1.4. Nhân tố ảnh hưởng tới cơ cấu vốn
1.4.1. Nhân tố chủ quan
Các nhân tố chủ quan bao gồm các nhân tố thuộc về đặc điểm sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, các nhân tố về năng lực quản trị của doanh nghiệp, nhân tố về chính sách huy động vốn... Cụ thể là:
- Sự ổn định về doanh thu và lợi nhuận: Doanh thu và lợi nhuận có ảnh
hưởng trực tiếp đến quy mô của nguồn vốn huy động. Thông thường khi doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp ổn định sẽ tạo điều kiện lập quỹ trả nợ đến hạn, kết quả kinh doanh có lãi sẽ là nguồn tài chính để bù đắp lãi vay. Trong trường hợp này, tỷ trọng nợ vay trong tổng nguồn vốn huy động của doanh nghiệp sẽ cao và ngược lại.
- Các nhân tố về đặc điểm sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp: Thông thường các doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất hàng hóa thường có chu kỳ sản xuất dài, sử dụng nhiều vật tư, máy móc thiết bị thì cơ cấu vốn sẽ nghiêng về sử dụng vốn chủ sở hữu nghĩa là hệ số nợ thấp.
Ngược lại, doanh nghiệp trong những ngành thương mại dịch vụ có chu kỳ sản xuất ngắn, vòng quay của vốn nhanh thì các khoản vay thường chiếm tỷ trọng lớn. Các doanh nghiệp có các tài sản dễ dàng được dùng làm tài sản thế chấp cho các khoản vay sẽ thường có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính ở mức cao hơn.
- Mối quan hệ giữa tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay và thuế trên tổng tài sản
(BEP) với lãi suất huy động: Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (BEP) lớn hơn lãi suất huy động vốn thì đây sẽ là cơ hội cho doanh nghiệp gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE). Do đó, khi có nhu cầu vốn người ta thường quyết định cơ cấu vốn theo hướng sử dụng đòn bẩy tài chính lớn hơn.
Đòn bẩy tài chính liên quan đến việc sử dụng các nguồn tài trợ có chi phí cố định, nó được định nghĩa như là mức độ theo đó các chứng khoán có thu nhập cố định (nợ và cổ phiếu ưu đãi) được sử dụng trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp. Công ty sử dụng đòn bẩy tài chính với hi vọng sẽ gia tăng được lợi nhuận cho cổ đông thường. Nếu sử dụng phù hợp Công ty có thể dùng các nguồn có chi phí cố định, bằng cách phát hành trái phiếu và cổ phiếu ưu tiên, để tạo ra lợi nhuận lớn hơn chi phí trả cho việc huy động vốn có lợi tức cố định. Phần lợi nhuận còn lại sẽ thuộc về cổ đông thường. Điều này sẽ được thể hiện rõ hơn khi chúng ta phân tích quan hệ giữa lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) và lợi nhuận trên cổ phần (EPS).
EPS =
(EBIT-I)(1-T)-PD NS
Trong đó: I: Lãi suất hàng năm phải trả PD: Cổ tức hàng năm phải trả NS: Số lượng cổ phần phổ thông EPS = EBIT(1-T) - I(1-T)+PD NS NS
Đòn bẩy tài chính (DFL) là một chỉ tiêu định lượng dùng để đo lường mức độ biến động của EPS khi EBIT thay đổi. Độ bẩy tài chính ở một mức độ EBIT nào đó được xác định như là phần trăm thay đổi của EPS khi EBIT thay đổi 1 phần trăm. Độ bẩy của đòn bẩy tài chính được xác định bằng công thức:
DFL = EBIT
Trường hợp đặc biệt, khi chỉ xét độ bẩy tài chính khi sử dụng phương án tài trợ bằng nợ thì PD=0. Khi đó :
DFL = EBIT
EBIT - I
- Đòn bẩy kinh doanh: Đòn bẩy kinh doanh phản ánh mức độc sử dụng chi phí cố định kinh doanh trong tổng chi phí trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Nhìn chung các doanh nghiệp có đòn bẩy kinh doanh thấp thường cho phép doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay hơn, bởi lẽ các doanh nghiệp này cần ít vốn dài hạn để đầu tư vào tài sản cố định so với doanh nghiệp có đòn bẩy kinh doanh cao.
- Chu kỳ sống và giai đoạn phát triển của doanh nghiệp: Sự tồn tại phát triển của một doanh nghiệp thường có tính quy luật nhất định trong vòng đời kinh doanh của nó, đó là các giai đoạn: Hình thành, tăng trưởng, phát triển ổn định và suy thoái. Mỗi doanh nghiệp cần tùy thuộc vào giai đoạn phát triển của mình mà có quyết định tổ chức cơ cấu vốn hợp lý, đảm bảo tính hiệu quả và hạn chế các rủi ro trong kinh doanh. Thông thừng những doanh nghiệp ở giai đoạn hình thành thường có tỷ trọng nợ vay thấp, sau đó tăng dần ở giai đoạn tăng trưởng và phát triển, nhưng giai đoạn suy thoái thường giảm dần tỷ trọng nợ trong cơ cấu vốn.
- Quyền kiểm soát doanh nghiệp: Các doanh nghiệp mới hình thành hoặc coi trọng quyền kiểm soát doanh nghiệp sẽ rất thận trọng trong việc phát hành thêm cổ phiếu mới ra công chúng để huy động thêm vốn. Ngược lại, các doanh nghiệp đã hoạt động ổn định, không ngại chia sẻ quyền kiểm soát sẽ mạnh dạn hơn trong việc huy động vốn cổ phần mới trên thị trường.
- Tỷ lệ tăng trưởng của doanh nghiệp: Các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao thường dựa vào tài trợ bằng vốn chủ sở hữu. Điều này có thể giải thích bằng thuyết chi phí về vấn đề người đại diện (agency costs). Theo Myers (1984), nếu một doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao thì người chủ sở hữu của doanh nghiệp có xu hướng không đầu tư nhiều vào các dự án của doanh nghiệp bởi vì lợi nhuận từ các khoản đầu tư này sẽ có lợi cho các chủ nợ hơn là cho chủ sở hữu. Và
như vậy các doanh nghiệp tăng trưởng cao với nhiều dự án sinh lời thường dựa vào cốn chủ sở hữu nhiều hơn là vốn vay.
- Khả năng sinh lời: Hiện nay, chưa có sự thống nhất giữa các lý thuyết về
mối quan hệ giữa khả năng sinh lời và mức độ sử dụng nợ trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp. Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp thích tài trợ cho các dự án bằng nguồn vốn từ nội sinh hơn sau đó mới đến nguồn vốn từ ngoại sinh. Ngoài ra các doanh nghiệp có lợi nhuận cao không thích huy động thêm vốn chủ sở hữu nhằm tránh việc pha loãng quyền sở hữu. Điều này cũng có nghĩa là các doanh nghiệp có mức sinh lời cao sẽ có tỷ lệ nợ vay thấp. Tuy nhiên, theo cách tiếp cận của lý thuyết đánh đổi (lý thuyết tĩnh), khi các doanh nghiệp có mức sinh lời cao họ thích sử dụng nợ vay vì các yếu tố khác không đổi họ sẽ tận dụng được tấm lá chắn thuế nhiều hơn. Khả năng sinh lời được đo bằng chỉ tiêu tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (BEP).
- Quy mô của doanh nghiệp: Đây cũng là nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp. Thông thường, những doanh nghiệp có quy mô vốn lớn thường có rủi ro phá sản thấp và chi phí phá sản thấp. Mặt khác các Công ty này thường có dòng tiền ít biến động và dễ dàng tiếp cận với thị trường tín dụng. Do vậy trong cơ cấu vốn của các doanh nghiệp này thường nghiêng về hệ số nợ.
- Cơ cấu tài sản: Theo các lý thuyết thì tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản sẽ là nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến cơ cấu vốn và có quan hệ tỷ lệ thuận với hệ số nợ. Bởi vì, các chủ nợ thường đòi hỏi phải có thế chấp để đảm bảo cho các khoản vay. Hơn nữa giá trị thanh lý của doanh nghiệp cũng tăng lên khi có TSCĐ hữu hình và làm giảm thiệt hại trong trường hợp doanh nghiệp phá sản.
- Khả năng thanh toán: Khả năng thanh toán có thể ảnh hưởng khác nhau tới cơ cấu vốn của doanh nghiệp. Thứ nhất các doanh nghiệp có khả năng thanh toán cao hơn có thể đảm bảo hệ số nợ cao hơn do doanh nghiệp có khả năng tốt hơn trong việc đáp ứng các nghĩa vụ nợ đến hạn. Điều này chỉ ra mối quan hệ dương giữa khả năng thanh toán và hệ số nợ. Mặt khác, doanh nghiệp với các tài
sản có tính thanh khoản cao hơn có thể sử dụng những tài sản này để tài trợ cho các dự án đầu tư.
- Yếu tố năng lực, sự mạo hiểm của nhà quản trị doanh nghiệp
Năng lực quản trị của lãnh đạo doanh nghiệp có tác động rất lớn đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp. Để có thể nghiên cứu, xây dựng một cơ cấu vốn tối ưu, đòi hỏi giám đốc doanh nghiệp phải am hiểu về các nhân tố tác động đến chi phí sử dụng vốn như: Lãi suất thị trường, chi phí phát hành, mức độ rủi ro của ngành nghề kinh doanh và sự thay đổi của các chính sách kinh tế...
Nếu năng lực của người lãnh đạo yếu thì việc xây dựng cơ cấu vốn sẽ không hợp lý, không phù hợp với đặc điểm sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Hoặc nếu nhà quản trị của doanh nghiệp không dám chấp nhận mạo hiểm trong kinh doanh thì thường lựa chọn cơ cấu vốn nghiêng về vốn chủ sở hữu. Ngược lại, nếu người lãnh đạo dám chấp nhận mạo hiểm, rủi ro thì dễ gia tăng việc sử dụng nợ trong cơ cấu vốn của mình để hy vọng làm tăng được tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) hay thu nhập một cổ phần thường (EPS) nhưng kèm theo đó là ảnh hưởng đến khả năng thanh toán cũng như mức độ an toàn về tài chính của doanh nghiệp.