CHƢƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1 Ảnh hƣởng của hạn chế tài chính và đầu tƣ dƣới mức kỳ vọng
4.1.2 Ảnh hƣởng khi gia tăng mức độ trầm trọng của hạn chế tài chính và đầu tƣ
dƣới mức kỳ vọng
Bảng 4.6 Kết quả hồi quy hạn chế tài chính và đầu tƣ dƣới mức kỳ vọng theo thang đo mức độ hạn chế tài chính KZ
Kết quả của mơ hình hồi quy về mối quan hệ giữa hạn chế tài chính và đầu tƣ dƣới mức kỳ vọng theo cách phân loại mức độ trầm trọng của hạn chế tài chính mà doanh nghiệp đang phải đối mặt dựa trên chỉ số KZ bằng phƣơng pháp GMM, bài nghiên cứu phát hiện ra rằng chỉ khi đối diện với mức độ hạn chế tài chính nhất định các doanh nghiệp Việt Nam mới phải lựa chọn việc từ bỏ các dự án đầu tƣ triển vọng khi thâm hụt trong dòng tiền tự do. Cụ thể, bài nghiên cứu chỉ ra bằng chứng về mặt thống kê cho thấy khơng có cơ sở để kết luận các doanh nghiệp trong tình trạng hạn chế tài chính thấp sẽ từ bỏ các dự án đầu tƣ triển vọng, ngoài ra độ nhảy cảm trong quyết định đầu tƣ và dòng tiền tự do cũng không cao. Nguyên nhân của điều này là do các doanh nghiệp ở mức hạn chế tài chính thấp thƣờng khơng q khó khăn khi huy động nguồn vốn bên ngồi và chênh lệch chi phí giữa phƣơng án tài trợ nội bộ và tài trợ bên ngoài cũng khơng q cao. Chính vì lẽ đó, nguồn tiền tài trợ cho các dự án đầu tƣ triển vọng của các doanh nghiệp này thƣờng không bị thiếu hụt (dù nguồn tài trợ nội bộ không đủ để đáp ứng) cũng nhƣ việc chi phí tài trợ nợ bên ngoài vẫn chấp nhận đƣợc (không vƣợt ngƣỡng tỉ suất sinh lợi của dự án) nên các doanh nghiệp trong tình trạng hạn chế tài chính thấp thƣờng khơng từ bỏ các dự án đầu tƣ triển vọng.
Ngoài ra, khi gia tăng mức độ trầm trọng của hạn chế tài chính thì độ nhạy cảm của quyết định đầu tƣ và dòng tiền tự do của doanh nghiệp sẽ tăng. Đặc biệt, khi mức độ hạn chế tài chính vƣợt một ngƣỡng nhất định thì độ nhạy cảm của quyết định đầu tƣ và dòng tiền tự do sẽ tăng mạnh. Cụ thể, khi xem xét ở các mức độ hạn chế tài chính khác nhau Low_FC_25, FC_25_75 và High_FC_75 thì độ nhạy cảm của mức độ đầu tƣ và dòng tiền tự do lần lƣợt thay đổi nhƣ sau 0,043 (rất thấp), 0,06 (tăng nhƣng không đáng kể), 0,392 (tăng rất mạnh). Điều này cho thấy, tồn tại một ngƣỡng nhất định mà quyết định đầu tƣ của doanh nghiệp sẽ lệ thuộc rất nhiều tƣ nguồn tiền nội bộ. Qua đó cho thấy, khi hạn chế tài chính vƣợt ngƣỡng nhất định thì mức độ trầm trọng trong việc từ bỏ các dự án đầu tƣ triển vọng khi thiếu hụt dòng tiền tài trợ nội bộ sẽ tăng cao.