3.4 NHỮNG VẤN ĐỀ TỒN TẠI CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT
3.4.3 Công ty niêm yết
Theo số liệu thống kê 9 tháng đầu năm 2012, so với cùng kỳ năm trƣớc, số doanh nghiệp niêm yết lỗ lũy kế là 143 công ty, tăng gấp 1,7 lần, số cơng ty có lợi nhuận sụt giảm là 438 công ty, tăng 12%, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình chỉ đạt 8% (thấp hơn lãi suất ngân hàng).
Ngồi tình trạng kinh tế khó khăn, các bất ổn trong kinh tế vĩ mô, lãi suất cao, hàng tồn kho tăng do sức cầu giảm sút thì một nguyên nhân nữa là do trong giai đoạn TTCK phát triển nóng, các cơng ty niêm yết đua nhau lên sàn và dễ dàng huy động vốn với giá trị thặng dƣ rất cao nhƣng không đầu tƣ vào công nghệ sản xuất đúng lĩnh vực kinh doanh chính của mình mà thực hiện đầu tƣ tài chính trên TTCK là do sự giám sát của cổ đông cũng nhƣ cơ quan quản lý chƣa thật chặt chẽ về việc sử dụng vốn huy động đƣợc trong giai đoạn này. Giờ đây, khi TTCK sụt giảm mạnh thì hậu quả do đầu tƣ chứng khốn của các cơng ty này vẫn còn nặng nề khi phải lo trích lập dự phịng giảm giá do những khoản thua lỗ này gây ra.
Vấn đề quản trị công ty, quản trị rủi ro, công bố thông tin không ngừng đƣợc hoàn thiện nhƣng mức độ tuân thủ vẫn cịn hạn chế. Chất lƣợng báo cáo tài chính kiểm tốn còn chƣa cao khi những vi phạm về gian lận vẫn còn tồn tại, doanh nghiệp cố tình “thổi phồng” lợi nhuận hoặc che dấu bớt lợi nhuận ngày càng gia tăng. Lợi nhuận của doanh nghiệp trƣớc và sau kiểm toán phát sinh chênh lệch đến hàng trăm tỷ đồng. Nếu không giám sát chặt chẽ báo cáo tài chính hàng q thì các doanh nghiệp sẽ cố tình làm sai để trục lợi. Điều này rất nguy hiểm đối với thị trƣờng chứng khốn khi thơng tin bị bóp méo.
Nguyên nhân: mặc dù khung pháp lý hiện nay có quy định về cơng bố thơng tin và các vấn đề quản trị công ty, nhƣng trên thực tế, nhiều doanh nghiệp không chấp hành nghiêm chỉnh những quy định này, gây hoang mang cho nhà đầu tƣ là do chế tài, xử phạt chƣa nghiêm khắc đối với những trƣờng hợp vi phạm và nhận thức của những đối tƣợng tham gia thị trƣờng chƣa cao.
3.4.4 Cơng ty chứng khốn
Theo thống kê của Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc, tính đến cuối năm 2012, tồn thị trƣờng có 105 cơng ty chứng khốn (CTCK) nhƣng 10 cơng ty lớn nhất đã chiếm tới hơn 50% thị phần, những cơng ty cịn lại đều là công ty nhỏ, hoạt động không hiệu quả, thậm chí một số CTCK hầu nhƣ không hoạt động, trong đó trên 50% bị lỗ năm 2012 và trên 70% CTCK có lỗ lũy kế, 11 CTCK đã bị đặt vào diện kiểm soát đặc biệt, 4 CTCK rút nghiệp vụ môi giới, 1 CTCK rút nghiệp vụ bảo lãnh phát hành, 2 CTCK rút nghiệp vụ tự doanh, 3 CTCK bị đình chỉ hoạt động và 4 CTCK bị thu hồi Giấy chứng nhận đăng ký hoạt động lƣu ký chứng khoán.
Nguyên nhân: do TTCK phát triển nóng trong năm 2006-2007 nên nhiều tổ chức, cá nhân đã góp vốn thành lập CTCK dẫn đến sự gia tăng số lƣợng, nhƣng chất lƣợng chƣa đƣợc đảm bảo. Các CTCK nhiều nhƣng quy mô vốn và tiềm lực tài chính thấp, khơng đảm bảo hiệu quả hoạt động và tiềm ẩn nhiều rủi ro. Đặc biệt, có một số CTCK cịn hạn chế về năng lực nghiệp vụ, trình độ đội ngũ nhân sự chƣa đạt yêu cầu, hoạt động kiểm soát nội bộ, quản trị rủi ro không hiệu quả dẫn đến tình trạng thua lỗ, đặc biệt là bộ phận tự doanh.
3.4.5 Nhà đầu tƣ
Số lƣợng nhà đầu tƣ tham gia thị trƣờng nhiều, song chủ yếu vẫn là các nhà đầu tƣ cá nhân, các nhà đầu tƣ tổ chức chỉ chiếm 4% số lƣợng tài khoản giao dịch. Tuy nhiên, số tài khoản thƣờng xuyên hoạt động hiện tại chỉ chiếm 20% tổng số tài khoản chứng khốn. Phần lớn nhà đầu tƣ đứng ngồi thị trƣờng quan sát và không giao dịch khi khơng xác định đƣợc xu hƣớng thị trƣờng..
Ngồi ra, một điểm hạn chế lớn nhất của nhà đầu tƣ cá nhân là đầu tƣ theo đám đông, ngắn hạn, lƣớt sóng mà khơng quan tâm đến phân tích kết quả kinh doanh của cơng ty niêm yết đó. Hiện tƣợng này tạo ra kiểu tranh mua, tranh bán ồ ạt, tạo sóng cho các mã chứng khốn dẫn đến thị trƣờng phát triển khơng bền vững.
cho các hành vi này đã gây mất niềm tin của nhà đầu tƣ, đe dọa đến sự phát triển minh bạch của TTCK.
Nguyên nhân: nhà đầu tƣ cá nhân chiếm số lƣợng áp đảo, kiến thức, kinh nghiệm đầu tƣ chƣa cao và đầu tƣ theo tâm lý đám đông là điều thƣờng gặp ở các TTCK mới nổi trong khi nhà đầu tƣ tổ chức có số lƣợng cịn ít và chƣa có những nhà tạo lập thị trƣờng để tăng thanh khoản cũng nhƣ để ổn định tâm lý trên thị trƣờng. Tình trạng trục lợi, thao túng giá xảy ra là do các hình thức xử phạt hành vi vi phạm không cao, chƣa đủ sức răn đe, thậm chí xử phạt thấp hơn lợi ích do vi phạm có đƣợc.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Trong chƣơng này tác giả đã thực hiện kiểm định mơ hình nghiên cứu ảnh hƣởng của các nhân tố kinh tế vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2012. Thời gian này thị trƣờng chứng khoán thế giới và Việt Nam chịu ảnh hƣởng của cuộc khủng hoảng tài chính thế giới năm 2008 và sự tăng trƣởng kinh tế chậm lại nên diễn biến của thị trƣờng chứng khoán rất nhạy cảm với những biến động của kinh tế vĩ mô. Kết quả nghiên cứu cho thấy chỉ số giá chứng khoán tƣơng quan cùng chiều với tỷ giá và cung tiền nhƣng có tƣơng quan ngƣợc chiều với chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất tiền gửi ngân hàng. Kết quả cũng cho thấy tỷ giá có ảnh hƣởng cùng chiều lớn nhất trong khi chỉ số giá tiêu dùng có ảnh hƣởng ngƣợc chiều nhiều nhất đến chỉ số VNIndex. Tuy nhiên, về mặt thống kê thì ảnh hƣởng của cung tiền đến chỉ số VNIndex không đáng tin cậy với mức ý nghĩa 5%.
Ngồi mơ hình nghiên cứu, tác giả đã phân tích những vấn đề cịn tồn tại của TTCK Việt Nam nhƣ về phía cơ quan quản lý, giám sát thị trƣờng; quy mơ, hàng hóa của thị trƣờng; công ty phát hành; cơng ty chứng khốn; và nhà đầu tƣ, đồng thời với việc xác định nguyên nhân của những vấn đề tồn tại này. Kết quả này sẽ là cơ sở để tác giả đề ra những giải pháp phát triển TTCK Việt Nam trong Chƣơng 4.
CHƢƠNG 4: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
4.1 CHIẾN LƢỢC PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT
NAM GIAI ĐOẠN 2011 – 2020
Hiện nay, việc phát triển bình ổn thị trƣờng chứng khốn đƣợc cụ thể hóa trong chủ trƣơng chung của Đảng và Nhà Nƣớc về tái cấu trúc nền kinh tế, nhằm phát huy hiệu quả sử dụng vốn, thúc đẩy phát triển kinh tế thị trƣờng định hƣớng xã hội chủ nghĩa. Nội dung này đã đƣợc Thủ tƣớng Chính phủ phê duyệt tại quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01/03/2013 với những điểm cơ bản sau:
4.1.1 Quan điểm phát triển
Xây dựng và phát triển thị trƣờng chứng khoán phù hợp với điều kiện phát triển kinh tế - xã hội của đất nƣớc, hình thành một hệ thống thị trƣờng chứng khốn đồng bộ và thống nhất trong tổng thể thị trƣờng tài chính của đất nƣớc.
Phát triển, mở rộng thị trƣờng chứng khốn có tổ chức, thu hẹp thị trƣờng tự do đồng thời đặc biệt coi trọng vấn đề chất lƣợng và sự an toàn của thị trƣờng, từng bƣớc tiếp cận với các thông lệ và chuẩn mực quốc tế.
Phát triển thị trƣờng chứng khoán theo hƣớng gắn kết với việc cải cách, sắp xếp khu vực doanh nghiệp nhà nƣớc, tạo động lực cho các doanh nghiệp, các thành phần kinh tế cả về năng lực tài chính và quản trị doanh nghiệp.
Nhà nƣớc thực hiện quản lý bằng cơng cụ pháp luật, có các chính sách hỗ trợ, tạo điều kiện để thị trƣờng chứng khoán phát triển ổn định, vững chắc; phát huy vai trò của các tổ chức tự quản, hiệp hội nhằm bảo đảm quyền, lợi ích hợp pháp và khuyến khích các chủ thể tham gia thị trƣờng chứng khoán.
4.1.2 Mục tiêu phát triển
4.1.2.1 Mục tiêu tổng qu t
nhiều cấp độ, đồng bộ về các yếu tố cung - cầu; tăng quy mô và chất lƣợng hoạt động, đa dạng hóa các sản phẩm, nghiệp vụ, đảm bảo thị trƣờng hoạt động hiệu quả và trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng của nền kinh tế.
Bảo đảm tính cơng khai, minh bạch, các tiêu chuẩn và thông lệ quản trị công ty, tăng cƣờng năng lực quản lý, giám sát và cƣỡng chế thực thi, bảo vệ lợi ích của nhà đầu tƣ và lòng tin của thị trƣờng.
Chủ động hội nhập thị trƣờng tài chính quốc tế, từng bƣớc tiếp cận với các chuẩn mực chung và thông lệ quốc tế.
4.1.2.2 Mục tiêu cụ thể
Tăng quy mơ, độ sâu và tính thanh khoản của thị trƣờng chứng khoán
Phấn đấu đƣa tổng giá trị vốn hóa thị trƣờng cổ phiếu vào năm 2020 đạt khoảng 70% GDP, đƣa thị trƣờng trái phiếu trở thành một kênh huy động và phân bổ vốn quan trọng cho phát triển kinh tế;
Đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tƣ, phát triển hệ thống nhà đầu tƣ tổ chức, khuyến khích đầu tƣ nƣớc ngoài dài hạn, đào tạo nhà đầu tƣ cá nhân.
Tăng tính hiệu quả của thị trƣờng chứng khốn
Tái cấu trúc mơ hình tổ chức thị trƣờng chứng khốn theo hƣớng cả nƣớc chỉ có 01 Sở giao dịch chứng khốn và từng bƣớc cổ phần hóa Sở Giao dịch chứng khoán để bảo đảm sự thống nhất trong hoạt động, thuận tiện trong việc nâng cao năng lực quản trị và thu hút vốn từ các thành viên thị trƣờng;
Hiện đại hóa cơ sở hạ tầng, đa dạng hóa phƣơng thức giao dịch và sản phẩm nghiệp vụ của Sở Giao dịch chứng khoán, Trung tâm Lƣu ký chứng khoán; từng bƣớc kết nối với các Sở Giao dịch chứng khoán, Trung tâm Lƣu ký chứng khoán trong khu vực Asean.
Nâng cao sức cạnh tranh của các định chế trung gian thị trƣờng và các tổ chức phụ trợ trên cơ sở sắp xếp lại các cơng ty chứng khốn, từng bƣớc tăng quy mô,
tiềm lực tài chính của cơng ty chứng khốn, đa dạng hóa các hoạt động nghiệp vụ theo thơng lệ và chuẩn mực quốc tế; mở cửa thị trƣờng cho các trung gian tài chính nƣớc ngồi phù hợp với lộ trình cam kết.
Tăng cƣờng năng lực quản lý, giám sát, thanh tra và cƣỡng chế thực thi của cơ quan quản lý nhà nƣớc trên cơ sở cho phép Ủy ban Chứng khốn Nhà nƣớc có đủ quyền lực để thực thi tốt các chức năng này.
4.2 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN
Trên cơ sở phân tích thực tế và mơ hình nghiên cứu định lƣợng cũng nhƣ xác định những vấn đề còn tồn tại, tác giả đề ra hai nhóm giải pháp để phát triển ổn định TTCK Việt Nam: nhóm giải pháp kinh tế vĩ mô cho các nhân tố ảnh hƣởng và nhóm giải pháp khác để giải quyết các vấn đề còn tồn tại của TTCK Việt Nam đƣợc tóm tắt trong Bảng 4.1.
Bảng 4.1. Giải pháp phát triển ổn định TTCK Việt Nam
Nhân tố ảnh hƣởng Giải pháp
Nhóm giải pháp kinh tế vĩ mô
Lạm phát Lãi suất Tỷ giá Cung tiền Chính sách kinh tế vĩ mơ Chính sách tiền tệ Nhóm giải pháp khác Chính phủ
Ủy ban chứng khốn nhà nƣớc Cơng ty niêm yết
Cơng ty chứng khốn Nhà đầu tƣ
Tái cấu trúc TTCK
Tăng cƣờng năng lực quản lý, giám sát Tăng chất lƣợng hàng hóa
Tăng chất lƣợng dịch vụ
4.2.1 Nhóm giải pháp kinh tế vĩ mơ
Trên cơ sở lý thuyết, phân tích thực tế và kết quả nghiên cứu thực nghiệm, tác giả đề xuất các giải pháp về chính sách điều hành và quản lý kinh tế vĩ mô nhƣ sau:
4.2.1.1 Ch nh s ch kinh tế vĩ mô
Thị trƣờng chứng khoán là hàn thử biểu của nền kinh tế, tức là nó phản ánh những gì đƣợc kỳ vọng sẽ xảy ra trong nền kinh tế. Kết quả nghiên cứu cho thấy các nhân tố kinh tế vĩ mơ thực sự có tác động đến thị trƣờng chứng khốn. Do đó, việc ban hành và quản lý các chính sách kinh tế vĩ mơ của Chính phủ khơng chỉ hƣớng đến việc điều hành nền kinh tế mà còn cần phải quan tâm đến sự phát triển bền vững cho thị trƣờng chứng khốn.
Sự ổn định về chính trị tại Việt Nam là điều đã đƣợc khẳng định. Tuy nhiên việc ổn định về kinh tế vĩ mơ là điều cần phải đƣợc Chính phủ tiếp tục thực hiện. Vì vậy ổn định kinh tế vĩ mô là yếu tố quan trọng nhất, là giải pháp “xƣơng sống” để từ đó thực hiện các giải pháp khác nhằm phát triển thị trƣờng chứng khốn. Khi mơi trƣờng kinh tế vĩ mô ổn định, tăng trƣởng kinh tế ổn định và lạm phát đƣợc kiểm sốt thì thị trƣờng chứng khoán sẽ là điểm đến hấp dẫn đối với các nguồn vốn đầu tƣ. Do vậy Nhà nƣớc cần quan tâm thực hiện các chính sách nhƣ:
Chính sách và định hƣớng phát triển nền kinh tế phải bền vững, ổn định, dài hạn, tránh chạy theo những mục tiêu ngắn hạn trƣớc mắt. Tiếp tục đổi mới cơ chế quản lý điều hành theo định hƣớng kinh tế thị trƣờng, hạn chế những can thiệp bằng biện pháp hành chính.
Điều hành chính sách tài khố chủ động, đổi mới cơ chế quản lý ngân sách theo hƣớng hội nhập, hạn chế thâm hụt ngân sách, nâng cao hiệu quả đầu tƣ công và quản lý chặt chẽ nợ cơng, đặc biệt là nợ nƣớc ngồi, đƣa mức bội chi ngân sách nhà nƣớc xuống dƣới 5% hàng năm. Thực hiện minh bạch, công khai công bằng trong phân phối ngân sách vì nguồn thu của nó là sự đóng góp cơng sức của mọi ngƣời dân thơng qua thuế. Xóa bỏ hồn tồn tính bao cấp và cơ chế xin - cho vẫn đang còn
tồn tại. Tiết kiệm các khoản chi thƣờng xuyên ít mang lại hiệu quả thiết thực.
Kiềm chế và kiểm soát lạm phát trong giới hạn hợp lý. Chính phủ phải xác định lạm phát là nguyên nhân gây ra bất ổn kinh tế vĩ mơ và làm xói mịn niềm tin của nhà đầu tƣ. Vì vậy, Chính phủ phải kiên định với mục tiêu lạm phát và trao cho NHNN vai trò độc lập hơn điều hành chính sách tiền tệ với nhiệm vụ trọng tâm là thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu. Thực hiện đạt mục tiêu đề ra sẽ giúp cung tiền ổn định, tỷ giá đƣợc kiểm soát, niềm tin của nhà đầu tƣ sẽ tăng lên và kinh tế vĩ mô sẽ đạt đƣợc sự ổn định.
Để củng cố lịng tin của cơng chúng đầu tƣ, các chỉ số phát triển kinh tế và các chính sách tài chính tiền tệ phải đƣợc công bố công khai và có thể dự báo trƣớc đƣợc đối với giới đầu tƣ và kinh doanh.
4.2.1.2 Chính s ch tiền tệ
Dựa trên phân tích thực trạng ảnh hƣởng của các cơng cụ chính sách tiền tệ là lãi suất, tỷ giá và cung tiền cũng nhƣ từ kết quả mơ hình nghiên cứu định lƣợng của các công cụ này đến thị trƣờng chứng khoán ở Việt Nam, đồng thời với việc nƣớc ta ngày càng hội nhập vào kinh tế quốc tế và nhất là trong bối cảnh kinh tế thế giới đang sụt giảm nhƣ hiện nay thì việc điều hành các công cụ này cần phải chủ động, linh hoạt nhƣng cũng đòi hỏi phải theo kịp sự phát triển của thị trƣờng tiền tệ và hạn chế tối đa các biện pháp hành chính nhƣ trong thời gian qua để dần hƣớng đến các quy luật khách quan của thị trƣờng. Đây là cơ sở mà tác giả đề xuất một số giải