CHƯƠNG 3 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
3.3. Kết luận rút ra từ phân tích thực nghiệm
Bảng 3.12 cho thấy tình trạng của các giả thuyết đã đặt ra trước đó và trình bày kết quả của nghiên cứu này dựa trên phân tích hồi quy với biến biến phụ thuộc ROA trong các mơ hình bảng tĩnh và động.
Bảng 3.12: Các giả thuyết và kết quả thực nghiệm của mơ hình (Model 1) và (Model 3) với biến phụ thuộc ROA
Biến Giả thuyết Mơ hình bảng tĩnh (Model 1) Mơ hình bảng động (Model 3) Giải thích kết quả Tỷ lệ địn bẩy tài chính H1 Chấp nhận Chấp nhận
Giả thuyết H1 được chấp nhận, kết quả này hàm ý có sự khó khăn của doanh nghiệp trong việc tạo ra lợi nhuận ngắn hạn bằng các dự án được tài trợ bằng khoản vay ngắn hạn, những dự án này thường chưa mang lại hiệu quả tức thì dẫn đến lợi nhuận trong năm đó giảm vì cịn phải trả lãi của các khoản vợ đã vay để tài trợ cho các dự án đó. Tỷ lệ địn bẩy tài chính q khứ H2 ------------ Chấp nhận
Giả thuyết H2 được chấp nhận, kết quả này hàm ý rằng ĐBTC quá khứ gia tăng làm tăng lợi nhuận của doanh nghiệp dẫn tới làm tăng ROA, tác giả suy đoán là trong khoảng thời gian nghiên cứu từ 2014 đến 2018, là thời kỳ tăng trưởng cao của nền kinh tế Việt Nam với GDP năm sau luôn cao hơn năm trước, tận dụng được điều đó các DNNY trên sàn chứng khốn HNX nói chung đều có các dự án làm ăn tốt, ít rủi ro việc vay nợ và trả nợ trở nên dễ dàng hơn, mà các nguồn vốn để tài trợ cho các dự án có một nửa đến từ nợ và trong đó hầu hết là đến từ nợ trong quá khứ. Điều này có nghĩa nợ trong quá khứ đã phát huy hiệu quả và mang lại lợi nhuận trong hiện tại.
Quy mô doanh nghiệp
H3 Chấp nhận Chấp nhận
Giả thuyết H3 được chấp nhận, kết quả này hàm ý rằng mô doanh nghiệp càng lớn thì ROA của doanh nghiệp càng có cơ hội gia tăng, có thể được giải thích bởi tiềm năng của các cơng ty lớn hơn sẽ dễ dàng đạt được thành quả tốt hơn, và nhận được nhiều ưu đãi từ phía chủ nợ, nhà cung cấp, bạn hàng, khách hàng. Tốc độ tăng trưởng doanh thu H4 Bác bỏ Bác bỏ
Giả thuyết H4 bị bác bỏ, kết quả này khác với nghiên cứu của Park và Jang (2010), Maziar và Nazrul (2017), sự khác biệt này có thể đến từ việc chọn dữ liệu nghiên cứu, khoảng thời gian nghiên cứu khác nhau. Thanh khoản H5 Chấp nhận Khơng có ý nghĩa thống kê
Giả thuyết H5 về tính thanh khoản có sự khác nhau giữa hai mơ hình bảng tĩnh và động. Ở đây ta sẽ chấp nhận kết quả của mơ hình bảng động tức là tính thanh khoản có mối quan hệ khơng có ý nghĩa thống kê với ROA của các doanh nghiệp, vì mơ hình bảng động sử dụng phương pháp GMM có tính tin cậy cao hơn do đã khắc phục được khuyết tật của mơ hình bảng tĩnh là PSTĐ và tự tương quan, kết quả khác với Maziar và Nazrul (2017), sự khác biệt này có thể đến từ việc chọn dữ liệu nghiên cứu, khoảng thời gian nghiên cứu khác nhau.
Tỷ suất sinh lời quá khứ
H6 ------------- Chấp nhận
Giả thuyết H6 được chấp nhận, kết quả này hàm ý rằng lợi nhuận của các doanh nghiệp tăng trưởng đều đặn trong khoản thời gian nghiên cứu ở thị trường chứng khốn HNX. Có thể hàng hóa và dịch vụ của các doanh nghiệp này không bị đe dọa mạnh mẽ bởi đối thủ cạnh tranh.
Bảng 3.13 cho thấy tình trạng của các giả thuyết đã đặt ra trước đó và trình bày kết quả của nghiên cứu này dựa trên phân tích hồi quy với biến biến phụ thuộc ROE trong các mơ hình bảng tĩnh và động.
Bảng 3.13: Các giả thuyết và kết quả thực nghiệm của mơ hình (Model 2) và (Model 4) với biến phụ thuộc ROE
Biến Giả thuyết Mơ hình bảng tĩnh (Model 2) Mơ hình bảng động (Model 4) Giải thích kết quả Tỷ lệ địn bẩy tài chính H1 Khơng có ý nghĩa thống kê Chấp nhận Giả thuyết H1 về tỷ lệ ĐBTC có sự khác nhau giữa hai mơ hình bảng tĩnh và động. Ở đây ta sẽ chấp nhận kết quả của mô hình bảng động tức là chấp nhận giả thuyết H1, vì mơ hình bảng động sử dụng phương pháp GMM có tính tin cậy cao hơn do đã khắc phục được khuyết tật của mơ hình bảng tĩnh là PSTĐ và tự tương quan, do đó tỷ lệ ĐBTC có ảnh hưởng tích cực tới ROE của các doanh nghiệp.
Tỷ lệ
đòn bẩy H2 ------------- Chấp nhận
Giả thuyết H2 được chấp nhận, kết quả này hàm ý rằng ĐBTC quá khứ gia tăng
tài chính quá khứ
làm tăng lợi nhuận, tác giả suy đoán trong khoảng thời gian này, lợi nhuận tăng nhanh hơn sự tăng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, do đó làm tăng ROE.
Quy mô doanh nghiệp
H3 Chấp nhận Chấp nhận
Giả thuyết H3 được chấp nhận, kết quả này hàm ý rằng mơ doanh nghiệp càng lớn thì ROE của doanh nghiệp càng có cơ hội gia tăng.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu H4 Bác bỏ Bác bỏ
Giả thuyết H4 bị bác bỏ, kết quả này khác với nghiên cứu của Park và Jang (2010), Maziar và Nazrul (2017), tương tự như ROA, khác biệt này có thể đến từ sự khác biệt dữ liệu và khoảng thời gian nghiên cứu.
Thanh khoản H5 Khơng có ý nghĩa thống kê Khơng có ý nghĩa thống kê
Tính thanh khoản có mối quan hệ khơng có ý nghĩa thống kê với ROE, kết quả này khác với nghiên cứu của Maziar và Nazrul (2017). Điều này tức là trong khoảng thời gian nghiên cứu 2014-2018, ROE của các doanh nghiệp Việt Nam không bị phụ thuộc vào tính thanh khoản.
Tỷ suất sinh lời quá khứ
H6 ------------- Chấp nhận
Giả thuyết H6 được chấp nhận, kết quả này hàm ý rằng lợi nhuận của các doanh nghiệp tăng trưởng đều đặn trong khoản thời gian nghiên cứu ở thị trường chứng khốn HNX. Có thể suy luận rằng hàng hóa và dịch vụ của các doanh nghiệp này không bị đe dọa mạnh mẽ
bởi đối thủ cạnh tranh.
Kết luận chung rút ra từ bốn mơ hình (Model 1, 2, 3, 4) như sau:
Vì các Model 3 và Model 4 dùng phương pháp ước lượng moment tổng quát hệ thống (System-GMM) nên đã khắc phục được các lỗi của mơ hình bảng tĩnh gặp phải như PSTĐ, tự tương quan, đồng thời cũng giải quyết hiện tượng nội sinh khi đưa thêm biến trễ của ĐBTC và TSSL vào trong mơ hình nghiên cứu, do đó kết quả của Model 3 và Model 4 được sử dụng làm kết luận chính cho đề tài nghiên cứu này. Qua hai mơ hình Model 3 và Model 4, tác giả nhận thấy TSSL được đo bằng ROA và ROE đều bị chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố tài chính sau: QMDN, TĐTTDT, ĐBTC, ĐBTC quá khứ, TSSL quá khứ; Trong đó QMDN, TĐTTDT, ĐBTC quá khứ, TSSL q khứ có tác động tích cực lên TSSL, chỉ có ĐBTC có tác động tiêu cực lên TSSL. Và trong các yếu tố ảnh hưởng lên TSSL thì có 3 yếu tố tác động mạnh nhất là ĐBTC, ĐBTC quá khứ, TSSL quá khứ.
Điều này là dễ hiểu khi những doanh nghiệp này là các doanh nghiệp vừa và nhỏ đang niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán Hà Nội-HNX, những doanh nghiệp vừa và nhỏ này rất nhạy cảm với sự thay đổi trong thành phần cấu trúc vốn. Bằng chứng là theo các báo cáo của XXXX năm XXXX cho thấy …
QMDN và TĐTTDT ảnh hưởng tích cực lên TSSL nhưng tác động này là nhỏ vì thực tế những doanh nghiệp vừa và nhỏ trong mẫu nghiên cứu là những doanh nghiệp chưa tạo được nhiều danh tiếng, uy tín kinh doanh nên QMDN nhỏ, TĐTTDT chưa cao, những doanh nghiệp này đang gặp khó khăn trong việc kêu gọi nguồn vốn để đầu tư mua sắm tài sản cố định, phát triển các sản phẩm mới mang tính cạnh tranh hơn. Nên việc tăng QMDN và TĐTTDT đối với các doanh nghiệp này là khó, rất cần các giải pháp căn cơ đến từ chính phủ thơng qua đẩy mạnh các chính sách hỗ trợ cho doanh nghiệp vừa và nhỏ Việt Nam.
TÓM LƯỢC CHƯƠNG 3
Trong chương 3, tác giả đã sử dụng kỹ thuật thống kê mô tả, ma trận hệ số tương quan và mơ hình hồi quy ảnh hưởng của các yếu tố tài chính tới TSSL của các DNNY trên sàn chứng khoán HNX giai đoạn 2014-2018 theo phương pháp mơ hình tác động cố định (FEM) và phương pháp ước lượng moment tổng quát hệ thống (System-GMM) bằng phần mềm STATA 13. Kết quả đã chứng minh được giả thuyết có ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến TSSL của các DNNY trên sàn chứng khoán HNX giai đoạn 2014-2018, trong đó TSSL quá khứ, tỷ lệ ĐBTC quá khứ, QMDN, TĐTTDT có tác động tích cực tới TSSL của DNNY trên sàn chứng khốn HNX, tỷ lệ ĐBTC có tác động tiêu cực, cịn tính thanh khoản khơng có ý nghĩa thống kê. Kết quả nghiên cứu này là cơ sở để đề xuất các giải pháp, kiến nghị trong chương 4.