Chƣơng 3 : Thực trạng cơ cấu vốn của công ty than Núi Hồng VVMI
3.3. Đánh giá thực trạng cơ cấu vốn công ty than Núi Hồng VVMI
3.3.1. Kết quả đạt được
* Quy mô vốn đang dần được cải thiện
Vốn là nhân tố đầu tiên mang tính quyết định đối với hoạt động kinh doanh của bất kỳ một doanh nghiệp nào. Khi có nguồn vốn dồi dào doanh nghiệp có thể chủ động lựa chọn các dự án có vốn đầu tư lớn và khả năng sinh lời cao, từ nguồn lợi nhuận của các dự án đó doanh nghiệp tiếp tục bổ sung vào nguồn vốn kinh doanh của mình cứ thế nguồn vốn của doanh nghiệp lớn mạnh lên. Thêm vào đó, nếu quy mô lớn làm tăng khả năng cạnh tranh và quyết định sự lớn mạnh của một doanh nghiệp trên thị trường.
Trong điều kiện kinh tế khó khăn, việc xuất khẩu than ra nước ngoài giảm sút nên phải chuyển hướng sang thị trường trong nước thì cần cải thiện tình hình hoạt động kinh doanh. Tốc độ tăng vốn chủ sở hữu cũng thấp mà nợ thì quá cao nhưng Công ty đã nhận thức được mối lo ngại này. Việc làm cần thiết lúc này là làm lành mạnh hóa tình hình tài chính của Công ty trước khi cổ phần, nếu không sẽ không thu hút được nhà đầu tư vào cổ phiếu của Công ty trong tương lai. Trong những năm gần đây Công ty vẫn làm ăn có lãi, nhưng với tình hình lãi như năm 2014 thì sức sống của Công ty cũng không được lâu dài.
* Công ty đang sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn để đầu tư vào dự án dài hạn tuy
nhiên vẫn có hiệu quả
Việc quá làm dụng nguồn tài trợ ngắn hạn để tài trợ cho các tài sản dài hạn sẽ tạo ra các rủi ro tiềm ẩn trong cơ cấu vốn của mình. Qua phân tích các hệ số ở trên ta thấy Công ty có chỉ số tài sản dài hạn trên tổng nguồn và nguồn dài hạn trên tổng nguồn chênh lệch khá nhiều, tài sản dài hạn thì nhiều nhưng nguồn hình thành thì quá ít. Sử dụng nguồn tài trợ như vậy là đi trái lại với nguyên tắc các nguồn tài trợ phải tương thích với nhau về kỳ hạn. Như vậy, xét về tính an toàn thì Công ty đang ở mức báo động cho việc trả nợ đúng hạn, tuy nhiên qua các năm thì tình hình tài chính của công ty vẫn đang ở mức khá ổn định, có nghĩa là công ty vẫn có thể sử dụng chính sách này nhưng cũng cần phải chú ý đến sự biến động của kinh tế trong
và ngoài nước để có những quyết định sử dụng vốn cho hợp lý và kịp thời nhất. Sử dụng nợ trong cơ cấu vốn đã tạo ra khoản tiết kiệm thuế cho Công ty. Hàng năm Công ty thu được một khoản khoảng trên 2 tỷ đến 3 tỷ từ nguồn lợi ích này, đặc biệt năm 2012 là trên 3,5 tỷ đồng. Như vậy, Công ty đã biết tận dụng và khai thác các lợi ích từ cơ cấu vốn mang lại.
* Chi phí vốn trung bình thấp hơn chi phí nợ
Chi phí vốn là một trong các căn cứ quan trọng để ra quyết định đầu tư, dự án phải có tỷ suất sinh lời lớn hơn chi phí vốn bình quân mới đảm bảo đem lại lợi nhuận cho Công ty. Vì vậy, với chi phí vốn bình quân thấp hơn chi phí nợ không nhiều thì Công ty phải tìm những dự án có tỷ suất sinh lời cao, đồng nghĩa với việc sẽ có nhiều rủi ro mà Công ty phải gánh chịu trong quá trình kinh doanh.
Chi phí vốn bình quân của Công ty thấp hơn so với lãi suất thị trường, tạo ra lợi thế cạnh tranh cho Công ty. Tuy nhiên, chi phí thấp hơn này không phải do Công ty lựa chọn được một cơ cấu vốn tối ưu, mà là do một phần ưu đãi của Nhà nước, phần nữa là Công ty lựa chọn nguồn tài trợ ngắn hạn để đầu tư cho những tài sản dài hạn, mà vay ngắn hạn của Công ty có tỷ trọng cao và lãi suất thấp hơn vay dài hạn. Nếu Công ty vẫn giữ ở tình trạng này thì sẽ gây ra hậu quả không tốt.
3.3.2. Hạn chế và nguyên nhân
3.3.2.1. Hạn chế
Thứ nhất, cơ cấu vốn của công ty chưa hợp lý, vốn chủ sở hữu vẫn còn thấp, tiềm ẩn nhiều rủi ro. Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng vốn bình quân trong giai đoạn
2010-2014 là 9%-10%, xét mối quan hệ giữa việc sử dụng vốn chủ sở hữu và nợ thì hệ số vốn chủ sở hữu thấp chứng tỏ Công ty đang thực hiện chính sách huy động vốn sử dụng nhiều nợ. Như đã phân tích ở trên, đòn bẩy tài chính của Công ty vẫn dương, như vậy vẫn đem lại hiệu quả tích cực, nhưng với tỷ lệ Nợ quá cao và chủ yếu là nợ ngắn hạn tài trợ cho những dự án dài hạn thì việc tăng thêm nợ trong tương lai sẽ đem lại phản ứng tiêu cực nếu cứ vận dụng lý thuyết đòn bẩy vào Công ty thời điểm này. Mặt khác, hệ số tự chủ tài chính thấp sẽ ảnh hưởng đến an ninh tài chính của Công ty, vì vốn hoạt động phụ thuộc quá nhiều từ nguồn tài trợ bên ngoài
(hệ số nợ cao) tiềm ẩn rủi ro thanh toán. Hơn nữa, tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng vốn thấp, nghĩa là khả năng tự tài trợ bị hạn chế, dẫn đến việc thực hiện các kế hoạch kinh doanh của Công ty luôn bị động.
Thứ hai, Tỷ lệ vốn vay dài hạn ngân hàng thấp chưa tương xứng với quy mô đầu tư của Công ty. Vốn vay dài hạn (nợ dài hạn) là một phần trong cơ cấu vốn của
Công ty. Mặc dù tỷ lệ vốn vay trong tổng nguồn vốn chiếm khoảng 90% tổng nguồn vốn nhưng tỷ lệ vay dài hạn lại chỉ chiếm trung bình trên dưới 30%, có năm còn xuống đến 5,6%. Như đã phân tích ở trên, nguồn dài hạn đã không đủ tài trợ cho các tài sản dài hạn và Công ty đã sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn.Điều này là một sự bất hợp lý trong cơ cấu tài trợ của Công ty và đe dọa đến khả năng thanh toán của Công ty.
Thứ ba, Công ty chưa tính đến việc huy động vốn bằng phát hành trái phiếu.
Trong các kênh huy động vốn của Công ty hiện nay chủ yếu vẫn là vốn chủ và đi vay ngân hàng hoặc các tổ chức tín dụng khác. Huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu Công ty là một giải pháp đa dạng hóa các kênh huy động vốn giúp cho Công ty chủ động cũng như có nhiều cơ hội để lựa chọn, so sánh từng nguồn, tạo điều kiện cho Công ty thiết lập một cơ cấu vốn tối ưu. Công ty chưa phát hành trái phiếu đồng nghĩa với việc chưa tận dụng được ưu thế của việc huy động nợ bằng trái phiếu như: Không bị áp lực giám sát, kiểm tra của người cho vay, khối lượng và thời gian huy động hoàn toàn chủ động, không cần có tài sản thế chấp…
Thứ tư, Công ty chưa quan tâm tới việc sử dụng đòn bẩy tài chính. Hệ số nợ
của Công ty ở mức rất cao, nhưng lại không tạo ra tác động tích cực của việc sử dụng nợ. Như đã phân tích ở trên, đòn bẩy tài chính trong 4 năm gần đây đều lớn hơn 1, nghĩa là về mặt lý thuyết thì Công ty vẫn có thể tiếp tục vay nợ và chỉ số khả năng vay nợ của Công ty rất cao. Nhưng hệ số nợ cao là do nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng quá lớn, trong khi đó, kết quả phân tích cho thấy Công ty nên gia tăng cả nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu.
Việc sử dụng nợ hiện nay tại Công ty hoàn toàn không dựa vào các tính toán khi nào nên và không nên sử dụng nợ, mà phụ thuộc vào khả năng huy động vốn
của Công ty. Về mặt khách quan, điều kiện nền kinh tế nước ta hiện nay chưa đảm bảo mức độ hiệu quả tối đa của các thông tin trên thị trường. Trong khi, đây là yếu tố rất quan trọng để Công ty có thể vận dụng được đòn bẩy tài chính. Thông tin về lãi suất, giá cả nguyên vật liệu đầu vào, các chỉ số kinh tế vĩ mô…là cơ sở xem xét có nên sử dụng nợ hay không.
Việc sử dụng nợ với doanh nghiệp như con dao hai lưỡi, nếu đòn bẩy có tác động tích cực nó sẽ làm gia tăng ROE, nhưng nếu đòn bẩy có tác động tiêu cực không những làm suy giảm ROE mà còn ảnh hưởng đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp.
Thứ năm, khả năng nhận thức của ban lãnh đạo Công ty về tầm quan trọng của cơ cấu vốn. Cũng như hầu hết các doanh nghiệp Nhà nước còn lại chưa cổ phần
hóa thì ban lãnh đạo của Công ty thực sự cũng chưa quan tâm đúng mức tới vai trò của cơ cấu vốn, chủ yếu mọi quyết định về cơ cấu vốn của Công ty vẫn mang tính chủ quan không dựa trên cơ sở phân tích, chủ yếu dựa vào các nguồn vốn tại thời điểm có thể huy động được. Hơn nữa, việc tiếp cận cơ sở lý luận về cơ cấu vốn trong doanh nghiệp của các lãnh đạo Công ty còn hạn chế, chính điều này đã cản trở việc xây dựng một cơ cấu vốn tối ưu cho Công ty.
3.3.2.2. Nguyên nhân
* Nguyên nhân từ phía Công ty
Thứ nhất, hạn chế trong nhận thức của ban giám đốc Công ty về cơ cấu vốn và tầm quan trọng của việc xây dựng cơ cấu vốn tối ưu đối với hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty. Hiện tại, Công ty vẫn là một Công ty nhà nước đang trong
quá trình cổ phần hóa, việc quản lý và điều hành vẫn theo tư duy cũ. Thêm vào đó là những ưu đãi từ nhà nước, ngân hàng và các tổ chức tín dụng vẫn còn cao nên huy động vốn vẫn còn đang dễ dàng. Mặc dù ban giám đốc Công ty đã cố gắng tiếp cận với cách thức quản lý mới để dần phù hợp với quá trình cổ phần hóa, nhưng do các lý thuyết mới về quản lý tài chính hiện đại chưa được cập nhật, nên dẫn đến việc nhận thức không đầy đủ toàn diện về cơ cấu vốn và tầm quan trọng của việc xây dựng cơ cấu vốn tối ưu đối với Công ty.
Thứ hai, Công ty chưa xây dựng được một chiến lược huy động vốn dài hạn.
Vốn dài hạn của Công ty chiếm một tỷ trọng bé nhỏ trong tổng vốn, Công ty không có một chiến lược cụ thể trong việc huy động vốn dài hạn. Như vậy, có thể thấy chính Công ty cũng rất bị động trong việc huy động các nguồn dài hạn, nên việc sử dụng nguồn ngắn hạn để tài trợ cho các tài sản dài hạn của Công ty đã diễn ra rất phổ biến và có thể coi là truyền thống của các doanh nghiệp nhà nước. Tuy rằng là một Công ty thuộc lĩnh vực khai khoáng rất có tiềm năng, nhưng nếu cứ dựa vào Nhà nước bảo hộ và việc dễ dàng vay nợ ở Ngân hàng với tỷ lệ quá cao và mạo hiểm như hiện nay thì sẽ dẫn đến hậu quả không thể tránh khỏi khi Công ty chuyển sang cổ phần hóa trong vài năm tới. Tóm lại, Công ty chưa thực sự có một chiến lược cụ thể trong việc xây dựng vốn dài hạn, mà vẫn mang tính tình thế, giải quyết sự vụ.
Thứ ba, tâm lý ngại cung cấp thông tin ra bên ngoài của ban giám đốc.
Trong thời gian tới Công ty sẽ cổ phần, như vậy việc trong sạch hóa tài chính của Công ty là hết sức quan trọng. Tài chính vững mạnh thì mới có sức hút với nhà đầu tư, nhưng với tình trạng hiện nay việc cung cấp số liệu của Công ty ra bên ngoài là một điều khá khó khăn. Nhà đầu tư không có nguồn thông tin về tình hình tài chính của Công ty nên việc quyết định có đầu tư vào hay không rất hạn chế. Thêm vào đó, sau này khi tham gia thị trường chứng khoán buộc Công ty phải tuân thủ các chuẩn mực kế toán, sự minh bạch trong hoạt động kinh doanh cũng như trong quản trị điều hành, chuẩn mực hóa đội ngũ lãnh đạo, nhân viên, trình độ quản lý và kỹ năng tác nghiệp, góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh.
Thứ tư, Công ty không có bộ phận chuyên trách về tài chính. Đây là một thực
tế ở hầu hết các doanh nghiệp nhà nước hiện nay. Do ảnh hưởng của cơ chế quản lý cũ nên Công ty chỉ tổ chức bộ phận về kế toán mà không có bộ phận chuyên trách về tài chính. Vì vậy, không có bộ phận tham mưu cho giám đốc quyết định nguồn vốn, trong đó bao gồm cả quyết định đầu tư; quyết định nguồn vốn; trong đó cả quyết định về cơ cấu vốn: nên lựa chọn nguồn vốn nào để tài trợ cho việc đầu tư tài sản, nên sử dụng vốn vay hay vốn chủ sở hữu và tỷ lệ nào để cơ cấu vốn Công ty
phù hợp…Mặc dù, phòng kế toán cũng đảm nhiệm một số công việc mảng tài chính, nhưng do không chuyên trách về mảng tài chính nên đôi khi có những đề xuất chưa thực sự phù hợp.
Ngoài những nguyên nhân chủ quan trên, còn có những nguyên nhân khác, xuất phát từ bên ngoài Công ty, ảnh hưởng đến quá trình đổi mới cơ cấu vốn của Công ty.
* Nguyên nhân bên ngoài Công ty
Sự biến động mạnh mẽ của nền kinh tế trong và ngoài nước. Sau cuộc khủng
hoảng thế giới năm 2008, nền kinh tế Việt Nam có ảnh hưởng ít nhiều nên việc huy động vốn cũng có nhiều khó khăn. Thời gian qua việc điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước được cải thiện hơn, nhưng vẫn còn tồn tại tình trạng lãi suất cho vay cao. Việc điều hành chưa thực sự hiệu quả làm cho các doanh nghiệp khó tiếp cận với vốn vay sẽ có xu hướng sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều hơn trong hoạt động sản xuất kinh doanh của mình để tránh những rủi ro về lãi suất gây ra.
Thêm vào đó, Nhà nước đang có chính sách đẩy mạnh quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước, đòi hỏi các doanh nghiệp nhà nước phải tự chủ hơn trong vấn đề huy động vốn trên thị trường. Để bắt kịp xu thế toàn cầu hóa và có sức cạnh tranh với các doanh nghiệp nước ngoài khi hội nhập, yêu cầu các doanh nghiệp nhà nước phải có chính sách đúng đắn trong kinh doanh. Còn đối với Công ty hiện nay đang sử dụng quá nhiều nợ, nhất là nợ vay ngắn hạn thì việc tiếp cận vốn trong tương lai khi đã cổ phần sẽ không thu hút được các nhà đầu tư trong tình trạng kinh tế khó khăn như bây giờ.
Do thị trường tài chính chưa phát triển. Để xây dựng được cơ cấu vốn tối ưu, đáp ứng những mục tiêu của doanh nghiệp, một yêu cầu đặt ra là khả năng tiếp cận một cách tương đối dễ dàng với các nguồn vốn huy động. Điều này phụ thuộc rất lớn vào sự phát triển của các thị trường vốn, đặc biệt là thị trường tiền tệ, thị trường tín dụng ngân hàng, thị trường chứng khoán và thị trường thuê mua. Khi các thị trường vốn phát triển sẽ tạo điều kiện cho doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận được các nguồn vốn khác nhau với chi phí hợp lý, từ đó đa dạng hóa được cơ cấu vốn của mình.
Lĩnh vực tư vấn của các Công ty tư vấn tài chính còn hạn chế. Khi trình độ của đội ngũ quản trị doanh nghiệp còn hạn chế thì người ta tìm đến các tổ chức tư vấn tài chính để giải quyết có hiệu quả các vấn đề tài chính phát sinh của Công ty. Tuy nhiên, nội dung tư vấn của các Công ty tư vấn tài chính Việt nam còn hạn chế, chủ yếu là dịch vụ tư vấn kế toán bao gồm có xem xét chứng từ, hóa đơn được cung cấp, kiểm tra tính hợp pháp, chính xác của các nghiệp vụ kinh tế… Tóm lại, nội dung tư vấn chỉ đưa ra những tư vấn ở mức độ đơn giản, còn những nội dung phức tạp hơn thì hầu như chưa có tổ chức tài chính nào thực hiện. Nguyên nhân của tình