CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3. Giả thuyết nghiên cứu
Giả thiết nghiên cứu về mối quan hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lợi vượt trội
Có nhiều nghiên cứu khác nhau về mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và thành quả doanh nghiệp. Đầu tư thêm vào vốn luân chuyển kỳ vọng sẽ có những tác động tích cực hoặc tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty, ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Điều này được lý giải là vì vốn luân chuyển ảnh hưởng đến doanh nghiệp thông qua doanh thu và lợi nhuận.
Đầu tư vào vốn luân chuyển làm gia tăng doanh thu và lợi nhuận từ đó ảnh hưởng tích cực lên giá trị doanh nghiệp. Khi doanh nghiệp có được lượng tồn kho lớn, làm giảm chi phí cung ứng, cung cấp một cơng cụ để phịng ngừa biến động tăng giá cả nguyên vật liệu đầu vào, tối thiểu hóa việc mất đi doanh thu do có sẵn nguồn hàng tồn lớn và nhiều (Blinder và Maccini, 1991; Corsten và Gruen, 2004). Gia tăng tín dụng thương mại tác động làm tăng doanh thu bởi vì nó cung cấp nguồn vốn ngắn hạn cho khách hàng khuyến khích họ gia tăng mua hàng hóa, làm tăng doanh số cơng ty. Khi nhà quản trị thực hiện chính tín dụng mở rộng cho khách hàng thì đó cũng là sự đảm bảo chất lượng hàng hóa và thúc đẩy mối quan hệ lâu dài với khách hàng hơn, tăng cường việc mua hàng trong thời kỳ suy thoái (Brennan và cộng sự, 1988; Long và cộng sự ,1993; Summers và Wilson, 2002). Bên cạnh đó, mở rộng tín dụng cịn giảm thiểu sự bất cân xứng thơng tin giữa người bán và người mua. Ngồi ra, các doanh nghiệp có mức độ vốn ln chuyển cao được đánh giá là có tính thanh khoản cao vì vậy làm giảm thiểu rủi ro phá sản hay khánh kiệt tài chính và vốn ln chuyển cịn được xem như là một công cụ bảo hiểm để chống lại sự thiếu hụt tiền mặt trong ngắn hạn (Fazzari và Petersen, 1993). Cuối cùng, xét trên phương diện khoản phải trả thì cơng ty có thể hưởng được các khoản chiết khấu nhờ việc thanh toán sớm tiền mua hàng khi đó làm giảm đi chi phí để tài trợ cho việc mua nguyên vật liệu, hàng hóa từ các nhà cung cấp (Ng và cộng sự, 1999; Wilner, 2000).
Mặt khác, việc đầu tư quá mức vào vốn luân chuyển có thể tạo ra tác động đảo ngược và dẫn đến giảm giá trị cho cổ đông. Lượng tồn kho ở mức cao sẽ làm cho doanh nghiệp phát sinh thêm các chi phí khác như chi phí lưu kho, bảo hiểm hàng hóa, bảo quản…làm giảm thành quả hoạt động công ty. Giống như bất cứ việc đầu tư nào, tăng vốn luân chuyển yêu cầu nguồn tiền tăng thêm, điều này liên quan đến việc tài trợ và chi phí cơ hội (Kieschnick và cộng sự, 2013). Vì vậy, khi các yếu khác khơng đổi, một cơng ty có tỷ lệ vốn luân chuyển cao trong bảng cân đối kế toán sẽ đối mặt với chi phí lãi vay cao và rủi ro phá sản. Hơn nữa, quá nhiều tiền
mặt gắn liền với vốn ln chuyển rịng có lẽ cũng cản trở công ty bổ sung các dự án đầu tư làm tăng giá trị công ty trong ngắn hạn (Ek và Guerin, 2011).
Chính vì những ngun nhân hàm ý rằng việc thực thi các chính sách liên quan đến vốn luân chuyển sẽ có tác động bất cân xứng lên hiểu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp. Đối với mối quan hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển, tỷ suất sinh lợi vượt trội của các công ty luận văn kỳ vọng giả thuyết nghiên cứu:
H1: các cơng ty có thặng dư vốn ln chuyển dương (âm) thì khi thặng dư vốn luân chuyển tăng sẽ làm giảm (tăng) tỷ suất sinh lợi vượt trội của công ty.
Giả thiết nghiên cứu về mối quan hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và rủi ro công ty
Các doanh nghiệp có mức độ vốn luân chuyển cao được đánh giá là có tính thanh khoản cao vì vậy làm giảm thiểu rủi ro phá sản hay khánh kiệt tài chính và vốn ln chuyển cịn được xem như là một công cụ bảo hiểm để chống lại sự thiếu hụt tiền mặt trong ngắn hạn (Fazzari và Petersen, 1993). Ngược lại, các cơng ty theo đuổi chính sách vốn luân chuyển mạo hiểm sẽ đối mặt với nhiểu rủi ro hơn do các biến động về chi phí nguyên vật liệu, mất đi doanh thu do lượng tồn kho thành phẩm thấp…Vì vậy, Đối với mối quan hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và rủi ro của các công ty, luận văn kỳ vọng giả thuyết nghiên cứu:
H2: Các cơng ty có thặng dư vốn ln chuyển dương (âm) thì khi thặng dư vốn luân chuyển tăng sẽ làm giảm (tăng) rủi ro của công ty.
Giả thiết nghiên cứu về mối quan hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động công ty.
Tương tự mối liên hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lợi vượt trội. Vì vậy đối với mối quan hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của các công ty, luận văn kỳ vọng giả thuyết nghiên cứu:
H3: các cơng ty có thặng dư vốn ln chuyển dương (âm) thì khi thặng dư vốn luân chuyển tăng sẽ làm giảm (tăng) hiệu quả hoạt động của công ty
Giả thiết nghiên cứu về mối quan hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và quyết định đầu tư.
Đối với các công ty có thặng dư vốn luân chuyển dương, tác giả xem xét các kênh đầu tư thay thế như gia tăng đầu tư vào tài sản cố định hay chi tiêu vốn thực hiện các thương vụ mua bán sáp nhập để gia tăng thành quả hoạt động của công ty. Nếu cơng ty có thể giảm đầu tư vào vốn luân chuyển không cần thiết và dùng nguồn lực này để đầu tư vào các dự án mang lại giá trị cao hơn sẽ làm cho thành quả hoạt động công ty gia tăng (Atanassov và Han Kim , 2009). Ngồi ra vốn ln chuyển có thể xem là một nguồn tài trợ nội bộ thay thế cho tiền mặt (Fazzari và Petersen, 1993; Bates và cộng sự, 2009). Thật vậy việc giảm lượng vốn luân chuyển không cần thiết, sẽ làm tăng mức độ linh hoạt tài chính của cơng ty, giúp doanh nghiệp có lượng tiền mặt để nắm bắt các cơ hội đầu tư (Denis và Sibilkov, 2010; Duchin và cộng sự 2010). Vì vậy luận văn kỳ vọng tồn tại mối tương quan âm đối với các cơng ty có thặng dư vốn luân chuyển dương và quyết định công ty.
Cịn đối với các cơng ty có thặng dư vốn ln chuyển âm, cơng ty không thể tiếp tục cắt giảm vốn luân chuyển để thực hiện các dự án đầu tư của công ty, cho nên luận văn khơng kỳ vọng có mối quan hệ ngược chiều giữa thặng dư vốn luân chuyển âm và quyết định đầu tư của cơng ty.
Vì vậy đối với mối quan hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và quyết định đầu tư của các công ty, luận văn kỳ vọng giả thuyết nghiên cứu:
H4: các cơng ty có thặng dư vốn ln chuyển dương (âm) thì khi thặng dư vốn luân chuyển giảm sẽ làm tăng (không tác động) quyết định đầu tư của công ty.