CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1. Mô tả mẫu nghiên cứu
Dữ liệu được thu thập từ 22 công ty sản xuất và cung cấp điện được giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian từ năm 2014 đến 2018 với các thông số về thống kê được xử lý bằng phần mềm STATA, thể hiện ở bảng sau:
Bảng 4.1. đưa ra số liệu thống kê mô tả cho 22 công ty sản xuất và cung cấp điện trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian năm năm từ năm 2014 đến 2018 với tổng số 110 quan sát, bảng số liệu này mô tả tổng quan về giá trị trung bình, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất và độ lệch chuẩn của các biến trong toàn bộ mẫu khảo sát. Cụ thể:
4.1.1 Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hữu
Tên biến Số quan sát Giá trị trung bình Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Độ lệch chuẩn ROA 110 0.09169 -0.05689 0.44174 0.07962 ROE 110 0.15001 -0.37590 0.47171 0.11274 AR 110 78.37009 0.00185 333.622 51.46168 INV 110 46.22205 0.76862 747.447 98.42035 AP 110 75.96510 0.01187 433.5833 92.88908 CCC 110 48.62704 -261.667 447.3725 87.90410 SIZE 110 28.10877 25.61949 30.65505 1.21955 DEBT 110 0.45521 0.03850 0.84867 0.19745 SGROW 110 0.11406 -0.54738 2.07295 0.33422 GDPGR 110 0.06552 0.05980 0.07080 0.00403
(Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm STATA(Phụ lục1))
Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản của doanh nghiệp trung bình trong tồn bộ mẫu khảo sát là 9.17%. ROA biến thiên trong khoảng từ giá trị nhỏ nhất 5.68% đến giá trị lớn nhất 44.17% với độ lệch chuẩn là 7.96%. Giá trị của độ lệch chuẩn 7.96% có nghĩa là giá trị ROA có thể sai lệch từ trung bình đến cả hai bên là 7.96%. Tỷ suất lợi nhuận cao nhất 44.17% là năm 2017 của Công ty Cổ phần Thủy Điện - Điện lực 3, thấp nhất là –5.68% thuộc về Công ty Cổ phần Nhiệt điện Cẩm Phả năm 2018. Tương tự, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp trung bình trong tồn bộ mẫu khảo sát là 15%. ROE có giá trị nhỏ nhất -3.75% và giá trị lớn nhất 47.17%, độ lệch chuẩn là 11.27%. ROE cao nhất là 47.17% của Công ty Cổ phần Thủy Điện - Điện lực 3 năm 2017, thấp nhất là –3.75% cũng là Công ty Cổ phần Nhiệt điện Cẩm Phả năm 2018. Kết quả này cho thấy tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của ngành sản xuất và cung cấp điện trên thị trường chứng khoán Việt Nam có biến động mạnh giữa các năm và giữa các cơng ty.
Hình 4.1. Tỷ suất sinh lợi bình qn 22 cơng ty theo từng năm
(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)
4.1.2 Kỳ thu tiền
Kỳ thu tiền có giá trị trung bình 78.37 ngày và độ lệch chuẩn 51.46 ngày, biến thiên từ 0.00185 ngày đến 333.622 ngày, trong đó năm 2018 Cơng ty Cổ phần
8.37% 7.50% 7.03% 11.98% 10.98% 16.32% 12.60% 12.15% 18.75% 15.19% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ROA ROE
Thủy Điện Cần Đơn phải mất hơn 333 ngày để nhận được sự thanh toán từ khách hàng.
Theo nghiên cứu của tác giả Dong và Su (2010) tại Việt Nam, giá trị trung bình của kỳ thu tiền là 51.91 ngày; tác giả Vural và cộng sự (2012) tại Thổ Nhĩ Kỳ tìm ra giá trị trung bình của kỳ thu tiền là 94.3 ngày; nghiên cứu của tác giả Al- Debi'e (2011) tại Jordan cho kết quả kỳ thu tiền có giá trị trung bình là 100.61 ngày; tác giả Pais và Gama (2015) tại Bồ Đào Nha tìm ra giá trị trung bình của kỳ thu tiền là 68.27 ngày; tác giả Ukaegbu (2014) nghiên cứu 102 công ty ở Nam Phi có kết quả giá trị trung bình của kỳ thu tiền lần lượt tại các quốc gia Kenya, Nam Phi, Nigeria, Ai Cập là 13 ngày, 46.9 ngày, 40.5 ngày, 42.2 ngày; tác giả Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) tại Việt Nam tìm ra giá trị trung bình của kỳ thu tiền là 64.56 ngày.
Từ đó cho thấy kỳ thu tiền của các công ty trong mẫu nghiên cứu cũng phù hợp với các nghiên cứu trên thế giới cũng như tại Việt Nam.
4.1.3 Kỳ luân chuyển hàng tồn kho
Kỳ luân chuyển hàng tồn kho bình qn của các cơng ty trong mẫu nghiên cứu có giá trị trung bình 46.22 ngày với độ lệch chuẩn 98.42 ngày. Thời gian tối đa để chuyển đổi hàng tồn kho thành doanh thu là 747.44 ngày thuộc về Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh năm 2016, trong khi kỳ luân chuyển hàng tồn kho ngắn nhất thuộc về Công ty Cổ phần Thủy điện Hương Sơn năm 2015 là 0.76 ngày. Mức độ biến thiên rộng cho thấy năng lực quản trị hàng tồn kho của các doanh nghiệp có sự chênh lệch.
4.1.4 Kỳ trả tiền
Thời gian trung bình để thanh tốn cho nhà cung cấp của các công ty trong mẫu nghiên cứu là 75.96 ngày, độ lệch chuẩn 92.88 ngày, số ngày kỳ trả tiền lớn nhất và nhỏ nhất lần lượt là 433.58 ngày và 0.01 ngày, trong đó Cơng ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn – Sơng Hinh năm 2015 trì hỗn hơn 433 ngày mới thanh toán
tiền hàng cho nhà cung cấp, cịn Cơng ty Cổ phần Thủy điện Sê San 4A không nợ tiền mua hàng trong năm 2018.
Mức độ biến thiên rất lớn của kỳ trả tiền có nghĩa sẽ có những cơng ty thực hiện việc thanh tốn cho nhà cung cấp đúng hạn, nhưng cũng có cơng ty kéo dài thời hạn thanh toán cho nhà cung cấp nhằm cải thiện lợi nhuận từ việc chiếm dụng vốn.
4.1.5 Chu kỳ tiền mặt
Một biến độc lập dùng để đo lường vốn luân chuyển là chu kỳ tiền mặt, thể hiện thời gian công ty từ khi mua nguyên liệu nhập kho, sản xuất, đến khi bán hàng và thu tiền, chỉ số này của các công ty trong mẫu nghiên cứu của đề tài đạt giá trị trung bình 48.62 ngày, có độ lệch chuẩn 87.9 ngày, giá trị lớn nhất là 447.37 ngày thuộc về Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh vào năm 2016, giá trị nhỏ nhất là – 261.66 ngày thuộc về Công ty Cổ phần Thủy điện Hương Sơn vào năm 2014. Như ta đã biết chu kỳ tiền mặt bằng kỳ thu tiền cộng chu kỳ luân chuyển hàng tồn kho trừ kỳ trả tiền, do đó chu kỳ luân chuyển tiền kéo dài có thể do có khoản nợ phải thu khách hàng với thời gian thu hồi dài hoặc hàng tồn kho chậm luân chuyển, hay cũng có thể do kỳ trả tiền ngắn vì nhà cung cấp yêu cầu thanh toán sớm hoặc cơng ty khơng chiếm dụng vốn vì khơng muốn điều này tác động tiêu cực đến uy tín hoạt động của mình.
4.1.6 Quy mơ doanh nghiệp
Logarit tự nhiên của tổng tài sản đo lường quy mô công ty, được sử dụng như một biến kiểm sốt. Từ bảng 4.1, chúng ta có thể thấy rằng giá trị trung bình của logarit tự nhiên của tổng tài sản là 28.10 và độ lệch chuẩn 1.21. Giá trị lớn nhất là 30.65 thuộc về Công ty Nhiệt điện Hải Phòng năm 2014, trong khi giá trị nhỏ nhất là 25.61 thuộc Công ty Cổ phần Thủy Điện - Điện lực 3 năm 2015. Ta thấy các cơng ty có quy mơ lớn là Cơng ty Cổ phần Nhiệt điện Hải Phịng, Cơng ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2, Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại, Công ty Cổ
phần Nhiệt điện Cẩm Phả với logarit tự nhiên của tổng tài sản bình quân năm năm từ 2014 đến 2018 lần lượt là 30.4, 30.03, 29.86 và 29.69 (Phụ lục 11).
4.1.7 Tỷ lệ nợ
Tỷ lệ nợ (DEBT) được sử dụng để kiểm tra mối quan hệ giữa tài trợ và lợi nhuận, DEBT cũng được sử dụng như một biến kiểm soát. Kết quả thống kê mô tả chỉ ra rằng tỷ lệ nợ trung bình của các cơng ty trong mẫu nghiên cứu là 45.52% , độ lệch chuẩn 19.74%. Tỷ lệ nợ tối đa là 84.86% được sử dụng bởi Công ty Cổ phần Nhiệt điện Cẩm Phả trong năm 2018, trong khi tỷ lệ nợ tối thiểu 3.85% thuộc về Công ty Cổ phần Thủy điện Thác Bà năm 2017.
Giá trị trung bình của tỷ lệ nợ theo nghiên cứu của Dong và Su (2010) tại Việt Nam là 53%; Vural và cộng sự (2012) tại Thổ Nhĩ Kỳ là 42%; Pais và Gama (2015) tại Bồ Đào Nha là 59%. Nghiên cứu của tác giả Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) có kết quả các cơng ty tại Việt Nam có tỷ lệ nợ bình qn là 49.6%.
Bên cạnh vốn chủ sở hữu, nợ là nguồn vốn chủ lực trong việc gia tăng tỷ suất sinh lợi của công ty. Tuy nhiên, việc sử dụng nợ cũng phải cân nhắc sao cho chi phí sử dụng nợ khơng vượt q lợi ích mang lại từ việc sử dụng các khoản nợ này. Trong mẫu nghiên cứu của đề tài, một số cơng ty có tỷ lệ nợ q nhỏ chứng tỏ cơng ty ít sử dụng nguồn vốn vay, có tính tự chủ về tài chính, điều này cịn cho thấy cơng ty chưa tận dụng được tấm chắn thuế từ lãi vay. Trong khi công ty sử dụng tỷ lệ nợ cao như Công ty Cổ phần Nhiệt điện Cẩm Phả cũng dễ dẫn đến tình trạng mất khả năng thanh toán. Theo báo cáo tài chính đã được kiểm toán đến thời điểm 31/12/2018, Cơng ty Cổ phần nhiệt điện Cẩm Phả có khoản lỗ lũy kế đã chiếm 55% vốn chủ sở hữu, các khoản nợ ngắn hạn đã vượt quá tài sản ngắn hạn của công ty, điều này gây ảnh hưởng đến khả năng hoạt động liên tục của công ty.
Nhìn chung, tỷ lệ nợ bình quân của 22 công ty trong mẫu cho thấy sự ổn định về tài chính của các cơng ty. Kết quả này khá phù hợp với các nghiên cứu thực nghiệm trước đây.
4.1.8 Tốc độ tăng trưởng doanh thu
Tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình từ năm 2014 đến 2018 của các công ty trong mẫu nghiên cứu là 11.41%, độ lệch chuẩn 33.42%. Trong đó cao nhất là 207.29% thuộc về Công ty Cổ phần Thủy điện miền Nam vào năm 2014, thấp nhất là -54.73% của Công ty Cổ phần Nhiệt điện Bà Rịa năm 2018.
4.1.9 Tỷ lệ tăng trưởng GDP
Tỷ lệ tăng trưởng GDP trong giai đoạn 2014 – 2018 dao động trong khoảng từ 5.98% đến 7.08%, trung bình ở mức 6.55%. Khi nền kinh tế tăng trưởng tốt (tỷ lệ GDP tăng ở mức vừa phải) sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động của công ty, giúp các công ty gia tăng lợi nhuận và ngược lại.