CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
4.4 Kết quả nghiên cứu thực nghiệm
4.4.2 Phản ứng của hiệp phương sai trước các cú sốc giá dầu
Thực chất mơ hình VAR được sử dụng nhằm tìm ra sự phản ứng có tính chất lan truyền giữa các biến kinh tế, được gọi là phản ứng xung . Ví dụ nếu có một cú sốc xảy ra thì phản ứng xung sẽ cho biết phản ứng của các biến khác như thế nào
xác định mức độ phản ứng của biến phụ thuộc trong mơ hình VAR khi có một tác động “sốc” đến giá trị phần dư của mơ hình. Các phân tích trong phản ứng xung trình bày phản ứng năng động ngắn hạn của các hiệp phương giữa tỷ suất sinh lợi và độ bất ổn của thị trường chứng khoán Việt Nam trước các cú sốc giá dầu với độ trễ 12 kỳ quan sát.
Các phản ứng xung tích lũy của hiệp phương sai được tính giữa TSSL chứng khốn và độ bất ổn của CK theo hai độ bất ổn Realized và Conditional trước những cú sốc của thị trường dầu được trình bày trong hình 4.3 và 4.4. Trong mỗi hình, phản ứng đầu tiên là cú sốc từ phía cung (sản lượng dầu thơ giảm), thứ hai là cú sốc từ phía cầu (sự đổi mới tích cực trong hoạt động kinh tế tồn cầu thực sự) và thứ ba là cú sốc xét riêng cho thị trường dầu (nhu cầu phòng ngừa gia tăng).
Kết quả cho thấy có tồn tại mối tương quan giữa cú sốc giá dầu thế giới và hiệp phương sai của TSSL và độ bất ổn thị trường chứng khoán Việt Nam. Hiệp phương sai phản ứng khác nhau trước các cú sốc giá dầu.
Phản ứng của REAL_COV trước các cú sốc giá dầu được trình bày trong hình 4.3. Cú sốc trong cung dầu (một sự sụt giảm trong cung ứng dầu thơ) có tác động làm thay đổi ngược chiều hiệp phương sai, tuy nhiên, phản ứng này rất nhỏ và phản ứng ngược chiều chỉ có ý nghĩa từ kỳ thứ 13 kéo dài đến kỳ thứ 24. Một cú sốc (tăng lên) của nhu cầu dầu thơ tồn cầu làm cho REAL_COV thay đổi cùng chiều từ kỳ 10 khi có cú sốc xảy ra, kết quả này ngược với phát hiện của Kang, Ratti và Yoon (2015), nhưng phù hợp với nghiên cứu của Degiannakis và cộng sự (2013), Chung Rou Fang (2010) tại thị trường chứng khoán Nga và Vo (2011). Điều này cho thấy, một cú sốc trong nhu cầu dầu thơ tồn cầu có ảnh hưởng và làm thay đổi tăng đồng thời TSSL và độ bất ổn tại TTCK Việt Nam trong vòng 10 tháng. Những tin tức tiêu cực về hoạt động kinh tế toàn cầu, chẳng hạn như khủng hoảng tín dụng 2008 có xu hướng làm giảm kỳ vọng của nhà đầu tư về dòng tiền tương lai, giảm kỳ vọng TSSL trong vịng 10 tháng thơng qua những biến động ngắn hạn. Ngược lại, các tin tức tốt về hoạt động kinh tế sẽ giúp thúc đẩy thị trường chứng
khốn Việt Nam sơi động và tạo TSSL cao hơn, biến động nhiều hơn. Một cú sốc (tăng lên) có nguồn gốc từ nhu cầu riêng của thị trường dầu thơ có tác động ngược chiều đến REAL_COV trong gian từ kỳ 1, tuy nhiên kết quả này chỉ có nghĩa thống kê từ kỳ 10 trở đi và thể hiện sự tác động ngày càng lớn khi các kỳ càng xa cú sốc. Kết quả tương tự như phát hiện của Kang, Ratti và Yoon (2015) khi nghiên cứu tại thị trường chứng khoán của Mỹ. Sự lo ngại về nguồn cung sẵn có của dầu trong tương lai đã tác động đến kỳ vọng và khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư. Sự quan ngại về điều này đã có ảnh hưởng ngược chiều, khiến thị trường chứng khốn Việt Nam ít sơi động và tạo suất sinh lợi thấp, nhưng ảnh hưởng này xảy ra chậm so với thời điểm có cú sốc xảy ra.
-15 -10 -5 0 5 10 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Accumulated Response of REAL_COV to PROD
-15 -10 -5 0 5 10 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Accumulated Response of REAL_COV to REA
-15 -10 -5 0 5 10 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Accumulated Response of REAL_COV to RPO
Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
Hình 4.3: Phản ứng của Hiệp phương sai (REAL_COV) trước các cú sốc giá dầu.
(Nguồn: Kết quả từ Eview)
Hình 4.4 xem xét phản ứng của hiệp phương sai giữa TSSL và độ bất ổn lịch sử có điều kiện trước các cú sốc giá dầu. Khi có cú sốc từ phía cung dầu, CON_COV phản ứng ngược chiều bắt đầu từ kỳ 1 kéo dài đến các kỳ sau. Nhưng
kết quả này khơng có ý nghĩa thống kê, tương tự như kết quả nghiên cứu của Kang, Ratti, Yoon (2015) khi khơng tìm thấy phản ứng mang ý nghĩa thống kê trên biến Conditional Covariance.
Khi có cú sốc từ phía cầu dầu do hoạt động kinh tế tồn cầu gia tăng, CON_COV có phản ứng ngược chiều từ kỳ 1 đến kỳ 8, nhưng từ kỳ 9 lại cho phản ứng cùng chiều và kéo dài ngày càng lớn đến kỳ 24. Riêng đối với cú sốc từ thị trường riêng của dầu có ảnh hưởng cùng chiều và ảnh hưởng ngay khi có cú sốc, tác động cùng chiều mạnh nhất tại kỳ 2 sau khi có cú sốc. Tuy nhiên các kết quả này khơng có ý nghĩa thống kê trong trường hợp xét độ trễ tối ưu 12.
Như vậy, tổng hợp từ 2 trường hợp xem xét phản ứng xung của hiệp phương sai trước các cú sốc, ta có được kết luận như sau:
- Tồn tại tương quan: ngược chiều giữa cú sốc có nguồn gốc từ cung dầu và mối quan hệ đồng thời giữa TSSL và độ bất ổn thị trường chứng khoán Việt Nam. Sự gián đoạn trong cung dầu làm giá dầu tăng có ảnh hưởng giảm trong kỳ vọng TSSL và làm giảm độ bất ổn hay giảm mức độ sôi động của thị trường.
- Tồn tại tương quan: cùng chiều giữa cú sốc có nguồn gốc từ gia tăng nhu cầu dầu thế giới và mối quan hệ đồng thời giữa TSSL và độ bất ổn TTCK Việt Nam. Cho thấy sự kỳ vọng của nhà đầu tư về sự phát triển trong tương lai của thị trường kinh tế Việt Nam tăng khi thế giới gia tăng nhu cầu tiêu thụ nhiên liệu. Tuy nhiên, kỳ vọng này khá trễ khi có cú sốc xảy ra. Ngược lại, các tin tức xấu về hoạt động kinh tế như khủng hoảng sẽ đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam vào giai đoạn giảm giá và giảm độ sôi động.
- Tồn tại tương quan: ngược chiều giữa cú sốc có nguồn gốc từ thị trường riêng của dầu thô và mối quan hệ đồng thời giữa TSSL và độ bất ổn của TTCK Việt Nam. Điều này cho thấy, giá dầu thực là một trong các nguyên nhân làm ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế và kỳ vọng của nhà
đầu tư về dòng tiền tương lai cũng như rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Accumulated Response of CON_COV to PROD
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Accumulated Response of CON_COV to REA
-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Accumulated Response of CON_COV to RPO
Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
Hình 4.4: Phản ứng của Hiệp phương sai (CON_COV) trước cú sốc cấu trúc giá dầu