4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2 Kết quả thực nghiệm
4.2.2 Phân chia dữ liệu theo định hướng doanh nghiệp và quy mô tài sản
Để xem xét mối quan hệ giữa địn bẩy tài chính và thành quả hoạt động khác nhau giữa những doanh nghiệp mang định hướng quốc tế và những doanh nghiệp chỉ thuần túy nội địa, dữ liệu tổng hợp được chia thành 2 mẫu nhỏ bằng cách lọc dữ liệu theo biến nhị phân INTER và tiến hành hồi quy lại bằng phương pháp 2SLS và GMM.
Bảng 7 cho ra kết quả hồi quy theo phương pháp 2SLS (phương trình (3), phương trình
(4) và phương trình (5)), phân chia rõ hai giai đoạn của phương pháp hồi quy này và cho hai loại hình doanh nghiệp.
Kết quả cho thấy, có sự khác biệt của dấu hệ số hồi quy giữa hai loại hình doanh nghiệp, cụ thể biến ước lượng địn bẩy tài chính IVLEV tương quan âm và có ý nghĩa thống kê (giá trị p-value < 5%) với biến thành quả hoạt động ROA (trong giai đoạn 2) đối với các doanh nghiệp thuần túy nội địa và tương quan dương đối với các doanh nghiệp mang định hướng quốc tế.
Thêm nữa, độ lớn của hệ số hồi quy của phía doanh nghiệp mang định hướng quốc tế nhỏ hơn độ lớn của hệ số hồi quy của phía doanh nghiệp chỉ thuần túy nội địa (0.07192 < 0.334539, xét về giá trị tuyệt đối) cho thấy các doanh nghiệp chỉ thuần túy nội địa khi sử dụng địn bẩy thì thành quả hoạt động biến động mạnh hơn các doanh nghiệp mang định hướng quốc tế, do vậy cần thận trọng trong việc sử dụng nợ để tránh rủi ro thanh khoản có thể xảy ra khi khơng có những lợi thế từ việc tham gia các giao dịch quốc tế.
Kết quả này hoàn toàn trùng khớp với kết quả trong bài nghiên cứu gốc, mối quan hệ IVLEV – ROA mang dấu âm đối với các doanh nghiệp thuần túy nội địa và mang dấu dương đối với các doanh nghiệp mang định hướng quốc tế. Do đó, dấu của hệ số hồi quy trong mối quan hệ IVLEV – ROA bị tác động bởi sự hội nhập quốc tế của các doanh nghiệp Việt Nam trong mẫu đang xét theo hướng tương quan dương đối với các doanh
41
nghiệp mang định hướng quốc tế và tương quan âm đối với các doanh nghiệp chỉ thuần túy hoạt động nội địa.
Bảng 7: Kết quả hồi quy sử dụng phương pháp 2SLS cho mẫu các doanh nghiệp mang định hướng quốc tế và mẫu các doanh nghiệp chỉ thuần túy nội địa.
Dependent Variable: LEV (First Stage) & ROA (Second Stage) Method: 2SLS (Cross-section random effects)
Sample: 2008 2014 Periods included: 7
Cross-sections included: 18
Total panel (balanced) observations: 126
White cross-section standard errors & covariance (d.f. corrected)
Domestic International
First Stage Second Stage First Stage Second Stage
Biến giải thích Hệ số (P-value) Hệ số (P-value) Hệ số (P-value) Hệ số (P-value) C 0.342757 0.221292 0.440847 0.028123 (0.000) (0.1563) (0.000) (0.775) INT -0.031655 0.019965 -0.044018 -0.212527 (0.879) (0.8741) (0.832) (0.018)** GDP 0.296251 -0.700118 0.266417 0.470628 (0.711) (0.2899) (0.746) (0.464) LNAGE 0.032289 -0.037789 0.033215 0.02738 (0.000)*** (0.2552) (0.000)*** (0.012)** SIZE 0.009336 0.012686 0.00305 -0.00389 (0.000)*** (0.5182) (0.215) (0.668) IVLEV -0.334539 0.07192 (0.000)*** (0.000)*** TANGIBILTY -0.01219 -0.002652 (0.156) (0.659) NDTS -0.000758 0.010493 (0.943) (0.000)*** AM 0.005997 -0.00223 (0.000)*** (0.000)*** EV 0.051895 0.037428 (0.236) (0.095)* AIL 0.989223 0.976218 (0.000)*** (0.000)***
42
Diễn giải: *, **, *** lần lượt là mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
R-squared 0.983501 0.338864 0.991155 0.047195
Adjusted R-squared 0.982221 0.311317 0.990875 0.030653
F-statistic 768.302 12.30118 3536.189 2.853063
Prob(F-statistic) 0.00000 0.00000 0.00000 0.015639
Domestic
First Stage Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 0.000 9 1.000
Second Stage Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 0.000 5 1.000
International
First Stage Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 0.000 9 1.000
Second Stage Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 0.000 5 1.000
Nguồn: Kết quả chạy hồi quy từ phần mềm EVIEW 8.1
Bảng 8 trình bày kết quả hồi quy sử dụng phương pháp GMM phân chia vẫn theo 2 loại hình doanh nghiệp như trên (định hướng nội địa/định hướng quốc tế). Kết quả nhất quán với kết quả hồi quy với phương pháp 2SLS, đối với các doanh nghiệp thuần túy nội địa tồn tại mối tương quan âm giữa địn bẩy tài chính và thành quả hoạt động, trong khi đó đối với các doanh nghiệp mang định hướng quốc tế , mối quan hệ LEV – ROA mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Do đó, dấu của mối quan hệ LEV – ROA phụ thuộc vào phạm vi hoạt động của các doanh nghiệp (quốc tế hay chỉ thuần túy nội địa).
Bảng 8: Kết quả hồi quy sử dụng phương pháp GMM cho mẫu các doanh nghiệp mang định hướng quốc tế và mẫu các doanh nghiệp chỉ thuần túy nội địa.
Dependent Variable: ROA
Method: Panel GMM EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2008 2014
Periods included: 7
Cross-sections included: 42
Total panel (balanced) observations: 294 2SLS instrument weighting matrix
White cross-section standard errors & covariance (d.f. corrected)
Biến giải thích Domestic International
43 C -0.94899 (0.091)* 0.69767 0.5198 INT -0.14499 (0.5627) 0.1167 0.9087 GDP -1.38805 (0.3376) -9.82633 0.5564 LNAGE -0.31939 (0.027)** 0.00295 0.9798 SIZE 0.163916 (0.021)** -0.0123 0.7374 LEV -0.39231 (0.000)*** 0.1623 (0.002)*** R-squared 0.436063 -0.262855 Adjusted R-squared 0.31561 -0.28478 J-statistic 1.307338 0.958785 Prob(J-statistic) 0.252877 0.327493
Diễn giải: *, **, *** lần lượt là mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Nguồn: Kết quả chạy hồi quy từ phần mềm EVIEW 8.1
Bên cạnh việc phân chia mẫu lớn theo biến INTER, bài nghiên cứu còn chia thành các mẫu nhỏ hơn dựa vào quy mơ (theo giá trị tổng tài sản trung bình của tất cả doanh nghiệp) từ hai mẫu con đã đề cập ở trên. Việc phân chia này nhằm mục đích tìm kiếm tác động điều chỉnh của quy mơ lên mối quan hệ địn bẩy tài chính - thành quả hoạt động. Sau đó, tiến hành hồi quy lại theo phương pháp 2SLS cho tất cả 4 mẫu con này. Trong mỗi ơ, số in đậm phía trên là hệ số hồi quy và số phía dưới là p-value.
Bảng 9 sử dụng phương pháp 2SLS cho 4 mẫu con (phương trình (3), phương trình (4)
và phương trình (5)), kết quả cho thấy, biến địn bẩy tài chính có ý nghĩa thống kê (giai đoạn 2) ở 3 mẫu gồm có doanh nghiệp thuần túy nội địa nhỏ và doanh nghiệp mang định hướng quốc tế lớn/nhỏ (trừ trường hợp của các doanh nghiệp thuần túy nội địa lớn). Tuy nhiên, dấu của hệ số hồi quy có sự khác biệt. Đối với doanh nghiệp chỉ thuần túy nội địa, dấu âm của hệ số hồi quy xảy ra ở những doanh nghiệp nhỏ và khơng có ý nghĩa thống kê đối với những doanh nghiệp lớn (có thể bị ảnh hưởng bởi dữ liệu quá nhỏ). Đối với doanh nghiệp mang định hướng quốc tế, dấu của biến IVLEV là dương và nhất quán cho dù là quy mô lớn hay nhỏ, kết quả này tương tự như kết quả của bài nghiên cứu gốc (trừ trường hợp với mẫu các doanh nghiệp thuần túy nội địa lớn).
44
Đối với các doanh nghiệp mang định hướng quốc tế, độ lớn của hệ số hồi quy IVLEV gia tăng khi so sánh doanh nghiệp quy mô nhỏ và doanh nghiệp quy mô lớn (0.04596 <
0.29029) cho thấy mặc dù tham gia giao dịch thương mại quốc tế có lợi cho các doanh
nghiệp mang định hướng quốc tế tuy nhiên các doanh nghiệp lớn tận dụng được nhiều lợi ích từ các giao dịch quốc tế hơn là các doanh nghiệp nhỏ.
Bảng 9: Phương pháp 2SLS phân chia theo từng loại hình doanh nghiệp và quy mô tài sản
Dependent Variable: LEV (1st stage) & ROA (2nd stage) Method: 2SLS (Cross-section random effects)
Sample: 2008 2014 Periods included: 7
Cross-sections included: 14
Total panel (balanced) observations: 98
White cross-section standard errors & covariance (d.f. corrected)
Domestic International
Biến giải thích
Small (2nd) Large (2nd) Small (2nd) Large (2nd)
Hệ số P-value Hệ số P-value Hệ số P-value Hệ số P-value C 0.0798 0.83678 0.1673 -0.1513 (0.736) (0.002)*** (0.3429) (0.5334) INT 0.603079 -0.3002 -0.3528 0.07639 (0.007)*** (0.1952) (0.1388) (0.3525) GDP -2.18955 0.54172 1.04911 -0.5122 (0.123) (0.2231) (0.488) (0.5024) LNAGE -0.0442 0.02573 0.00839 0.01502 (0.246) (0.218) (0.5432) (0.3173) SIZE 0.015614 -0.0585 -0.0118 0.00401 (0.5574) (0.004)*** (0.4465) (0.852) IVLEV -0.09137 0.04403 0.04596 0.29029 (0.034)** (0.679) (0.010)** (0.000)*** R-squared 0.148583 0.58048 0.028987 0.431744 Adjusted R-squared 0.10231 0.485135 0.004342 0.398317 F-statistic 3.211029 6.088179 1.176179 12.91609 Prob(F-statistic) 0.010214 0.001104 0.322231 0.00000
45
Bảng 10 trình bày kết quả hồi quy sử dụng phương pháp GMM cho mẫu phân loại theo tiêu chí định hướng doanh nghiệp và quy mơ. Kết quả nhất quán với hồi quy sử dụng phương pháp 2SLS như trên.
Bảng 10: Kết quả hồi quy sử dụng phương pháp GMM phân chia theo từng loại hình doanh nghiệp và quy mơ tài sản
Dependent Variable: ROA
Method: Panel GMM EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2008 2014
Periods included: 7
Cross-sections included: 14
Total panel (balanced) observations: 98 2SLS instrument weighting matrix
White cross-section standard errors & covariance (d.f. corrected)
Biến giải thích
Domestic International
Small Large Small Large
Hệ số P-value Hệ số P-value Hệ số P-value Hệ số P-value C 0.1516 (0.549) 0.8394 (0.00)*** 0.1665 (0.349) -0.1114 (0.6824) INT 0.4733 (0.102) -0.302 (0.205) -0.352 (0.126) 0.0589 (0.626) GDP -2.1637 (0.099) 0.548 (0.232) 1.0460 (0.484) -0.631 (0.479) LNAGE -0.0702 (0.124) 0.0254 (0.231) 0.0087 (0.529) 0.0262 (0.126) SIZE 0.0268 (0.277) -0.059 (0.00)*** -0.012 (0.450) 0.0031 (0.892) LEV -0.3257 (0.019)** 0.0454 0.6689 0.0474 (0.01)*** 0.2134 (0.042)** R-squared -0.024432 0.576022 0.031741 0.257754 Adjusted R- squared -0.080107 0.479663 0.007166 0.214093 J-statistic 1.820548 3.598439 0.931606 0.408589 Prob(J-statistic) 0.177248 0.165428 0.817795 0.815222
Diễn giải: *, **, *** lần lượt là mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Nguồn: Kết quả chạy hồi quy từ phần mềm EVIEW 8.1