trong năm 2008 và bằng 0 trong các năm còn la ̣i, uyj,t và upj,t là
những cú sốc sản lượng và lạm phát tương ứng.
sản lượng và lạm phát. Các thuật ngữ sai số được mơ hình hóa như uyj,t = uyj +wy j,t và
upj,t = upj + wp
j,t với uyj,t và upj,t là các hiệu ứng cố định của quốc gia. Tốc độ tăng
trưởng sản lượng, tốc độ tăng trưởng quốc gia và tốc độ tăng trưởng tiền được xác định tương ứng :
∆yj,t = (GDP j,t – GDP j,t-1) / GDPj,t-1 ∆pj,t = (CPI j,t – CPIj,t-1) / CPIj,t-1
∆mj,t = (M2 j,t – M2j,t-1) / M2j,t-1
Dễ dàng thấy rằng các giá trị lớn hơn của các hệ số tăng trưởng tiền tệ trong phương trình (1) và (2) hàm ý những tác động lớn hơn của chính sách tiền tệ lên sản lượng và lạm phát. Do đó, dựa trên thiết lập thực nghiệm được đưa ra bởi phương trình (1) và (2), chúng ta có thể tách các quốc gia mẫu theo mức độ phát triển tài chính và chạy các hồi quy bằng các biến hồi quy trung bình dài hạn. Sau đó, chúng ta có thể kiểm tra hiệu quả của chính sách tiền tệ bằng cách so sánh quy mô hệ số của tốc độ tăng trưởng tiền thông qua các mẫu phụ với các mức độ khác nhau của sự phát triển tài chính. Cụ thể, nếu quy mơ hệ số trên mẫu phụ của chính sách tài chính cao hơn (nghĩa là, các nước kém phát triển tài chính) trở nên nhỏ hơn, sẽ có một mối quan hệ bất lợi giữa phát triển tài chính và hiệu quả chính sách tiền tệ, thể hiện rằng hiệu quả của chính sách tiền tệ sẽ giảm đi trong khi mức độ của sự phát triển tài chính tăng lên.
Theo các tài liệu trc (vớ d, Demirgỹỗ-Kunt v Levine, 1996, Levine, 2002; Beck và cộng sự, 2006; Demirgỹỗ-Kunt v cng s, 2011), chúng tôi sử dụng 3 phương trình để đo lường sự phát triển của tài chính:
fd = (Domestic Credit + Stock Market Capitalization)/GDP fd1 = Domestic Credit/GDP
fd2 = Stock Market Capitalization/GDP
- Domestic Credit chỉ giá trị tín dụng tài chính trung gian của khu vực cơng và khu vực tư nhân
Do đó:
- fd đo lường sự phát triển chung của khu vực tài chính (nghĩa là, mức độ phát triển của ngân hàng, phi ngân hàng và thị trường tài chính (chứng khốn).
- fd1 đo lường mức độ phát triển của các trung gian tài chính
- fd2 đo lường mức độ phát triển của thị trường tài chính (chứng khốn).
Thật dễ dàng đề thấy được giá trị lớn hơn của fd thể hiện mức độ phát triển của
tài chính cao hơn. Ngồi việc thiết lập thực nghiệm cơ bản ở trên, để mở rộng chúng tôi cũng thiết lập thực nghiệm thay thế với các biến của sự phát triển tài chính được thể hiện rõ trong phương trình hồi quy. Cụ thể, trong các tài liệu trước đây, ví dụ, Karras, 1999, Berument và Dogan, 2003), cho phép sự tác động của phát triển tài chính lên ảnh hưởng của tiền tệ về sản lượng và lạm phát, một thuật ngữ tương tác đối với sự phát triển tài chính được giới thiệu sau đây:
𝛽𝑗,𝑡−𝑖𝑚 =𝜃𝑖𝑚+ 𝜃𝑖𝑓𝑑𝑓𝑑𝑗,𝑡−𝑖 (3) 𝛾𝑗,𝑡−𝑖𝑚 = ∅𝑖𝑚+ ∅𝑖𝑓𝑑𝑓𝑑𝑗,𝑡−𝑖 (4)
Trong đó fd jt biểu thị tài chính phát triển trong nước j tại thời điểm t, 𝜃s và ∅/s
là thông số. Bằng cách kết hợp phương trình (3) với phương trình (1), chúng ta thu được kết quả đầu ra để đo lường ảnh hưởng của sự phát triển tài chính lên mối quan hệ giữa tăng trưởng tiền và tăng trưởng sản lượng:
y𝑗,𝑡 = 𝛽0∑ 𝛽𝑡𝑦 𝑄
𝑡=1
yj,t−i+ ∑(𝜃𝑖𝑚mj,t−i+ 𝜃𝑖𝑓𝑓𝑑𝑗,𝑡−𝑖 𝑅
𝑡=1
+ 𝜃𝑖𝑓𝑚𝑓𝑑𝑗,𝑡−𝑖 mj,t−i) + 𝛽𝑐𝑐𝑟𝑖𝑠𝑖𝑠𝑗,𝑡+ 𝑢𝑗,𝑡𝑦 (5) ∆yit biểu thị sự tăng trưởng sản lượng của quốc gia j trong khoảng thời gian t, ∆mjt
biểu thị tốc độ tăng trưởng tiền của j trong khoảng thời gian t, fd jt đolường sự phát triển tài chính của quốc gia j trong khoảng thời gian t, fd jtmjt là thuật ngữ giải thích
cho sự phát triển tài chính, crisis là một biến giả dùng để ghi nhận ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu năm 2008, uyj,t là cú shock sản lượng.
quả phương trình lạm phát dùng để đo lường ảnh hưởng của sự phát triển tài chính lên mối quan hệ giữa tăng trưởng tiền và tỉ lệ lạm phát:
p𝑗,𝑡 = 𝛾0∑ 𝛾𝑡𝑦 𝑄
𝑡=1
yj,t−i+ ∑(∅𝑖𝑚mj,t−i+ ∅𝑖𝑓𝑓𝑑𝑗,𝑡−𝑖 𝑅
𝑡=1
+ ∅𝑖𝑓𝑚𝑓𝑑𝑗,𝑡−𝑖 mj,t−i+ 𝛾𝑐𝑐𝑟𝑖𝑠𝑖𝑠𝑗,𝑡+ 𝑢𝑗,𝑡𝑝 (6) ∆pj,t tỉ lệ lạm phát của quốc gia j trong khoảng thời gian t, fdj,tmj,t là phần tương
tác cho sự phát triển tài chính, crisis là một biến giả dùng để kiểm soát ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu năm 2008, bằng 1 trong năm 2008 và bằng 0
trong các năm còn la ̣i, uyj,t là cú shock lạm phát.
Những biến khác trong phương trình (6) có định nghĩa tương tự như trên.