Phân loại Số lƣợng
Số cơng ty có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình 80 Số cơng ty khơng có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình 161
Tổng 241
3.5 Xử lý dữ liệu và phƣơng pháp ƣớc lƣợng
Các dữ liệu được thu thập và tính tốn giá trị trung bình qua các năm, sắp xếp theo thứ tự các biến như mơ hình nghiên cứu đã đề ra. Tác giả chạy lần lượt hai mơ hình hồi quy với Asset turnover và ROA là biến phụ thuộc.
So sánh mơ hình hồi quy giữa hai hình thức sở hữu, từ đó suy luận về sự ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu tác động đến chi phí đại diện, tác giả sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu (OLS) để ước lượng dữ liệu nghiên cứu. Dựa vào kết quả hồi quy cùng với hệ số xác định, tác giả kết luận về cấu trúc sở hữu tác động đến chi phí đại diện tại thị trường Việt Nam.
Nhìn chung, trong luận văn này, tác giả sử dụng nghiên cứu định lượng để xác định tác động cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện của các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM. Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính để ước tính hệ số của các yếu tố ảnh hưởng theo mơ hình tương tự của Gogineni, Scott C.Linn* và Pradeep K Yadav 2009.
Dữ liệu nghiên cứu được sử dụng trong bài được thu thập từ các nguồn khác nhau: báo cáo tài chính (gồm bảng cân đối kế tốn và báo cáo kết quả kinh doanh) của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, hệ thống cơ sở dữ liệu của Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn), Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước SSC (www.ssc.gov.vn), tại website: www.vietstock.vn, www.cafef.vn.
Trước tiên, tác giả sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu để ước lượng mơ hình cấu trúc sở hữu tác động đến chi phí đại diện lần lượt qua hai biến phụ thuộc Aseet turnover và ROA. Sau khi chạy mơ hình tác giả tiến hành phân tích kết quả và kết luận.
CHƢƠNG 4 – NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN
CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT Ở TẠI HOSE 4.1. Thống kê mô tả dữ liệu
4.1.1 Thống kê mô tả về cấu trúc sỡ hữu
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các yếu tố về cấu trúc sở hữu các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM
Chỉ tiêu Trung bình Trung vị Lớn nhất Bé nhất Độ lệch chuẩn VGHDQT 0.3159 0.29330 0.9674 0 0.252886 VGBDH 0.1277 0.06010 0.7811 0 0.158753 VGCDL 0.4967 0.51000 0.9672 0 0.207321 CON 0.5901 0.60000 1.0000 0 0.289728 REP 0.3559 0.40000 0.8333 0 0.177050 Nguồn: http://finance.vietstock.vn
Tỷ lệ vốn góp của thành viên hội đồng quản trị (VGHDQT) trung bình ở mức
31.59%, cao nhất là 96.74% của Tổng Cơng ty Khí Việt Nam (mã cổ phiếu là GAS).
Tỷ lệ vốn góp Ban điều hành (VGBDH) bình quân ở mức 12.77%; cao nhất là
78.11% của Công ty cổ phần Gạch men Chang Yin (mã cổ phiếu là CYC).
Tỷ lệ vốn góp cổ đơng lớn (VGCDL) bình quân ở mức 49.67%; cao nhất là
96.72% của Tổng Cơng ty Khí Việt Nam (mã cổ phiếu là GAS).
Mức độ tập trung quản lý của các thành viên Hội đồng quản trị (CON) bình quân
và mức độ đại diện(REP) bình quân lần lượt là 59.01% và 35.59%. Mức độ tập
chứng tỏ khoảng 59% các thành viên hội đồng quản trị tham gia vào ban quản lý công ty.
Bảng 4.2 Thống kê mô tả các yếu tố về cấu trúc sở hữu các cơng ty có sự kiểm sốt của tổ chức hoặc gia đình
Chỉ tiêu Trung bình Trung vị Lớn nhất Bé nhất Độ lệch chuẩn VGHDQT 0.4166 0.51815 0.9674 0 0.298612 VGBDH 0.1603 0.10140 0.7811 0 0.195826 VGCDL 0.6337 0.61155 0.9672 0.5008 0.118922 CON 0.5450 0.50000 1.0000 0 0.281000 REP 0.3472 0.40000 0.8333 0 0.163125 Nguồn: http://finance.vietstock.vn
Bảng 4.3 Thống kê mô tả các yếu tố về cấu trúc sở hữu các công ty khơng có sự kiểm sốt của tổ chức hoặc gia đình
Chỉ tiêu Trung bình Trung vị Lớn nhất Bé nhất Độ lệch chuẩn VGHDQT 0.2665 0.23530 0.9337 0 0.211156 VGBDH 0.1117 0.05690 0.6051 0 0.134779 VGCDL 0.4295 0.39760 0.9108 0 0.208551 CON 0.6122 0.66667 1.0000 0 0.292222 REP 0.3602 0.40000 0.8333 0 0.183832 Nguồn: http://finance.vietstock.vn
So sánh cấu trúc sở hữu giữa hai hình thức cơng ty có sự kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình và cơng ty khơng bị kiểm sốt bởi một tổ chức hoặc gia đình ( Bảng
4.2 và Bảng 4.3), tác giả nhận thấy có sự khác biệt trong hai nhóm. Nhóm cơng ty
có sự kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình có các tỷ lệ trung bình cao hơn khi so sánh tương ứng với nhóm khơng được kiểm soát bởi một tổ chức hoặc gia đình. Vốn góp của Hội đồng quản trị cao hơn là 15.01%, vốn góp của Ban điều hành cao
hơn 4.86%, vốn góp cổ đơng lớn là 20.42%. Tuy nhiên, mức độ tập trung quản lý và mức độ đại diện trong nhóm cơng ty có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình thấp hơn nhóm cơng ty khơng bị kiểm sốt 6.72% và 1.3%.
Hầu hết các công ty cổ phần niêm yết tại Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM đều có cấu trúc sở hữu mà nhà quản lý ít nhất là một trong các thành viên hội đồng quản trị trong mỗi cơng ty. Các cổ đơng của cơng ty đều có xu hướng quản lý cơng ty của chính mình. Các cơng ty này có số lượng thành viên hội đồng quản trị trung bình là 5.6894, số lượng ban điều hành trung bình là 3.774744, số lượng hành viên hội đồng quản trị nằm trong ban điều hành trung bình là 1.95221843.
Các nhà quản lý các công ty cổ phần yết tại Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM đều sở hữu cổ phần của cơng ty mà họ đang quản lý, điều này sẽ làm giảm chi phí đại diện cho cơng ty.
4.1.2 Thống kê mô tả về cấu trúc vốn, quy mô công ty và độ tuổi công ty
Bảng 4.4 Thống kê mô tả về cấu trúc vốn, quy mô và độ tuổi các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khốn TP.HCM
Chỉ tiêu Trung bình Trung vị Lớn nhất Bé nhất Độ lệch chuẩn TM 0.1004 0.0740 0.4677 0.0016 0.0862 NNH 0.1689 0.1228 0.6585 0 0.1531 NDH 0.0896 0.0400 0.5492 0 0.1183 SIZE 6.3793 6.2842 10.8732 0.7267 1.3137 AGE 2.1296 2.1972 2.9957 0.6931 0.3648 Nguồn: http://finance.vietstock.vn
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tài sản trung bình qua các năm của các cơng ty niêm yết
tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM là 16.89%, cao nhất là 65.85% thuộc về công ty cổ phần chế biến và xuất nhập khẩu thuỷ sản Cà Mau (CMX) , thấp nhất là 0. Theo thống kê có khoảng 9 cơng ty khơng vay nợ ngắn hạn. Tỷ lệ nợ ngắn hạn
bình quân là cao hơn so với nợ ngắn hạn bình qn các cơng ty cổ phần đại chúng trong nghiên cứu của Gogineni, Scott C.Linn* và Pradeep K Yadav 2009 ( 7.5%).
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tài sản trung bình qua các năm các công ty niêm yết tại Sở
Giao dịch Chứng khoán TP.HCM là 8.96%, cao nhất là 54.92% thuộc về công ty cổ phần Xi măng Hà Tiên 1 ( HT1) , thấp nhất là 0. Theo thống kê có khoảng 14 công ty không vay nợ dài hạn. Tỷ lệ nợ dài hạn bình quân là cao hơn so với nợ dài hạn bình qn các cơng ty cổ phần đại chúng trong nghiên cứu của Gogineni, Scott
C.Linn* và Pradeep K Yadav 2009 ( 5.8%).
Tỷ lệ tiền mặt trên tài sản trung bình qua các năm các công ty niêm yết tại Sở
Giao dịch Chứng khoán TP.HCM là 10.04%, cao nhất là 46.77% thuộc về công ty cổ phần Phân phối Khí thấp áp dầu khí Việt Nam (PGD) thuộc về công ty này với cấu trúc vốn là không vay nợ và tiền mặt là rất lớn, thấp nhất là 15.9% thuộc về công ty Cổ phần Thuỷ điện Cần Đơn ( SJD). Tỷ lệ tiền mặt là cao hơn so với tỷ lệ tiền mặt bình quân trong nghiên cứu của Gogineni, Scott C.Linn* và Pradeep K Yadav 2009 ( 8.7%).
Nhìn chung, trung bình các cơng ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán
TP.HCM đi vay nợ và nắm giữ tiền mặt nhiều hơn so với các công ty niêm yết tại Anh( Gogineni, Scott C.Linn* và Pradeep K Yadav 2009).
Quy mô công ty trung bình qua các năm các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch
Chứng khoán TP.HCM là 1.489 tỷ đồng. Độ tuổi trung bình qua các năm các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM là 8.950617, thấp hơn rất nhiều so với độ tuổi trung bình của các cơng ty niêm yết tại Anh 30.8 ( Gogineni, Scott C.Linn* và Pradeep K Yadav 2009).
Bảng 4.5 Thống kê mô tả về cấu trúc vốn, quy mô và độ tuổi các cơng ty có sự kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình
Chỉ tiêu Trung bình Trung vị Lớn nhất Bé nhất Độ lệch chuẩn TM 0.1058 0.0865 0.4677 0.0016 0.0974 NNH 0.1461 0.1036 0.6206 - 0.1423 NDH 0.1132 0.0618 0.5492 - 0.1398 SIZE 6.4447 6.3305 10.8732 0.7267 1.3582 AGE 2.0008 2.0794 2.6391 0.6931 0.3197 Nguồn: http://finance.vietstock.vn
Bảng 4.6 Thống kê mô tả về cấu trúc vốn, quy mô và độ tuổi các cơng ty khơng có sự kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình
Chỉ tiêu Trung bình Trung vị Lớn nhất Bé nhất Độ lệch chuẩn TM 0.0977 0.0712 0.4589 0.0043 0.0804 NNH 0.1801 0.1454 0.6585 - 0.1574 NDH 0.0780 0.0343 0.4955 - 0.1048 SIZE 6.3473 6.2828 9.8889 2.6064 1.2944 AGE 2.1928 2.1972 2.9957 0.6931 0.3698 Nguồn: http://finance.vietstock.vn
So sánh cấu trúc vốn giữa hai hình thức cơng ty có sự kiểm sốt của tổ chức hoặc gia đình và công ty không bị kiểm soát bởi tổ chức hoặc gia đình ( Bảng 4.5 và Bảng 4.6), tác giả nhận thấy các cơng ty khơng bị kiểm sốt bởi tổ chức hoặc gia
đình có xu hướng vay nợ ngắn hạn nhiều hơn và vay nợ dài hạn ít hơn các cơng ty có sự kiểm sốt của tổ chức hoặc gia đình ( 18.01% và 7.8% so với 14.61% và 11.32%). Quy mơ và độ tuổi của cơng ty thì khơng khác biệt nhiều giữa hai nhóm.
Qua phần thống kê mô tả các biến giải thích, tác giả nhận thấy có sự khác biệt trong cấu trúc sở hữu của hai nhóm cơng ty có và khơng có sự kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình thơng qua các biến vốn góp hội đồng quản trị, vốn góp ban điều hành, vốn góp cổ đơng lớn, mức độ tập trung quản lý, mức độ đại diện, cấu trúc vốn, quy mơ và độ tuổi của cơng ty. Chính khác biệt này là tiền đề để giải thích cho sự tồn tại của chi phí đại diện là khác nhau qua hai hình thức cơng ty cổ phần có cấu trúc sở hữu khác nhau. Để tìm bằng chứng cho vấn đề này tác giả đi vào phần phân tích phi biến.
4.2 Phân tích phi biến
Bảng 4.7 Thống kê về hiệu quả sử dụng tài sản và ROA giữa hai nhóm cơng ty có kiểm sốt và khơng có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình
Chỉ tiêu
ASSET TURNOVER(*) ROA
Có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình Khơng có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình Có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình Khơng có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình Trung bình 1.1219253 1.0731744 0.0864778 0.0802559 Trung vị 0.8856467 0.8879390 0.0643005 0.0625799 Lớn nhất 4.6344171 6.7023576 0.2606175 0.4649225 Bé nhất 0.0093457 0.0502500 (0.0035840) (0.0240069) Độ lệch chuẩn 0.9283407 0.9245498 0.0689929 0.0636276 *Giá trị asset turnover loại ra giá trị của mã CMV và COM do có độ lệch xa các giá trị còn lại (1)
Nguồn: http://finance.vietstock.vn
Chúng ta bắt đầu so sánh các hình thức cơng ty cổ phần với cấu trúc sở hữu khác nhau. Bằng chứng đầu tiên về sự tồn tại của chi phí đại diện có thể suy ra ở bảng tổng hợp các chỉ tiêu thống kê về hiệu quả sử dụng tài sản và ROA giữa hai nhóm cơng ty có kiểm sốt và khơng có kiểm sốt của tổ chức gia đình ( Bảng 4.7) . Asset
turnover trung bình của cơng ty có sự kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình là 1.121 và cơng ty khơng có sự kiểm sốt là 1.107. Nhóm cơng ty có kiểm sốt của tổ chức gia đình cao hơn nhóm cơng ty khơng bị kiểm sốt là 1.27% trong hiệu quả sử dụng tài sản. Tương tự, ROA trung bình của cơng ty có sự kiểm soát của một tổ chức hoặc gia đình được làm trịn là 0.0865 và cơng ty khơng có sự kiểm sốt được làm trịn là 0.0803. ROA của nhóm cơng ty có kiểm sốt của tổ chức gia đình cao hơn nhóm cơng ty khơng bị kiểm sốt là 0.62%.
Từ quan điểm kinh tế, tỷ lệ Asset turnover muốn nói rằng với 100 đồng bỏ ra, trung bình các cơng ty có kiểm sốt vốn của tổ chức gia đình có doanh thu là 112 đồng và lợi nhuận là 8.65 đồng trong khi các cơng ty khơng có sự kiểm soát thu được doanh thu là 107 đồng và lợi nhuận là 8.03 đồng. Nhìn chung bảng 4.7 cho rằng các cơng ty có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình thể hiện mối quan hệ về lợi nhuận và Asset turnover lớn hơn các công ty khơng bị kiểm sốt với ngụ ý chi phí đại diện ở cơng ty khơng có kiểm sốt của tổ chức gia đình cao hơn nhóm cơng ty cịn lại.
Nhóm cơng ty có sự kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình có tỷ lệ vốn góp cổ đơng lớn cao hơn nhóm cơng ty khơng bị kiểm soát là 20.42%. Với cấu trúc sở hữu tập trung vốn nhiều hơn, vốn góp của các cổ đơng lớn tập trung hơn, nhóm cơng ty có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình có Asset turnover và ROA cao hơn nhóm cịn lại. Điều này chứng tỏ chi phí đại diện trong nhóm cơng ty có kiểm sốt thấp hơn nhóm cơng ty khơng bị kiểm sốt.
Nhìn chung, phân tích phi biến cho rằng nhóm cơng ty với cấu trúc sở hữu có kiểm sốt của một tổ chức hoặc gia đình hoạt động hiệu quả hơn các cơng ty khơng có kiểm sốt, tuy nhiên sự chênh lệch là không quá lớn, chứng tỏ chi phí đại diện là có chênh lệch nhưng khơng q lớn giữa hai nhóm cơng ty này. Kết quả của phân tích phi biến thể hiện cấu trúc sở hữu có tác động đến chi phí đại diện. Và để kết quả này đáng tin cậy hơn, các phân tích có sức thuyết phục hơn, tác giả đi vào phân tích hồi quy để tìm bằng chứng thực nghiệm cho sự tác động của cấu trúc sở hữu đến chi phí đại diện .
4.3 Phân tích hồi quy
4.3.1 Hệ số tương quan
Bảng 4.8 Hệ số tƣơng quan giữa Asset turnover và ROA với các biến giải thích
ASSET TURNOVER ROA
Pearson Correlation Sig. (2- tailed) Pearson Correlation Sig. (2- tailed) N ASSET TURN OVER 1 .135* 0.036 241 ROA .135* 0.036 1 241 VGHDQT -0.019 0.767 0.079 0.224 241 VGBDH -0.015 0.811 -.171** 0.008 241 VGCDL 0.043 0.502 .154* 0.016 241 CON 0.075 0.245 0.049 0.449 241 REP 0.005 0.938 -0.112 0.083 241 TM .283** 0.000 .567** 0.000 241 NNH .348** 0.000 -.384** 0.000 241 NDH -.295** 0.000 -.294** 0.000 241 SIZE .464** 0.000 0.026 0.688 241 AGE 0.021 0.745 -0.013 0.84 241
*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed) **. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
Bảng 4.8 thể hiện hệ số tương quan giữa hai biến phụ thuộc và các biến giải thích.
Trong đó, hiệu quả sử dụng tài sản tương quan thuận với tiền mặt, nợ ngắn hạn và quy mô công ty; tương quan nghịch với nợ dài hạn. Hệ số ROA tương quan thuận với vốn góp cổ đơng lớn, tiền mặt; tương quan nghịch với vốn góp ban điều hành, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn.
của công ty tăng lên trong khi nợ tăng lên sẽ làm giảm hiệu quả sử dụng tài sản và ROA. Vốn góp cổ đơng lớn tăng sẽ làm ROA, vốn góp ban điều hành tăng sẽ làm giảm ROA. Các hệ số tương quan có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1% và 5%. Ngoài ra, giữa các biến phụ thuộc cũng có mối tương quan với nhau với mức ý nghĩa từ 1% đến 5% (2)
.
4.3.2 Kiểm định T-test