(Nguồn: tác giả tính tốn)
Dữ liệu bao gồm 1947 quan sát của 177 Công ty niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE trong khoảng thời gian 11 năm kể từ năm IPO đến sau 10 năm. Các biến quan sát bao gồm: Booklev (Book Leverage – cấu trúc vốn tính theo giá trị sổ sách), Marketlev (Market Leverage –cấu trúc vốn tính theo giá trị thị trường), lnsize (Firm Size - Quy mô doanh nghiệp), Marketobook (Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách), Tangibility (tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản), Industry Median Leverage (giá trị trung vị của hệ số đòn bẩy theo ngành), lnCash (Cash Flow Volatility - biến động dòng tiền). Tác giả so sánh với dữ liệu ở Trung Quốc do nhóm tác giả Michael Gombola, Feng-Ying Liu, De Wai Chou (2018) thực hiện có một số điểm tương đồng với các doanh nghiệp Việt Nam, tuy nhiên cũng có những điểm khơng
giống.
Booklev: Trong giai đoạn quan sát, có sự phân biệt khá rõ rệt giữa các công ty niêm yết. Một số cơng ty có Booklev vượt trội so với các cơng ty khác. Điều này đã làm mức độ chênh lệch giữa giá trị Booklev lớn nhất và cao nhất là khá lớn. Cụ thể: Booklev giao động từ 2% đến 93% và đạt giá trị trung bình là 47,9%, độ lệch chuẩn của dữ liệu là 21,9%. Ở Trung Quốc thì giá trị trung bình ở mức 39% thấp hơn các doanh nghiệp Việt Nam nhưng mức độ chênh lệch giữa 02 quốc gia khá thấp, cho thấy có sự tương đồng trong cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách của các doanh nghiệp ở hai quốc gia.
Marketlev: Dữ liệu khá tương đồng với tỷ lệ Booklev. Marketlev giao động từ 1% đến 97% và đạt giá trị trung bình là 55%, độ lệch chuẩn của dữ liệu là 24,9%. Ở Trung Quốc, giá trị trung bình ở mức 24.8%, thấp hơn nhiều so với các doanh nghiệp Việt Nam, nguyên nhân có thể trong giai đoạn nghiên cứu, thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ, khả năng phát hành vốn thấp, các doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn vay là chủ yếu, cộng thêm giá trị thị trường của các doanh nghiệp Việt Nam chưa được đánh giá cao vì vậy có sự chênh lệch lớn giữa giữa 02 quốc gia.
Size: Chỉ số trung bình là 11.69. Ở Trung Quốc, chỉ số ở mức 14.47. Qua đó cho thấy quy mơ doanh nghiệp giữa 02 quốc gia có sự chênh lệch nhau, điều này cũng phù hợp vì các doanh nghiệp Trung Quốc nhìn chung đều có quy mơ lớn hơn các doanh nghiệp Việt Nam, tuy nhiên mức độ chênh lệch không cao.
Market To Book: Trong giai đoạn nghiên cứu, Market To Book thay đổi trong khoảng từ 0,22 đến 7,9; giá trị trung bình là 0.96. Trong đó, tỷ lệ Market To Book cao hầu như xuất hiện trong những năm đầu IPO. Qua đó cho thấy giá trị vốn hóa thị trường của các doanh nghiệp Việt Nam thấp hơn so với giá trị sổ sách. Ở Trung Quốc, giá trị trung bình ở mức 2.24; qua đó cho thấy các doanh nghiệp Trung Quốc có giá trị vốn hóa thị trường khá cao, hơn gấp hai lần giá trị sổ sách. Điều này cũng phù hợp khi cấu trúc vốn theo giá trị thị trường của các doanh nghiệp Việt Nam cao gần như
gấp đôi so với Trung Quốc.
Profitability: Tỷ lệ lợi nhuận cao nhất là 99% và thấp nhất là -62%, mức lợi nhuận trung bình đạt 11%. Điều này cho thấy, sự phân bố về mức lợi nhuận đạt được cua các cơng ty niêm yết là khơng đồng đêu, có một số Cơng ty đạt được mức lợi nhuận rất cao, ngược lại, một số Công ty có mức lợi nhuận rất thấp. Ở Trung Quốc, chỉ số ở mức 4.4% khá thấp so với các doanh nghiệp Việt Nam. Điều này tác giả chưa kiểm chứng được ngun nhân vì nghiên cứu của nhóm tác giả Michael Gombola, Feng-Ying Liu, De Wai Chou (2018) chưa nêu rõ sự phân bố tỷ lệ lợi nhuận giữa các doanh nghiệp.
Tangibility: giá trị thấp nhất là 0% và cao nhất là 97,6%, giá trị trung bình là 28%. Hầu hết các cơng ty niêm yết có tỷ lệ Tangibility cao trong những năm đầu IPO hoặc những năm cuối cùng của thời gian quan sát. Nguyên nhân là do giá trị khấu hao tăng dần theo thời gian đã làm giá trị tài sản cố định giảm dần. Trong những năm cuối của thời gian quan sát, giá trị khấu hao lũy kế gia tăng và ngang bằng với nguyên giá tài sản (Cơng ty HUV), vì vậy một số doanh nghiệp đã tiến hành tái đầu tư tài sản cố định nên tỷ lệ Tangibility tăng trở lại. Ở Trung Quốc, giá trị trung bình ở mức 33%, qua đó cho thấy có sự tương đồng giữa 02 quốc gia
Industry Median Leverage: Giá trị thấp nhất là 3,5% (Công ty TCT) và cao nhất là 86.2% (Cơng ty SD5), giá trị trung bình là 50%. Điều này cho thấy sự phân nhóm rõ nét đối với các đối tượng nghiên cứu. Ở Trung Quốc, chỉ số này ở mức 39%, qua đó cho thấy có sự tương đồng giữa 02 quốc gia.
Cash: Dòng tiến biến động trong khoảng từ -480 tỷ đến 11.160 tỷ đồng, giá trị trung bình là 151 tỷ đồng. Điêu này khẳng định có sự chênh lệch giữa dòng tiền của các doanh nghiệp niêm yết. Số liệu cũng cho thấy, trạng thái dòng tiền của các doanh nghiệp ít có sự thay đổi lớn trong khoảng thời gian sát. Tức là, doanh nghiêp có dịng tiền mạnh trong quá khứ sẽ tiếp tục duy trì mức tương ứng trong tương lai. Ngược lại, doanh nghiệp có trạng thái dịng tiền âm, khả năng doanh nghiệp đó tạo được
dịng tiền dương trong tương lai là khá thấp.
Nhìn chung thị trường chứng khốn Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu cịn non trẻ nên khả năng phát hành chứng khốn vốn thấp và chưa được đánh giá cao nên có sự khác biệt khá rõ rệt với các doanh nghiệp Trung Quốc đã được hình thành lâu hơn, các sự khác biệt này thể hiện ở cấu trúc vốn theo giá trị vốn hóa thị trường (Market Leverage) và Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (Market to book); các chỉ số khác có khá tương đồng giữa hai quốc gia.
4.1.2 Diễn biến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam từ sau khi IPO:
Tiếp theo tác giả sử dụng cấu trúc vốn tại thời điểm IPO được đo bằng theo giá trị sổ sách và theo giá trị thị trường, tác giả chia mẫu thành 04 nhóm theo 04 tứ phân vị (bao gồm: low, medium, high, very high). Tác giả tính trung bình cấu trúc vốn của mỗi nhóm doanh nghiệp tại thời điểm IPO và các năm sau IPO.