OLS regressions
Biến phụ thuộc: Dividend/TA
VARIABLES (1) (2) (3) (4) (5) Female_Dirs. t-1 0,00673** 0,00621** 0,00637** 0,00644** (0,00328) (0,00316) (0,00316) (0,00316) Female_Indep. t-1 0,00425 (0,00321) Female_Insider t-1 0,00045 (0,00404) Male_Indep. t-1 -0,01920 (0,01660) Leverage t-1 -0,01200 -0,01190 -0,01260 -0,01210 (0,00902) (0,00909) (0,00911) (0,00911) TOBIN’S Q t-1 0,02140*** 0,0207*** 0,020700*** 0,02060*** (0,00313) (0,00318) (0,00323) (0,00318) ROA t-1 0,16300*** 0,16300*** 0,16500*** 0,16400*** (0,03110) (0,03100) (0,03110) (0,03110) Cash/Net assets t-1 0,01600*** 0,0159*** 0,01550*** 0,01590*** (0,00270) (0,00270) (0,00272) (0,00271) PPETA t-1 0,010800 0,01280 0,01250 0,01270 (0,00892) (0,00907) (0,00910) (0,00907) Ln(TA) t-1 -0,00306** -0,00249* -0,00251* -0,00245* (0,00137) (0,00143) (0,00144) (0,00144) Board size t-1 -0,00238* -0,00222* -0,00236* (0,00126) (0,00127) (0,00126) Board independence t-1 0,00951 0,01000 0,01040 (0,00901) (0,00999) (0,00924) CEO tenure t-1 0,000294** 0,00029** 0,00029** (0,00015) (0,000147) (0,00015) CEO_Chairman t-1 -0,00169 -0,00189 -0,00187 (0,00360) (0,00362) (0,00363) CEO ownership t-1 0,00678 (0,01610) Constant 0,02830*** 0,07990** 0,06780* 0,08830** 0,06590* (0,00244) (0,03640) (0,03700) (0,04070) (0,03720) Year effects Có Có Có Có Có Observations R-squared 910 0,005 752 0,358 752 0,365 752 0,364 752 0,365
Bảng 4.3.1 là kết quả hồi quy cho thấy mối quan hệ giữa thành viên nữ trong HĐQT và tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp được đo bằng tỷ lệ giữa cổ tức và tổng tài sản khi bỏ qua những vấn đề về nội sinh. Nghiên cứu chia ra phân tích mối quan hệ này thành 5 hồi quy khác nhau, 5 hồi quy không chỉ khác nhau về cách đo thành viên nữ trong HĐQT mà còn khác nhau về những biến kiểm soát được đưa vào. Hồi quy (1) đo lường mối quan hệ giữa thành viên nữ trong HĐQT và biến giả YEAR. Hồi quy (2) đến (6) bao gồm nhiều biến kiểm soát khác nhau. Hồi quy (2) bao gồm những đặc điểm kiểm soát của doanh nghiệp là Leverage, TOBIN’S Q, ROA, Cash/Net assets, PPE/TA, Ln(TA).
Hồi quy (3) bao gồm thêm những biến quản trị doanh nghiệp là Board size, Board independence, CEO tenure, CEO_Chairman, CEO ownership. Hồi quy (5) bao gồm những biến kiểm sốt như hồi quy (3) tuy nhiên cịn bao gồm thêm biến CEO ownership (Tỷ lệ vốn cổ phần CEO nắm giữ). Hồi quy (4) bao gồm những biến kiểm sốt như hồi quy (3) tuy nhiên có sự phân biệt giữa thành viên nữ độc lập trong HĐQT và thành viên nữ nội bộ trong HĐQT. Hồi quy (4) còn thêm biến Male_Indep. (các thành viên độc lập nam trong HĐQT) như một biến kiểm soát bổ sung.
Biến thành viên nữ trong HĐQT (Female_Dirs.) có ý nghĩa thống kê và tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức ý nghĩa 5% cho cả bốn hồi quy bao gồm biến trên. Điều này chứng tỏ thành viên nữ trong HĐQT có tác động tích cực đối với việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp thông qua hệ số tương quan lần lượt cho hồi quy (1), (2), (3), (5) là 0,00673; 0,00621; 0,00637; 0,00644. Về mặt ý nghĩa kinh tế, hệ số tương quan của hồi quy (2) cho rằng việc tăng 10% trong tỷ lệ nữ giám đốc sẽ làm tăng 0,621% trong tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Điều này đúng như nghiên cứu của Ye và cộng sự (2019) cho mẫu dữ liệu gồm 63.631 quan sát của 8.897 doanh nghiệp từ 22 quốc gia từ năm 2000 đến năm 2013. Cả số lượng và tỷ lệ nữ giới trong HĐQT đề có tương quan tỷ lệ thuận với mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Hay nghiên cứu của Chen và cộng sự (2017) cũng cho rằng đa dạng giới tính trong HĐQT làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp gia tăng. Nghiên cứu của Al-Amarnel và cộng sự (2017) cũng cho rằng sự đa dạng giới tính trong HĐQT cũng làm cho mức
chi trả cổ tức của doanh nghiệp (cụ thể hơn trong nghiên cứu này là tiền mặt) cao hơn. Nghiên cứu này cho rằng thành viên nữ sẽ hiểu và đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư tốt hơn trong những thị trường mới nổi và nhà đầu tư cịn thiếu tính kiên nhẫn.
Hồi quy (4) cho thấy rằng thành viên nữ độc lập, thành viên nữ nội bộ cũng có tương quan tích cực đến mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Tuy nhiên thành viên nam độc lập lại có tác động tiêu cực đến mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp thông qua hệ số tương quan là - 0,0192. Kết quả này ủng hộ cho giả thuyết nghiên cứu rằng doanh nghiệp có thành viên nữ trong HĐQT có tác động tích cực đến mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Hơn nữa, mức chi trả cổ tức cũng bị ảnh hưởng bởi thành viên nữ độc lập nhiều hơn thành viên nam độc lập.
Nhìn chung, kết quả của những hồi quy trên đã đưa ra những bằng chứng vô cùng mạnh mẽ và nhất quán về việc tỷ lệ chi trả cổ tức tăng khi có sự đa dạng giới tính trong HĐQT mà không phụ thuộc vào thời gian đo lường. Những kết quả này cũng đưa đến kết luận cho câu hỏi của nghiên cứu rằng thành viên nữ có nhiều khả năng sử dụng các khoản chi trả cổ tức cao như một thiết bị giám sát hơn so với những đồng nghiệp nam.
Những biến kiểm sốt của mơ hình cũng có xu hướng ủng hộ cho nghiên cứu của Rozeff (1982) và Easterbrook (1984) rằng cổ tức được sử dụng để giải ngân tiền mặt cho cổ đông trong trường hợp doanh nghiệp khơng có cách chi trả cổ tức khác. Thật vậy, biến Cash/ Net assets có tương quan cùng chiều và tác động mạnh mẽ đến việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp trong cả bốn hồi quy bao gồm biến kiểm soát này ở mức ý nghĩa 1%. Ngược lại, biến đòn bẩy Leverage, tính hữu hình của tài sản PPE/TA lại khơng có ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu này.
Biến ROA có tương quan cùng chiều và tác động mạnh mẽ đến tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức ý nghĩa 1% với hệ số tương quan lần lượt cho hồi quy (2), (3), (4), (5) là 0,163; 0,163; 0,165; 0,164. Khi tăng 1% cho ROA thì tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ tăng lần lượt là 16,3%; 16,3%; 16,5%; 16,4%. Điều này cho thấy khi doanh nghiệp hoạt động tạo ra càng nhiều lợi nhuận thì tỷ lệ chi trả cổ tức cho cổ đông càng cao. Kết quả này
phù hợp với nghiên cứu của Fama và Babiak (1968) về mối tương quan thuận chiều giữa lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp.
Kết quả nghiên cứu còn cho thấy biến Tobin’s Q có tương quan cùng chiều và tác động mạnh mẽ đến tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 1% với hệ số tương quan lần lượt qua hồi quy (2); (3); (4); (5) là 0,0214; 0,0207; 0,0207; 0,0206. Điều này chứng tỏ rằng cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp càng cao thì tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp càng lớn.
Dựa vào kết quả của 4 trong 5 hồi quy cịn cho thấy rằng biến tài sản Ln(TA) có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 10%. Tài sản trong doanh nghiệp càng nhiều sẽ làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp càng giảm thông qua hệ số tương quan 0,00306; -0,00249; -0,00251; -0,00245 lần lượt cho hồi quy (2); (3); (4); (5).
Những biến quản trị doanh nghiệp đưa đưa vào mơ hình cũng ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức. Hai biến quản trị doanh nghiệp Board size thể hiện sức mạnh của ban quản trị đối với mức chi trả cổ tức và CEO tenure thể hiện kinh nghiệm của CEO đối với việc chi trả cổ tức đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa lần lượt là 10% và 5% ở cả ba hồi quy (3); (4); (5). Trong đó có biến Board size có tương quan âm với hệ số tương quan lần lượt là - 0,00238; -0,00222; -0,00236 và biến CEO tenure có tương quan dương với hệ số tương quan lần lượt là 0,000294; 0,000290; 0,000291 theo kết quả của hồi quy (3); (4); (5). Điều này chứng tỏ việc doanh nghiệp càng có nhiều thành viên trong HĐQT thì tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp càng thấp, CEO càng có nhiều kinh nghiệm thì càng tác động làm cho mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp cao hơn. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Hu và Kumar (2004) rằng CEO tenure có tương quan cùng chiều và có tác động mạnh mẽ đến mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Ngược lại, hai biến Board independence và CEO_Chairman khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình nghiên cứu này.
Tóm lại, kết quả của mơ hình đã trả lời cho câu hỏi đầu tiên của nghiên cứu rằng sự đa dạng giới tính trong HĐTQ ảnh hưởng và có tương quan cùng chiều với mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Ngoài ra, thành viên nữ trong HĐQT cũng coi mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp là thiết bị giám sát doanh nghiệp thông qua việc ảnh
hưởng nhiều hơn đến mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp dựa trên mẫu nghiên cứu 182 doanh nghiệp Việt Nam.
4.3.2 Vai trò của quản trị doanh nghiệp
Nghiên cứu chia toàn bộ mẫu doanh nghiệp ban đầu thành những mẫu nhỏ hơn để xem xét tác động của quản trị doanh nghiệp lên mối quan hệ giữa sự đa dạng giới tính trong HĐQT và mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp có thành viên nữ trong HĐQT có nhiều khả năng sử dụng các khoản chi trả cổ tức như một công cụ quản trị doanh nghiệp thì thành viên nữ trong HĐQT sẽ tác động tích cực đến mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp với những đặc điểm quản trị khách nhau như thế nào?
Mối quan hệ giữa sự đa dạng giới tính trong HĐQT và mức chi trả cổ tức trong doanh nghiệp được phân tích theo ba biến quản trị doanh nghiệp là CEO_Chairman, CEO tenure và Board independence. Toàn bộ mẫu được chia tách như bảng 4.3.2. Biến phụ thuộc của mơ hình là mức chi trả cổ tức tương ứng với biến Dividend/TA. Tương tự như mơ hình OLS đã sử dụng để kiểm định mối quan hệ giữa sự đa dạng giới tính trong HĐQT và mức chi trả cổ tức của doanh nghiệp, mơ hình được sử dụng ở phần này có cùng biến kiển sốt cũng như hiệu ứng cố định theo năm.