Biến độc lập Tăng trưởng kinh tế GDP Chỉ số GDP Tiêu thụ điện TTDIEN Logarit
lượng
điện tiêu thụ
Tổng lao động TONGLD Logarit tổng số lao động cả nước Tỷ lệ lao động nam LDNAM Số lượng
lao
động nam/ Tổng số lao động cả nước Biến phụ thuộc Giá đóng của ngày
cuối cùng mỗi quý của VNINDEX
VNINDEX Logarit chỉ số của VNINDEX
Giá đóng cửa ngày cuối cùng mỗi quý của HNXINDEX
HNXINDEX Logarit chỉ số của HNXINDEX
Giá đóng của ngày cuối cùng mỗi quý của UPCOMINDEX UPCOMINDEX Logarit chỉ số của UPCOMINDEX Phần trăm vốn hóa thị trường so với GDP VHTT Vốn hóa thị trường/ GDP Biến kiểm soát Tỷ lệ hoàn thành
tiểu học
HTTH Số lượng hoàn thành tiểu học/ Số
lượng nhập học tiểu học Tỷ lệ nhập học đại học NHDH học đại học/SốSố lượng nhập lượng hoàn thành cấp 3
Tỷ lệ lạm phát LAMPHAT Chỉ số giá tieu dùng CPI
Số mẫu quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất GDP 77 0,0650 0,0064 0,0525 0,0755 TTDIEN 69 1,8243 0,2603 1,3432 2,2095 TONGLD 77 1,7016 0,0429 1,6208 1,7586 LDNAM 77 0,8163 0,0076 0,8067 0,8304 VHTT 45 0,3379 0,1281 0,1247 0,5720 HTTH 77 0,6733 0,4252 0,0000 1,1002 NHDH 77 0,1717 0,0899 0,0000 0,3072 VNINDEX 77 2,6508 0,2470 2,0817 3,0698 HNXINDEX 62 0,4102 0,0381 0,3184 0,4814 UPCOMINDEX 47 1,7039 0,0924 1,4871 1,8904 LAMPHAT 77 0,0659 0,0523 -0,0170 0,2310
(Nguồn: Bài nghiên cứu)
38
CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU4.1. Mô tả tổng quan kết quả nghiên cứu 4.1. Mô tả tổng quan kết quả nghiên cứu
Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ năm 2000 - 2019 để nghiên cứu mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và phát triển thị trường chứng khoán. Với 11 biến trong đó có 4 biến phụ thuộc là: tỷ lệ vốn hóa thị trường theo % GDP (VHTT), giá đóng cửa ngày cuối cùng mỗi quý của 3 chỉ số VNINDEX, HNXINDEX, UPCOMINDEX và lạm phát; 4 biến độc lập gồm: GDP, tiêu thụ điện (TTDIEN), lực lượng lao động (TONGLD), tỷ lệ lao động nam (LDNAM); 3 biến kiểm soát gồm: tỷ lệ hoàn thành tiểu học (HTTH), tỷ lệ nhập học đại học (NHDH) và lạm phát (LAMPHAT). Sau khi phân tích dữ liệu bài nhiên cứu sẽ lần lượt đưa ra kết quả của lần lượt từng biến.
Bảng 4.1: Thống kê, mô tả giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất, nhỏ nhất
(Nguồn:Kết quả nghiên cứu)
Qua bảng phân tích và thống kê số liệu ở trên, bài nghiên cứu đã cho thấy tổng quan về nền kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000-2019. Bảng số liệu 4.1 cho thấy phần trăm vốn hóa thị trường so với GDP (VHTT) trung bình trong 20 năm là 33,79% với độ lệch chuẩn là 12,81%. Không những thế, bài nghiên cứu còn có thể thấy rằng giá trị vốn hóa thị trường có sự chênh lệch lớn, từ 12,47% đến 57,20%. Đây là kết quả thể hiện rất chính xác vốn hóa của thị trường chứng khoán vì qua mỗi năm thì thị giá cổ phiếu và khối lượng cổ phiếu đang lưu hành của mỗi doanh nghiệp, tổ chức khác nhau sẽ có sự biến động khác nhau. Cụ thể như: Các doanh nghiệp đứng đầu ngành, giá cổ phiếu thường cao hơn nhiều so với các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Vì thế, khi vốn hóa thị trường chênh lệch hơn 44 % đã thể hiện đúng tình hình phát triển của các doanh nghiệp.
Bên cạnh đó, giá đóng cửa ngày cuối cùng của quý của chỉ số VNINDEX đạt giá trị trung bình là 2,6508 điểm (số liệu đã logarit) với độ lệch chuẩn là 0,2470 điểm và có sự chênh lệch không quá lớn từ 2,0817 - 3,0698 điểm.
Tương tự với giá đóng cửa ngày cuối cùng của HNXINDEX và UPCOMINDEX có giá trị trung bình lần lượt là 0,4102; 1,7039 điểm với độ lệch chuẩn lần lượt là 0,0381; 0,0924 điểm. Hai chỉ số này có sự chênh lệch không quá lớn: HNXINDEX có sự chênh lệch là 0,163 điểm và UPCOMINDEX có sự chênh lệch là 0,4033 điểm.
Ngoài ra, qua bảng 4.1, bài nghiên cứu có thể đưa ra đánh giá về các biến độc lập, biến kiểm soát - các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường chứng khoán thông qua giá trị trung bình, độ lệch chuẩn và biên độ biến động. Đối với các biến độc lập: phần trăm GDP trung bình là 6,4619% với độ lệch chuẩn là 0,6370% và biên độ dao động lớn nhất là 2,3%. Bên cạnh đó biến tiêu thụ điện (TTDIEN) có giá trị trung bình là 1,8243 tỷ kilowatt, độ lệch chuẩn 26,0314% và khoảng cách chênh lệch lớn nhất là 0,8663 tỷ kilowatt.
Đối với biến kiểm soát: các biến về giáo dục có tỷ lệ đi học khá cao và lạm phát có xu hướng tăng dần qua các năm cho thấy nền kinh tế đang ngày càng phát triển.
VHTT X VNINDE HNXINDEX UPCOMINDEX GDP TTDIEN TONGLD LDN A M HTTH NHDH LAMPHAT VHTT 1,0000 VNINDEX 0,9344 1,0000 HNXINDEX 0,2827 0,1888 1,0000
4.2. Kiểm định mô hình hồi quy
4.2.1. Kiểm định tự tương quan (Correlation)
Để kiểm định các hệ số có tương quan với nhau hay không bài nghiên cứu đã nghiên cứu và sử dụng kiểm định tự tương quan Correlation trong phần mềm Excel 2013. Đầu tiên, bài nghiên cứu chọn ra 11 biến gồm 4 biến phụ thuộc và 7 biến tác động lên biến phụ thuộc đặt lần lượt cạnh nhau rồi dùng công cụ Pwcorr trên Stata để chạy mô hình kiểm định tự tương quan. Mô hình này cho biết mối quan hệ giữa các biến trong mô hình như thế nào, thường thì sự tương quan giữa các biến trong mô hình là phù hợp khi nhỏ hơn 80%.
Dựa vào kết quả bảng ma trận tương quan dưới đây bài nghiên cứu nhận thấy rằng nhìn chung tương quan giữa hầu hết các biến là tương đối thấp. Tuy nhiên, hệ số tương quan giữa VHTT với VNINDEX và GDP ở mức cao với mức giá trị lần lượt là 93,44% và 80,97%. Hệ số tương quan giữa tiêu thụ điện (TTDIEN) với tổng lao động (TONGLD) ở mức rất cao là 99,59%. Tuy nhiên, mô hình này vẫn phù hợp vì trên thực tế giữa các biến độc lập với nhau hoặc giữa các biến phụ thuộc với nhau thì vẫn có mối quan hệ với nhau. Vì thế, bài nghiên cứu đã đưa ra kết luận rằng các biến trong mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến với nhau.
41
UPCOMINDEX 0,3870 0,4143 -0,3219 1,0000 GDP 0,8097 0,0029 -0,2902 0,2459 1,0000 TTDIEN 0,6675 0,7219 0,6363 0,3368 -0,4172 1,0000 TONGLD 0,7063 0,7619 0,6959 0,4498 -0,2623 0,9959 1,0000 LDNAM 0,4493 0,4465 0,5930 0,4569 -0,1430 0,6920 0,7611 0 1,000 HTTH -0,1916 -0,2554 0,1685 0,2073 -0,0871 -0,0314 -0,0345 3 0,422 1,0000 NHDH -0,6796 0,2504 0,1968 -0,0619 -0,5627 0,7379 0,4605 7 0,275 0,1624 1,0000 LAMPHAT -0,6626 0,0250 -0,1351 -0,3450 -0,2753 0,1770 0,0552 0,4607- -0,4391 0,2453 1,0000
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu)
VNINDEX Coef. Std.Err t p> ltl 95% Conf. Interval GDP 8,5427 3,6294 2,3500 0,0220 1,2853 15,8002 TTDIEN -0,6867 1,0374 -0,6600 0,5100 -2,7611 1,3876 TONGLD 11,3851 7,3879 1,5400 0,1280 -3,3880 26,1582 LDNAM -22,6516 8,0911 -2,8000 0,0070 -38,8308 -6,4724 HTTH -0,0947 0,0693 -1,3700 0,1770 -0,2333 0,0440 NHDH 0,6301 0,4087 1,5400 0,1280 -0,1872 1,4473 LAMPHAT -1,9207 0,5956 -3,2200 0,0020 -3,1116 -0,7298 _const 2,5703 8,4792 0,3000 0,7630 -14,3850 19,5256
4.2.2. Mô hình hồi quy tuyến tính đa biến ( Regression)
Sau khi thấy các biến trong mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến, bài nghiên cứu sử dụng mô hình bình quân nhỏ nhất (OLS) trong phần mềm Stata để kiểm định có các biến độc lập, biến kiểm soát nào tác động đến biến phụ thuộc bao gồm: vốn hóa thị trường phần trăm theo GDP, giá đóng của cuối mỗi quý của VNINDEX, HNXINDEX, UPCOMINDEX. Bài nghiên cứu gồm 11 biến gồm 4 biến phụ thuộc và 7 biến gồm các biến độc lập và biến kiểm soát để lần lượt cạnh nhau rồi dùng phần mềm Stata và chọn Regression để chạy mô hình kiểm định hồi quy tuyến tính đa biến.
Các biến có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc sẽ có giá trị p nhỏ hơn 0,05 (5%). Nếu biến đó có hệ số Coef lớn hơn 0 thì nó sẽ tác động cùng chiều đến biến phụ thuộc. Còn nếu các biến có hệ số Coef nhỏ hơn 0 thì các biến đó sẽ tác động ngược chiều đến biến phụ thuộc. Bên cạnh đó, hệ số Significance - F cũng là một điều kiện để kiểm định độ tin cậy về mặt thống kê của toàn bộ phương trình. Khi F nhỏ hơn 0,05 thì mô hình sẽ có ý nghĩa thống kê.
Bài nghiên cứu gồm 4 mô hình: Mô hình 1:
VNINDEXt = β0 + β1.1 * GDPt + β1.2 * TTDIENt + β1.3 * TONGLDt + β1.4
* LDNAMt + β1.5 * HTTHt + β1.6 * NHDHt + β1.7 * LAMPHATt + εt
43
Significant
F 0,0000
HNXINDEX Coef. Std.Err t p> ltl 95% Conf. Interval GDP 1,9126 1,4222 1,3400 0,1850 -0,9501 4,7753 TTDIEN -0,3279 0,2681 -1,2200 0,2280 -0,8674 0,2117 TONGLD 3,2487 2,2427 1,4500 0,1540 -1,2656 7,7629 LDNAM 0,2663 2,5678 0,1000 0,9180 -4,9025 5,4351 HTTH -0,0227 0,0145 -1,5600 0,1250 -0,0520 0,0065 NHDH 0,0798 0,0860 0,9300 0,3580 -0,0932 0,2529 LAMPHAT 0,2738 0,1210 2,2600 0,0280 0,0303 0,5173 _cons -4,8858 1,9966 -2,4500 0,0180 -8,9048 -0,8668 Significant F 0,0000 R - square 0,5499
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu)
Từ kết quả chạy mô hình OLS của bảng 4.3, bài nghiên cứu cho thấy hệ số xác định R2 là 0,6706 (67,06%). Giá trị R này dùng để đo sự phù hợp của mô hình hồi quy. Bên cạnh đó, R2 = 6 7 , O 6 % cho thấy trong 100% sự biến động của giá đóng cửa ngày cuối cùng của quý của VNINDEX thì có 67,06% là do các 7 yếu tố trong mô hình, còn 32,94% là do các yếu tố khác không có trong mô hình tác động. Vậy giá trị R2 cao trên 50% thể hiện rằng mô hình tuyến tính này phù hợp và biến phụ thuộc VNINDEX được giải thích bởi các biến độc lập tới 67,06%.
Mô hình 2:
HNXINDEXt = β0 + β2.1 * GDPt + β2.2 * TTDIENt + β2.3 * TONGLDt + β2.4
* LDNAMt + β2.5 * HTTHt + β2.6 * NHDHt + β2.7 * LAMPHATt + εt
Bảng 4.4: Kết quả OLS đối với biến phụ thuộc HNXINDEX
UPCOMINDEX Coef. Std.Err t p> ltl 95% Conf. Interval GDP -19,1968 5,6106 - 3,4200 0,0020 -30,6397 -7,7539 TTDIEN 3,3497 0,8820 3,8000 0,0010 1,5509 5,1484 TONGLD -44,9820 9,5634 - 4,7000 0,0000 -64,4865 -25,4775 LDNAM 63,1989 11,8826 5,3200 0,0000 38,9642 87,4336 HTTH 0,2582 0,1135 2,2700 0,0300 0,0267 0,4897 NHDH -2,0902 0,5714 - 3,6600 0,0010 -3,2556 -0,9247 LAMPHAT -0,2075 0,5501 - 0,3800 0,7090 -1,3295 0,9145 _cons 22,3122 7,5436 2,9600 0,0060 6,9270 37,6974 Significant F 0,0002 R - square 0,5689
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu) Từ kết quả chạy mô hình OLS của bảng 4.4, bài nghiên cứu cho thấy hệ số xác định R2 là 0,5499 (54,99%). Giá trị R này dùng để đo sự phù hợp của mô hình hồi quy. Bên cạnh đó, R2 = 54,99% cho thấy trong 100% sự biến động của giá đóng cửa ngày cuối cùng của quý của HNXINDEX thì có 54,99% là do các 7 yếu tố trong mô hình, còn 45,01% là do các yếu tố khác không có trong mô hình tác động.
Mô hình 3: UPCOMINDEXt
= β0 + β3.1 * GDPt + β3.2 * TTDIENt + β3.3 * TONGLDt + β3.4 * LDNAMt + β3.5 * HTTHt + β3.6 * NHDHt + β3.7 * LAMPHATt + εt
45
VHTT Coef. Std.Err t p> ltl 95% Conf. Interval GDP 7,1504 0,8118 8,8100 0,000 0 5,4901 8,8108 TTDIEN -0,7251 0,1241 -5,8400 0,000 0 -0,9789 -0,4712 TONGLD 12,3605 1,4886 8,3000 0,000 0 9,3160 15,4050 LDNAM -16,7552 1,7764 -9,4300 0,000 0 -20,3884 -13,1220 HTTH -0,0849 0,0196 -4,3400 0,000 0 -0,1249 -0,0449 NHDH -0,2203 0,0988 -2,2300 0,034 0 -0,4223 -0,0183 LAMPHAT -0,8580 0,0884 -9,7000 0,000 0 -1,0389 -0,6771 _cons -6,1151 1,2021 -5,0900 0,000 0 -8,5737 -3,6565 Significant F 0,0000 R - square 0,9903
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu) Từ kết quả chạy mô hình OLS của bảng 4.5, bài nghiên cứu cho thấy hệ số xác định R2 là 0,5689 (56,89%). Giá trị R này dùng để đo sự phù hợp của mô hình hồi quy. Bên cạnh đó, R2 = 56,89% cho thấy trong 100% sự biến động của giá đóng cửa ngày cuối cùng của quý của UPCOMINDEX thì có 56,89% là do các 7 yếu tố trong mô hình, còn 43,11% là do các yếu tố khác không có trong mô hình tác động.
Mô hình 4:
VHTTt = β0 + β4.1 * GDPt + β4.2 * TTDIENt + β4.3 * TONGLDt + β4.4 * LDNAMt
+ β4.5 * HTTHt + β4.6 * NHDHt + β4.7 * LAMPHATt + εt
46
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu) Từ kết quả chạy mô hình OLS của bảng 4.6, bài nghiên cứu cho thấy hệ số xác định R2 là 0,9903 (99,03%). Giá trị R này dùng để đo sự phù hợp của mô hình hồi quy. Bên cạnh đó, R2=99,03% cho thấy trong 100% sự biến động của giá đóng cửa ngày cuối cùng của quý của vốn hóa thị trường (VHTT) thì có 99,03% là do các 7 yếu tố trong mô hình, còn 0,97% là do các yếu tố khác không có trong mô hình tác động.
Bên cạnh đó, kết quả bảng 4.3 cho thấy rằng biến nào có tác động lên giá đóng cửa VNINDEX. Nhìn vào giá trị p, hầu hết các biến độc lập trong mô hình đều không ảnh hưởng đến VNINDEX vì các kết quả đều lớn hơn 0,05. Tuy nhiên, biến GDP, lao động nam (LDNAM) có tác động đến biến VNINDEX với giá trị p nhỏ hơn 0,05, trong đó GDP tác động cùng chiều còn biến lao động nam (LDNAM) tác động ngược chiều đến biến VNINDEX. Thêm vào đó, đối với các biến kiểm soát thì
Tên biến Chiều hướng tác động Đối với VNINDEX Đối với HNXINDEX Đối với UPCOMINDEX Đối với VHTT Tăng trưởng kinh tế (GDP) + Không tác động - +
bài nghiên cứu nhận thấy có biến lạm phát (LAMPHAT) tác động ngược chiều đến biến VNINDEX.
Kết quả bảng 4.4 chỉ ra rằng tất cả các biến độc lập trong mô hình đều không ảnh hưởng đến HNXINDEX vì các kết quả giá trị p đều lớn hơn 0,05. Tuy nhiên biến kiểm soát là lạm phát (LAMPHAT) có tác động cùng chiều đến HNXINDEX.
Tiếp theo, kết quả bảng 4.5, nhìn vào giá trị p, tất cả các biến độc lập trong mô hình có ảnh hưởng đến biến UPCOMINDEX vì các kết quả đều bé hơn 0,05. Trong đó, các biến GDP và biến tổng lao động (TONGLD) có tác động ngược chiều còn biến tiêu thụ điện (TTDIEN) và lao động nam (LDNAM) có tác động cùng chiều đến biến UPCOMINDEX. Tuy nhiên, đối với các biến kiểm soát thì biến lạm phát không ảnh hưởng đến biến UPCOMINDEX vì có giá trị p lớn hơn 0,05. Hai biến kiểm soát còn lại là tỷ lệ hoàn thành tiểu học (HTTH) và tỷ lệ nhập học đại học (NHDH) có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc UPCOMINDEX, trong đó biến tỷ lệ hoàn thành tiểu học (HTTH) có tác động cùng chiều còn biến tỷ lệ nhập học đại học (NHDH) có tác động ngược chiều đến biến UPCOMINDEX.
Cuối cùng, kết quả bảng 4.6, tất cả các biến độc lập và kiểm soát đều có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc vốn hóa thị trường. Trong đó các biến GDP, tổng lao động (TONGLD) có tác động cùng chiều đến biến phụ thuộc vốn hóa thị trường (VHTT) còn các biến tiêu thụ điện (TTDIEN), lao động nam (LDNAM), tỷ lệ hoàn thành tiểu học (HTTH), tỷ lệ nhập học đại học (NHDH) có tác động ngược chiều đến biến vốn hóa thị trường (VHTT).
Từ các kết quả thu được từ mô hình hồi quy OLS ở trên, bài nghiên cứu đã tổng hợp lại thành bảng kết quả kiểm định giả thiết (bảng 4.7). Trong đó dấu “+” thể hiện tác động cùng chiều với biến phụ thuộc, dấu “-” thể hiện tác động ngược chiều với biến phụ thuộc.
48
Tiêu thụ điện
(TTDIEN) Không tác động Không tácđộng + - Tổng lao động (TONGLD) Không tác động Không tácđộng - + Lao động nam (LDNAM) - Không tác động + - Tỷ lệ hoàn thành tiểu học (HTTH) Không tác động Không tácđộng + - Tỷ lệ nhập học đại học (NHDH) Không tác động Không tácđộng - - Lạm phát (LAMPHAT) - + Không tác động -
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu)
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ5.1. Kết luận 5.1. Kết luận
Trải qua 20 năm hình thành và phát triển, thị trường chứng khoán không còn là một cái tên xa lạ đối với rất nhiều quốc gia trong đó có Việt Nam. Hiện nay, số lượng người đầu tư tham gia trên thị trường chứng khoán này càng nhiều với giá trị